Interview | À l'intérieur du lancement public de la trésorerie Avalanche soutenu par 200 millions de dollars en AVAX

Bart Smith, PDG d'Avalanche Treasury, explique pourquoi il pense que les entreprises devraient construire sur Avalanche.

Bart Smith, ancien dirigeant de la société de trading quantitatif Susquehanna, introduit Avalanche Treasury Co. en bourse via une fusion SPAC de 675 millions de dollars. Soutenue par un achat d'AVAX à prix réduit de 200 millions de dollars par la Avalanche Foundation, la société prévoit de constituer un fonds écosystémique d'un milliard de dollars afin d'offrir aux investisseurs une meilleure exposition à la blockchain Avalanche.

Dans une interview avec crypto.news, Smith explique pourquoi le moment est propice à l'adoption de la blockchain. Il explique également ce qui distingue Avalanche des autres réseaux de smart contracts, et pourquoi son architecture la positionne idéalement pour l'adoption par les entreprises.

crypto.news : Avalanche Treasury a récemment annoncé son lancement via une fusion SPAC. Qu'est-ce qui a motivé cette décision ?

Bart Smith : J'ai commencé ma carrière dans la gestion d'actifs et le trading. J'ai fondé une société d'ETF axée sur les marchés émergents, que nous avons finalement vendue à Columbia Funds. Ensuite, j'ai passé treize ans chez Susquehanna, où j'ai dirigé le groupe ETF puis l'activité de trading de crédit. À partir de 2014, j'étais responsable de tout ce qui concernait les actifs numériques.

En 2014, nous achetions simplement du Bitcoin en position longue pour la société. Pendant le boom des ICO en 2017, nous avons construit ce que je crois être l'un des premiers desks de market making crypto de Wall Street. Avec le temps, nous avons beaucoup investi en direct. En raison des limites réglementaires, nous avons déplacé cette activité à l'étranger, si bien que Susquehanna Crypto opérait depuis les Bahamas avec des bureaux à Londres et Hong Kong.

La motivation pour créer Avalanche Treasury provient de plusieurs facteurs. Le premier est l'amélioration de la clarté réglementaire. Les gens sous-estiment à quel point ce changement est majeur. Il permet désormais aux institutions et aux entreprises d'utiliser la technologie blockchain pour rendre leurs opérations plus efficaces. Cela ouvre des opportunités dans différents secteurs comme le gaming, la finance et les logiciels d'entreprise.

Dans mon ancienne société, nous étions l'un des plus grands investisseurs lors du dernier tour d'Avalanche (AVAX), aux côtés de Dragonfly, qui avait co-dirigé le tour d'amorçage il y a environ cinq ou six ans. J'ai toujours eu une opinion positive sur Avalanche. Lorsque nous avons commencé à discuter d'une trésorerie, je l'ai d'abord envisagée du point de vue de l'investisseur, mais plus j'y réfléchissais, plus je réalisais que cela pouvait devenir un meilleur véhicule pour s'exposer à la crypto.

Beaucoup d'institutions ne peuvent pas ou préfèrent ne pas acheter de la crypto au comptant sur des plateformes non régulées. La plupart ne peuvent pas ouvrir de compte Coinbase, et les sociétés américaines n'ont pas accès à Binance. Leur solution naturelle est de se tourner vers les ETF. J'ai dirigé l'un des plus grands groupes d'ETF pendant une décennie. Les ETF sont d'excellents véhicules, mais parce qu'ils doivent offrir une liquidité sur le marché primaire chaque jour, cette structure limite ce qui peut être fait à l'intérieur.

Un produit coté et régulé, dans lequel les investisseurs peuvent avoir confiance — audité et supervisé par la SEC — combiné à une structure de capital permanent, nous permet d'éviter les rachats quotidiens. Nous n'avons pas à conserver un important coussin de liquidités au cas où quelqu'un achèterait ou rachèterait. Cette liberté nous permet d'être beaucoup plus stratégiques dans la manière dont nous déployons le capital.

Si vous regardez les stablecoins ou des réseaux comme Solana (SOL), Avalanche et Ethereum (ETH), une grande partie de la valeur économique créée par les applications ou les subnets ne revient jamais directement au token. Avalanche Treasury peut investir directement dans ces domaines. Nous pouvons participer à la DeFi, aux opérations de validateurs, ou faire de petits investissements directs dans de nouvelles applications construites sur Avalanche. La valeur de cette activité revient aux actionnaires via un produit coté et régulé.

Je crois que nous entrons dans un super-cycle de cinq à dix ans pour l'adoption de la blockchain. Je voulais concentrer mon énergie sur cette opportunité, et je pense qu'Avalanche est la plateforme la plus sous-évaluée et la mieux positionnée pour gagner dans plusieurs verticales.

CN : Vous avez mentionné la liquidité. Pouvez-vous illustrer la différence entre la liquidité d'une action cotée et celle d'un token crypto du top 10 ou top 20 ?

BS : Cela dépend de plusieurs facteurs, à commencer par l'endroit où vous vivez. Si vous êtes aux États-Unis et que vous n'avez pas accès aux marchés spot de Binance, vous manquez le plus grand bassin de liquidité. Vous ne pouvez pas non plus trader sur OKX ou Bybit. Coinbase fait partie des plus grandes plateformes au monde, mais elle ne représente qu'une petite part de la liquidité globale.

Pour un investisseur institutionnel américain, même si la conformité permettait de trader sur des plateformes étrangères non régulées, sans accès à toutes, vous ne verriez qu'une partie du marché.

Nous allons également voir de plus en plus de trésoreries d'actifs numériques être cotées en bourse. Beaucoup viendront d'entreprises ayant échoué dans d'autres secteurs et qui se tournent désormais vers la crypto. Certaines d'entre elles ne seront presque pas échangées. Être coté sur une bourse, même le NYSE ou le Nasdaq, n'est pas une solution en soi. La vraie liquidité nécessite l'intérêt des investisseurs et des market makers professionnels qui cotent des prix toute la journée afin que les investisseurs particuliers et institutionnels aient toujours quelqu'un avec qui échanger.

La liquidité dépend de qui vous êtes, où vous opérez, et du type de leadership et de stratégie de la trésorerie. Si le projet attire l'attention et offre des avantages tangibles, alors les gens voudront l'échanger.

CN : Constatez-vous une véritable demande institutionnelle pour Avalanche et Avalanche Treasury ?

BS : Oui. La demande initiale a été extrêmement encourageante. Les investisseurs ont le sentiment d'avoir manqué l'opportunité avec Bitcoin et Ethereum. Ces actifs sont discutés depuis une décennie, et beaucoup pensent que les principaux gains sont derrière eux. Le rôle de Bitcoin en tant qu'or numérique est bien compris, mais il n'offre pas d'utilité industrielle ou d'entreprise.

Avalanche est différent. Je le considère comme un système d'exploitation sur lequel les entreprises peuvent construire. C'est essentiellement un logiciel d'entreprise que les sociétés peuvent intégrer à leurs opérations afin de personnaliser l'utilisation de la blockchain selon leurs besoins tout en restant connectées à l'écosystème plus large.

Avec une meilleure clarté réglementaire, les entreprises peuvent enfin mettre en œuvre la technologie blockchain. Elles ne veulent pas stocker d'informations privées sur des blockchains publiques. Elles exigent le KYC, l'AML, et la possibilité de donner des permissions d'accès adaptées à leur modèle d'affaires. En dehors d'Avalanche, la seule vraie option est de construire un L2 sur Ethereum, ce qui est complexe et nécessite des équipes de développeurs maîtrisant ces environnements.

Avalanche leur permet de créer leur propre L1 et de le personnaliser selon leurs besoins. Ava Labs fournit un support direct pour ce processus. Les entreprises bénéficient d'un partenaire avec qui travailler et d'une infrastructure qui leur est adaptée. Cette combinaison résonne auprès des investisseurs institutionnels.

CN : Vous avez mentionné qu'Avalanche permet aux entreprises de construire leurs propres réseaux. En quoi Avalanche est-il différent des autres chaînes à cet égard ?

BS : Avalanche possède trois chaînes différentes : la P-Chain, la C-Chain et la X-Chain. La C-Chain a été spécifiquement conçue pour permettre aux gens de construire ce qu'on appelait auparavant des subnets, désormais appelés L1. Vous pouvez essentiellement construire sur la blockchain Avalanche tout en créant votre propre fork. Cela vous permet de personnaliser certains facteurs, mais votre réseau reste connecté à l'écosystème Avalanche plus large.

Vous construisez donc une autre chaîne qui se trouve à côté des autres. La boucle de liquidité est pratiquement infinie car vos transactions ne sont pas regroupées avec celles des autres. Vous pouvez avoir votre propre token natif qui s'échange dans l'environnement cross-chain d'Avalanche, et toutes vos transactions sont sécurisées par le réseau Avalanche lui-même.

L'avantage pour une entreprise est qu'elle possède sa propre pile économique. Elle contrôle la sécurité et les permissions, et peut effectuer le KYC des participants. Elle bénéficie également de la sécurité assurée par les validateurs d'Avalanche. Puisqu'Avalanche est compatible EVM, votre chaîne personnalisée peut se connecter directement à l'Ethereum Virtual Machine. Cela signifie que vous avez l'interopérabilité avec l'écosystème EVM plus large.

Pour de nombreuses entreprises, c'est une proposition simple et puissante. Comparé à la construction d'un L2 personnalisé sur Ethereum, qui est techniquement compliqué et moins sécurisé, Avalanche offre une solution complète de bout en bout qui rend l'utilisation en entreprise beaucoup plus pratique.

CN : Pouvez-vous donner des exemples de la façon dont cette approche est utilisée ?

Un bon exemple est l'État du Wyoming. Ils prévoient d'émettre leur propre stablecoin construit sur Avalanche. Ils veulent l'utiliser pour distribuer des choses comme les remboursements d'impôts ou les prestations sociales, par exemple les allocations chômage ou les aides sociales, via un système de carte de débit. Parce qu'il est construit sur Avalanche, ils peuvent le rendre privé et personnalisé. Les informations personnelles des gens ne sont pas visibles sur un registre public, mais le système bénéficie tout de même de l'efficacité de la blockchain.

Un autre cas est le California Department of Motor Vehicles, qui a tokenisé environ quarante-deux millions de titres de voiture. Actuellement, si vous voulez vendre votre voiture, vous devez aller au DMV pour obtenir la preuve d'un titre clair. C'est lent et administratif. Si ces titres existent sur une blockchain construite sur Avalanche, vous pourriez simplement donner la permission à un acheteur de voir que vous avez un titre clair et que vos paiements sont à jour. Vous pourriez conclure une vente à quelqu'un financé par Toyota sans que vous ayez besoin de vous rencontrer physiquement.

C'est l'effet réseau en action. Si d'autres constructeurs automobiles comme Ford, Audi et Mercedes-Benz mettent également leurs opérations de financement sur la blockchain, et que chaque État américain utilise Avalanche pour émettre les titres de voiture, tout le processus de vente de voitures d'occasion deviendrait bien plus efficace. Aujourd'hui, vous perdez environ dix pour cent de la valeur de votre voiture chez un concessionnaire à cause des frictions du système. Éliminer cette friction libérerait une immense valeur.

Chaque nouveau participant ajoute une valeur exponentielle au réseau, ce qui reflète le principe de la loi de Metcalfe. Ces chaînes privées restent connectées au réseau public Avalanche. Chaque transaction peut coûter une petite commission, et une partie de cet AVAX est brûlée. Ainsi, à mesure que l'utilisation augmente, la rareté s'accroît, et la valeur du token est soutenue par une activité transactionnelle réelle plutôt que par la spéculation.

Avec Ethereum, certains investisseurs se sont plaints que lorsque l'activité se déplaçait vers les L2, cela retirait de la valeur à la chaîne principale. Comment Avalanche gère-t-il cette dynamique ?

BS : Il y a un peu de cet effet. Les entreprises veulent contrôler leur propre pile financière. Toute la valeur de ces blockchains privées ne reviendra pas directement à AVAX, mais cela n'aurait jamais été le cas. Il est irréaliste de penser qu'une entreprise construisant un réseau financier privé veuille que toute la création de valeur aille à une autre base de détenteurs de tokens.

L'avantage pour AVAX est que chaque transaction sur ces chaînes privées ou d'entreprise reste connectée et sécurisée via le réseau Avalanche. Les transactions paient des frais en AVAX, et une partie de ces frais est brûlée. Plus il y a d'activité dans ces cas d'usage, plus la tokenomics sous-jacente se renforce.

Nous dépassons le stade où l'enthousiasme pour la crypto concernait principalement les celebrity coins ou les NFT. Désormais, nous voyons de vraies entreprises, des gouvernements et des sociétés utiliser Avalanche dans des applications réelles. Ce passage à une adoption dans le monde réel est ce que les gens n'ont pas encore pleinement compris.

CN : La première opération réalisée par Avalanche Treasury a été l'achat de 200 millions de dollars d'AVAX auprès de la Avalanche Foundation. À l'avenir, prévoyez-vous de faire des opérations similaires avec la Foundation, ou d'acheter sur le marché libre ?

BS : L'enthousiasme des institutions pour cette opération a été très fort. Elles cherchaient des moyens d'investir dans la technologie blockchain dans une structure adaptée aux standards institutionnels, et jusqu'à présent, il n'y avait pas vraiment de bon véhicule pour cela.

La première priorité est de finaliser cette opération. Nous l'avons annoncée et devons maintenant déposer auprès de la SEC et terminer ce processus. L'objectif est de tout finaliser au premier trimestre de l'année prochaine, idéalement en janvier ou février, afin que la fusion soit complète, que nous soyons cotés et que les investisseurs aient accès à ce produit.

Une fois que nous serons cotés, la véritable opportunité s'ouvrira. Tous les autres secteurs ont pu lever des capitaux via les marchés publics — logiciels, internet, communications — mais l'industrie des actifs numériques n'avait pas cette option. C'est pourquoi tant de projets crypto ont historiquement utilisé la structure « labs and foundation ». Dans l'ancien environnement réglementaire, ils n'étaient pas autorisés à accéder directement aux marchés publics de capitaux.

Maintenant que nous le pouvons, nous pourrons rencontrer les investisseurs là où ils se trouvent. Certains voudront des obligations convertibles qui leur donnent un potentiel de hausse avec une protection. D'autres préféreront des actions ordinaires. Nous pouvons également envisager des actions privilégiées, des investissements privés dans des actions publiques (PIPE), ou des émissions sur le marché via un programme at-the-market. Disposer de cette structure de capital nous permet de lever des fonds efficacement pour les actionnaires actuels.

Lorsque nous avons décidé d'emprunter la voie du SPAC, nous avons délibérément choisi de ne pas fusionner avec une entreprise existante en échec. Beaucoup de SPAC prennent ce raccourci, mais cela crée des passifs hérités et des distractions. Nous voulions une structure propre dès le premier jour. Même Michael Saylor passe encore vingt minutes à chaque appel trimestriel à parler de son activité logicielle avant d'aborder la partie Bitcoin. Nous ne voulions pas de cette situation. Nous voulions un véhicule pur, à long terme, entièrement axé sur les actifs numériques.

Une fois la cotation terminée, les conversations que j'ai eues avec les institutions suggèrent qu'elles voudront s'engager rapidement. Elles ont dit : « Une fois que vous serez cotés, revenez vers nous. » Elles veulent examiner les actions privilégiées, les convertibles et les investissements en actions. Cela nous donne la flexibilité de lever des capitaux de la manière la plus efficace pour les actionnaires.

CN : Qu'en est-il de l'impact sur le marché ? Votre objectif est de constituer une trésorerie AVAX d'un milliard de dollars. Si vous achetez autant sur le marché libre, cela pourrait faire bouger les prix de manière significative.

BS : C'est vrai. En fully diluted, AVAX est un actif d'environ vingt milliards de dollars, selon le prix. Nous sommes très conscients des dynamiques de liquidité. J'ai dirigé l'une des plus grandes sociétés de market making crypto au monde, donc s'il y a un domaine où je suis confiant, c'est dans la compréhension de la liquidité crypto.

Nous adoptons une approche à long terme pour acquérir des actifs. Nous voulons être efficaces et réfléchis dans la manière et l'endroit où nous déployons le capital. Cela peut signifier accumuler lentement au fil du temps, de manière à minimiser l'impact sur le marché. Nous serons toujours attentifs à la façon dont nos achats affectent l'écosystème et le prix d'AVAX.

CN : Quels sont les éléments que les investisseurs pourraient négliger concernant AVAX ou le marché crypto au sens large ?

BS : Ce que je constate actuellement sur le marché, c'est que tout le monde se concentre sur la politique des banques centrales. La conversation porte sur le nombre de baisses de taux à venir, sur l'impact des tarifs douaniers sur l'inflation, et sur tous ces facteurs macroéconomiques. Les prix des cryptos, y compris Bitcoin, Ethereum et Avalanche, réagissent encore principalement à ces changements macro. Ils se négocient comme des versions à bêta plus ou moins élevée du même thème.

De mon point de vue, il y a des progrès incroyables sur certaines plateformes, et moins sur d'autres, mais elles sont toujours valorisées sur le marché comme si elles étaient toutes le même type d'actif macro. Je pense que cela changera en 2026. Les institutions commenceront à faire de vraies recherches, à comparer différentes blockchains sur leurs fondamentaux. Quand cela arrivera, Avalanche en bénéficiera beaucoup, car ses attributs sous-jacents et son succès jusqu'à présent n'ont pas encore été pleinement appréciés par le marché.

C'est ce qui m'enthousiasme le plus : à mesure que l'adoption grandit et que de plus en plus de cas d'utilisation réels apparaissent, les gens commenceront à examiner ces réseaux avec un regard plus critique. Ce changement sera très positif pour Avalanche.