Les offres d'actions privilégiées de Strategy comme levier stratégique pour l'exposition au Bitcoin

MicroStrategy (désormais Strategy) a été pionnière dans un modèle d’ingénierie financière qui transforme l’accumulation de Bitcoin en une proposition à effet de levier et efficace en capital. En émettant des actions privilégiées — plus récemment la série A perpétuelle à 9 % (STRC) en juillet 2025 — l’entreprise a créé un cycle auto-renforçant où la hausse du prix du Bitcoin permet d’émettre davantage d’actions pour acheter plus de Bitcoin, amplifiant à la fois le potentiel de hausse et le risque de baisse [2]. Cette stratégie a généré 21 milliards de dollars de recettes depuis 2020, dont 2,5 milliards provenant uniquement de l’émission STRC, tous dirigés vers l’achat de Bitcoin [1]. La structure de dividende variable du STRC, liée au maintien d’un objectif de prix de 100 dollars par action, assure des flux de capitaux continus tout en offrant aux investisseurs un rendement supérieur aux alternatives traditionnelles à revenu fixe [2].

D’un point de vue rendement ajusté au risque, le modèle de Strategy a surperformé à la fois l’investissement direct en Bitcoin et les grandes capitalisations boursières. Le ratio de Sharpe de l’entreprise, de 2,01 (en août 2025), est inférieur à celui du Bitcoin (2,42) mais dépasse le seuil de référence de 1,0 des actions technologiques comme Apple ou Microsoft [4]. Cet avantage provient de son ratio de levier de 9 %, qui équilibre la volatilité du Bitcoin avec une couverture collatérale de niveau institutionnel (12x les avoirs en Bitcoin par rapport à la dette) [2]. Cependant, le compromis est évident : alors que la volatilité implicite du Bitcoin s’est stabilisée à 37 %, la volatilité de l’action Strategy reste à 56 %, reflétant l’effet de levier intégré et les risques liés à la structure du marché [4].

L’ingéniosité stratégique de l’approche de Strategy réside dans sa structure de capital récursive. Chaque hausse du prix du Bitcoin augmente la capitalisation boursière de l’entreprise, lui permettant d’émettre davantage d’actions privilégiées à des conditions avantageuses. Par exemple, le programme ATM de juillet 2025 pour STRC, plafonné à 4,2 milliards de dollars, exploite cette dynamique pour maintenir un flux constant d’acquisition de Bitcoin [4]. Cela contraste avec l’investissement direct en Bitcoin, qui ne bénéficie pas de l’effet de levier intégré ni de l’accès institutionnel que propose Strategy. Les investisseurs paient une prime — la capitalisation boursière de MicroStrategy étant le double de ses avoirs en Bitcoin — pour ces avantages, notamment la clarté réglementaire et la liquidité [1].

Cependant, le modèle n’est pas sans risques. Une baisse du Bitcoin pourrait déclencher des appels de marge ou forcer des ventes d’actifs, aggravant les pertes. De plus, le mécanisme de dividende variable du STRC introduit une incertitude, car les ajustements pour maintenir l’objectif de prix de 100 dollars peuvent diluer les rendements en période de stress sur le marché [2]. Les critiques soutiennent que le ratio de levier de 20 à 30 %, bien que conservateur selon les standards des hedge funds, expose tout de même l’entreprise à des chocs de liquidité si la volatilité du Bitcoin s’envole [3].

En conclusion, les émissions d’actions privilégiées de Strategy représentent un outil sophistiqué d’ingénierie financière qui équilibre le potentiel de hausse du Bitcoin avec une gestion des risques de niveau institutionnel. Bien que le ratio de Sharpe et les métriques de levier suggèrent un profil de rendement ajusté au risque attrayant, les investisseurs doivent les mettre en balance avec la volatilité inhérente de l’actif sous-jacent et la structure de capital récursive de l’entreprise. Pour ceux qui recherchent une exposition au Bitcoin avec une couche d’infrastructure institutionnelle, le modèle de Strategy offre une voie unique, bien que à effet de levier.

Source :
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program