Le changement institutionnel : comment les fonds de pension utilisent MicroStrategy pour obtenir une exposition réglementée au Bitcoin

Le paysage de l’investissement institutionnel connaît un bouleversement majeur alors que les fonds de pension et les trésoreries publiques adoptent de plus en plus une exposition au Bitcoin via des véhicules d’actions réglementés. À l’avant-garde de ce mouvement se trouve MicroStrategy (MSTR), une entreprise qui a transformé sa trésorerie d’entreprise en devenant le plus grand détenteur de Bitcoin parmi les sociétés cotées, avec plus de 629 000 BTC évalués à 72 milliards de dollars en août 2025 [1]. Au premier trimestre 2025, 14 États américains avaient investi collectivement 632 millions de dollars dans les actions MSTR, tirant parti de ses avoirs en Bitcoin pour naviguer dans les contraintes réglementaires tout en assurant une couverture contre l’inflation et une diversification [2]. Cette stratégie reflète une confiance institutionnelle plus large dans les actifs numériques, motivée par l’offre plafonnée de Bitcoin et sa corrélation inverse avec les monnaies fiduciaires [3].

Allocation stratégique : des contraintes fiduciaires à la couverture numérique

Les fonds de pension, tenus par des obligations fiduciaires et soumis à une surveillance réglementaire, ont historiquement évité la détention directe de crypto-monnaies en raison de la complexité de la conservation et des ambiguïtés juridiques. Le modèle d’actions de MicroStrategy offre une solution : en achetant du Bitcoin via des stratégies de trésorerie d’entreprise, les institutions bénéficient de l’évolution du prix du Bitcoin sans détenir directement l’actif [4]. Par exemple, le système de retraite de la Floride a augmenté ses avoirs en MSTR de 38 % au premier trimestre 2025, ajoutant 88 millions de dollars d’exposition indirecte au Bitcoin [5]. De même, CalPERS et CalSTRS de Californie ont investi ensemble 276 millions de dollars dans MSTR, représentant une croissance de 18 % à 35 % de leurs avoirs [6]. Ces allocations représentent généralement de 1 à 5 % des portefeuilles totaux, en accord avec les cadres de gestion des risques institutionnels [7].

L’attrait réside dans le rôle du Bitcoin en tant que couverture macroéconomique. Avec une volatilité annualisée de 78,93 %, les fluctuations du prix du Bitcoin sont compensées par sa relation inverse avec le dollar américain et sa proposition de valeur fondée sur la rareté [8]. Pour les fonds de pension, cela crée un contrepoids aux pressions inflationnistes et à l’érosion du capital à long terme. La croissance trimestrielle de 184 % des avoirs en MSTR de l’Utah souligne l’urgence de cette stratégie, alors que les États cherchent à protéger leurs portefeuilles contre l’incertitude économique [9].

Clarté réglementaire et confiance institutionnelle

Le BITCOIN Act et le CLARITY Act de 2025 ont normalisé la présence du Bitcoin dans les portefeuilles institutionnels, offrant un cadre légal pour une exposition via des stratégies liées aux actions [10]. Ces lois classent les tokens décentralisés comme des matières premières et imposent une répartition claire de la supervision entre la SEC et la CFTC, réduisant l’arbitrage réglementaire [11]. Par exemple, le fonds de pension du Wisconsin a alloué 51 millions de dollars à MSTR tout en se désengageant des ETF Bitcoin, mettant en avant une préférence pour les véhicules d’actions dans un contexte d’incertitude réglementaire [12].

La stratégie d’achat OTC de MicroStrategy renforce encore la confiance institutionnelle en minimisant l’impact sur le marché et en évitant la déstabilisation des carnets d’ordres publics [13]. Le coût moyen d’acquisition de 73 527 dollars par BTC pour l’entreprise implique un plancher structurel du prix, car l’accumulation continue lors des baisses stabilise le marché du Bitcoin [14]. Ce modèle a incité 59 % des investisseurs institutionnels à allouer au moins 5 % de leurs actifs aux actifs numériques d’ici le deuxième trimestre 2025 [15].

Indicateurs de performance et risques de contrepartie

L’action MicroStrategy a surperformé les actifs traditionnels en 2025, bondissant de 173 % depuis le début de l’année contre une croissance de 17 % pour le S&P 500 [16]. Cette performance est liée à sa stratégie de trésorerie Bitcoin, qui a stimulé les multiples de valorisation malgré des résultats volatils (par exemple, un BPA de -16,49 dollars au deuxième trimestre 2025) [17]. Cependant, le risque de contrepartie demeure : l’action MSTR est exposée à la fois aux fluctuations du prix du Bitcoin et aux décisions de gouvernance d’entreprise, telles que la dilution des actions via des offres ATM [18].

La voie à suivre : des substituts d’actions à la conservation directe

Bien que MSTR reste un véhicule dominant pour l’exposition institutionnelle au Bitcoin, l’évolution des cadres réglementaires pourrait orienter les allocations vers des modèles de conservation directe. Les dispositions de protection des consommateurs du CLARITY Act, notamment la ségrégation des fonds des clients, ouvrent la voie à des trésoreries Bitcoin de niveau institutionnel [19]. Parallèlement, des entreprises comme BitMine Immersion tirent parti des rendements du staking Ethereum pour générer de l’alpha, signalant une diversification des stratégies d’actifs numériques [20].

Pour l’instant, les fonds de pension privilégient des véhicules d’actions réglementés comme MSTR pour équilibrer innovation et conformité. Comme l’ont noté les gestionnaires de pension de Floride, tirer parti des structures d’actions d’entreprise offre une voie « politiquement acceptable et conforme aux obligations fiduciaires » pour l’intégration du Bitcoin [21]. Avec 900 000 BTC (100 milliards de dollars) désormais détenus par des entreprises publiques, le virage institutionnel est irréversible [22].

Source :
[1] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy and Implications for Crypto Market Maturation
[2] 14 US States Report $632M in Exposure to Michael Saylors Strategy in Q1
[3] How Pension Funds and Corporate Titans Are Rewriting ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[4] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[5] Fund Update: STATE BOARD OF ADMINISTRATION OF FLORIDA RETIREMENT SYSTEM added 61,390 shares of MICROSTRATEGY ($MSTR) to their portfolio
[6] California quietly became the biggest holder of MicroStrategy
[7] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[8] MicroStrategy’s Bitcoin Accumulation Strategy and Its ...
[9] 14 US States Boost MSTR Holdings by $302 Million in Q1 2025
[10] GENIUS & CLARITY Acts Reshape U.S. Crypto Regulation
[11] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in ...
[12] 14 US States Hold $632M in MicroStrategy Stock as Public ...
[13] Strategy Announces Second Quarter 2025 Financial Results
[14] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy: A New Era for State Pension Funds? [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[15] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[16] MSTR (Microstrategy Inc) vs S&P 500 Comparison
[17] Earnings call transcript: MicroStrategy's Q2 2025 beats ...
[18] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[19] Our Take: financial services regulatory update – July 18, ...
[20] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[21] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[22] Bitcoin Q1 2025: Historic Highs, Volatility, and Institutional ...