Le Japon met fin à la politique de taux d'intérêt zéro : les actifs à risque font face à leur pire crainte, le « point de basculement de la liquidité »

Original Article Title: "Japanese Government Bond Yield Breaks 1%, Beginning of a 'Ghost Story' in the Global Financial Market"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

Laissez-moi vous raconter une histoire de fantômes :

Le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a dépassé 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement des obligations à cinq ans a augmenté de 3,5 points de base pour atteindre 1,345 %, un nouveau sommet depuis juin 2008 ; le rendement des obligations à 30 ans a brièvement atteint 3,395 %, un record historique.

L'importance de cet événement ne réside pas seulement dans le « rendement dépassant 1 % », mais :

L'ère d'assouplissement extrême du Japon au cours de la dernière décennie est désormais inscrite de façon permanente dans l'histoire.

De 2010 à 2023, le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a fluctué entre -0,2 % et 0,1 %. En d'autres termes, l'argent au Japon était essentiellement gratuit, voire vous payait pour emprunter.

Cela s'explique par le fait que l'économie japonaise était piégée dans une spirale déflationniste avec des prix stagnants, des salaires et une consommation faibles depuis l'éclatement de la bulle en 1990. Pour stimuler l'économie, la Banque du Japon a mis en œuvre la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde, incluant des taux d'intérêt nuls, voire négatifs, rendant le financement aussi bon marché que possible. Emprunter de l'argent était presque gratuit, et déposer de l'argent à la banque vous coûtait de l'argent. Cela visait à inciter tout le monde à investir et à consommer.

Aujourd'hui, les rendements des obligations d'État japonaises sont passés de négatifs à positifs, atteignant 1 %, ce qui affecte non seulement le Japon lui-même, mais a également des implications mondiales sur au moins trois aspects :

Premièrement, cela marque un revirement complet de la politique monétaire japonaise.

L'ère des taux d'intérêt nuls, des taux négatifs et du YCC (Yield Curve Control) est terminée, et le Japon n'est plus la seule grande économie à maintenir des « taux ultra-bas », mettant ainsi fin à l'ère de l'assouplissement.

Deuxièmement, cela a également modifié la structure de tarification des fonds mondiaux.

Auparavant, le Japon était l'un des plus grands investisseurs étrangers au monde (notamment les fonds de pension comme le GPIF, les compagnies d'assurance et les banques) en raison de ses faibles taux d'intérêt domestiques. Pour rechercher des rendements plus élevés, les entreprises japonaises investissaient massivement à l'étranger, notamment aux États-Unis, en Asie du Sud-Est et en Chine. Désormais, avec la hausse des taux d'intérêt domestiques, la « poussée d'investissement à l'étranger » des fonds japonais va diminuer, et ils pourraient même rapatrier des capitaux de l'étranger vers le Japon.

Enfin, et c'est le point le plus surveillé par les traders, une hausse de 1 % des taux d'intérêt japonais signifie que la chaîne de financement mondiale qui s'appuyait sur le carry trade du yen au cours de la dernière décennie va connaître une contraction systémique.

Cela affectera le marché boursier américain, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l'or, Bitcoin, et même la liquidité mondiale.

Car le carry trade est le moteur caché du système financier mondial.

La fin progressive du Yen Carry Trade

Au cours de la dernière décennie, les actifs à risque mondiaux tels que le marché boursier américain et Bitcoin ont pu grimper continuellement, et une raison clé à cela est le Yen Carry Trade.

Imaginez emprunter de l'argent au Japon à un coût quasi nul.

Emprunter 100 millions de yens au Japon avec un taux d'intérêt de seulement 0 % à 0,1 %, puis convertir ces 100 millions de yens en dollars américains pour acheter des obligations du Trésor américain avec des rendements de 4 % à 5 %, ou acheter des actions, de l'or, Bitcoin, puis reconvertir en yens pour rembourser le prêt.

Tant qu'il existe un différentiel de taux d'intérêt, vous gagnez de l'argent, et plus le taux est bas, plus il y a d'opportunités d'arbitrage.

Il n'existe pas de chiffre public exact, mais les institutions mondiales estiment généralement que l'ampleur du Yen Carry Trade varie de 1 à 2 trillions de dollars américains au minimum et de 3 à 5 trillions de dollars américains au maximum.

C'est l'une des sources de liquidité les plus importantes et les plus invisibles du système financier mondial.

De nombreuses études affirment même que le Yen Carry Trade est l'un des véritables moteurs derrière les records historiques du marché boursier américain, de l'or et de BTC au cours de la dernière décennie.

Le monde a utilisé « l'argent gratuit du Japon » pour dynamiser les actifs à risque.

Aujourd'hui, le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans a atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, signalant qu'une partie de ce « pipeline d'argent gratuit » a été coupée.

Le résultat est le suivant :

Les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter du yen bon marché pour l'arbitrage, ce qui met la pression sur le marché boursier.

Les fonds domestiques japonais commencent également à revenir au pays, en particulier les assureurs-vie japonais, les banques et les fonds de pension, réduisant leur allocation aux actifs étrangers.

Les fonds mondiaux commencent à se retirer des actifs à risque, et un yen plus fort signifie souvent une baisse de l'appétit pour le risque sur les marchés mondiaux.

Quel impact sur le marché boursier ?

Le marché boursier américain a connu un marché haussier au cours des 10 dernières années, alimenté par l'afflux de capitaux mondiaux bon marché, le Japon étant un soutien majeur.

La hausse des taux d'intérêt japonais freine directement l'afflux massif de capitaux vers le marché boursier américain.

En particulier avec la valorisation élevée actuelle du marché boursier américain et les doutes sur les thématiques IA, tout retrait de liquidité pourrait accentuer une correction.

L'ensemble du marché boursier Asie-Pacifique a également été affecté, les marchés de Corée du Sud, de Taïwan, de Singapour et d'autres pays ayant bénéficié du yen carry trade par le passé.

À mesure que les taux d'intérêt japonais augmentent, les fonds commencent à revenir au Japon, entraînant une volatilité accrue à court terme sur les marchés boursiers asiatiques.

Quant au marché boursier japonais lui-même, avec la hausse des taux domestiques, le marché boursier subira également une pression baissière à court terme, en particulier pour les entreprises fortement dépendantes des exportations. Cependant, à long terme, la normalisation des taux aidera l'économie à sortir de la déflation, à entrer à nouveau dans une phase de croissance, à reconstruire les systèmes de valorisation et sera perçue comme positive.

C'est peut-être aussi la raison pour laquelle Warren Buffett continue d'augmenter ses investissements sur le marché boursier japonais.

Le 30 août 2020, Buffett, pour son 90e anniversaire, a révélé publiquement pour la première fois qu'il détenait environ 5 % des parts dans les cinq plus grandes sociétés de négoce japonaises, pour une valeur totale d'investissement d'environ 6,3 milliards de dollars à l'époque.

Cinq ans plus tard, avec la hausse des cours boursiers et l'augmentation continue de ses participations, la valeur totale des participations de Buffett dans les cinq plus grandes sociétés de négoce japonaises a dépassé 31 milliards de dollars.

En 2022-2023, le yen est tombé à son plus bas niveau depuis près de 30 ans, et les actifs boursiers japonais ont globalement connu un « moment de fracture ». Pour les investisseurs axés sur la valeur, cela représente une opportunité classique d'actifs sous-évalués, de profits stables, de dividendes élevés et d'un potentiel de retournement de la devise... Une opportunité d'investissement irrésistible.

Bitcoin et l'or

En dehors du marché boursier, comment l'appréciation du yen affecte-t-elle l'or et Bitcoin ?

La logique de tarification de l'or a toujours été simple :

Un dollar faible entraîne une hausse du prix de l'or ; une baisse des taux d'intérêt réels entraîne une hausse du prix de l'or ; une augmentation des risques mondiaux entraîne une hausse du prix de l'or.

Chacun de ces facteurs a un lien direct ou indirect avec le tournant de la politique de taux d'intérêt du Japon.

Premièrement, une hausse des taux d'intérêt japonais signifie une appréciation du yen, et dans l'indice du dollar américain (DXY), le yen représente jusqu'à 13,6 %. Un yen plus fort exerce une pression directe sur le DXY. Lorsque le dollar s'affaiblit, l'or perd naturellement sa force de suppression la plus forte, facilitant ainsi la hausse de son prix.

Deuxièmement, le retournement des taux d'intérêt japonais marque la fin de plus d'une décennie de « monnaie mondiale bon marché ». Les carry trades en yen commencent à refluer, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l'étranger et la liquidité mondiale diminue en conséquence. Pendant une période de contraction de la liquidité, les fonds ont tendance à se retirer des actifs à forte volatilité pour se tourner vers l'or, un « actif de règlement, valeur refuge, sans risque de contrepartie ».

Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d'ETF or en raison de la hausse des taux locaux, cet impact reste limité car le principal moteur de la demande mondiale d'or ne se trouve pas au Japon, mais dans les tendances à long terme des achats d'or par les banques centrales, l'augmentation des ETF et le pouvoir d'achat des marchés émergents.

Par conséquent, l'impact de cette flambée des rendements japonais sur l'or est clair :

Le court terme pourrait être volatil, mais les perspectives à moyen et long terme restent haussières.

L'or bénéficie à nouveau d'une combinaison favorable de « sensibilité aux taux + affaiblissement du dollar américain + montée de l'aversion au risque », avec des perspectives positives à long terme.

Contrairement à l'or, Bitcoin est considéré comme l'actif à risque mondial le plus liquide, négocié 24h/24 et fortement corrélé au Nasdaq. Ainsi, lorsque les taux japonais augmentent, que le yen carry trade se dénoue et que la liquidité mondiale se resserre, Bitcoin est souvent l'un des premiers actifs à baisser, car il est extrêmement sensible aux anomalies du marché, agissant comme un « ECG de la liquidité du marché ».

Cependant, une faiblesse à court terme ne signifie pas pessimisme à long terme.

L'entrée du Japon dans un cycle de hausse des taux signifie une augmentation du coût de la dette mondiale, une volatilité accrue des obligations américaines et une pression fiscale croissante dans le monde entier. Dans ce contexte macroéconomique, les actifs présentant un « risque de crédit souverain » sont réévalués : sur le marché traditionnel, c'est l'or, tandis que dans le monde numérique, c'est Bitcoin.

Par conséquent, la trajectoire de Bitcoin est également claire : volatilité à court terme avec la baisse des actifs à risque, mais à moyen terme, il bénéficie d'un nouveau soutien macroéconomique grâce à la montée du risque de crédit mondial.

En conclusion, l'ère des actifs à risque prospérant grâce à « l'argent gratuit du Japon » au cours de la dernière décennie est terminée.

Le marché mondial entre dans un nouveau cycle de taux, plus authentique et aussi plus brutal.

Du marché boursier à l'or en passant par Bitcoin, aucun actif ne peut rester isolé.

Lorsque la liquidité se retire, les actifs capables de tenir bon prennent de la valeur. À mesure que le cycle évolue, comprendre cette chaîne monétaire cachée devient la compétence la plus cruciale.

Le rideau du nouveau monde est déjà levé.

La suite dépendra de qui s'adapte le plus vite.