Alors que les baleines Ethereum effectuent des rotations, les données sur XRP révèlent un défaut fatal de concentration qui laisse un groupe porter le fardeau.

La sagesse conventionnelle veut que les détenteurs vétérans ne vendent pas lors des faiblesses du marché. Ils accumulent pendant les baisses, prennent leurs profits lors des phases d’euphorie, et restent généralement inactifs pendant que les nouveaux arrivants s’agitent.

La fin de l’année 2025 met ce modèle à l’épreuve. Sur Ethereum, XRP et certains segments de la DeFi, des baleines dormantes déplacent leur offre vers les plateformes d’échange alors que les acheteurs à moyen terme fuient, créant un schéma de distribution bifurqué qui révèle quels actifs disposent d’une véritable profondeur de coût de base et lesquels restent dominés par des entrants récents.

Distribution sans capitulation

Ce qui distingue ce moment n’est pas le fait de vendre, car les vétérans effectuent toujours des rotations, mais le timing et la composition.

Les baleines Ethereum ont accumulé 460 000 ETH alors que le prix est passé sous les 3 200 $ à la mi-novembre, pourtant le métrique Age Consumed de Santiment a ralenti au lieu de s’emballer.

Cette divergence est importante : si moins de très vieilles pièces bougent alors que les soldes globaux des baleines augmentent, la pression provient des détenteurs dans la tranche de trois à dix ans qui réduisent leurs positions, plutôt que des portefeuilles de l’ère ICO qui liquident tout.

Les données de Glassnode montrent que ces cohortes de durée intermédiaire vendent environ 45 000 ETH par jour, un rythme mesuré qui contraste avec les pics de panique observés plus tôt dans l’année lorsque les détenteurs à court et long terme sortaient simultanément.

XRP raconte l’histoire inverse. La Dormant Circulation pour la cohorte de 365 jours a atteint son plus haut niveau depuis juillet alors que les baleines transféraient des avoirs de plusieurs mois vers Binance, réactivant une offre restée intacte lors du précédent rallye.

La moyenne mobile simple sur 100 jours de CryptoQuant pour le métrique Whale-to-Exchange Flow a culminé le 6 novembre, signalant une tendance haussière de plusieurs mois et suggérant que la distribution est structurelle plutôt qu’épisodique.

Combiné avec les réactivations de l’offre dormante sur les bandes de plus d’un an et de trois à douze mois, le schéma est clair : les mouvements de XRP en 2025 ont systématiquement poussé les détenteurs plus anciens, qui avaient attendu la consolidation, à considérer la sortie comme l’option rationnelle.

Bien que le flux des baleines vers les exchanges ait diminué, il reste parmi les niveaux les plus élevés observés en 2025.

Le Whale to Exchange Flow de XRP a atteint des sommets pluriannuels fin 2024 avant de décliner jusqu’en novembre 2025, suivant les mouvements de prix tout au long de l’année.

Le compromis inhérent à ces flux est simple. Les baleines Ethereum effectuent des rotations, et les anciens détenteurs vendent dans la force alors que de nouveaux acheteurs entrent à des coûts plus élevés, construisant un plancher de realized cap en hausse même si le prix consolide.

Les baleines XRP distribuent sur un marché où les retardataires détiennent déjà la majorité du realized cap à des prix élevés, laissant peu de coussin d’absorption si la demande spot continue de s’affaiblir.

Le realized cap comme indicateur structurel

Le realized cap mesure le coût de base agrégé de toutes les pièces, pondéré par le prix auquel elles ont été déplacées pour la dernière fois. Pour les actifs ayant construit de véritables échelles de coût de base sur plusieurs cycles, le realized cap agit comme un support à long terme.

Pour les actifs dont la majorité du realized cap a été réalisée lors d’un seul pic, la structure est fragile : lorsque la cohorte du sommet vend, il n’y a presque rien en dessous.

Le realized cap d’Ethereum était de 391 milliards de dollars au 18 novembre, selon Santiment, absorbant la distribution des anciens détenteurs via de nouveaux flux entrants même si le prix évoluait latéralement.

Cette accumulation continue à des points d’entrée variés signifie que le réseau conserve une diversité de coût de base, les détenteurs à court terme étant plus exposés si une nouvelle baisse se matérialise, mais les cohortes vétérans qui réduisent à 3 200 $ ne font pas s’effondrer toute la structure car de nouveaux participants ont comblé le vide à des niveaux intermédiaires.

Le realized cap de XRP a presque doublé, passant de 30 milliards à 64 milliards de dollars lors du rallye de fin 2024, dont 30 milliards provenant d’acheteurs entrés au cours des six derniers mois.

Début 2025, les pièces de moins de 6 mois représentaient 62,8 % du realized cap, contre 23 % auparavant, concentrant le coût de base sur les sommets du cycle. Le ratio realized profit-to-loss de Glassnode est en baisse depuis janvier, indiquant que les entrants récents réalisent désormais des pertes plutôt que des gains.

Lorsque les baleines envoient de vieilles pièces sur les exchanges en novembre, réactivant l’offre dormante précisément au moment où les retardataires passent en perte, le déséquilibre du realized cap devient la vulnérabilité centrale.

La dormance comme indicateur avancé

Les métriques de dormance suivent le moment où une offre précédemment inactive revient en circulation active. Les pics de ces indicateurs ne signalent pas automatiquement un sommet, mais plutôt un changement de régime.

Lorsque des détenteurs ayant traversé les cycles précédents estiment que les conditions justifient une sortie, leur mouvement précède souvent une distribution plus large car ils opèrent sur des horizons plus longs et des tailles de position plus importantes que les cohortes de détail.

Les pics d’Age Consumed d’Ethereum en septembre et octobre provenaient de portefeuilles de l’ère ICO bougeant enfin après des années d’inactivité, mais ces mouvements se sont produits dans la force plutôt que dans la panique.

À la mi-novembre, alors que les baleines détenant entre 1 000 et 100 000 ETH avaient accumulé plus de 1,6 million d’ETH, le métrique Age Consumed s’est calmé, ce qui signifie que les flux importants étaient dus à la rotation de gros détenteurs plutôt qu’à la capitulation de portefeuilles anciens.

Cela crée un plancher : si les cohortes les plus anciennes ne vendent pas et que les baleines à moyen terme achètent, l’absorption spot peut gérer une prise de profits mesurée de la part de la tranche trois à dix ans.

Le schéma de dormance de XRP a évolué dans l’autre sens. La Dormant Circulation sur 365 jours a atteint des niveaux inédits depuis juillet, avec des pics rouges répétés alors que de vieilles pièces se réveillaient et étaient envoyées sur les exchanges.

Les réactivations sont devenues plus fréquentes alors que le prix peinait à se maintenir au-dessus de 2 $, suggérant que les détenteurs ayant traversé la consolidation ont estimé que le rapport risque/récompense ne justifiait plus leur patience.

Lorsque les pics de dormance coïncident avec un affaiblissement de la demande spot et un realized cap déséquilibré, le signal est sans équivoque : les vétérans distribuent sur un marché qui ne peut pas absorber sans casser le support des prix.

Qui garde la patate chaude

Si la distribution d’Ethereum se poursuit au rythme actuel, avec les détenteurs de trois à dix ans vendant 45 000 ETH par jour tandis que les baleines accumulent et que le realized cap augmente, le résultat est un marché avec un support à long terme plus élevé mais une volatilité à court terme accrue.

Les nouveaux entrants à 3 000-3 500 $ deviennent les vendeurs marginaux si le prix baisse, tandis que les cohortes vétérans disposent de gains latents suffisants pour supporter une nouvelle baisse.

Si les réactivations de l’offre dormante de XRP persistent alors que le realized cap reste concentré chez les détenteurs ayant acquis leurs jetons il y a six mois ou moins, la marge de manœuvre se réduit.

Chaque vague de distribution des vétérans enfonce davantage les acheteurs récents sous l’eau. Comme ces derniers représentent la majorité du realized cap, leur capitulation ferait s’effondrer le plancher du coût de base au lieu de simplement le tester.

Le risque est auto-entretenu : les baleines distribuent, les retardataires vendent à perte, le realized cap baisse, et la prochaine cohorte de détenteurs fait face à une structure de support encore plus faible.

Pour des protocoles comme Aave, où les données de dormance restent rares, une seule adresse cristallisant 1,54 million de dollars de pertes en vendant 15 396 AAVE dans une tendance baissière signale des sorties forcées ou dictées par la peur de la part des entrants récents, et non des détenteurs de long terme prenant leurs profits.

Lorsque ces pertes surviennent alors que l’actif se négocie sous toutes les principales moyennes mobiles et que l’appétit pour le risque DeFi se détériore, le capital de fin de cycle sort du marché au lieu de se réallouer.

Qui décide du plancher

La question centrale est de savoir si les réactivations de l’offre dormante de ce cycle représentent une rotation saine, les détenteurs vétérans sortant avec des profits tandis que de nouveaux capitaux entrent à des bases plus élevées, ou le début d’un désendettement plus large où les realized caps déséquilibrés s’effondrent sous une distribution soutenue.

Les données d’Ethereum suggèrent que les anciennes pièces bougent. Pourtant, la majorité des flux récents provient de baleines à moyen terme qui réduisent leur exposition plutôt que de portefeuilles anciens qui liquident, et la hausse du realized cap confirme que de nouveaux capitaux continuent de se positionner progressivement.

Les données de XRP suggèrent que les pics de dormance font sortir les détenteurs de plus d’un an, tandis que 62,8 % du realized cap est détenu par des acheteurs entrés au cours des six derniers mois.

L’issue dépend de la première cohorte à céder. Si les entrants récents tiennent et que la demande spot se stabilise, la distribution des vétérans est absorbée et le marché construit un plancher plus élevé grâce au renouvellement des positions.

Si les retardataires capitulent avant que les vendeurs vétérans ne s’épuisent, le realized cap chute, la profondeur du coût de base s’évapore, et le prochain niveau de support se situe bien en dessous du prix actuel.

Les baleines s’agitent. Reste à savoir s’il s’agit d’une rotation ou d’une débâcle, selon qui reste pour racheter ce qu’elles vendent.

L’article While Ethereum whales rotate, XRP data shows a fatal concentration flaw that leaves one group holding the bag. est apparu en premier sur CryptoSlate.