Cette société crypto à 7 Md $ tout juste entrée en bourse mentirait-elle sur ses chiffres ?

Figure entre en bourse, valorisée plusieurs milliards de dollars

Figure : ce nom ne vous dit peut-être rien, mais il s'agit pourtant d'une société crypto. Plus précisément, Figure se définit comme une fintech américaine opérant comme pont entre la finance traditionnelle, les prêts immobiliers et la blockchain .

Selon ses derniers chiffres, la société créée par Mike Cagney (ancien PDG de SoFi) a facilité 6 milliards de dollars de prêts hypothécaires de juin 2024 à juin 2025, un chiffre en progression de 30 % sur l'année précédente.

Pour jouer son rôle d'intermédiaire, Figure dispose de sa propre blockchain, Provenance. Selon son PDG, 10 des 20 plus grands prêteurs hypothécaires américains font déjà appel à sa technologie, et « plus d'une vingtaine de grandes banques ».

🪙 Que sont les RWA et à quoi servent-ils ?

Cette semaine, la société spécialisée dans les RWA immobiliers s'est fait remarquer pour son entrée au Nasdaq sous le ticker FIGR. Son titre a ouvert à 36 dollars (+ 44 % par rapport au prix d'IPO) avec un montant levé de 787,5 millions de dollars pour 31,5 millions d'actions vendues. Actuellement, la société est valorisée 7 milliards de dollars.

Un succès, en somme : une nouvelle entreprise opérant dans le milieu de la blockchain entre en bourse, son action explose, elle est valorisée à plusieurs milliards de dollars, les RWA vont pouvoir encore plus se démocratiser.

À moins que la réalité soit quelque peu différente.

L'avantage et l'inconvénient de la transparence on-chain

Sur X, le fondateur de Figure, Mike Cagney, s'est exprimé pour faire part de sa surprise quant aux méthodes utilisées par les différentes plateformes de tracking de données on-chain pour lister son projet.

Il a notamment critiqué l'approche de DefiLlama, plateforme de référence dans le domaine :

Nous avons réussi à faire lister les HELOCs de Figure — l’un des premiers prêts à la consommation nativement émis sur une blockchain publique — sur CoinGecko. Cependant, DefiLlama refuse de montrer ce volume sur Provenance. Pourquoi ? Parce qu’ils affirment que nous n’avons pas assez d’abonnés sur X pour justifier une blockchain publique avec 13 milliards de TVL. [...] Oui, les prêts de Figure sont principalement échangés par de grandes institutions, et non par des traders de meme coins. Mais ils sont bien sur une blockchain publique.

Mike Cagney, fondateur de Figure

S'appuyant sur les principes de transparence de la blockchain, Mike Cagney a indiqué qu'il espérait que quelqu'un de chez DefiLlama prenne contact avec lui afin de régler ce différend.

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Cependant, 0xngmi, figure bien connue de la communauté et développeur de DefiLlama, a tenu à répondre à la polémique. Et la réalité pourrait être bien différente de ce qu'avance le fondateur de Figure :

Figure affirme avoir 12 Md$ d’actifs RWA on-chain. Mais en creusant, voici ce que nous avons trouvé : Seulement 5 M$ en BTC et 4 M$ en ETH déposés sur leur exchange (et 2 000 $ de volume en 24h pour le BTC). Leur stablecoin interne, YLDS, n’a qu’une supply de 20 M$. La plupart des mouvements de leurs RWAs sont exécutés par un compte différent de celui qui détient les actifs. La majorité des prêts est en fait traitée en fiat off-chain, avec très peu de paiements réels sur la blockchain.

0xngmi, développeur DefiLlama

« Il est difficile de voir comment 12 Md$ peuvent circuler on-chain avec si peu d’actifs visibles et liquides. Tout laisse penser qu’une bonne partie n’est qu’un miroir de leur base de données interne » continue-t-il.

Et, alors que Mike Cagney affirme souhaiter que quelqu'un de chez DefiLlama rentre en contact avec lui, il semblerait en réalité qu'un groupe Telegram entre les 2 équipes existe déjà. Et du côté de chez Figure, il semblerait finalement que la transparence soit mise de côté :

Nous enquêtions là-dessus et partagions nos découvertes dans un groupe Telegram commun avec leur équipe depuis un certain temps, dans le cadre de notre due diligence. Quand ils ont soumis une pull request, notre développeur a posé une série de questions sur l’émission, sur le fonctionnement de leur système… et parmi ces questions, il a noté qu’il était étrange qu’ils revendiquent 12 milliards de TVL avec une si faible présence sur Twitter, et qu’il nous fallait plus de détails pour vérifier les données.

0xngmi, développeur DefiLlama

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0xngmi en déduit que, selon lui, le cofondateur aurait agi ainsi publiquement pour lancer une cabale contre DefilLlama dans l'optique de les convaincre de sauter leur processus de vérification, et ce afin de faire gonfler leurs chiffres dans le cadre de leur IPO.

Mike Cagney a apporté une dernière réponse au débat, affirmant qu'il ne souhait pas que DefiLlama saute son processus de vérification, mais que 0nxgmi fasse « ce qu'il a à faire », revenant en même temps sur le reproche relatif au nombre d'abonnés de Figure.

Et quant aux questions portant sur la véritable TVL de Figure ? Il faudra se contenter d'un explorateur sur Zonescan , qui affiche de bien nombreux blocs vides. Les presque 17 milliards de dollars de « prêts actifs » on-chain revendiqués sur le site du projet sont, eux, invérifiables et introuvables.