UBS maintient sa note "neutre" sur Affirm (AFRM.US) après les résultats du quatrième trimestre : GMV et bénéfices supérieurs aux attentes, prévision de croissance du GMV ralentie de 12%.

Selon les informations de Jinse Finance, UBS a récemment publié un rapport de recherche, fournissant un bref commentaire sur le rapport financier du quatrième trimestre de l'exercice 2025 d'Affirm Holdings (AFRM.US) ainsi que sur les perspectives pour l'exercice 2026. Les indicateurs tels que le volume brut de marchandises (GMV) et le ratio des revenus nets sur GMV (RLTC) ont affiché d'excellentes performances. En tenant compte de la performance globale des activités et des risques, la banque maintient sa recommandation "Neutre" sur Affirm.

La banque estime que les indicateurs clés d'Affirm continuent d'afficher une forte dynamique, dépassant les attentes, avec une croissance prévue du GMV supérieure à 26 % pour l'exercice 2026 (contre -38 % pour l'exercice 2025). L'ensemble des activités d'Affirm maintient une trajectoire de développement positive, avec le GMV, le RLTC et le résultat opérationnel ajusté (Adj. Op. Income) dépassant largement les attentes du marché.

Les points forts opérationnels de ce trimestre incluent : 1. Prêts à taux d'intérêt annuel de 0 % : croissance annuelle de 93 % (contre 44 % au troisième trimestre de l'exercice 2025), grâce à l'amélioration continue du taux de conversion observée par les commerçants pour ce type de prêts ; 2. Partenariats avec les principaux commerçants/plateformes : les cinq principaux partenaires ont contribué à environ 46 % du GMV, avec une croissance annuelle de 41 % pour cette part du GMV ; 3. Demande des partenaires financiers : les gains sur la vente de prêts ont été solides, dépassant d'environ 30 % les attentes du marché, ce qui confirme la forte demande des partenaires financiers.

Pour l'avenir, la société prévoit que la limite inférieure de la croissance du GMV ralentira de 12 %, car Affirm mettra fin à sa coopération directe avec un grand partenaire d'entreprise à la fin du premier trimestre de l'exercice 2026. Si l'on exclut l'impact de la perte de ce client (qui a contribué à environ 5 % du GMV total au second semestre 2024), le ralentissement de la limite inférieure de la croissance ne serait que d'environ 8 %.

En termes de rentabilité, grâce à un environnement de financement favorable, à une exécution opérationnelle stable et à une augmentation de la part des paiements échelonnés à 0 % d'intérêt (les utilisateurs de ces prêts ayant un score de crédit FICO en moyenne supérieur de 40 points à celui de l'ensemble des utilisateurs d'Affirm), la société bénéficie d'un soutien positif tant sur les provisions pour pertes sur crédit que sur le coût des fonds. Par conséquent, l'indicateur de performance le plus important d'Affirm — le RLTC — reste supérieur à l'objectif à moyen et long terme de 3 % à 4 % fixé par la société. Compte tenu du fait que la marge bénéficiaire RLTC devrait se maintenir autour de 4 % pour l'exercice 2026, ces facteurs positifs devraient continuer à jouer un rôle favorable.

Points de vue complémentaires sur Affirm

La banque considère Affirm comme un leader dans le secteur du "Buy Now, Pay Later" (BNPL), ce qui s'explique en partie par son modèle d'affaires diversifié et flexible — que ce soit en termes de taille des prêts (par exemple, produits de paiement en "X fois" à court terme et prêts à long terme), ou de modèle de rentabilité (capacité à générer des bénéfices unitaires grâce à une combinaison de frais de commerçants et de paiements des consommateurs), cet avantage est manifeste.

En outre, la banque estime qu'Affirm entretient des relations solides avec plusieurs plateformes de commerce électronique et détaillants majeurs aux États-Unis, tels qu'Amazon (AMZN.US), Shopify (SHOP.US), Apple (AAPL.US), Target (TGT.US), Expedia (EXPE.US), Booking (BKNG.US), Costco (COST.US), ce qui lui confère une position de marché significative.

La banque reste optimiste quant aux domaines d'excellence et au potentiel de croissance de la société. Tant que la rentabilité unitaire reste stable, Affirm peut réaliser une croissance en lançant de nouveaux produits, en élargissant ses partenariats et en mettant en œuvre des plans de mise sur le marché (GTM), tels que Apple Pay (initialement limité au commerce électronique américain, mais susceptible de s'étendre à l'avenir), la carte de crédit Affirm, les activités B2B, et l'expansion internationale (déjà lancée au Royaume-Uni en partenariat avec Shopify), etc.

Cependant, après avoir soigneusement pesé ces avantages et d'autres facteurs de risque, la banque maintient sa recommandation "Neutre" sur Affirm. Les principaux risques à surveiller incluent : un certain degré de concentration des partenaires (Amazon et Shopify représentant ensemble plus de 35 % du GMV), la concurrence des grands acteurs du BNPL (tels que PayPal BNPL, Afterpay, Klarna, etc.), une part trop élevée des activités de commerce électronique discrétionnaire et l'exposition au risque de crédit des consommateurs, ainsi qu'une valorisation actuellement élevée — ce qui exige de la société qu'elle continue à afficher une croissance composée soutenue, même à grande échelle, pour justifier son niveau de valorisation.