La Fed lance une série de mesures : nouvelle baisse des taux de 25 points de base et fin du resserrement du bilan en décembre, deux membres du comité s’opposent à la décision sur les taux.

Titre original : « La Fed lance une série de mesures : nouvelle baisse de taux de 25 points de base + fin du resserrement du bilan en décembre, deux membres votent contre la décision sur les taux »

Auteur original : Li Dan, Wallstreetcn

Points clés :

· La Fed baisse ses taux de 25 points de base pour la deuxième fois consécutive, conformément aux attentes du marché.

· La Fed met fin à la réduction de son bilan après trois ans et demi, décidant de remplacer les MBS arrivant à échéance par des bons du Trésor à court terme à partir de décembre.

· Parmi les deux membres votants du FOMC qui se sont opposés à la décision sur les taux, Milan, le nouveau gouverneur nommé par Trump, a de nouveau plaidé pour une baisse de 50 points de base comme lors de la dernière réunion, tandis que la présidente de la Fed de Kansas City, Schmid, a soutenu le statu quo.

· Le communiqué réaffirme que la décision de baisser les taux est prise « compte tenu du changement d’équilibre des risques », remplaçant « les indicateurs récents » par « les indicateurs disponibles » ; il ajoute que les indicateurs récents du marché du travail sont cohérents avec la tendance observée avant la fermeture du gouvernement, et indique que le risque de baisse de l’emploi « a augmenté ces derniers mois ».

· « New Fed Watcher » : la Fed continue de s’efforcer d’empêcher la détérioration de la récente tendance au ralentissement de l’emploi, mais l’absence de données économiques rend l’orientation future des taux d’intérêt incertaine.

Comme prévu par le marché, la Fed poursuit sa politique de baisse des taux, tout en décidant d’abandonner le resserrement quantitatif (QT) et de mettre fin à son plan de réduction du bilan dans un mois.

Le mercredi 29 octobre, heure de l’Est, la Fed a annoncé à l’issue de la réunion du FOMC qu’elle abaissait la fourchette cible du taux des fonds fédéraux de 4,00%-4,25% à 3,75%-4,00%, soit une baisse de 25 points de base. Après une première baisse cette année lors de la dernière réunion, il s’agit de la première fois en un an que la Fed baisse ses taux lors de deux réunions consécutives du FOMC.

Cette décision de baisse des taux était entièrement anticipée par les investisseurs. À la clôture de mardi, l’outil CME du Chicago Mercantile Exchange montrait que le marché à terme estimait à 99,9% la probabilité d’une baisse de 25 points de base cette semaine, et à 91% la probabilité d’une nouvelle baisse de 25 points de base lors de la prochaine réunion en décembre. Cela montre que le marché a pratiquement intégré l’attente d’un total de trois baisses de taux cette année. Les perspectives de taux publiées après la dernière réunion du FOMC en septembre montraient que la majorité des décideurs de la Fed prévoyaient trois baisses de taux cette année, contre deux lors de la publication de juin.

Comme lors des deux réunions précédentes, le comité de décision de la Fed n’a pas réussi à parvenir à l’unanimité sur l’action à mener concernant les taux. Deux membres du FOMC, dont Milan, le nouveau gouverneur nommé par le président Trump, ont voté contre la baisse de 25 points de base, illustrant la persistance des divergences internes à la Fed. Contrairement aux réunions précédentes, cette fois, les divergences portent à la fois sur l’ampleur de la baisse et sur la question de poursuivre ou non l’action.

La Fed a annoncé la fin du QT à partir de décembre, ce qui n’est pas une surprise. Il y a deux semaines, le président de la Fed, Powell, avait déjà laissé entendre qu’il allait mettre fin au resserrement du bilan, affirmant que les réserves bancaires restaient suffisantes et que le niveau requis pour arrêter le QT serait probablement atteint dans les prochains mois. Un article de Wallstreetcn cette semaine mentionnait que la plupart des grandes banques de Wall Street, dont Goldman Sachs et JPMorgan, s’attendaient à ce que la Fed annonce la fin du QT cette semaine en raison de signes récents de tensions de liquidité sur le marché monétaire.

Après la publication du communiqué de cette décision, Nick Timiraos, journaliste chevronné surnommé le « New Fed Watcher », a écrit :

« La Fed baisse à nouveau ses taux de 25 points de base, mais l’absence de données (économiques) rend l’avenir incertain. »

« La Fed baisse ses taux lors de deux réunions consécutives, poursuivant ses efforts pour empêcher la détérioration de la récente tendance au ralentissement de l’emploi. Dans le processus d’atténuation des effets des hausses de taux agressives de la Fed, la partie la plus facile est peut-être déjà terminée, et les responsables discutent de l’ampleur de la prochaine baisse. L’absence de données due à la fermeture du gouvernement complique encore cette tâche difficile. »

Fin du resserrement du bilan après trois ans et demi, les bons du Trésor à court terme remplacent les MBS arrivant à échéance

La principale différence dans le communiqué de cette réunion par rapport à la précédente concerne d’abord l’ajustement du resserrement du bilan.

Le communiqué ne réaffirme plus que la Fed continuera de réduire ses avoirs en bons du Trésor, en obligations d’agences et en titres adossés à des créances hypothécaires d’agences (MBS), mais précise :

« Le comité (FOMC) a décidé de mettre fin à la réduction de ses avoirs en titres à compter du 1er décembre. »

Cela signifie que l’action de réduction du bilan de la Fed prendra fin après trois ans et demi.

La Fed a commencé à réduire son bilan le 1er juin 2022. En juin dernier, elle a ralenti le rythme pour la première fois, abaissant le plafond mensuel de réduction des bons du Trésor de 35 milliards de dollars à 25 milliards de dollars. En avril de cette année, elle a encore ralenti, abaissant le plafond mensuel de réduction des bons du Trésor à 5 milliards de dollars, tout en maintenant le plafond mensuel de rachat des obligations d’agences et des MBS à 35 milliards de dollars.

L’annonce de la mise en œuvre de la politique monétaire publiée par la Fed ce mercredi précise :

Pour les bons du Trésor arrivant à échéance en octobre et novembre, la Fed prolongera par adjudication la partie du principal dépassant le plafond mensuel de 5 milliards de dollars, et à partir du 1er décembre, elle prolongera par adjudication la totalité du principal de ses avoirs en bons du Trésor.

Pour les obligations d’agences et les MBS arrivant à échéance en octobre et novembre, la Fed prolongera la partie du principal dépassant le plafond mensuel de 35 milliards de dollars, et à partir du 1er décembre, elle réinvestira la totalité des paiements de principal de tous les titres d’agences dans des bons du Trésor.

Cela signifie qu’après l’arrêt du plan de réduction du bilan en décembre, le principal des MBS arrivant à échéance sera réinvesti dans des bons du Trésor à court terme, remplaçant ainsi les MBS arrivant à échéance par des bons du Trésor à court terme.

Concernant la décision sur le bilan, Timiraos souligne que les responsables de la Fed ont longtemps déclaré qu’ils mettraient fin à la réduction du bilan dès que des signes indiqueraient que les liquidités détenues par les banques sur le marché des prêts au jour le jour ne sont plus largement excédentaires. Ces signaux sont devenus de plus en plus évidents la semaine dernière. À partir de décembre, la Fed remplacera les titres arrivant à échéance par des bons du Trésor à court terme.

Milan persiste pour une baisse de 50 points de base, Schmid soutient le statu quo

La deuxième grande différence dans le communiqué de la Fed concerne le résultat du vote du FOMC. Cette fois, le nombre de votes contre est supérieur d’une voix à la dernière fois, égalant celui de la réunion de fin juillet.

Le résultat du vote montre que Powell et neuf autres membres ont voté en faveur d’une nouvelle baisse de 25 points de base. Parmi les deux opposants, Milan, gouverneur intérimaire de la Fed nommé juste avant la réunion de septembre, a maintenu sa position agressive de la dernière fois, souhaitant toujours une baisse de 50 points de base. Jeffrey Schmid, président de la Fed de Kansas City, s’est opposé car il soutient le maintien des taux inchangés.

Cela contraste fortement avec la situation du vote lors de la réunion de fin juillet. À l’époque, deux personnes avaient voté contre la décision de suspendre la baisse des taux. Les deux opposants — le gouverneur de la Fed Waller et la vice-présidente chargée de la supervision financière, Bowman, nommée par Trump — étaient alors favorables à une baisse de 25 points de base.

Bob Michele, responsable mondial des revenus fixes chez JPMorgan Asset Management, a commenté que Powell était en train de perdre le contrôle de la Fed. Il faut une personne « persuasive » pour diriger la Fed. Trump pourrait devoir placer le secrétaire au Trésor américain Besant à la Fed afin de promouvoir ses propres opinions sur la politique des taux d’intérêt.

Les indicateurs récents du marché du travail sont cohérents avec la tendance avant la fermeture du gouvernement ; le risque de baisse de l’emploi a « augmenté ces derniers mois »

La différence entre cette décision de la Fed et la précédente se reflète également dans la formulation de la situation économique. Les ajustements reflètent principalement l’impact du report de la publication de diverses données économiques en raison de la fermeture continue du gouvernement fédéral américain depuis octobre.

Le précédent communiqué commençait par réaffirmer que « les indicateurs récents montrent un ralentissement de la croissance économique au premier semestre », tandis que cette fois, « récents » est remplacé par « disponibles », indiquant :

« Les indicateurs disponibles montrent que le rythme d’expansion de l’activité économique a ralenti. »

Le précédent communiqué indiquait : « La croissance de l’emploi a ralenti, le taux de chômage a légèrement augmenté mais reste bas. L’inflation a augmenté, restant légèrement élevée. » Cette fois, le communiqué ajoute une limite temporelle à l’évolution du marché du travail et de l’inflation, et précise que les indicateurs récents du marché du travail sont cohérents avec la tendance observée avant la fermeture du gouvernement. Le communiqué indique :

« La croissance de l’emploi a ralenti cette année, le taux de chômage a légèrement augmenté, mais jusqu’en août, il restait bas ; les indicateurs plus récents sont également cohérents avec ces tendances. L’inflation a augmenté depuis le début de l’année, restant légèrement élevée. »

Cette nouvelle formulation est cohérente avec la déclaration de Powell il y a deux semaines. Il avait alors déclaré : « Selon les données dont nous disposons, il est juste de dire que depuis notre réunion de septembre il y a quatre semaines, les perspectives d’emploi et d’inflation n’ont pas beaucoup changé. »

Comme dans le précédent communiqué, celui-ci indique également que la décision de baisser les taux est prise « compte tenu du changement d’équilibre des risques ».

Le communiqué réaffirme que le comité FOMC se concentre sur les deux risques auxquels il est confronté dans la réalisation de son double mandat de plein emploi et de stabilité des prix, et reprend en grande partie l’ajout du précédent communiqué concernant l’augmentation du risque de baisse de l’emploi, la seule différence étant l’ajout d’une limite temporelle à ce changement de risque.

Le communiqué ne dit plus, comme la dernière fois, que le FOMC « juge que le risque de baisse de l’emploi a augmenté », mais indique que « le comité (FOMC) se concentre sur les risques liés à son double mandat et estime que le risque de baisse de l’emploi a augmenté ces derniers mois ».

Le texte en rouge ci-dessous montre les suppressions et ajouts du communiqué par rapport à la dernière fois.