Overhang Derivatif-Long Bitcoin dan Divergensi Spot-Derivatif: Menavigasi Risiko Struktural dan Peluang Kontrarian

Pasar Bitcoin pada Agustus 2025 merupakan studi tentang kontradiksi. Tingkat pendanaan derivatif melonjak ke 0,0084, rebound 211% dari titik terendah bearish di 0,0027 pada awal Agustus, menandakan posisi long yang agresif oleh para trader yang bertaruh pada kenaikan harga lebih lanjut. Namun, pasar spot menunjukkan cerita yang berbeda: arus keluar ETF sebesar $1,2 miliar, likuidasi berantai sebesar $900 juta pada posisi leverage, dan penurunan harga sebesar 7% dari puncaknya di $124.533. Perbedaan antara optimisme derivatif dan kerapuhan pasar spot ini menimbulkan pertanyaan penting: Apakah ini skenario bottom jangka pendek, ataukah awal dari fase bearish yang lebih dalam?

Risiko Struktural dalam Overhang Long Derivatif

Overhang bullish di pasar derivatif adalah kekuatan sekaligus kerentanan. Tingkat pendanaan yang tinggi mencerminkan trader institusi dan ritel yang membayar untuk mempertahankan posisi long, perilaku yang secara historis diamati selama euforia spekulatif. Sebagai contoh, pada 2021, investasi Bitcoin sebesar $1,5 miliar oleh Tesla memicu lonjakan open interest sebesar 40% dan tingkat pendanaan positif, yang menjadi pertanda puncak $60.000. Namun, lingkungan saat ini lebih rentan.

Rasio long/short, indikator utama posisi spekulatif, menormalisasi ke 1,03 pada awal Agustus setelah mencapai level bearish ekstrem 0,44 di Juli. Meskipun ini menunjukkan pergeseran menuju keseimbangan, hal ini juga menutupi leverage yang terkonsentrasi. Dump whale sebesar $2,7 miliar baru-baru ini sebanyak 24.000 BTC—yang memicu likuidasi sebesar $500 juta—mengungkapkan kerapuhan posisi leverage. Ini mencerminkan kejatuhan FTX pada 2022, di mana penurunan open interest sebesar 60% dan tingkat pendanaan negatif mendahului rebound 150% pada pertengahan 2023. Namun, skenario Agustus 2025 tidak memiliki jaring pengaman institusional yang sama: arus keluar ETF dan likuiditas tipis memperbesar risiko penjualan berantai.

Divergensi Spot-Derivatif: Sinyal Peringatan

Divergensi pasar spot dari optimisme derivatif adalah tanda bahaya. Arus keluar ETF sebesar $1,2 miliar pada Agustus—didorong oleh ketidakpastian makroekonomi dan volatilitas yang dipicu whale—sangat kontras dengan arus masuk $2,85 miliar ke ETF Ethereum. Realokasi modal ini menyoroti pergeseran permintaan institusional yang lebih luas ke aset dengan kejelasan regulasi yang lebih jelas (misal: Ethereum di bawah CLARITY Act) dan keunggulan hasil.

Data on-chain semakin menyoroti kerapuhan tersebut. Rasio NUPL (Net Unrealized Profit/Loss) di 0,72 menunjukkan kondisi overbought, dengan 97% pasokan Bitcoin dalam keadaan untung. Namun, MVRV Z-Score di 1,43—penanda historis untuk titik bawah lokal selama siklus bull—menunjukkan bahwa penurunan di bawah 1,3 dapat memicu penjualan panik. Breakdown EMA 100 hari baru-baru ini ke $106.641 dan retest level retracement Fibonacci $105.390 menambah tekanan teknikal bearish.

Titik Masuk Kontrarian: Sinyal On-Chain dan Dinamika Likuiditas

Terlepas dari risikonya, ketidakseimbangan struktural menciptakan peluang kontrarian. Indeks Derivative Market Power (DMP), yang melacak open interest, tingkat pendanaan, dan ketidakseimbangan taker, telah stabil dari -559K ke -420K, menandakan tekanan bearish yang mulai mereda. Ini mencerminkan pola selama reli ETF tahun 2024 dan pemulihan pandemi 2020, di mana stabilisasi mendahului rebound harga.

Sinyal on-chain utama menunjukkan titik masuk strategis:
1. Pembalikan Tingkat Pendanaan: Stabilisasi tingkat pendanaan (misal: 0,0084 pada Agustus) secara historis mendahului koreksi harga dan reli berkelanjutan.
2. Divergensi Open Interest: Kenaikan open interest dengan pergerakan harga spot yang sideways menandakan fase konsolidasi, yang sering diikuti breakout.
3. Arus Bursa: Arus keluar bursa negatif (misal: arus keluar ETF $1,2 miliar) menunjukkan aktivitas spekulatif yang menurun dan potensi akumulasi oleh pemegang jangka panjang.

Posisi Strategis: Menyeimbangkan Kehati-hatian dan Peluang

Bagi investor, lingkungan Agustus 2025 menuntut pendekatan disiplin. Jika Bitcoin bertahan di SMA 200 hari di $111.153, ini dapat memicu rebound 20–30%, mirip dengan reli Q2 2024. Namun, risiko tetap ada:
- Angin Sakal Makro: Tarif perdagangan AS dan ketidakpastian regulasi dapat memperburuk volatilitas.
- Keterbatasan Likuiditas: Order book yang tipis dan sistem trading algoritmik memperbesar fluktuasi jangka pendek.
- Aktivitas Whale: Penjualan strategis oleh pemegang besar (misal: eksposur BTC $700 juta keluarga kerajaan UEA) dapat menguji level support.

Strategi kontrarian dapat mencakup:
- Entry di Support Kunci: $110.000–$112.000 (EMA 100 hari) dan $104.000 (EMA 200).
- Diversifikasi: Memadukan Bitcoin dengan Ethereum (yang melonjak ke $4.000 pada Agustus) untuk lindung nilai terhadap risiko regulasi.
- Manajemen Risiko: Menggunakan stop-loss di bawah $100.000 dan memantau indeks DMP untuk percepatan bearish.

Kesimpulan: Fase Transisi dengan Risiko Tinggi

Overhang long derivatif Bitcoin dan divergensi spot-derivatif mencerminkan pasar yang sedang bertransisi. Meskipun tingkat pendanaan yang tinggi dan akumulasi institusional menunjukkan potensi rebound, kerapuhan sentimen bullish—yang terekspos oleh arus keluar ETF dan likuidasi berantai—tidak bisa diabaikan. Investor harus menimbang risiko struktural dari posisi overleverage terhadap fundamental jangka panjang dari utilitas dan adopsi institusional Bitcoin.

Bagi mereka dengan horizon 6–12 bulan, divergensi saat ini dapat menjadi titik masuk strategis, asalkan siap menghadapi volatilitas jangka pendek. Saat pasar menguji level support pada September—bulan yang secara historis lemah—kesabaran dan disiplin akan sangat penting. Fase berikutnya dalam perjalanan Bitcoin akan bergantung pada apakah kepercayaan institusional dapat mengalahkan kerapuhan posisi spekulatif.