SignalPlus Analyse Macro Édition Spéciale : Va-t-on vers zéro ?

Au cours de la semaine passée, les prix des cryptomonnaies ont de nouveau chuté. BTC a reculé après avoir atteint 94 000 dollars lundi en raison d'une pression de vente relativement faible. Les principales cryptomonnaies ont enregistré une baisse hebdomadaire de 10 à 20 %, et le sentiment du marché est devenu plus pessimiste que jamais, dépassant même celui des précédents marchés baissiers. Bien que les vents contraires macroéconomiques puissent expliquer une partie des ventes, la performance des cryptomonnaies a été nettement inférieure à la plupart des autres classes d'actifs, y compris les actions technologiques à effet de levier, qui sont les plus corrélées.

De plus, après le krach du marché en octobre, des rumeurs persistantes sur des pertes importantes subies par les market makers ont entraîné une baisse significative de la liquidité des carnets d’ordres, exacerbant la volatilité du marché, en particulier à la baisse.

Sans surprise, nous avons assisté à un rapide désendettement et à des sorties de capitaux réelles dans l'ensemble du secteur des cryptomonnaies. Après d'importantes liquidations sur les marchés à terme des exchanges centralisés, les sorties de capitaux des ETF et les ventes de DAT ont également atteint un sommet annuel. IBIT de BlackRock a enregistré une sortie journalière record de 463 millions de dollars, et le DAT a connu sa première sortie nette hebdomadaire de capitaux depuis son lancement.

Les ventes continues ont entraîné l'effondrement de la prime du DAT en territoire négatif, suscitant des inquiétudes sur le fait que les entreprises vendent des actifs pour soutenir la capitalisation boursière de leurs actions en baisse, ce qui a conduit à des craintes de ventes de trésorerie. MSTR est clairement l’éléphant dans la pièce. Bien que Saylor ait rapidement nié publiquement toute manœuvre de vente, la conclusion finale reste à voir.

Après une longue période de calme, la volatilité réalisée et la volatilité implicite ont toutes deux augmenté alors que les prix sont tombés en dessous de la fourchette du cycle haussier. En particulier, la demande pour les options de vente reste élevée, surtout sur ETH, dont le soutien en capital réel est inférieur à celui de BTC, ce qui suscite des inquiétudes quant à une baisse plus marquée.

Dans ce climat de pessimisme et de morosité, y a-t-il de bonnes nouvelles récentes dans le secteur ? Outre l'annonce récente de Square selon laquelle ses commerçants acceptent désormais les paiements en bitcoin, le dernier rapport 13F montre que le fonds de dotation de l'université Harvard (qui gère 57 milliards de dollars) détient désormais une position IBIT de 443 millions de dollars, soit la plus grande position individuelle de son portefeuille. Mais avant de s’enthousiasmer, il n’est pas clair si cette position est purement longue ou s’il s’agit d’une stratégie de spread/arbitrage contre le DAT ou d’autres proxies crypto. Nous penchons pour la seconde option, mais même si ce n’est pas une exposition longue pure, il est positif de voir que les comptes de capitaux réels de la finance traditionnelle deviennent au moins des acteurs plus actifs dans ce secteur.

Sur le plan macroéconomique, bien que le KOSPI ait chuté de 3,8 % et que le Nasdaq ait plongé de 2 % en début de séance, les marchés boursiers américains ont surmonté un début de séance tumultueux, clôturant en hausse et maintenant le support de la moyenne mobile sur 55 jours. Les marchés obligataires sont également sous pression : les obligations japonaises, coréennes et britanniques sont affectées par des inquiétudes fiscales et politiques croissantes, tandis que les bons du Trésor américain font face à des vents contraires similaires, les rendements repartant à la hausse.

Aux États-Unis, la probabilité d'une baisse des taux en décembre est tombée à environ 40 %, les responsables de la Fed s'efforçant de tempérer les attentes d'assouplissement. Malgré quelques inquiétudes sur le marché du travail, l'économie américaine reste globalement stable. La principale préoccupation demeure l’inflation : l’ancienne secrétaire au Trésor et présidente de la Fed, Yellen, a déclaré que les États-Unis « risquaient de devenir une république bananière », tandis que le président Trump a récemment subi un revers important dans les sondages en raison de la forte inflation et de la hausse du coût de la vie.

Les responsables de la Fed ont clairement indiqué leur intention de gérer et de réduire les attentes d’assouplissement, l’ancienne présidente Yellen affirmant que les États-Unis risquaient de devenir une « république bananière ».

« À l'heure actuelle, il est clair que la politique monétaire ne devrait manifestement pas en faire davantage. » — Loretta Mester, présidente de la Fed de Cleveland

« Pour la réunion de décembre, je pense qu'à moins que nous n'obtenions des preuves convaincantes que l'inflation baisse plus rapidement que je ne le prévois, ou que nous assistions à un refroidissement du marché du travail plus grave que ce que nous observons actuellement, il sera difficile de soutenir une nouvelle baisse des taux. » — Lorie Logan, présidente de la Fed de Dallas

« Je pense qu'une nouvelle baisse des taux n'aidera pas à combler les failles du marché du travail — ces pressions proviennent très probablement de changements structurels liés à la technologie et à la politique migratoire. » — Jeff Schmid, président de la Fed de Kansas City

Pour l’avenir, nous surveillerons de près les points suivants :

1. Publication groupée des données en attente après la réouverture du gouvernement

• Nous prévoyons que dans les prochaines semaines, à mesure que les analystes commenceront à examiner les données économiques en attente, les attentes de baisse des taux connaîtront des fluctuations.

2. Les facteurs macroéconomiques reviennent comme moteurs à court terme des actifs, la volatilité des actifs ayant augmenté

• Alors que les investisseurs se recentrent sur la croissance économique, les premiers signes de ralentissement du marché du travail et une inflation persistante, la volatilité inter-actifs a augmenté.

3. Le marché boursier américain reste en range, mais une cassure durable du SPX au-dessus de 7000 ou en dessous de 6500 pourrait entraîner une accélération des mouvements, car la distribution Gamma deviendrait négative

4. Nous restons prudemment optimistes sur les actions américaines, la croissance des bénéfices restant forte et la demande de détail soutenue

• Malgré des valorisations élevées, la croissance des bénéfices des entreprises américaines reste à l’un des niveaux les plus élevés de ces dernières années.

• La demande d’achat au détail sur le marché boursier américain ne montre aucun signe de faiblesse et doit être prise en compte tant que la tendance ne change pas.

5. Les perspectives techniques des cryptomonnaies ne sont pas très optimistes, mais pourraient offrir de bons points d’entrée à long terme

• Nous continuons de prévoir que les répercussions du krach d’octobre se poursuivront, avec davantage de victimes qui émergeront, plus de protocoles qui fermeront, et davantage d’acteurs natifs qui quitteront le marché suite à la désillusion.
• La vente de DAT constitue un risque réel et, jusqu’à nouvel ordre, pèsera lourdement sur le sentiment du marché.
• Compte tenu de l’adoption continue et accélérée de BTC dans le système financier américain, toute nouvelle vente offrira des points d’entrée attractifs à long terme.