La CFTC lance un programme pilote sur les actifs numériques permettant d'utiliser Bitcoin et Ethereum comme collatéral pour les produits dérivés

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a annoncé le 8 décembre un programme pilote permettant aux futures commission merchants d'accepter Bitcoin, Ethereum et USDC comme collatéral de marge sur les marchés de produits dérivés. Selon Cointelegraph, la présidente par intérim Caroline Pham a déclaré que le programme établit des garde-fous clairs pour protéger les actifs des clients et offre une surveillance et un reporting renforcés de la part de la CFTC.

Le programme pilote autorise les futures commission merchants enregistrés à utiliser ces actifs numériques pour répondre aux exigences de marge. Les entreprises participantes doivent soumettre des rapports hebdomadaires sur le total des avoirs des clients et tout problème affectant l'utilisation du collatéral crypto. Simultanément, la CFTC a publié des directives mises à jour sur les actifs tokenisés et a retiré la Staff Advisory 20-34 de 2020, qui limitait auparavant l'utilisation de monnaies virtuelles dans les comptes clients ségrégués. L'agence a cité l'adoption du GENIUS Act comme rendant l'ancien avis obsolète et non pertinent.

Selon Bloomberg, l'initiative s'applique aux courtiers en contrats à terme, aux participants au marché des swaps et aux chambres de compensation. Les directives sur le collatéral couvrent les versions tokenisées des bons du Trésor américain et des fonds du marché monétaire, avec des exigences en matière de ségrégation des actifs, de reporting et de surveillance. Heath Tarbert, PDG de Circle, a déclaré que ces changements réduiraient le risque de règlement et les frictions dans le trading de produits dérivés grâce à un règlement de marge quasi instantané.

Gains d'efficacité du capital pour les traders institutionnels

Le programme pilote répond directement à l'inefficacité du capital qui a limité les entreprises crypto-natives sur les marchés traditionnels de produits dérivés. Les traders peuvent désormais déposer des avoirs en Bitcoin ou Ethereum comme collatéral sans liquider leurs positions en espèces. Cela élimine le compromis entre le maintien d'une exposition aux produits dérivés et la conservation du capital investi dans des stratégies crypto.

Les actifs numériques fonctionnent sur des cycles de règlement 24h/24 et 7j/7, permettant des ajustements de marge en temps réel lorsque les marchés évoluent en dehors des heures bancaires habituelles. Lorsque le Bitcoin chute pendant le week-end, les entreprises peuvent immédiatement déposer un collatéral crypto supplémentaire au lieu d'attendre le lundi pour accéder à des sources de financement traditionnelles. Cette amélioration opérationnelle réduit les risques d'échec de règlement et les scénarios de pénurie de liquidités pendant les périodes où l'infrastructure bancaire est hors ligne.

Nous avons précédemment rapporté que 15 États américains avancent dans leurs plans de réserves en Bitcoin, la Pennsylvanie, l'Arizona et le New Hampshire proposant des allocations allant jusqu'à 10% des fonds publics. Le programme pilote de la CFTC étend cette légitimité institutionnelle aux marchés de produits dérivés, offrant aux entités réglementées des outils pratiques pour gérer l'exposition au Bitcoin tout en respectant les obligations de marge. Les départements du Trésor des États qui poursuivent des allocations en Bitcoin disposent désormais d'options supplémentaires pour déployer leurs avoirs sur des marchés financiers réglementés.

Les volumes de trading offshore font face à la concurrence domestique

Le marché américain des produits dérivés représente environ 27% du secteur mondial des produits dérivés de 700 trillions de dollars, mais il a pris du retard par rapport aux plateformes offshore en matière d'innovation sur les dérivés crypto. Les plateformes hors juridiction américaine ont dominé le trading de contrats à terme sur Bitcoin, avec des volumes mensuels importants transitant par des bourses non réglementées. Le programme pilote de la CFTC représente un effort stratégique pour récupérer le capital qui a migré offshore en raison de l'incertitude réglementaire.

La participation institutionnelle aux marchés de produits dérivés crypto a considérablement augmenté en 2025. CME Group a rapporté que le troisième trimestre 2025 a vu le volume combiné des contrats à terme et des options dépasser 900 milliards de dollars, avec un intérêt ouvert quotidien moyen atteignant 31,3 milliards de dollars. Les institutions ont contribué à environ 42% du volume total des transactions sur produits dérivés au cours de cette période. Ces gestionnaires de risques sophistiqués comprennent l'optimisation du collatéral, et l'autorisation du collatéral crypto devrait accélérer la participation institutionnelle grâce à une efficacité accrue du déploiement du capital.

Le programme pilote fait face à des défis opérationnels liés à la volatilité des actifs crypto par rapport au collatéral traditionnel. Les récents mouvements de prix du Bitcoin, passant de plus de 100 000 dollars à environ 95 000 dollars, ont déclenché 750 millions de dollars de liquidations. Les chambres de compensation doivent gérer les risques de mark-to-market tout en évaluant si l'acceptation du collatéral crypto amplifie la procyclicité lors de fortes baisses de prix. La période d'essai de trois mois avec des exigences de reporting hebdomadaire fournit aux régulateurs des données en temps réel sur la performance du collatéral tokenisé dans des conditions de marché volatiles avant de déterminer les prochaines étapes pour une adoption plus large.