Le président de la SEC, Atkins, vient de confirmer un calendrier choc de 68 000 milliards de dollars pour les marchés tokenisés, laissant l’infrastructure traditionnelle dangereusement exposée.

Le marché boursier américain est évalué à environ 68 trillions de dollars, mais seulement environ 670 millions de cette valeur existent actuellement sur la blockchain sous forme tokenisée.

L’ampleur de cet écart est devenue un point central pour les décideurs politiques et les acteurs du marché, alors que les régulateurs signalent un virage vers l’intégration du règlement basé sur la blockchain au cœur de l’infrastructure financière américaine.

La semaine dernière, Paul Atkins, le président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, a déclaré que la tokenisation pourrait devenir une caractéristique centrale des marchés américains d’ici « quelques années », décrivant la combinaison des avancées dans le trading électronique et la technologie des registres distribués comme la transformation la plus significative depuis des décennies.

Ses commentaires représentent un changement marqué par rapport à la position antérieure de l’agence et suggèrent un cycle de modernisation plus rapide que prévu dans l’infrastructure des marchés américains.

Le CIO de Bitwise, Matt Hougan, a mis en contexte l’ampleur de cette transition en comparant l’empreinte actuelle des actions tokenisées de 670 millions de dollars au marché global de 68 trillions de dollars.

Les chiffres illustrent à quel point le processus en est à ses débuts et mettent en évidence la distance entre le système existant et un avenir potentiel où les titres circuleraient régulièrement sur la blockchain.

Bien que la comparaison n’implique pas de calendrier précis, elle met en lumière le défi structurel qui accompagnerait même une adoption progressive du règlement tokenisé.

Un changement réglementaire motivé par la structure du marché

Dans son entretien, Atkins a soutenu que la tokenisation pourrait améliorer la prévisibilité et réduire le risque en réduisant, voire en éliminant, l’écart entre l’exécution des transactions, le paiement et le règlement final.

Le potentiel de règlement intrajournalier ou en temps réel est l’une des principales raisons pour lesquelles les régulateurs réévaluent la place des actifs numériques dans les règles existantes.

Atkins a également reconnu que la SEC a historiquement pris du retard sur l’innovation et a parfois résisté à des évolutions qui se sont avérées durables par la suite.

Cependant, l’agence a récemment pris une direction différente. Plusieurs enquêtes ont été abandonnées, les tables rondes sur les actifs numériques ont repris, et la commissaire Hester Peirce a décrit la nouvelle approche comme « rapide, prudente, créative et applicable ».

Notamment, la SEC développe une « taxonomie des tokens » fondée sur le test Howey mais conçue pour tenir compte de la maturation des réseaux, de la distribution du contrôle et du fonctionnement éventuel sans émetteur identifiable. Cette taxonomie vise à définir quels actifs numériques relèvent de la compétence de la SEC et lesquels n’en relèvent pas.

Ce changement est en partie motivé par la volonté de rapatrier l’activité de tokenisation. L’effondrement de FTX en 2022 et le fonctionnement ininterrompu de LedgerX sous la supervision de la CFTC prouvent que les structures réglementaires américaines peuvent protéger les actifs des clients lorsqu’elles sont appliquées à des systèmes natifs numériques.

En conséquence, le chef de la régulation financière voit une opportunité d’orienter le règlement tokenisé vers des plateformes supervisées plutôt que vers des entités offshore.

Goulots d’étranglement réglementaires

Malgré cette nouvelle orientation, plusieurs obstacles subsistent.

La commissaire Caroline Crenshaw a noté que certaines actions tokenisées commercialisées comme des « wrapped securities » peuvent ne pas refléter les mêmes droits économiques, conditions de liquidité ou protections que les instruments sous-jacents.

Elle a déclaré que ces produits ne sont pas toujours des représentations un pour un et peuvent compliquer les attentes des investisseurs, suggérant que de nouvelles règles pourraient être nécessaires.

Les tensions sectorielles étaient visibles lors de la réunion du Comité consultatif des investisseurs de la SEC, où des représentants de Citadel Securities, Coinbase et d’autres ont débattu de la manière dont la tokenisation devrait interagir avec la finance décentralisée.

Citadel a exhorté la SEC à s’assurer que tous les intermédiaires impliqués dans le trading de titres tokenisés, y compris les protocoles décentralisés, soient identifiés et soumis aux définitions existantes des bourses et des courtiers-négociants.

En revanche, Coinbase a soutenu qu’imposer des obligations de niveau courtier aux systèmes décentralisés serait incompatible sur le plan opérationnel et pourrait introduire de nouveaux risques en forçant les protocoles à prendre la garde ou à assumer le contrôle.

Ces divergences reflètent des visions concurrentes de la manière dont l’infrastructure des marchés tokenisés devrait être construite.

Un modèle s’aligne sur les systèmes traditionnels intermédiés ; l’autre repose sur des protocoles programmatiques et non dépositaires. La SEC devra évaluer si ces cadres peuvent coexister ou si les titres tokenisés nécessitent une structure plus prescriptive.

Notamment, la demande de modification des règles en attente de Nasdaq ajoute de l’urgence. La bourse a proposé de maintenir le trading en front-office inchangé tout en permettant la tokenisation au niveau post-négociation via la Depository Trust Clearing Corporation.

La SEC doit répondre ce mois-ci, et la décision influencera probablement la manière dont les autres acteurs du marché conçoivent leurs stratégies de tokenisation.

Échelle, infrastructure et contraintes techniques

Parallèlement, un obstacle pratique à la tokenisation généralisée est l’ampleur de l’activité du marché américain.

Pour donner un ordre de grandeur, le Nasdaq traite environ 2 920 transactions par seconde et 463 milliards de dollars de valeur notionnelle quotidienne. En comparaison, les blockchains publiques n’atteignent pas encore ce niveau de performance ou de fiabilité, même si elles peuvent améliorer les flux de travail post-négociation.

Nasdaq vs Solana Principaux indicateurs de trading (Source : FliptheNasdaq)

Ainsi, amener une part significative des titres américains sur la blockchain nécessiterait des mises à niveau substantielles dans les chambres de compensation, les dépositaires, les courtiers-négociants et les réseaux d’actifs numériques.

Dans ce contexte, les commentaires d’Atkins ont été interprétés comme un signal que l’hésitation réglementaire n’est plus la principale contrainte.

Désormais, les acteurs du marché doivent aligner la capacité technique, les contrôles des risques opérationnels et les cadres de conformité sur les modèles de règlement que les régulateurs envisagent d’examiner.

Si la tokenisation devient un élément formel de la structure du marché américain, les institutions devront disposer de systèmes capables de gérer l’émission numérique, la réconciliation on-chain et le reporting réglementaire à grande échelle.

Les données de RWA.xyz montrent que la valeur totale des actifs du monde réel sur la blockchain a atteint environ 35,8 milliards de dollars, soit environ le double de son niveau à la fin de 2024.

Bien que modeste par rapport au système financier global, cette croissance indique une confiance croissante dans les représentations on-chain des actifs traditionnels, en particulier les bons du Trésor, les instruments de trésorerie, le crédit et d’autres expositions à faible volatilité.

Cette expansion fournit les premières preuves que les marchés tokenisés peuvent attirer des institutions réglementées une fois les cadres juridiques stabilisés.

Compétition mondiale et perspectives d’avenir

D’autres juridictions ont avancé plus rapidement que les États-Unis dans l’adoption d’une infrastructure de marché tokenisée. Singapour et Hong Kong ont lancé des programmes d’obligations tokenisées, des structures de fonds numériques et des systèmes de règlement bancaire basés sur la blockchain.

En conséquence, les régulateurs américains sont conscients que des règles floues pourraient pousser la tokenisation à l’étranger, surtout si les produits synthétiques ou « wrapped » restent dans l’incertitude juridique.

Atkins positionne les États-Unis comme cherchant à retrouver leur leadership dans ce domaine, arguant que des règles claires permettront aux acteurs du marché d’innover sur le territoire national.

La capacité des États-Unis à combler l’écart de la tokenisation dépendra de la rapidité avec laquelle la SEC finalisera sa taxonomie, de la manière dont elle résoudra les conflits entre TradFi et DeFi, et de la façon dont les fournisseurs d’infrastructure répondront aux exigences opérationnelles du règlement blockchain.

Si des voies conformes se développent comme l’a décrit Atkins, l’empreinte actuelle de 670 millions de dollars en actifs tokenisés pourrait croître de manière significative au cours des prochaines années.

Cependant, si les règles restent incertaines, les capitaux pourraient continuer à affluer vers des juridictions dotées de cadres plus matures.

L’article SEC Chair Atkins just confirmed shock $68T timeline for tokenized markets that leaves legacy infrastructure dangerously exposed est apparu en premier sur CryptoSlate.