La gran transformación de la Reserva Federal: del QT al RMP, ¿cómo cambiará drásticamente el mercado en 2026?

Autor: Wang Yongli

 

En el vertiginoso mercado financiero global, cada decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos afecta los nervios de innumerables inversores. En los últimos años, nuestra vida económica ha sido como una montaña rusa, acelerando y desacelerando en distintos momentos. Entre las muchas herramientas de política, una nueva estrategia llamada “Compras de Gestión de Reservas” (RMP, por sus siglas en inglés) está emergiendo silenciosamente, anticipando un nuevo capítulo de “flexibilización encubierta” en los mercados financieros.

Punto de inflexión clave en 2025: Fin del QT y llegada del RMP

Imaginemos el cuarto trimestre de 2025, cuando los mercados financieros globales alcanzan un hito importante. La Reserva Federal, el banco central más influyente del mundo, toma una decisión histórica. Tras casi tres años de “ajuste cuantitativo” (QT), es decir, la reducción masiva de su balance, anuncian oficialmente: ¡el 1 de diciembre de 2025, el plan QT llega a su fin!

Sin embargo, la historia no termina ahí. Inmediatamente después, en enero de 2026, una nueva estrategia, RMP (Compras de Gestión de Reservas), hace su debut oficial. Esta herramienta, que suena algo académica, desata una tormenta en Wall Street tras su anuncio. La Reserva Federal la define oficialmente como una “operación técnica” destinada a mantener un nivel “adecuado” de liquidez en el sistema financiero para responder a la demanda de crecimiento natural.

El lenguaje oficial de la Reserva Federal tiende a presentarlo como un ajuste rutinario y técnico para asegurar el funcionamiento fluido del sistema financiero. Pero esto contrasta fuertemente con la interpretación general del mercado: una “flexibilización encubierta”.

No obstante, el mercado lo interpreta ampliamente como una forma de “flexibilización encubierta”, creyendo que la Reserva Federal podría estar a punto de “abrir el grifo” nuevamente. Entonces, ¿cuál de estas dos interpretaciones opuestas está más cerca de la verdad? ¿Y cómo afectará la llegada del RMP a nuestras futuras estrategias de inversión?

Fin del QT: el “aspirador” financiero encuentra resistencia

Para entender el profundo impacto del RMP, primero debemos repasar el final del QT. Hasta finales de 2025, la política de ajuste cuantitativo de la Reserva Federal funcionaba como un enorme “aspirador”, extrayendo liquidez del sistema financiero global. Desde su inicio en junio de 2022, en solo tres años, el balance de la Reserva Federal se redujo de un máximo cercano a 9 billones de dólares a aproximadamente 6,6 billones, lo que significa que 2,4 billones de dólares en liquidez desaparecieron del mercado.

Sin embargo, en la segunda mitad de 2025, este “aspirador” encontró una resistencia sin precedentes. La decisión de la Reserva Federal en su reunión de octubre de ese año de poner fin al QT no se debió a que ya se hubieran alcanzado los objetivos de inflación, sino a una profunda preocupación por la estabilidad financiera.

Podemos comparar el mercado monetario de ese momento con un enorme embalse. Aunque el volumen total de agua parecía suficiente, la mayor parte estaba atrapada en unos pocos “tanques”, mientras que los vastos “campos” —los sectores microeconómicos que realmente necesitaban fondos— seguían secos e incluso agrietados. Este desequilibrio estructural de la liquidez es la razón fundamental por la que la Reserva Federal giró hacia el RMP.

Señales de crisis de liquidez micro: divergencia entre SOFR e IORB

¿Qué obligó a la Reserva Federal a abandonar la reducción de su balance? Las señales de una serie de “crisis de liquidez micro” en 2025 fueron clave. La más llamativa fue la extraña divergencia —un diferencial positivo significativo— entre la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) y la tasa de interés sobre saldos de reservas (IORB).

Esto significa que los bancos preferían pagar una prima más alta en el mercado (SOFR) para pedir prestado, en lugar de utilizar sus reservas “abundantes” depositadas en la Reserva Federal (IORB). Este fenómeno revela contradicciones profundas dentro del sistema financiero:

• Distribución extremadamente desigual de la liquidez: aunque en términos agregados las reservas bancarias parecen suficientes, en realidad están concentradas en unas pocas grandes instituciones.
• Cambio en el comportamiento bancario: bajo presión regulatoria, los bancos son más cautelosos que nunca con la liquidez, y no se atreven a prestar fondos ociosos con facilidad.

Otro factor clave es el desequilibrio entre la oferta y la demanda de colaterales y efectivo. Para financiar el enorme déficit fiscal, el Tesoro de Estados Unidos emitió una cantidad récord de bonos. Estos nuevos bonos inundaron el mercado de repos, requiriendo grandes cantidades de efectivo para absorberlos. Sin embargo, la política de QT ya había extraído efectivo del sistema, creando una situación de “demasiados colaterales persiguiendo muy poco efectivo”, lo que elevó directamente las tasas de los repos.

Mecanismo del RMP: ¿“Reparación técnica” o “flexibilización encubierta”?

Ahora, profundicemos en el mecanismo del RMP. La Reserva Federal lo define como una operación técnica destinada a mantener las reservas bancarias en un nivel “adecuado”. Esto es esencialmente diferente de la flexibilización cuantitativa (QE).

El RMP elige comprar letras del Tesoro a corto plazo por tres razones:

1. Características de riesgo similares: las letras del Tesoro a corto plazo y las reservas bancarias son altamente líquidas y consideradas “casi efectivo”, por lo que comprarlas casi no implica transferencia de riesgo de duración.
2. Evitar estímulos adicionales: esto ayuda a la Reserva Federal a mantener una postura “neutral” de política, evitando que el mercado lo interprete como una flexibilización monetaria agresiva.
3. Sincronización con la estrategia de emisión del Tesoro: ante la emisión masiva de letras del Tesoro a corto plazo, las compras del RMP en realidad brindan apoyo de liquidez al financiamiento a corto plazo del Tesoro.

El misterio del tamaño del RMP: desacuerdo en Wall Street y variables de mercado

En diciembre de 2025, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal anunciará oficialmente los detalles del RMP y planea implementarlo en enero de 2026. Sin embargo, existe un gran desacuerdo entre los analistas de Wall Street sobre el tamaño específico de las compras del RMP, lo que constituye la mayor variable de mercado del primer trimestre de 2026.

El mercado se divide principalmente en dos grandes campos:

• “Partidarios del mantenimiento”: creen que el nivel actual de reservas ya está relativamente equilibrado y que el objetivo del RMP es solo compensar el crecimiento natural de la moneda en circulación. Por ejemplo, Evercore ISI predice un volumen de compras de unos 3.500 millones de dólares al mes.
• “Partidarios de la reposición”: representados por el estratega de Bank of America, Mark Cabana, creen que la Reserva Federal “se pasó de la raya” durante el QT, haciendo que las reservas cayeran por debajo del “nivel mínimo cómodo”, por lo que es necesario reponerlas a gran escala. Predicen compras mensuales de hasta 45.000 millones de dólares (demanda normalizada de 20.000 millones + reposición adicional de 25.000 millones).

Estas dos previsiones opuestas provocarán grandes diferencias en las expectativas de liquidez futura del mercado.

¿Cómo afecta el RMP a los activos de riesgo? “Efecto expulsión” y “liberación del balance”

Aunque la Reserva Federal enfatiza que el RMP se centra en la compra de letras del Tesoro a corto plazo y que teóricamente no debería tener efectos sobre los precios de los activos similares al QE, el funcionamiento real del mercado es más complejo.

1. Efecto expulsión

Cuando la Reserva Federal interviene masivamente en el mercado de letras del Tesoro a corto plazo, reduce su rentabilidad. Para mantener los rendimientos, los fondos del mercado monetario pueden reasignar capital hacia pagarés comerciales, préstamos repo o incluso bonos corporativos a corto plazo con mayor rentabilidad.

Este “efecto expulsión” hará que la liquidez pase del sector público al sector privado de crédito, impulsando indirectamente el rendimiento de los activos de riesgo.

2. Liberación del balance de los primary dealers

El RMP alivia directamente la presión de los primary dealers por mantener inventarios de bonos del Tesoro. Cuando liberan espacio en su balance, tienen mayor capacidad para ofrecer servicios de intermediación de liquidez en otros mercados, como préstamos de margen en acciones o creación de mercado en bonos corporativos. Esta recuperación de la capacidad de intermediación es un soporte clave para el rendimiento de los activos de riesgo.

Regulación y fiscalidad: la doble presión detrás del RMP

El gobernador de la Reserva Federal, Steven Miran, propuso una hipótesis de “dominancia regulatoria”. Sostiene que el marco regulatorio posterior a la crisis financiera, como el coeficiente de cobertura de liquidez (LCR) y Basilea III, obliga a los bancos a mantener activos líquidos de alta calidad muy por encima de las necesidades operativas reales. En los cálculos regulatorios y pruebas de estrés, el efectivo (reservas) suele ser preferido sobre los bonos del Tesoro, lo que rigidiza y eleva el “nivel mínimo cómodo de reservas”. El RMP es, en esencia, una expansión del balance del banco central para satisfacer la demanda de liquidez creada por la regulación.

Además, la implementación del RMP no puede separarse de un contexto importante: el persistente alto déficit federal de Estados Unidos.

“El Tesoro emite letras del Tesoro a corto plazo, la Reserva Federal las compra a través del RMP”: esta operación cerrada es, en esencia, muy similar a la “monetización de la deuda”. La Reserva Federal se convierte en el comprador marginal de la deuda a corto plazo del Tesoro, lo que no solo reduce el costo de financiamiento a corto plazo del gobierno, sino que también genera preocupaciones sobre la erosión de la independencia del banco central y el anclaje de las expectativas de inflación. Este patrón de “dominancia fiscal” diluirá aún más el poder adquisitivo de la moneda fiduciaria, beneficiando así a los activos reales como el oro.

Pronóstico de activos: reacción del mercado en un escenario agresivo

Si el volumen de compras del RMP alcanza el escenario agresivo de 45.000 millones de dólares mensuales, ¿cómo reaccionará el mercado?

Análisis de escenarios del RMP y recomendaciones estratégicas para inversores institucionales

Ante la incertidumbre sobre el tamaño del RMP, podemos plantear los siguientes escenarios:

1. Escenario A: Aterrizaje suave y reparación técnica (probabilidad 40%)
• La Reserva Federal compra entre 20.000 y 30.000 millones de dólares mensuales.
• Resultado: leve subida de las acciones, menor volatilidad, dólar estable, normalización de la curva de rendimientos.
2. Escenario B: Tsunami de liquidez y reinflación (probabilidad 35%)
• La Reserva Federal compra más de 45.000 millones de dólares mensuales.
• Resultado: “rally” de activos de riesgo, suba de commodities, expectativas de inflación desancladas, posible giro hawkish posterior de la Fed.
3. Escenario C: Error de política y shock de liquidez (probabilidad 25%)
• La Reserva Federal solo compra 3.500 millones de dólares.
• Resultado: nueva crisis en el mercado de repos, liquidaciones forzadas en trades de basis, fuerte corrección bursátil, posible rescate de emergencia de la Fed.

Para los inversores institucionales, en 2026 será necesario ajustar las estrategias:

• Prestar atención a los cambios estructurales en la volatilidad: con el fin del QT, la volatilidad impulsada por la restricción de liquidez disminuirá, por lo que se puede considerar tomar posiciones cortas en el índice VIX.
• Configurar carteras de cobertura “dominadas por lo fiscal”: sobreponderar oro y activos reales para cubrir el riesgo de pérdida de poder adquisitivo de la moneda fiduciaria.
• Estrategias de renta variable: sobreponderar tácticamente acciones de pequeña capitalización y tecnológicas, y seguir de cerca los datos de inflación.
• Renta fija: evitar mantener solo efectivo o letras del Tesoro a corto plazo, y aprovechar operaciones de empinamiento de la curva de rendimientos para obtener retornos superiores.

Resumen: Liquidez dominante en el nuevo paradigma

La transición del “ajuste cuantitativo” a las “compras de gestión de reservas” marca el fin sustancial del intento de normalización de la política monetaria de la Reserva Federal. Esto revela una realidad más profunda: la dependencia estructural del sistema financiero moderno de la liquidez del banco central. El RMP no es solo una “reparación de tuberías” técnica, sino también una concesión ante la doble presión de la “dominancia regulatoria” y la “dominancia fiscal”.

Para los inversores, el tema central de 2026 ya no será “¿cuánto subirá la tasa la Fed?”, sino “¿cuánto dinero necesita imprimir la Fed para mantener el sistema funcionando?”. En este nuevo paradigma, la liquidez volverá a ser la fuerza determinante de los precios de los activos. Comprender el RMP y su impacto potencial nos ayudará a entender y afrontar mejor los cambios futuros del mercado.

 

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