Texte intégral du discours de Xiao Feng à Bitcoin Asia 2025 : le DAT est plus adapté aux crypto-actifs que l’ETF

Original Source: DeepTide TechFlow

Le 28 août, le Dr Xiao Feng, président et PDG de HashKey Group, a prononcé un discours principal intitulé "ETF is Good! DAT is Better!" lors de Bitcoin Asia 2025, basé sur des notes prises sur place avec quelques omissions mineures non essentielles.

Au cours des derniers mois, de nombreux amis m'ont posé une question. Des transactions Bitcoin On-chain aux bourses d'actions Off-chain, cela est devenu un outil d'investissement très populaire sur le marché boursier. Alors, un tel outil d'investissement est-il plus adapté sous la forme d'un ETF ou sous la forme d'un DAT (Digital Asset Treasury) ?

Ma conclusion personnelle est que peut-être le DAT, dans ce mode, ressemble à une révolution dans un nouvel instrument financier, tout comme l'ETF l'était lors de son apparition initiale.

Nous savons que les actions ont évolué, passant des actions individuelles négociées en bourse à l'apparition ultérieure des fonds indiciels, puis des ETF de fonds indiciels. L'innovation des instruments financiers a donné naissance à une nouvelle classe d'actifs significative. La crypto a évolué du On-chain vers le Off-chain, via le marché boursier, d'une manière actuellement facilement acceptée par 99 % des gens, permettant à tous les investisseurs du marché boursier d'accéder facilement et habituellement aux actifs crypto. Alors, quelle voie est la meilleure ? La voie ETF est-elle meilleure, ou le DAT est-il meilleur ?

Mon point de vue est le suivant : le DAT pourrait être la meilleure façon pour les actifs crypto de passer du On-chain au Off-chain. Nous pouvons constater qu'à ce jour, le seul outil d'investissement sur une seule marchandise et un seul actif sur les marchés de capitaux mondiaux est le plus grand ETF sur l'or. Les actions n'auront pas d'ETF sur une seule action car elles sont déjà négociées en bourse, et vous pouvez facilement acheter des actions. Si vous souhaitez acheter un panier d'actions, comme un fonds indiciel, vous avez besoin d'autres outils d'investissement. Les fonds indiciels et les ETF sont les outils les plus pratiques offerts aux investisseurs traditionnels. Ainsi, avant le lancement de l'ETF Bitcoin, le seul ETF sur un actif unique était celui de l'or. L'introduction d'un ETF BTC marque l'apparition du deuxième ETF sur un actif unique, ce qui est un processus naturel et opportun. Puisque les gens ont l'habitude d'utiliser les ETF pour créer des outils d'investissement, les investisseurs traditionnels du marché boursier peuvent investir plus facilement dans des actifs alternatifs, tels que la crypto.

Cependant, lorsque nous valorisons un ETF, nous utilisons la Valeur Nette d'Actif (NAV) ; alors que pour un DAT, nous utilisons la Valeur Marchande. Ce sont deux concepts complètement différents. La Valeur Marchande entraîne des fluctuations de prix plus importantes, tandis que la NAV fluctue beaucoup moins. Par conséquent, en tant qu'outil d'investissement unique pour la crypto, je pense que l'approche DAT est meilleure.

Meilleure liquidité

Le plus grand avantage du DAT par rapport à l'ETF est sa liquidité supérieure, qui est le point le plus crucial pour tout investisseur.

Mon observation est que la manière la plus fluide et la meilleure de convertir entre les actifs crypto et les actifs financiers traditionnels passe par les plateformes d'échange de cryptomonnaies. La croissance d'un ETF provient de la création et du rachat, impliquant trois intermédiaires ou plus, avec un règlement prenant 1 à 2 jours. Clairement, cela n'est pas aussi efficace que d'effectuer la transaction via un registre distribué, ce qui peut ne prendre que 2 minutes ou 10 minutes. Par conséquent, les méthodes transactionnelles pourraient devenir la principale voie de conversion future entre la finance traditionnelle et les actifs crypto, faisant de la meilleure liquidité un avantage clé du DAT par rapport à l'ETF.

Plus grande élasticité des prix

De plus, la valeur marchande offre une élasticité des prix plus adaptée que la NAV. Nous savons que l'une des raisons clés pour lesquelles MicroStrategy a pu continuellement construire son architecture de financement via divers outils de financement et détenir une grande quantité de Bitcoin est la volatilité significative du BTC lui-même. De plus, les hedge funds et autres investisseurs alternatifs sont prêts à investir car ils peuvent détenir un actif avec une plus grande volatilité via la dissociation actions/obligations hors bourse, transformant la volatilité en un autre outil, à la fois pour protéger leurs prix et permettre l'arbitrage. En particulier, les obligations convertibles (CB) sont souvent transformées en produits structurés hors bourse par les hedge funds ou les institutions d'investissement alternatives, en les dissociant. Ainsi, ces institutions aiment investir dans des entreprises comme MicroStrategy, acheter ses actions ou obligations convertibles, car elles peuvent effectuer des opérations structurées dessus. Une plus grande élasticité des prix est également quelque chose que les ETF ne possèdent pas.

Effet de levier plus approprié

Troisièmement, il offre un effet de levier plus approprié. Auparavant, les investissements sur un seul actif n'avaient que deux extrêmes – soit détenir du BTC ou de l'ETH au comptant, soit acheter des contrats à terme ou des contrats CME. Il y avait un écart important entre les deux, ce qui permettait aux sociétés cotées d'utiliser une structure de financement à effet de levier appropriée en ne détenant que des actions, permettant à l'entreprise de gérer une structure à effet de levier, vous permettant ainsi de profiter d'une prime supérieure à la croissance du prix de la cryptomonnaie elle-même.

Protection intégrée contre la baisse

Des outils comme le DAT peuvent apporter des primes et offrir une protection intégrée contre la baisse. Imaginez que si le prix de l'action chute plus que la valeur nette de l'actif, cela équivaut à offrir aux investisseurs une opportunité d'acheter du BTC ou de l'ETH à prix réduit. Ce type de situation de prix de marché sera rapidement corrigé par le marché, ce qui en fait un bon mécanisme de protection contre la baisse en soi. Sinon, vous préféreriez acheter des actions, ce qui revient à acheter du BTC ou de l'ETH à prix réduit.

En tenant compte de ces facteurs, le DAT pourrait être un outil de financement plus adapté pour les actifs crypto. Tout comme les ETF sur le marché boursier étaient très adaptés aux stratégies d'investissement sur indices ou paniers d'actions à l'époque, peut-être que le DAT est une nouvelle tendance que nous verrons dans les 3 à 5 prochaines années.

La taille des actifs détenus par le DAT pourrait se rapprocher de l'échelle couverte par les ETF sur le marché boursier aujourd'hui, peut-être dans une dizaine d'années. Ainsi, je pense que le DAT est le nouvel outil d'investissement le plus prometteur pour l'avenir, plus adapté aux actifs crypto, tandis que les ETF pourraient être plus adaptés aux actifs boursiers.

Bien sûr, ceci n'est que mon opinion personnelle. Merci à tous.