La crypto subit une refonte de « l’offre en circulation » — comme les actions, mais en mieux

L’évaluation des tokens dans l’univers des cryptomonnaies a longtemps été entachée d’incohérences et d’ambiguïtés, le même token affichant souvent des métriques d’offre très différentes selon les plateformes de données. Cela a conduit à des calculs de capitalisation de marché faussés et à des décisions d’investissement mal informées. En réponse, Artemis, en collaboration avec Pantera Capital, a proposé un cadre appelé « Circulating Supply », inspiré du concept de « circulating shares » dans les marchés boursiers traditionnels. Ce modèle vise à introduire une approche plus transparente et standardisée pour évaluer les actifs crypto en excluant du calcul de l’offre totale les tokens non circulants — tels que ceux détenus par les fondations de protocoles, les laboratoires ou les contrats de distribution verrouillés [1]. L’objectif est de permettre aux investisseurs de comparer plus efficacement les actifs crypto avec les actions traditionnelles, en alignant le cadre d’évaluation crypto sur les standards financiers institutionnels.

Les problèmes liés aux métriques actuelles de l’offre de tokens sont multiples. Les métriques existantes telles que la FDV (Fully Diluted Valuation), qui calcule la valeur du token comme l’offre totale multipliée par le prix, sont souvent trompeuses, à l’image de l’évaluation d’une action basée sur les actions autorisées plutôt que sur les actions en circulation. Par exemple, la FDV peut exagérer la valorisation d’un token en supposant que tous les tokens sont échangeables, ce qui conduit à des surestimations. À l’inverse, la métrique « Circulating Supply » proposée — calculée comme l’offre totale moins les avoirs du protocole — reflète plus fidèlement la réalité économique en excluant les tokens qui ne sont pas librement échangeables. Cette métrique est analogue au concept d’« outstanding shares » dans les actions, et offre une représentation plus claire de la véritable propriété, de la liquidité et de la valeur de marché [1].

Pour affiner davantage ce concept, Artemis introduit une seconde métrique appelée « Smart Circulating Supply », qui exclut non seulement les tokens détenus par le protocole mais aussi ceux qui sont verrouillés ou illiquides, la rendant comparable aux « float shares » dans les actions traditionnelles. Cette approche à deux niveaux — Circulating Supply et Smart Circulating Supply — améliore la transparence en distinguant clairement les tokens existants mais non encore disponibles à la négociation de ceux qui circulent effectivement sur le marché. Cette différenciation est cruciale pour l’évaluation des risques, car elle permet aux investisseurs d’anticiper d’éventuels chocs d’offre, tels que la libération soudaine de grandes quantités de tokens ou d’allocations déverrouillées [1].

La nécessité de ces nouveaux standards est soulignée par le chaos actuel des données d’évaluation des tokens. Différentes plateformes rapportent souvent des chiffres très différents pour un même token, entraînant des écarts de valorisation pouvant atteindre plusieurs milliards de dollars. Par exemple, le token HYPE de Hyperliquid a montré une variation significative de ses estimations d’offre en circulation sur des plateformes telles que DefiLlama et CoinGecko. Ces écarts proviennent du fait que certaines plateformes incluent les tokens verrouillés ou non émis, tandis que d’autres ne le font pas. L’absence de standard uniforme complique les comparaisons entre pairs et mine la confiance des investisseurs. En introduisant un cadre standardisé, Artemis vise à éliminer ces ambiguïtés et à fournir un point de référence fiable pour les investisseurs institutionnels [1].

Le cadre proposé aborde également la question du risque d’offre, qui est une préoccupation majeure pour les investisseurs. Lorsqu’un projet détient un grand nombre de tokens dans sa propre trésorerie ou dans des contrats verrouillés, ces tokens peuvent être libérés à tout moment, inondant potentiellement le marché et faisant baisser le prix. En excluant ces tokens de la métrique d’évaluation, les investisseurs disposent d’une image plus précise de l’offre en circulation et de la liquidité du token. Cela est particulièrement important sur un marché où la liquidité peut évoluer rapidement et où la libération soudaine de tokens peut avoir un impact significatif sur la dynamique des prix [1].

Au-delà de l’amélioration de la précision des évaluations, ce cadre pourrait servir d’infrastructure critique pour l’entrée de capitaux institutionnels dans l’univers crypto. Les investisseurs institutionnels exigent généralement des niveaux élevés de transparence et de standardisation pour prendre des décisions éclairées. L’adoption d’une métrique d’évaluation unifiée rendrait non seulement les actifs crypto plus comparables aux instruments financiers traditionnels, mais favoriserait également la confiance et la crédibilité sur le marché au sens large. À mesure que l’industrie continue de mûrir et d’attirer davantage d’intérêt institutionnel, l’établissement de métriques d’évaluation standardisées telles que Circulating Supply et Smart Circulating Supply deviendra de plus en plus essentiel pour la croissance et la stabilité à long terme [1].