El precio de bitcoin está oscilando al borde de la línea de costo de 90,000 dólares, mientras que los elevados costos de electricidad están empujando a un grupo de mineros hacia el borde de la liquidación. Sin embargo, el gigante de Wall Street, JPMorgan, en medio de este caos, ha dado un precio objetivo a largo plazo de 170,000 dólares.
Recientemente, JPMorgan redujo su estimación del costo de producción de bitcoin de 94,000 dólares a 90,000 dólares, y el precio actual sigue fluctuando por debajo de esta línea de costo clave.
Los mineros con altos costos se ven obligados a vender bitcoin para mantener sus operaciones. Pero en otro informe, JPMorgan considera que bitcoin está gravemente subvaluado en comparación con el oro tras ajustar por volatilidad, y que su valor justo a largo plazo debería acercarse a los 170,000 dólares.
I. La crisis de los mineros
La red de bitcoin está atravesando una prueba de presión interna. La raíz apunta directamente a la piedra angular que mantiene seguro este sistema descentralizado: los mineros.
● JPMorgan señaló claramente en su informe del 5 de diciembre que la presión sobre el precio de bitcoin se debe principalmente a la caída del hashrate y la dificultad de minado en toda la red. Detrás de esto hay dos fuerzas entrelazadas.
● Por un lado, China ha reiterado recientemente su prohibición sobre la minería de bitcoin, lo que ha afectado parte del hashrate. Pero la fuerza más generalizada y de mercado es que los precios bajos de bitcoin y los altos costos energéticos están exprimiendo los márgenes de ganancia de los mineros, obligando a los mineros de alto costo fuera de China a abandonar el mercado.
● El informe redujo la estimación del costo de producción de bitcoin a 90,000 dólares y señaló una realidad brutal: el precio actual de bitcoin sigue rondando por debajo de su costo de producción. Para los productores marginales, cada aumento de 0.01 dólares/kWh en el precio de la electricidad eleva su costo de producción en 18,000 dólares.
II. La lucha por la supervivencia bajo la línea de costo
● La lógica financiera de los mineros es simple y cruel: los ingresos dependen del precio volátil de bitcoin, mientras que los costos son los gastos de electricidad relativamente fijos. Cuando el mercado cae, son el primer grupo en sentir la presión en su balance.
● En los últimos dos meses, los ingresos promedio de los mineros de bitcoin en siete días han caído de 60 millones de dólares a 40 millones de dólares, una baja del 35%. Aunque los mineros con equipos modernos y electricidad barata aún pueden mantener flujo de caja positivo, muchos que usan equipos antiguos o pagan tarifas eléctricas altas ya están cerca o por debajo de la línea de equilibrio.
● “Con el precio de bitcoin por debajo de los 90,000 dólares, los mineros están en apuros.” Según análisis del sector, una vez que se incluyen costos no monetarios como la depreciación de equipos, el costo total de minar un bitcoin fácilmente supera los 100,000 dólares.
● Esto significa que, con el precio actual de poco más de 80,000 dólares, muchos mineros ya están en pérdidas contables y dependen de acumular bitcoin o buscar financiamiento externo para seguir operando.
III. El pulso energético
● Hoy los mineros enfrentan no solo el ciclo de precios de bitcoin, sino también una “corrida energética” a nivel macro. El crecimiento explosivo de la industria de inteligencia artificial (IA) compite con la minería de criptomonedas por el mismo pool energético.
● Los centros de datos de IA y las granjas de minería de bitcoin son muy similares en esencia: ambos requieren unidades de cómputo intensivas, grandes extensiones de terreno, suministro eléctrico estable y de alta densidad, y enormes sistemas de refrigeración. Los gigantes tecnológicos, con grandes sumas de dinero, están dispuestos a pagar varias veces más que los mineros para asegurarse contratos de electricidad e infraestructura clave.
● El análisis de Morgan Stanley muestra que, si las empresas mineras convierten sus granjas en centros de datos y las alquilan, el valor de su capital sería mucho mayor que el nivel actual de las acciones mineras de bitcoin. La balanza política también se ha inclinado: la prioridad estratégica de EE. UU. para la IA es claramente superior a la de la minería de criptomonedas.
● Las empresas mineras están atrapadas en un “sándwich”: por arriba, el ataque de capital de la IA; por abajo, los ingresos deflacionarios y la dificultad creciente que trae el ciclo de halving de bitcoin. Esto obliga a toda la industria a repensar su camino de supervivencia.
IV. El plan de valoración a largo plazo
● En agudo contraste con la difícil situación actual de la minería, JPMorgan presenta un ambicioso plan para el futuro de bitcoin. En otro informe importante del 7 de noviembre, los analistas del banco dieron un precio objetivo de 170,000 dólares para los próximos 6-12 meses.
La lógica central de esta valoración es situar a bitcoin dentro del marco narrativo del “oro digital”, realizando un cálculo de valor justo ajustado por volatilidad.
● El modelo utilizado por los analistas compara la capitalización de mercado de bitcoin con el total de inversiones privadas en oro a nivel mundial (aproximadamente 6.2 trillones de dólares). Actualmente, la capitalización de bitcoin es de unos 2.1 trillones de dólares, por lo que debería subir alrededor de un 67% para igualarla.
● El factor clave de ajuste es el riesgo. El informe señala que la relación de volatilidad entre bitcoin y el oro es de aproximadamente 1.8, lo que significa que el riesgo de tener bitcoin es 1.8 veces el del oro. Tras este ajuste de riesgo, el precio teórico de bitcoin debería acercarse a los 170,000 dólares.
● Este precio objetivo es significativamente superior a las previsiones de 126,000 dólares en agosto y 165,000 dólares en octubre del mismo banco, reflejando una confianza cada vez mayor en las perspectivas a mediano plazo de bitcoin.
V. La lucha entre el viejo y el nuevo orden y el cambio en la estructura del mercado
● Bajo la superficie del mercado, está ocurriendo un cambio estructural más profundo. JPMorgan señala en su informe un cambio clave: lo más relevante para el corto plazo de bitcoin ya no es la actividad de los mineros, sino la resiliencia de uno de sus mayores tenedores, MicroStrategy (MSTR).
Esta empresa se ha convertido en un puente clave entre el capital tradicional y el mundo de bitcoin. A través de la emisión de bonos y acciones preferentes, convierte fondos del mundo fiduciario en exposición a bitcoin.
● Algunos en el mercado consideran que esto convierte a MSTR en el foco de la lucha entre dos sistemas monetarios: el viejo orden centrado en la Reserva Federal y la banca tradicional, y el nuevo orden emergente anclado en el Tesoro de EE. UU., las stablecoins y bitcoin. Reprimir a MSTR es, en cierto modo, una forma en que el sistema financiero tradicional defiende su posición.
● Al mismo tiempo, la composición de los participantes del mercado está cambiando drásticamente. Un informe de Citi señala que las direcciones “ballena” con más de 1,000 bitcoins están disminuyendo, mientras que las direcciones minoristas con menos de 1 bitcoin están creciendo rápidamente. Esta tendencia de dispersión de tokens de grandes a pequeños inversores suele considerarse un signo de una etapa específica del ciclo de mercado.
Mientras los mineros de alto costo luchan por sobrevivir por debajo de la línea de costo de 90,000 dólares, los modelos de Wall Street apuntan a un horizonte lejano de 170,000 dólares. La energía de las granjas mineras está siendo disputada a precios altos por los centros de datos de IA, mientras que la historia de valoración de bitcoin se desarrolla en comparación con el oro milenario.
Por un lado, una caída temporal en el hashrate y la dificultad; por el otro, un mar de oportunidades en los modelos de volatilidad. Por un lado, el sonido realista de los mineros apagando sus máquinas; por el otro, el sueño brillante del oro digital. Esta prueba de hielo y fuego finalmente decidirá si bitcoin se detiene como un activo de riesgo o realmente se transforma en un nuevo paradigma de reserva de valor.
