Divergencia de políticas entre EE.UU. y Japón: ¿El aumento del 80% en la tasa de interés de Japón provoca un cambio en los flujos de fondos del mercado global?

Título original del artículo: "Divergencia de políticas EE.UU.-Japón: ¿La suba de tasas del 80% de Japón cambia el flujo de dinero en los mercados globales?"

Autor original del artículo: Xiu Hu, Crypto KOL

En diciembre, los mercados financieros globales estuvieron en el centro de atención debido a tres "dramas de política monetaria": además del esperado recorte de tasas de la Fed en diciembre (el mercado apostaba por una baja de 25 puntos básicos), el Banco de Japón realizó un movimiento "hawkish" (BofA advirtió sobre una suba de tasas del 0,75% en diciembre, alcanzando un nuevo máximo desde 1995), y un cambio clave que muchos pasaron por alto: la Fed detuvo oficialmente la reducción de su balance a partir del 1 de diciembre, poniendo fin a tres años de endurecimiento cuantitativo.

La combinación de "recorte de tasas + detención del ajuste de balance" y "suba de tasas" ha remodelado por completo el panorama de liquidez global: la Fed detiene el "sangrado" por un lado y se prepara para "inyectar liquidez" por el otro, mientras que el Banco de Japón ajusta el "cinturón". Entre este afloje y ajuste, el carry trade USD/JPY de 5 trillones de dólares enfrenta una reversión, los diferenciales de rendimiento globales se están reestructurando rápidamente y la lógica de precios de las acciones estadounidenses, las criptomonedas y los bonos estadounidenses podría cambiar fundamentalmente. Hoy vamos a desglosar la lógica de impacto de este evento, entender hacia dónde puede fluir el dinero y descubrir dónde están los riesgos.

Primero, destaquemos: La suba de tasas de Japón no es un "ataque sorpresa"; la probabilidad del 80% esconde estas señales

Ahora, los participantes del mercado están más preocupados por "cómo subir y qué pasa después" que por "si habrá suba". Según fuentes internas, los funcionarios del Banco de Japón están preparados para subir las tasas en la reunión de política que finaliza el 19 de diciembre, siempre que la economía y los mercados financieros no se vean significativamente afectados. Además, datos de la plataforma de predicción estadounidense Polymarket muestran que la apuesta del mercado por una suba de tasas de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón en diciembre ha subido del 50% al 85%, consolidando un "evento de alta probabilidad".

El trasfondo central de esta suba de tasas radica en dos factores:

Primero, la presión inflacionaria interna es difícil de aliviar. En noviembre, el IPC subyacente de Tokio subió un 3% interanual, marcando el 43º mes consecutivo por encima del objetivo del 2%, y la depreciación del yen elevó aún más los precios de los bienes importados;

Segundo, la economía encontró un punto de apoyo. Este año, las empresas japonesas han visto aumentos salariales promedio de más del 5%, un salto no visto en décadas, lo que le dio al Banco de Japón una base para soportar una suba de tasas. Más importante aún, el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, ya había enviado una señal clara el 1 de diciembre. Esta "divulgación anticipada" es en sí misma parte de la política: avisar al mercado para evitar repetir la "crisis bursátil global por suba inesperada de tasas" de agosto pasado.

Insight clave: Juego de tiempos de política, los flujos de fondos tienen la respuesta

1. Secuencia de políticas: la "primera jugada" de la Fed, la "retirada posterior" del BOJ

Mirando la cronología, es muy probable que la Reserva Federal baje las tasas en 25 puntos básicos en la reunión de diciembre, mientras que el Banco de Japón planea subirlas en la reunión del 19 de diciembre. Esta combinación de "aflojar primero, ajustar después" no es accidental, sino una elección racional de ambas partes según sus necesidades económicas, con dos lógicas clave:

Para la Fed, la combinación de "pausa primero, luego recorte" es una "doble defensa" ante la desaceleración económica. En cuanto al ritmo de la política, la detención de la contracción del balance el 1 de diciembre fue el primer paso: esta medida puso fin al endurecimiento cuantitativo iniciado en 2022, con el balance de la Fed reduciéndose de un pico de 9 trillones de dólares a 6,6 trillones en noviembre, aún 2,5 trillones por encima de los niveles prepandemia. El fin del "sangrado" busca aliviar el estrés de liquidez en el mercado monetario y evitar la volatilidad de tasas por reservas bancarias insuficientes. Sobre esta base, el recorte de tasas es el segundo paso de "estímulo proactivo": el ISM Manufacturero de EE.UU. de noviembre cayó a 47,8, por debajo del umbral de crecimiento por tercer mes consecutivo, mientras que la inflación PCE subyacente, aunque bajó a 2,8%, y el índice de confianza del consumidor cayó 2,7 puntos porcentuales mensual, sumado a la presión de intereses de la deuda federal de 38 trillones, la Fed necesita bajar tasas para reducir costos de financiamiento y estabilizar expectativas económicas. Elegir "actuar primero" permite tomar la iniciativa y dejar margen ante posibles fluctuaciones económicas.

Para el Banco de Japón, "subir tasas con retraso" es un "ajuste preventivo" para mitigar riesgos. Zhang Zeren, analista de West Securities, señaló que el Banco de Japón eligió deliberadamente subir tasas después del recorte de la Fed. Por un lado, puede aprovechar la ventana de relajación de liquidez en dólares para mitigar el impacto de su propia suba en la economía local. Por otro, el recorte de la Fed llevó a una caída en los rendimientos de los bonos estadounidenses. En este punto, la suba de tasas de Japón puede reducir más rápido el diferencial de tasas EE.UU.-Japón, aumentar el atractivo de los activos en yenes y acelerar la entrada de fondos extranjeros. Esta operación de "surfear la tendencia" permite a Japón ser más proactivo en la normalización de su política monetaria.

2. ¿La suba de tasas de Japón es un "reservorio natural" para el recorte de la Fed?

Considerando los datos de M2 de EE.UU. y las características de los flujos de fondos, la probabilidad de que la suba de tasas de Japón absorba los fondos de liquidez inyectados por la Fed es alta, basada en tres hechos clave:

Primero, el M2 de EE.UU. y la combinación de políticas revelan un "doble incremento" de liquidez. A noviembre de 2025, la oferta monetaria M2 de EE.UU. era de 22,3 trillones de dólares, un aumento de 0,13 trillones respecto a octubre, con un crecimiento interanual del 1,4% en noviembre; este rebote ya muestra el impacto de detener la contracción del balance. La superposición de ambas políticas amplificará aún más la liquidez: detener la reducción del balance implica reducir unos 95 mil millones de dólares de reciclaje de liquidez mensual, mientras que un recorte de 25 puntos básicos liberaría 550 mil millones en nuevos fondos. Con ambas resonando, el mercado estadounidense de diciembre tendrá una "ventana de dividendo de liquidez". Sin embargo, el problema es la continua caída de los retornos de inversión en EE.UU.: el ROE promedio del S&P 500 bajó del 21% el año pasado al 18,7%, y una gran cantidad de fondos incrementales buscan urgentemente nuevos destinos de rentabilidad.

En segundo lugar, la suba de tasas de Japón creó un "efecto paraíso de carry trade". Con Japón subiendo tasas al 0,75%, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años subió a 1,910%, reduciendo el spread con los bonos estadounidenses a 10 años (actualmente en 3,72%) a 1,81 puntos porcentuales, el nivel más bajo desde 2015. Para el capital global, el atractivo de los activos en yenes aumentó notablemente, especialmente porque Japón, el mayor acreedor neto del mundo, tiene inversores domésticos con 11,89 trillones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU. Con el aumento de los retornos locales, estos fondos están acelerando su regreso, con ventas netas japonesas de bonos estadounidenses por 12,7 mil millones solo en noviembre.

Por último, la reversión del carry trade y la liquidez incremental han formado un "traspaso preciso". En los últimos veinte años, el tamaño del carry trade "pedir yenes para comprar bonos estadounidenses" superó los 5 trillones de dólares, y el incremento de liquidez de la Fed ("pausa + recorte") junto con el atractivo de la suba japonesa revertirán por completo esta lógica de trading. Estimaciones macro de Capital Economics muestran que si el spread EE.UU.-Japón baja a 1,5 puntos, se desarmarán al menos 1,2 trillones en carry trades, con unos 600 mil millones regresando a Japón; este monto no solo absorbe los 550 mil millones liberados por el recorte, sino también parte de la liquidez retenida por la reducción del balance. Desde esta perspectiva, la suba de tasas de Japón se convierte oportunamente en un "reservorio natural" para el "combo expansivo" de la Fed: ayuda a EE.UU. a absorber el exceso de liquidez, alivia presiones inflacionarias y evita burbujas de activos por flujos globales caóticos. Esta "coordinación implícita" entre políticas merece alta atención.

3. Reestructuración global de spreads: la "tormenta de repricing" de los precios de activos

Los cambios en las políticas y los flujos de fondos están llevando a los precios de los activos globales a un ciclo de repricing, con características más marcadas según el activo:

- Acciones estadounidenses: presión a corto plazo, resiliencia a largo plazo. El recorte de tasas de la Fed debería haber sido positivo para las acciones de EE.UU., pero la salida de fondos de carry trade por la suba japonesa actuó como cobertura. Tras la señal de Kuroda el 1 de diciembre, el Nasdaq cayó 1,2% ese día, con Apple y Microsoft bajando más del 2%, ya que son objetivos favoritos de los carry trades. Sin embargo, Capital Economics señala que si la suba de las acciones estadounidenses se debe a mejoras en ganancias (las utilidades del S&P 500 crecieron 7,3% interanual en el Q3) y no a burbujas de valuación, la caída posterior será limitada.

- Criptomonedas: alta exposición por su naturaleza apalancada. Las criptomonedas son un destino importante para los fondos de carry trade, y la contracción de liquidez por la suba japonesa las afecta directamente. Los datos muestran que Bitcoin cayó más del 23% en el último mes, con ETFs de Bitcoin registrando salidas netas de 3,45 mil millones en noviembre, de las cuales los inversores japoneses representaron el 38% de los rescates netos. A medida que se desarman los carry trades, la volatilidad de las criptomonedas se intensificará.

- UST: pulseada entre presión vendedora y optimismo por recorte. La salida de fondos japoneses generó presión vendedora sobre los UST, con el rendimiento del bono estadounidense a 10 años subiendo de 3,5% a 3,72% en noviembre; sin embargo, los recortes de la Fed impulsarán la demanda de bonos. En general, se espera que el rendimiento de los UST mantenga una tendencia alcista volátil a corto plazo, fluctuando entre 3,7% y 3,9% para fin de año.

Pregunta clave: ¿El 0,75% es expansivo o restrictivo? ¿Dónde está el "punto final" de la suba japonesa?

Muchos seguidores preguntan: ¿La suba de tasas de Japón al 0,75% se considera una política monetaria restrictiva? Aquí hay un concepto clave que aclarar: la política monetaria es expansiva o restrictiva según si la tasa supera la "tasa neutral" (nivel que ni estimula ni restringe la economía).

Kuroda ha declarado claramente que la tasa neutral de Japón está entre 1% y 2,5%. Incluso subiendo al 0,75%, sigue por debajo del límite inferior, lo que indica que la política sigue siendo "expansiva". Esto explica por qué el Banco de Japón enfatiza que "una suba no frenará la economía": para Japón, es solo un cambio de "ultra expansivo" a "moderadamente expansivo", y una restricción real requeriría una tasa superior al 1% respaldada por fundamentos económicos sólidos.

De cara al futuro, Bank of America predice que el Banco de Japón "subirá tasas cada seis meses", pero considerando que la relación deuda/PIB de Japón es del 229,6% (la más alta entre economías desarrolladas), una suba rápida aumentaría los pagos de intereses del gobierno. Por eso, lo más probable es una suba gradual, de 1-2 veces al año, cada una de 25 puntos básicos.

Reflexión final: ¿Por qué la suba japonesa es la "mayor variable" de diciembre? Señales clave en el roadshow de política

Muchos seguidores preguntan por qué decimos que la suba de tasas de Japón es la "mayor variable" del mercado global en diciembre.

No es porque la probabilidad de suba sea baja, sino porque hay tres capas de "contradicciones" detrás, manteniendo la dirección política en una zona difusa de "reconsideración ejecutable": hasta que el banco central envió señales claras recientemente, esta "variable" se volvió manejable. Mirando atrás, desde el discurso del Banco de Japón hasta la aprobación tácita del gobierno, todo el proceso parece más un "roadshow de política", esencialmente para resolver el impacto de esta variabilidad.

La primera contradicción es la "cobertura entre presión inflacionaria y debilidad económica". El IPC subyacente de Tokio subió 3% interanual en noviembre, superando el objetivo por 43 meses seguidos, presionando para una suba; pero el PBI cayó 1,8% anual en el tercer trimestre, con el consumo personal desacelerándose de 0,4% a 0,1%, lo que indica que los fundamentos no soportan un ajuste agresivo. Este dilema de "controlar la inflación pero temer un colapso económico" mantuvo al mercado adivinando las prioridades del banco central, hasta que surgió la señal de aumentos salariales corporativos superiores al 5%, dando un "punto de apoyo económico" para la suba.

La segunda contradicción es el "conflicto entre alta deuda y cambio de política". La relación deuda/PIB de Japón es del 229,6%, la más alta entre economías desarrolladas. En los últimos veinte años, Japón se apoyó en tasas cero o negativas para contener costos de endeudamiento. Si las tasas suben al 0,75%, el gasto anual de intereses del gobierno aumentará en más de 8 billones de yenes, equivalente al 1,5% del PBI. Este dilema de "subir tasas agrava el riesgo de deuda, no subir deja la inflación sin control" hizo oscilar las decisiones. No fue hasta que la Fed abrió la puerta a los recortes que Japón encontró espacio para una "suba oportunista".

La tercera contradicción es el "equilibrio entre responsabilidad global y demandas internas". Como la tercera economía mundial y núcleo de un carry trade de 50 trillones, los cambios de política de Japón desencadenan tsunamis de capital global. Una suba inesperada en agosto pasado provocó una caída del 2,3% en el Nasdaq en un solo día. El banco central no solo debe estabilizar el yen y mitigar la inflación importada con subas, sino también evitar ser un "cisne negro" global. La presión de "considerar factores internos y externos" mantuvo la comunicación política en "ambigüedad prudente", dejando al mercado especulando sobre el momento y magnitud de las subas.

Por estas tres contradicciones, la probabilidad de suba en Japón pasó de "50% de probabilidad" a principios de noviembre a "85% de certeza" ahora, convirtiéndose en la variable más difícil de predecir en diciembre. El llamado "roadshow de política" implica declaraciones graduales de Kuroda y filtraciones internas para que el mercado digiera la incertidumbre paso a paso. Hasta ahora, las ventas de bonos japoneses, la leve apreciación del yen y la volatilidad bursátil han estado dentro de rangos manejables, lo que indica que esta "medida preventiva" ya está surtiendo efecto.

Hoy, con más del 80% de probabilidad de suba, la variable de "suben o no suben" está casi eliminada, pero surgen nuevas variables—y ese es el núcleo que seguimos observando.

Para los inversores, las verdaderas variables están en dos áreas:

Una es la guía de política post-suba: ¿el Banco de Japón anunciará claramente un ritmo de "suba cada seis meses" o seguirá con expresiones vagas como "según los datos económicos"?

La otra son las declaraciones de Kuroda: si menciona que las "negociaciones salariales de primavera de 2026" son clave, significa que las subas futuras pueden desacelerarse; de lo contrario, pueden acelerarse. Estos detalles son el código central que determina los flujos de fondos.

El 19 de diciembre, se anunciarán sucesivamente la decisión del Banco de Japón y el recorte de la Fed, y la combinación de ambos reposicionará el capital global. En vez de enfocarse en las subas y bajas de corto plazo, deberíamos mirar la lógica central de los activos: los activos con valuaciones altas que dependen de fondos baratos deben ser cautelosos, mientras que los activos con fundamentos sólidos y valuaciones bajas pueden encontrar oportunidades en esta migración de capital.