Panduan Pemula DeFi (Bagian 1): Lihat Bagaimana Whale AAVE Menggunakan 10 Juta Dolar AS untuk Arbitrase Spread Suku Bunga dan Mendapatkan APR 100%

Penulis： @Web3Mario

Ringkasan: Baru-baru ini, seiring perubahan lingkungan regulasi, protokol DeFi telah mendapatkan tingkat bunga yang jauh lebih tinggi dibandingkan dengan skenario manajemen keuangan di dunia keuangan tradisional, berkat antusiasme para trader on-chain terhadap aset kripto. Hal ini memberikan dampak positif bagi dua kelompok pengguna. Pertama, bagi beberapa Trader, setelah harga sebagian besar aset kripto blue chip menembus level tertinggi sepanjang masa, menurunkan leverage secara tepat dan mencari skenario manajemen keuangan dengan risiko alpha rendah adalah pilihan yang baik. Selain itu, setelah memasuki siklus penurunan suku bunga secara makro, bagi sebagian besar pekerja non-kripto, menempatkan aset menganggur di DeFi juga dapat memberikan hasil yang lebih tinggi. Oleh karena itu, penulis ingin memulai serangkaian artikel baru untuk membantu teman-teman pemula dengan cepat memahami DeFi, serta menganalisis keuntungan dan risiko dari berbagai strategi berdasarkan data trading nyata para whale DeFi, semoga mendapat dukungan dari semua. Pada edisi pertama ini, penulis ingin memulai dari strategi arbitrase suku bunga yang sedang populer, dan menganalisis peluang serta risiko strategi ini berdasarkan alokasi dana whale AAVE.

Bagaimana Biasanya Skenario Arbitrase Suku Bunga di Dunia DeFi

Pertama-tama, bagi teman-teman yang belum familiar dengan keuangan, perlu dijelaskan apa itu arbitrase suku bunga. Arbitrase suku bunga (Interest Rate Arbitrage), juga dikenal sebagai Carry Trade, adalah strategi arbitrase keuangan yang intinya memanfaatkan perbedaan suku bunga antara pasar, mata uang, atau instrumen utang yang berbeda untuk mendapatkan keuntungan. Secara sederhana, jalur bisnis ini mengikuti satu pola: meminjam dengan bunga rendah, berinvestasi pada bunga tinggi, dan mendapatkan selisih bunga. Dengan kata lain, arbitrase meminjam dana dengan biaya rendah, lalu menginvestasikannya ke aset dengan hasil lebih tinggi, sehingga memperoleh keuntungan dari selisih bunga tersebut.

Ambil contoh strategi yang paling disukai hedge fund di pasar keuangan tradisional, yaitu Carry Trade USD-JPY. Kita tahu bahwa Jepang selalu memiliki tingkat bunga obligasi yang sangat rendah di bawah kebijakan YCC, bahkan suku bunga riilnya berada di level negatif. Sementara itu, dolar AS masih berada di lingkungan suku bunga tinggi, sehingga muncul selisih bunga antara dua pasar pembiayaan yang berbeda. Hedge fund akan menggunakan aset penghasil bunga tinggi seperti obligasi AS sebagai jaminan, lalu meminjam yen dari berbagai saluran pembiayaan, kemudian membeli aset dividen tinggi dari lima perusahaan dagang besar Jepang atau menukarnya kembali ke dolar AS untuk membeli aset berimbal hasil tinggi lainnya (PS: salah satu strategi favorit Buffett). Keuntungan dari strategi ini adalah dapat meningkatkan efisiensi leverage dana, dan jalur arbitrase ini saja memiliki skala dana yang cukup besar untuk mempengaruhi harga aset berisiko global. Inilah sebabnya mengapa dalam setahun terakhir, setiap kali Bank Sentral Jepang meninggalkan YCC dan menaikkan suku bunga, harga aset berisiko sangat terpengaruh.

Sementara di dunia DeFi, terdapat dua inovasi inti utama: yang pertama adalah platform perdagangan terdesentralisasi DEX, dan yang kedua adalah protokol pinjaman terdesentralisasi Lending. Yang pertama berfokus pada "strategi arbitrase harga", yang tidak dibahas dalam artikel ini, sedangkan yang kedua adalah sumber utama "strategi arbitrase suku bunga". Protokol pinjaman terdesentralisasi memungkinkan pengguna menggunakan aset kripto tertentu sebagai jaminan untuk meminjam aset kripto lain. Rinciannya dapat bervariasi tergantung pada mekanisme likuidasi, persyaratan rasio jaminan, dan cara penentuan suku bunga, namun di sini kita akan fokus pada protokol pinjaman over-collateralized yang paling umum di pasar saat ini untuk memperkenalkan strategi ini. Ambil contoh AAVE, Anda dapat menggunakan salah satu aset kripto yang didukung sebagai jaminan untuk meminjam aset kripto lain. Dalam proses ini, jaminan Anda tetap mendapatkan hasil asli serta hasil dari platform, yaitu hasil yang diwakili oleh Supply APY. Alasannya adalah sebagian besar protokol pinjaman menggunakan model Peer To Pool, di mana jaminan Anda secara otomatis masuk ke dalam satu pool dana terpadu sebagai sumber dana pinjaman platform. Oleh karena itu, peminjam yang membutuhkan aset jaminan Anda juga akan membayar bunga ke pool dana tersebut, yang menjadi sumber hasil pinjaman. Sedangkan yang perlu Anda bayarkan adalah bunga pinjaman atas aset yang Anda pinjam, yaitu yang dimaksud dengan Borrow APY.

Kedua suku bunga ini bersifat variabel, di AAVE ditentukan oleh kurva suku bunga. Secara sederhana, semakin tinggi tingkat pemanfaatan pool dana, semakin tinggi pula tingkat suku bunga. Desain ini dibuat karena dalam protokol pinjaman Peer To Pool, pinjaman tidak memiliki konsep tanggal jatuh tempo seperti di pasar keuangan tradisional. Keuntungannya adalah menyederhanakan kompleksitas protokol, sementara likuiditas dana pemberi pinjaman lebih tinggi, tidak perlu menunggu utang jatuh tempo untuk menarik pokok. Namun, agar peminjam tetap memiliki insentif untuk membayar kembali, protokol menetapkan bahwa semakin sedikit likuiditas yang tersisa di pool dana, semakin tinggi suku bunga pinjaman, sehingga dengan menaikkan suku bunga dapat memaksa peminjam untuk membayar kembali, menjaga likuiditas pool dana tetap seimbang secara dinamis dan mencerminkan permintaan pasar yang sebenarnya.

Setelah memahami pengetahuan dasar ini, mari kita bahas bagaimana arbitrase suku bunga dilakukan. Pertama, cari aset dengan hasil asli + Supply APY yang tinggi sebagai jaminan, lalu cari jalur pinjaman dengan Borrow APY yang rendah untuk meminjam aset, terakhir gunakan dana pinjaman di pasar sekunder untuk membeli kembali aset jaminan, dan ulangi proses tersebut untuk meningkatkan leverage dana.

Bagi teman-teman yang paham keuangan, pasti mudah menyadari bahwa jalur ini memiliki dua risiko:

l  Risiko Nilai Tukar: Jika dana A mengalami depresiasi harga terhadap dana B, maka akan mudah terjadi risiko likuidasi. Bayangkan jika jaminan Anda adalah ETH dan dana yang dipinjam adalah USDT, ketika harga ETH turun dan rasio jaminan Anda tidak mencukupi, maka akan mudah terlikuidasi.

l  Risiko Suku Bunga: Jika Borrow APY dari pool dana B lebih tinggi daripada total hasil pool dana A, maka strategi ini akan merugi.

l  Risiko Likuiditas: Likuiditas pertukaran antara dana A dan dana B menentukan biaya pembentukan dan keluar dari strategi arbitrase ini. Jika likuiditas sangat menurun, dampaknya tetap signifikan.

Untuk mengatasi risiko nilai tukar, kita melihat bahwa dalam sebagian besar arbitrase suku bunga DeFi, dua jenis dana yang dirancang harus memiliki keterkaitan harga tertentu dan tidak boleh ada deviasi yang besar. Oleh karena itu, jalur utama di sektor ini ada dua: jalur LSD dan jalur Yield Bearing Stablecoin. Perbedaannya tergantung pada denominasi dana yang dikelola. Jika berbasis aset berisiko, selain arbitrase suku bunga, masih dapat mempertahankan kemampuan mendapatkan hasil alpha dari aset asli, misalnya menggunakan stETH dari Lido sebagai jaminan dan meminjam ETH. Jalur arbitrase ini sangat populer pada masa LSDFi Summer. Selain itu, memilih aset terkait juga memiliki keuntungan lain, yaitu leverage maksimum yang lebih tinggi, karena AAVE menetapkan Max LTV yang lebih tinggi untuk aset terkait, yaitu E-Mode, dengan pengaturan nilai 93%, leverage maksimum teoritis adalah 14 kali. Jadi, berdasarkan hasil saat ini, ambil contoh AAVE, hasil pinjaman wsthETH adalah hasil asli ETH 2.7% + 0.04% Supply APY, sedangkan Borrow APY ETH adalah 2.62%, artinya ada selisih bunga 0.12%, sehingga potensi hasil strategi ini adalah 2.74% + 13 * 0.12% = 4.3%.

Sementara untuk risiko suku bunga dan risiko likuiditas, hanya dapat diatasi dengan pemantauan berkelanjutan terhadap suku bunga kedua sisi dan likuiditas terkait. Untungnya, risiko ini tidak melibatkan likuidasi instan, jadi hanya perlu melakukan likuidasi tepat waktu.

Bagaimana Whale AAVE Mendapatkan 100% APR dengan Arbitrase Suku Bunga Menggunakan 10 Juta USD

Selanjutnya, mari kita lihat secara nyata bagaimana whale DeFi memanfaatkan arbitrase suku bunga untuk mendapatkan pengembalian berlebih. Dalam artikel sebelumnya telah dijelaskan bahwa beberapa bulan lalu, AAVE menerima PT-USDe yang diterbitkan oleh Pendle sebagai jaminan. Hal ini benar-benar memicu potensi keuntungan arbitrase suku bunga. Kita dapat melihat di situs resmi AAVE bahwa PT-USDe selalu berada pada batas pasokan, yang menunjukkan betapa populernya strategi ini.

Kita memilih whale DeFi dengan skala jaminan terbesar di pasar ini, yaitu 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266, untuk menganalisis alokasi dana dan potensi hasilnya. Akun ini memiliki total aset sebesar $22M, namun sebagian besar digunakan untuk strategi di atas.

Dapat dilihat bahwa akun ini mengalokasikan dana melalui dua pasar pinjaman, yaitu 20.6M di ekosistem AAVE dan 1.4M di Fluid. Seperti terlihat pada gambar, akun ini menggunakan modal 20M di AAVE untuk menggerakkan sekitar 230M aset PT-USDe, dengan distribusi pinjaman masing-masing 121M USDT, 83M USDC, dan 4M USDe. Selanjutnya, mari kita hitung APR dan leverage-nya.

Berdasarkan tingkat bunga PT-USDe saat pembentukan posisi, tingkat bunga utama dikunci pada 15 Agustus pukul 20:24, yang berarti tingkat bunga pembentukan posisi akun ini adalah 14.7%.

Saat ini, tingkat bunga pinjaman USDT di AAVE adalah 6.22%, USDC 6.06%, dan USDe 7.57%. Kita dapat menghitung leverage dan total hasilnya, yaitu 11.5 kali dan 104%. Angka yang sangat menarik!

Bagaimana Pemula DeFi Meniru Strategi Whale

Sebenarnya, bagi pemula DeFi, meniru strategi arbitrase suku bunga seperti ini tidaklah sulit. Saat ini, sudah banyak protokol arbitrase suku bunga otomatis di pasar yang dapat membantu pengguna biasa menghindari logika pinjaman berulang yang rumit di baliknya, dengan pembukaan posisi satu klik. Di sini, karena penulis berdiri dari sudut pandang pasar pembeli, maka tidak menyebutkan nama proyek secara spesifik, silakan cari sendiri di pasar.

Namun, penulis perlu mengingatkan bahwa strategi ini memiliki tiga risiko utama:

1.  Dari sisi risiko nilai tukar, seperti yang telah dijelaskan dalam artikel sebelumnya, komunitas resmi AAVE telah mendesain logika Oracle untuk aset PT. Secara sederhana, ketika oracle ditingkatkan untuk dapat menangkap perubahan harga aset PT di pasar sekunder, strategi ini perlu mengontrol leverage untuk menghindari risiko likuidasi jika tanggal jatuh tempo masih lama dan harga pasar sangat berfluktuasi.

2.  Dari sisi risiko suku bunga, pengguna perlu terus memantau perubahan selisih bunga, dan segera menyesuaikan posisi ketika selisih bunga menyempit atau bahkan menjadi negatif, untuk menghindari kerugian.

3.  Dari sisi risiko likuiditas, ini terutama tergantung pada fundamental proyek aset penghasil bunga yang menjadi target. Jika terjadi krisis kepercayaan besar, likuiditas akan cepat mengering, sehingga kerugian slippage saat keluar dari strategi akan sangat besar. Pengguna sebaiknya tetap waspada dan terus mengikuti perkembangan proyek.