Évaluer la viabilité à long terme des trésoreries d'entreprise en Bitcoin dans un marché saturé

Le modèle de trésorerie d’entreprise en Bitcoin, autrefois une expérimentation de niche menée par Michael Saylor et Strategy Inc., est devenu un domaine saturé et controversé. En août 2025, les entreprises publiques détenaient collectivement 961 700 Bitcoin, évalués à 110 billions de dollars, avec des vents favorables réglementaires tels que l’approbation des ETF spot et l’abrogation du SAB 121 accélérant l’adoption [1]. Pourtant, la viabilité à long terme de ce modèle est désormais remise en question alors que l’efficacité du capital, les primes de valorisation et les risques opérationnels s’entrechoquent sur un marché saturé d’alternatives.

Opportunités stratégiques dans l’adoption institutionnelle

L’attrait du Bitcoin en tant qu’actif d’entreprise repose sur son rôle de couverture contre la dévaluation des monnaies fiduciaires et l’incertitude macroéconomique. Avec une offre fixe de 21 millions d’unités, le Bitcoin offre un contrepoids à la création monétaire des banques centrales et aux pressions inflationnistes [6]. L’adoption institutionnelle a été davantage catalysée par la clarté réglementaire, notamment les lois CLARITY et GENIUS, qui ont normalisé le Bitcoin comme actif central de portefeuille. Par exemple, l’Université Harvard a alloué 8 % de son fonds de dotation au Bitcoin, tandis que l’ETF IBIT de BlackRock contrôle à lui seul 700 000 BTC, reflétant un AUM sectoriel de 54,19 billions de dollars [2].

Les avancées technologiques dans la conservation des actifs numériques — telles que l’analyse des transactions par IA et les protocoles cryptographiques — ont également réduit les risques opérationnels, permettant aux institutions de gérer le Bitcoin aux côtés des actifs traditionnels [5]. Parallèlement, les facteurs macroéconomiques, y compris les baisses de taux anticipées de la Fed et les tensions géopolitiques, devraient stimuler la demande de Bitcoin en tant que réserve de valeur [2].

Risques dans l’ère post-Saylor

Malgré ces vents favorables, le modèle de trésorerie d’entreprise subit des pressions. Strategy Inc., l’exemple emblématique de l’accumulation de Bitcoin, a vu son ratio valeur de marché/valeur nette d’actif (mNAV) chuter de 3,4 à 1,57 depuis 2023, érodant la confiance des investisseurs dans sa structure de capital [3]. La dépendance de l’entreprise à l’émission continue d’actions — 40 % de dilution du capital depuis 2023 et 37,8 billions de dollars restant à déployer dans le cadre de son plan 42/42 — a suscité des inquiétudes concernant la liquidité et la gouvernance [1]. Une baisse de 15 % du cours de l’action en août 2025 a souligné la fragilité du modèle, les investisseurs s’interrogeant sur la capacité du Bitcoin à justifier la dilution et le poids de la dette [3].

La concurrence des ETF Bitcoin spot et des stratégies axées sur ether a fragmenté davantage le marché. Plus de 180 entreprises détiennent désormais du Bitcoin, mais près d’un tiers se négocient en dessous de la valeur de leurs réserves crypto, soulignant la difficulté à monétiser ces avoirs [4]. Par exemple, le Wisconsin Investment Board a transféré 350 millions de dollars d’exposition directe aux ETF vers des avoirs indirects à effet de levier via des actions Strategy, exploitant une prime NAV de 1,365x [4]. Cependant, de telles stratégies exposent les investisseurs à la volatilité à la fois du Bitcoin et de la santé financière de l’émetteur.

Équilibrer innovation et durabilité

L’avenir des trésoreries Bitcoin pourrait résider dans des modèles hybrides mêlant finance traditionnelle et innovation crypto-native. Les institutions explorent des stratégies de monétisation telles que le staking de rendement et les prêts collatéralisés, qui pourraient améliorer les rendements au-delà de la simple appréciation du prix [6]. Par exemple, l’allocation de 500 millions de dollars en Bitcoin d’Empery Digital via la conservation Gemini illustre le potentiel de flux de revenus diversifiés [2].

Cependant, la durabilité dépend de la gestion des risques structurels. Une fourchette de volatilité du Bitcoin sur 30 jours de 16,32 % à 21,15 % [2] souligne la nécessité de cadres de gestion des risques robustes. De plus, l’incertitude réglementaire — malgré les progrès récents — demeure un facteur imprévisible, avec des exigences de conformité évolutives susceptibles de perturber les stratégies d’allocation de capital.

Conclusion

Le modèle de trésorerie d’entreprise en Bitcoin est à la croisée des chemins. Si l’adoption institutionnelle a atteint une masse critique, l’ère post-Saylor exige une réévaluation des profils risque-rendement. Les entreprises doivent équilibrer accumulation agressive et efficacité du capital, tandis que les investisseurs doivent peser les avantages de l’exposition directe au Bitcoin face aux risques de gouvernance et de dilution des véhicules d’entreprise. À mesure que le marché mûrit, les gagnants seront ceux qui innoveront dans les contraintes de la volatilité et de la réglementation, transformant le Bitcoin d’un actif spéculatif en une pierre angulaire de trésoreries diversifiées.

Source :
[1] Bitcoin's Institutional Adoption: Saylor's Strategy and the Future of Corporate Treasuries
[2] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[3] The Erosion of the Bitcoin Corporate Treasury Model
[4] Institutional Adoption of Bitcoin: A Strategic Shift Through Corporate Treasury Management