Revue de la volatilité de BTC (du 6 octobre au 27 octobre)

Indicateurs clés (6 octobre, 16h00 heure de Hong Kong -> 27 octobre, 16h00 heure de Hong Kong) :

• BTC/USD -6,4% (123 450 $ -> 115 600 $)
• ETH/USD -7,5% (4 540 $ -> 4 200 $)

• Le marché a clairement indiqué un sommet de vague B autour de 126 000 $, après quoi, pendant la majeure partie des deux dernières semaines, le prix a testé le support entre 109 000 $ et 104 000 $, mais il est maintenant revenu à la zone de résistance entre 114 500 $ et 117 500 $. Notre point de vue est qu'il s'agit probablement de la deuxième sous-vague d'une grande vague de baisse de niveau 5 vers moins de 95 000 $, mais compte tenu de la difficulté à évaluer précisément l'impact de l'événement de flash crash du 11 octobre, il existe une possibilité d'entrer dans une phase de correction plus complexe, qui pourrait à nouveau tester le sommet de la vague B (avant une nouvelle correction à la baisse). Les supports se situent à 109 000 $, puis à 107 000 $ ainsi qu'entre 105 000 $ et 104 500 $ ; à la hausse, la première résistance clé est à 117 500 $, suivie d'une résistance plus forte dans la zone de 121 000 $ à 125 000 $.

Thèmes du marché

• Les dernières semaines ont été mouvementées pour les crypto-monnaies, voire pour les marchés boursiers mondiaux. L'envolée de confiance des actifs à risque au début octobre ("October rally") a été stoppée lors de l'épreuve des faits, Trump ayant menacé sur Twitter, avant les discussions avec la Chine, de réimposer des droits de douane de 155 % si aucun progrès n'était réalisé sur l'accord avant le 1er novembre. Cela a déclenché une volatilité de dé-risking significative, dont les crypto-monnaies ont été victimes, avec une liquidation agressive déclenchée pendant une période de faible liquidité dans la nuit du 11 octobre (heure de Hong Kong), Binance étant au centre de cet événement. Le BTC a brièvement chuté à un plus bas de 102 000 $ (après avoir atteint 123 000 $ plus tôt dans la journée), tandis que la volatilité de certains altcoins a été encore plus extrême. Dans les jours/semaines qui ont suivi, la liquidité des carnets d'ordres a considérablement diminué, maintenant la volatilité réalisée à un niveau élevé, jusqu'à ce que le risque macro se stabilise et que la liquidité revienne finalement sur le marché.
• En regardant vers l'avenir, Trump et le président Xi doivent enfin se rencontrer en face à face le 30 octobre en Corée du Sud, et les principaux négociateurs des deux parties ont déjà communiqué sur les questions clés, le marché semblant se préparer à un accord. Les actifs à risque ont ouvert la semaine en force, le BTC remontant également au-dessus de 115 000 $. La Fed devrait à nouveau baisser ses taux de 25 points de base, et sur la base des bons chiffres du CPI de vendredi dernier, le comité n'a aucune raison de s'écarter des prévisions du dernier dot plot. Avec la politique de resserrement quantitatif également attendue pour toucher à sa fin (JPMorgan tiendra une conférence téléphonique cette semaine), la combinaison de ces deux facteurs et la conclusion d'un accord commercial pourraient poser les bases d'une hausse des actifs à risque dans les semaines à venir, surtout après la récente période de dé-risking qui a laissé le positionnement du marché relativement léger.

Volatilité implicite du BTC

• Au cours des dernières semaines, la volatilité implicite a connu une large amplitude de fluctuations. Après l'événement de liquidation du 11 octobre, la volatilité du marché a fortement rebondi depuis les plus bas, la volatilité réalisée passant de plus de 20 % à 50 %, puis, au cours des 10 jours suivants, la volatilité réalisée est restée au-dessus de 40 % en raison de la liquidité toujours faible des carnets d'ordres. Cependant, comme le prix du BTC est resté dans une large fourchette de 100 000 $ à 125 000 $ depuis mai, la demande d'options est restée assez modérée, de sorte que le niveau de volatilité implicite n'a pas connu de "surajustement" important par rapport à la volatilité réalisée, comme nous l'avons vu lors de ce type de mouvements par le passé.
• La structure de terme de la volatilité implicite s'est d'abord aplatie, car la volatilité à court terme a augmenté de manière excessive, principalement en raison de la hausse de la volatilité réalisée qui a accru la demande de Gamma ; mais à mesure que la liquidité des carnets d'ordres est revenue et que le prix spot est repassé au-dessus de 110 000 $ à 112 000 $, nous avons vu la partie courte de la courbe de terme subir à nouveau une pression vendeuse, mais la prime de terme subsiste, la volatilité à plus long terme restant supérieure à celle d'avant l'événement, ce qui rend naturellement la courbe de terme plus pentue.

Skew/Kurtosis du BTC

• Avec l'atténuation des craintes de passer sous les 100 000 $, et le sentiment de risque positif sur les relations sino-américaines ce week-end ayant aidé le spot à repasser au-dessus de 115 000 $, le skew est revenu des niveaux de valorisation des options de vente profondes. Cela dit, la valorisation du skew et sa performance réelle sont très cohérentes : lorsque le prix spot est bas, la volatilité implicite et réalisée sont toutes deux beaucoup plus élevées, et à mesure que le prix remonte, les deux commencent à stagner. Par conséquent, la structure du skew en faveur des options de vente devrait rester inchangée, bien qu'il puisse y avoir des désalignements à court terme autour de ce "niveau d'équilibre".
• Sur les échéances plus longues, la kurtosis augmente, car le marché commence enfin à intégrer dans les prix la "volatilité de la volatilité" (nous venons d'assister à un bond rapide de la volatilité réalisée de 25–30 % à 50 %). De plus, il y a une demande pour les options d'achat (ailes haussières) dans l'espoir d'une forte cassure à la hausse depuis les niveaux actuels, tandis que les options de vente (ailes baissières) continuent d'être soutenues en raison de la pression manifeste du marché lors des précédentes baisses de prix.

Bonne chance pour vos transactions la semaine prochaine !