Dans la nuit de jeudi cette semaine, ce n'est pas la baisse des taux d'intérêt elle-même qui déterminera la direction des actifs à risque.

Rédigé par｜David, TechFlow de Deep Tide

 

Ce jeudi (heure GMT+8), la Fed annoncera sa dernière décision sur les taux d'intérêt de l'année. Les attentes du marché sont très homogènes :

Selon les données de CME FedWatch, la probabilité d'une baisse de taux de 25 points de base dépasse 85%.

Si cela se confirme, ce sera la troisième baisse consécutive depuis septembre, et le taux des fonds fédéraux sera alors compris entre 3,5% et 3,75%.

Pour les investisseurs crypto habitués à la narration « baisse des taux = positif », cela semble être une bonne nouvelle.

Mais le problème, c'est que lorsque tout le monde anticipe une baisse des taux, celle-ci n'est plus un facteur moteur pour le marché.

Les marchés financiers sont des machines à anticiper. Les prix ne reflètent pas « ce qui s'est passé », mais « ce qui s'est passé par rapport aux attentes ».

Une probabilité de 85% signifie que la baisse des taux est déjà pleinement intégrée dans les prix ; lors de l'annonce effective jeudi à l'aube, sauf surprise, le marché ne devrait pas réagir fortement.

Alors, quel est le véritable facteur d'incertitude ?

L'attitude de la Fed pour l'année prochaine. Une baisse de 25 points de base est quasiment acquise, mais la durée du cycle de baisse et le nombre de baisses possibles en 2025 sont les véritables enjeux pour le marché.

Jeudi à l'aube, la Fed mettra également à jour ses prévisions sur l'évolution future des taux, et ces prévisions influencent souvent davantage la direction du marché que la décision de baisse elle-même.

Mais cette fois, il y a un problème supplémentaire : la Fed elle-même pourrait ne pas y voir très clair.

La raison en est que du 1er octobre au 12 novembre, le gouvernement fédéral américain a été en arrêt pendant 43 jours. Pendant cette période, les services statistiques ont cessé de fonctionner, ce qui a entraîné l'annulation de la publication du CPI d'octobre,et le CPI de novembre a été reporté au 18 décembre, soit une semaine après la réunion FOMC de cette semaine.

Cela signifie que les membres de la Fed discutent des perspectives de taux sans disposer des données d'inflation des deux derniers mois.

Lorsque les décideurs eux-mêmes avancent à l'aveugle, leurs orientations deviennent plus floues, et cette incertitude ouvre la porte à une plus grande volatilité des marchés.

Jetons d'abord un œil au calendrier de cette semaine :

Nous pouvons analyser concrètement quels types de signaux la Fed pourrait envoyer, et quelles réactions de marché ils pourraient entraîner.

Anticiper les attentes pour l'année prochaine

Après chaque réunion FOMC, la Fed publie un « résumé des projections économiques » (Summary of Economic Projections).

On y trouve un graphique montrant les prévisions de taux de chaque membre de la Fed pour les années à venir.

Chaque membre place un point indiquant où il pense que le taux devrait être en fin d'année. Comme cela ressemble à une série de points éparpillés, le marché l'appelle le « dot plot ». Vous pouvez retrouver les dot plots originaux sur le site officiel de la Fed.

Voici ci-dessous le dot plot publié lors de la réunion FOMC du 17 septembre.

Il montre les divergences et les consensus au sein de la Fed. Si les points sont regroupés, cela signifie que les membres sont d'accord et que la trajectoire politique est claire ;

Si les points sont dispersés, cela indique des désaccords internes et une incertitude accrue pour l'avenir.

Pour le marché crypto, l'incertitude est en soi un facteur de risque. Elle freine l'appétit pour le risque et incite les capitaux à rester en attente plutôt qu'à entrer sur le marché.

Sur le graphique, on voit que pour 2025, les points se concentrent principalement en deux zones : environ 8-9 points autour de 3,5%-3,625%, et 7-8 points autour de 3,75%-4,0%. Cela montre que le comité est divisé en deux camps :

L'un pense qu'il faudrait encore baisser les taux 1 à 2 fois cette année, l'autre pense qu'il faudrait faire une pause ou ne baisser qu'une seule fois. La médiane se situe autour de 3,6%, ce qui signifie quela plupart anticipent deux baisses supplémentaires en 2025 (y compris celle de cette semaine).

Pour 2026, les divergences sont encore plus marquées.

Le taux actuel est de 3,75%-4,00%. S'il tombe à environ 3,4% fin 2025, cela signifie seulement 1 à 2 baisses sur l'année. Mais sur le graphique, certains membres estiment qu'il faudrait descendre à 2,5% (soit 4 à 5 baisses), d'autres pensent qu'il faudrait rester à 4,0% (aucune baisse).

Au sein d'un même comité, l'écart entre les prévisions les plus agressives et les plus prudentes équivaut à 6 baisses de taux. C'est un comité de la Fed « hautement divisé ».

Cette division est en soi un signal.

Si la Fed elle-même n'arrive pas à se mettre d'accord, le marché votera avec ses pieds. Actuellement, les traders sont plus agressifs que les indications officielles. Selon CME FedWatch,le marché anticipe 2 à 3 baisses de taux en 2026, alors que la médiane dudot plotofficieln'en prévoit qu'une seule.

Ainsi, la réunion FOMC de jeudi est en quelque sorte un « ajustement des horloges » entre la Fed et le marché : la Fed va-t-elle se rapprocher du marché ou maintenir son propre rythme ?

Trois scénarios, trois réactions

Sur la base des informations actuelles, trois scénarios principaux sont envisageables pour la réunion FOMC de cette semaine.

1. Le scénario le plus probable est « conforme aux attentes » : baisse de 25 points de base, dot plot inchangé par rapport à la réunion de septembre, Powell insiste lors de la conférence de presse sur la « dépendance aux données » sans donner de direction claire.

Dans ce cas, le marché ne devrait pas connaître de forte volatilité. La baisse de taux est déjà intégrée, les orientations n'ont pas changé, il n'y a pas de nouveau signal de trading. Le marché crypto suivra probablement les actions américaines dans de légères fluctuations avant de revenir à sa tendance initiale.

C'est également le scénario de base retenu par la plupart des institutions de Wall Street, comme le montrent les récents rapports de Goldman Sachs et Raymond James.

1. Le deuxième scénario possible est « dovish » : baisse de 25 points de base, mais le dot plot indique 2 baisses ou plus en 2026, Powell adopte un ton accommodant et insiste sur les risques du marché du travail plutôt que sur ceux de l'inflation.

Cela équivaut à une Fed qui se rapproche des attentes du marché et confirme une trajectoire accommodante. Le dollar s'affaiblira, ce qui soutiendra les actifs libellés en dollars, et l'amélioration des perspectives de liquidité stimulera le sentiment du marché. BTC et ETH pourraient rebondir avec les actions américaines, le premier testant potentiellement ses récents sommets.

1. Le scénario le moins probable mais non exclu est « hawkish » : bien que la baisse de 25 points de base ait lieu, Powell insiste sur la persistance de l'inflation et suggère que la marge de baisse des taux l'an prochain est limitée ; ou bien plusieurs votes contre montrent une résistance interne à la poursuite de l'assouplissement.

Cela revient à dire au marché « vous êtes trop optimistes », le dollar se renforce, les attentes de liquidité se resserrent, les actifs risqués sont sous pression. Le marché crypto pourrait connaître une correction à court terme, surtout pour les altcoins à haut Beta.

Cependant, si le ton est simplement plus hawkish sans changement de politique, la baisse sera souvent limitée et pourrait même offrir une opportunité d'entrée.

Normalement, la Fed ajuste le dot plot en fonction des dernières données. Mais cette fois, à cause de l'arrêt du gouvernement, ils manquent deux mois de CPI et doivent se baser sur des informations incomplètes.

Cela entraîne plusieurs réactions en chaîne. D'abord, la valeur de référence du dot plot est réduite ; les membres eux-mêmes étant incertains, les points risquent d'être plus dispersés.

Ensuite,le poids de la conférence de presse de Powell sera plus important, le marché scrutera chacun de ses mots pour y trouver une direction. Si le dot plot et le discours de Powell ne concordent pas, la confusion du marché s'accentuera et la volatilité pourrait augmenter.

Pour les investisseurs crypto, cela signifie que la volatilité de jeudi à l'aube pourrait être plus difficile à anticiper que d'habitude.

Plutôt que de parier sur une direction, il vaut mieux se concentrer sur la volatilité elle-même. Lorsque l'incertitude augmente, il est plus important de gérer son exposition que de parier sur la hausse ou la baisse.

Les données sur les offres d'emploi de ce soir ne sont pas aussi importantes que vous le pensez

Tout ce qui précède concerne le FOMC de jeudi, mais ce soir (mardi 23:00, heure GMT+8), une autre donnée sera publiée : JOLTs.

Sur les réseaux sociaux, certains exagèrent parfois son importance, disant par exemple qu'elle « détermine discrètement la direction de la liquidité ». Mais honnêtement, JOLTs n'a pas un poids très élevé parmi les indicateurs macroéconomiques. Si vous manquez de temps, concentrez-vous simplement sur le FOMC de jeudi ;

Si vous souhaitez en savoir plus sur le contexte du marché du travail, poursuivez votre lecture.

JOLTs signifie Job Openings and Labor Turnover Survey, soit « enquête sur les offres d'emploi et la rotation de la main-d'œuvre ». Elle est publiée chaque mois par le Bureau of Labor Statistics (BLS) américain et recense le nombre de postes à pourvoir, de recrutements et de départs dans les entreprises américaines.

L'indicateur le plus suivi est le nombre d'« offres d'emploi » (job openings) : plus il est élevé, plus la demande de recrutement est forte et plus le marché du travail est tendu.

Au pic de 2022, ce chiffre dépassait 12 millions, ce qui signifiait que les entreprises se disputaient férocement les talents et que les salaires grimpaient rapidement, ce qui inquiétait la Fed quant à une poussée inflationniste. Aujourd'hui, ce chiffre est retombé à environ 7,2 millions, soit un retour à la normale d'avant la pandémie.

Source de l'image : Golden Ten Data

Pourquoi l'importance de cette donnée est-elle peut-être surestimée ?

Premièrement, JOLTs est un indicateur retardé. Les données publiées aujourd'hui concernent octobre, alors que nous sommes déjà en décembre. Le marché accorde plus d'importance à des données plus récentes, comme les demandes hebdomadaires d'allocations chômage ou le rapport mensuel sur l'emploi non agricole.

Deuxièmement, une prévision d'environ 7,1 millions d'offres d'emploi n'est pas en soi « surchauffée ». Certains analystes ont noté que le ratio offres d'emploi/chômeurs est tombé sous 1,0 en août, ce qui signifie qu'il y a désormais moins d'un poste vacant par chômeur.

Cela n'a rien à voir avec la situation de 2022 où « un chômeur correspondait à deux postes ». Le récit d'un marché du travail « surchauffé » est en réalité dépassé.

Selon les prévisions de LinkUp et Wells Fargo, les JOLTs d'octobre publiés ce soir devraient se situer autour de 7,13-7,14M, soit peu de changement par rapport aux 7,2M précédents.

Si les données sont conformes aux attentes, le marché ne réagira pratiquement pas ; cela ne fera que confirmer le récit existant d'un « refroidissement progressif du marché du travail » et ne changera pas les anticipations vis-à-vis de la Fed.

Ce chiffre de ce soir ressemble plus à un « amuse-bouche » avant le FOMC, le vrai plat principal étant pour jeudi à l'aube.

Comment va évoluer mon BTC ?

Les chapitres précédents portaient sur les données macroéconomiques, mais vous vous demandez peut-être : comment tout cela va-t-il affecter mon BTC et mon ETH ?

Pour résumer, il y aura un impact, mais ce n'est pas aussi simple que « baisse des taux = hausse ».

Les décisions de taux de la Fed influencent le marché crypto par plusieurs canaux.

Le premier est le dollar. Une baisse des taux signifie une baisse du rendement des actifs en dollars, ce qui pousse les capitaux à chercher ailleurs. Quand le dollar s'affaiblit, les actifs libellés en dollars (y compris BTC) ont tendance à mieux performer.

Le deuxième est la liquidité. Dans un environnement de taux bas, le coût de l'emprunt diminue, il y a plus d'argent sur le marché, et une partie de ces fonds se dirige vers les actifs risqués. Le bull run de 2020-2021 était en grande partie le résultat de l'assouplissement quantitatif illimité de la Fed.

Le troisième est l'appétit pour le risque. Lorsque la Fed envoie des signaux dovish, les investisseurs sont plus enclins à prendre des risques, les capitaux quittent les obligations et les fonds monétaires pour aller vers les actions et les cryptos ; à l'inverse, un signal hawkish fait revenir les capitaux vers les actifs sûrs.

Ces trois canaux forment la chaîne de transmission « politique de la Fed → dollar/liquidité → appétit pour le risque → actifs crypto ».

En théorie, BTC a aujourd'hui deux identités populaires : « or numérique » ou « actif risqué ».

Si c'est de l'or numérique, il devrait monter en période de panique sur les marchés, et être négativement corrélé aux actions. S'il s'agit d'un actif risqué, il devrait évoluer avec le Nasdaq et bien performer en période de liquidité abondante.

En réalité, ces dernières années, BTC ressemble davantage à la seconde option.

Selon une étude de CME, depuis 2020, la corrélation entre BTC et le Nasdaq 100 est passée de près de zéro à environ 0,4, atteignant parfois plus de 0,7. The Kobeissi Letter a récemment noté que la corrélation sur 30 jours de BTC a atteint 0,8, son plus haut niveau depuis 2022.

Mais récemment, un phénomène intéressant est apparu. Selon CoinDesk, au cours des 20 derniers jours, la corrélation entre BTC et le Nasdaq est tombée à -0,43, marquant unecorrélation négative claire.

Données : https://newhedge.io/

Le Nasdaq n'est qu'à 2% de son sommet historique, alors que BTC a chuté de 27% depuis son sommet d'octobre.

Le market maker Wintermute propose une explication : BTC présente actuellement une « asymétrie négative », il chute plus que les actions lorsque celles-ci baissent, mais réagit mollement lorsqu'elles montent. Selon eux, BTC « n'affiche un Beta élevé que dans la mauvaise direction ».

Qu'est-ce que cela signifie ?

Si le FOMC de cette semaine envoie un signal dovish et que les actions américaines montent, BTC ne rebondira pas forcément en même temps ; mais si le signal est hawkish et que les actions baissent, BTC pourrait chuter encore plus. C'est une structure de risque asymétrique.

Résumé

Après tout cela, voici un cadre pour suivre la situation en continu.

Que surveiller cette semaine (9-12 décembre) ?

Le point clé est le FOMC de jeudi à l'aube. Trois éléments à surveiller : des changements dans le dot plot, en particulier la médiane des taux pour 2026 ; le ton dovish ou hawkish de la conférence de presse de Powell ; et la présence éventuelle de plusieurs votes contre.

Que surveiller à la mi-fin décembre ?

Le 18 décembre, le CPI de novembre sera publié. Si les données d'inflation rebondissent, le marché pourrait revoir ses anticipations de baisse de taux pour l'an prochain, et le récit d'une Fed « toujours accommodante » serait remis en cause.

Que surveiller au T1 2026 ?

D'abord, le changement de président de la Fed. Le mandat de Powell se termine en mai 2026.

Ensuite, l'impact continu de la politique de Trump. Si la politique tarifaire s'intensifie, elle pourrait continuer à faire grimper les anticipations d'inflation et réduire la marge de manœuvre de la Fed pour assouplir.

Enfin, surveillez si le marché du travail se détériore plus rapidement. Si les licenciements augmentent, la Fed pourrait être contrainte d'accélérer les baisses de taux, ce qui ouvrirait un tout autre scénario.