Lorsque les vétérans vendent et que les mineurs quittent le marché : l’offre et la demande de bitcoin entrent en période de conflit

Source originale : BitMEX Research

Titre original : Les vétérans encaissent, les mineurs « désertent », le dilemme de l’offre et de la demande de Bitcoin

Cette année, la performance de Bitcoin a presque été inférieure à celle de toutes les principales classes d’actifs. À l’approche du quatrième trimestre 2025, sa performance est nettement à la traîne par rapport à l’or, à l’indice Nasdaq, au S&P 500, à l’indice Hang Seng et au Nikkei 225. Les investisseurs qui espéraient que le soutien du président Trump apporterait un marché haussier, et qui ont acheté du Bitcoin autour de sa cérémonie d’investiture en 2025, n’ont jusqu’à présent obtenu qu’un maigre rendement légèrement supérieur à 5%.

Cet article va explorer en profondeur la récente faiblesse de Bitcoin, en se concentrant sur ses dynamiques clés d’offre et de demande. Nous allons déconstruire l’évolution du prix de Bitcoin à travers l’analyse du comportement des détenteurs de long terme, des changements dans l’activité minière et des flux de capitaux des ETF.

L’« année décevante » de Bitcoin

Le graphique ci-dessus montre que, depuis l’investiture de Trump en 2025, la performance de Bitcoin est bien inférieure à celle du marché boursier américain. Le Nasdaq et le S&P 500 ont progressé de plus de 100% par rapport à Bitcoin, dont l’évolution reste relativement plate.

Si vous aviez acheté du Bitcoin le jour de l’investiture (20 janvier 2025), votre rendement n’aurait été que de 5,78%. En comparaison, les principaux indices boursiers comme le Nasdaq et le S&P 500 ont largement surpassé Bitcoin sur la même période. Même l’or, actif refuge traditionnel, a fait bien mieux que Bitcoin.

Où est la pression vendeuse ? Détenteurs de long terme et mineurs

100 000 dollars : le seuil psychologique de prise de bénéfices des vétérans

Le prix du Bitcoin oscille autour du seuil psychologique des 100 000 dollars. Alors que le prix stagne à ce niveau, les détenteurs de long terme semblent procéder à une réduction des risques (de-risking).

Chaque fois que BTC > 100 000 dollars, la vente des « vétérans » augmente

Le graphique ci-dessus (en violet et bleu) montre que le « volume dépensé » (Spent Volume) des détenteurs de long terme a augmenté, ce qui indique que de plus en plus de « vétérans » de Bitcoin choisissent de vendre après de nombreuses années de détention. Le graphique révèle que lorsque le prix du BTC dépasse 100 000 dollars, l’activité de transaction des anciens bitcoins augmente nettement, renforçant l’idée que les premiers détenteurs de Bitcoin vendent leurs positions à ces niveaux de prix.

Nous supposons qu’avec la flambée d’autres classes d’actifs cette année (notamment dans l’IA), de nombreux « vétérans » axés sur la technologie semblent passer de Bitcoin à d’autres secteurs pour diversifier et saisir de nouvelles opportunités. Ce changement crée une pression vendeuse persistante à la hausse, limitant chaque rebond cette année.

Suivre les baleines de Bitcoin

Cette pression vendeuse pourrait conduire à un environnement de marché déprimant, maintenant Bitcoin dans une phase de consolidation cette année, sans percée significative. Pour déclencher une éventuelle hausse, Bitcoin pourrait devoir d’abord casser le support des 100 000 dollars afin d’éliminer efficacement ces vendeurs.

L’un des portefeuilles les plus importants à l’origine de ce comportement peut être suivi sur Arkham Intelligence. Rien qu’en octobre, ce portefeuille a déposé pour plus de 600 millions de dollars de Bitcoin sur différentes plateformes d’échange, ce qui constitue un indicateur clé pour surveiller si la pression du marché se relâche. Vous pouvez explorer ce portefeuille ici.

Mineurs de Bitcoin : du « gardien du réseau » au « centre de données IA »

Alors que les mineurs de Bitcoin déplacent une partie de leur activité du minage de Bitcoin vers des centres de données haute performance (HPC) alimentés par l’IA, la sécurité de Bitcoin pourrait faire face à de nouveaux risques. La transition des mineurs vers l’IA pourrait affaiblir le réseau décentralisé de Bitcoin, entraînant à long terme une baisse du taux de hachage (hash rate).

• Core Scientific ($CORZ) : a signé un accord d’hébergement HPC de 12 ans avec CoreWeave, convertissant une infrastructure existante de 100 mégawatts (MW) et ouvrant la voie à un vote de fusion plus large à la fin du mois.

• Iris Energy ($IREN) : a étendu son cloud IA à plus de 23 000 GPU NVIDIA et a obtenu le statut de « partenaire privilégié » de NVIDIA.

• TeraWulf ($WULF) : a obtenu un contrat d’hébergement IA de 10 ans pour plus de 200 mégawatts (MW), d’une valeur allant jusqu’à 8,7 milliards de dollars.

• Bitdeer ($BTDR) : en tant que l’un des acteurs les plus agressifs, prévoit de convertir une partie de sa mine de Tydal en Norvège (175 MW) et de son installation de Clarington dans l’Ohio (capacité de 570 MW) en centres de données IA d’ici fin 2026, avec pour objectif une charge informatique IA de plus de 200 mégawatts.

• CleanSpark ($CLSK) / Riot Platforms ($RIOT) : même des sociétés de minage traditionnelles comme CleanSpark et Riot Platforms conçoivent de nouveaux campus autour des « ordinateurs à double usage » (dual-use computers).

Impact de l’affaiblissement du réseau Bitcoin : des risques encore invisibles

Source : BitInfoCharts

Le fait que les mineurs n’assurent plus la sécurité du réseau Bitcoin, entraînant une baisse du taux de hachage, pourrait réduire la sécurité du réseau. Un réseau Bitcoin moins sécurisé perd de son attractivité auprès des investisseurs institutionnels, ce qui pourrait entraîner une baisse de la demande et, in fine, des prix.

Les mineurs, qui fournissaient autrefois un soutien clé à l’infrastructure de Bitcoin, se tournent désormais vers des activités plus lucratives dans l’IA et le cloud. Cette migration soulève des inquiétudes quant à l’avenir de Bitcoin en tant que réserve de valeur et actif décentralisé.

Dynamique de la demande : flux des ETF et saisies gouvernementales

ETF : le principal moteur de la demande

Ce graphique montre la corrélation entre les flux entrants dans les ETF Bitcoin et l’évolution du prix. Lorsque les flux d’ETF sont solides, le prix du Bitcoin augmente ; mais depuis la mi-juillet, le manque de flux entrants a entraîné une stagnation du prix, soulignant le rôle crucial des ETF dans la demande.

En 2025, les flux entrants dans les ETF Bitcoin sont fortement corrélés au prix du Bitcoin. Cela montre qu’au début de l’année, les flux entrants dans les ETF Bitcoin ont nettement stimulé la hausse des prix — cependant, à partir du 10 juillet, les flux se sont taris et le prix du Bitcoin a stagné.

Croissance limitée des flux d’ETF. Bien que les capitaux institutionnels entrant via les ETF Bitcoin soient considérés comme un indicateur fort de la maturité de Bitcoin en tant que classe d’actifs, le manque de flux continus suggère que l’intérêt institutionnel a peut-être atteint un sommet.

Saisies du gouvernement américain et leur impact sur la viabilité de Bitcoin

Source :

L’un des récits fondamentaux de Bitcoin est la « résistance au contrôle gouvernemental ». Cependant, des événements récents remettent en cause cette prémisse. Le gouvernement américain a récemment saisi, via des actions judiciaires, des milliards de dollars en Bitcoin. Bien que la sécurité intrinsèque de Bitcoin ne soit pas remise en cause, cette opération a suscité des inquiétudes sur la capacité de Bitcoin à servir d’actif résistant à la censure. Lorsqu’un actif peut être saisi par le gouvernement, sa valeur en tant que « couverture contre le gouvernement » est réduite. Ce renforcement de la capacité de censure gouvernementale pourrait également expliquer pourquoi certains « vétérans » perdent confiance et choisissent de vendre.

Changement de refuge : l’essor discret des privacy coins

Avec la transparence de la blockchain Bitcoin (facile à surveiller) et l’intensification des interventions gouvernementales, certains investisseurs recherchant un véritable anonymat se tournent vers les privacy coins (comme Zcash).

Le graphique du taux de change ZEC/BTC montre que lorsque la viabilité de Bitcoin est remise en question, des privacy coins comme Zcash (ZEC) pourraient en bénéficier.

Conclusion : Bitcoin à la croisée des chemins

En résumé, la faiblesse de Bitcoin en 2025 résulte d’une combinaison de facteurs d’offre et de demande :

1. Côté offre (pression vendeuse) : les détenteurs de long terme prennent leurs bénéfices au seuil des 100 000 dollars, tandis que les mineurs sont attirés par la rentabilité supérieure de l’IA, ce qui entraîne des risques potentiels pour la sécurité du réseau.

2. Côté demande (pression acheteuse) : les flux entrants dans les ETF sont à l’arrêt depuis la mi-juillet, tandis que la régulation et les saisies gouvernementales ébranlent la confiance de certains investisseurs dans la valeur décentralisée de Bitcoin.

Perspectives : La question clé est de savoir si Bitcoin pourra retrouver une dynamique haussière ou s’il restera coincé dans une phase de consolidation prolongée sous la pression persistante de l’offre. Les investisseurs doivent surveiller de près les deux signaux clés suivants pour détecter un changement de tendance :

1. Les baleines cessent de déposer du Bitcoin sur les plateformes d’échange.

2. La valeur liquidative (NAV) et les flux entrants des ETF Bitcoin repartent à la hausse.