Meteora TGE: Berapa nilai wajar MET?

Pendapatan tahunan sekitar 100 juta dolar AS, didukung oleh Jupiter, berapa valuasi wajar Meteora?

Penulis: Luke Leasure & Carlos

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Minggu ini Meteora akan meluncurkan tokennya, MET: di mana nilai wajarnya mungkin berada?

Indeks

Minggu ini dimulai dengan kuat, BTC naik 7% dari titik terendah Jumat lalu. Pada sesi perdagangan Senin, Launchpad menjadi sektor dengan performa terbaik, sementara sektor AI mengalami penurunan terbesar, membalikkan tren kekuatan relatif yang mereka tunjukkan selama seminggu terakhir.

Dari grafik mingguan, kekuatan Launchpad baru-baru ini menjadikannya pemenang relatif, hanya dikalahkan oleh emas, yang sekali lagi mendekati level tertinggi sepanjang masa pada penutupan Senin. Secara keseluruhan, setelah peristiwa likuidasi bersejarah, sebagian besar indeks masih negatif secara mingguan. Dalam indeks Launchpad, proyek Launchpad berbasis BSC, AUCTION, adalah satu-satunya aset yang menunjukkan keuntungan mingguan, naik 46%.

Meski ada kenaikan jangka pendek, grafik bulanan menunjukkan hampir semua indeks kripto turun dalam 30 hari terakhir. Peristiwa likuidasi pada 10 Oktober menyebabkan kelemahan secara umum, hanya emas, penambang kripto, AI, dan indeks saham yang menjadi sektor dengan performa kuat.

Indeks VIX telah turun signifikan, setelah melonjak ke 29 pada Jumat pagi, kini turun ke 18. Indeks S&P 500 dan Nasdaq keduanya naik pada sesi perdagangan Senin, dengan harga penutupan hanya selangkah dari rekor tertinggi.

Pembaruan Pasar

Aliran dana ETF tetap datar dan negatif. Data Senin menunjukkan BTC ETF keluar sebesar 40 juta dolar AS, ETH ETF keluar sebesar 145 juta dolar AS, sementara SOL ETF masuk sebesar 27 juta dolar AS. Secara mingguan, total arus keluar ETF minggu lalu mencapai 1.5 miliar dolar AS, membalikkan sebagian dana yang terkumpul pada awal Oktober yang sangat kuat. SOL ETF adalah satu-satunya produk yang menunjukkan arus masuk bersih, bertambah 14 juta dolar AS.

Di antara DATCOs, BMNR jauh memimpin. Entitas ini saat ini memegang 3.236.014 ETH, melebihi total kepemilikan semua ETH DATCOs lainnya, mewakili 2,67% dari total pasokan ETH. Perlu dicatat bahwa sejak akhir Agustus, BMNR terus menambah hampir 70% ETH, sementara sebagian besar DATCOs ETH lainnya tetap stabil. Dalam proses ini, pangsa pasar BMNR dari ETH yang dipegang oleh DATCOs meningkat dari 50% menjadi hampir 65% saat ini.

Situasi ini juga tercermin dalam volume perdagangan DATCOs ETH. BMNR menyumbang 60-85% dari volume perdagangan DATCOs ETH, menjadikan sahamnya yang paling likuid. Karakteristik likuiditas ini membuat entitas ini disukai oleh pelaku pasar besar, serta mengurangi dampak marginal dari penerbitan ATM terhadap harga. BMNR tampaknya menjadi pemenang yang jelas di bidang perusahaan treasury ETH.

Di antara SOL DATCOs, situasinya tidak begitu jelas. FORD masih menjadi entitas dengan kepemilikan terbesar, hampir seluruhnya diperoleh melalui hasil penerbitan PIPE. Meski telah mengesahkan program penerbitan ATM senilai 4 miliar dolar AS, entitas ini belum secara signifikan menambah kepemilikan melalui penerbitan ATM.

Pertumbuhan kepemilikan tetap lemah, HSDT baru-baru ini naik ke posisi kedua.

Volume perdagangan SOL DATCOs juga menceritakan kisah serupa. Meski DFDV sempat mendominasi volume perdagangan di sektor ini, kini situasinya telah berubah menjadi distribusi yang lebih merata di antara nama-nama teratas. Meski FORD memegang sekitar 43% dari SOL yang dipegang oleh DATCOs, namun hanya menyumbang sekitar 10% dari volume perdagangan di sektor ini, menunjukkan tingkat perputaran sahamnya relatif rendah. Data ini mungkin menjelaskan mengapa akumulasi SOL melalui penerbitan ATM FORD sangat sedikit.

Sementara BMNR menjadi pemenang yang jelas di bidang ETH, pemimpin di bidang SOL mungkin masih belum pasti. Dalam sebulan ke depan, diperkirakan volume perdagangan akan semakin terkonsentrasi pada perusahaan-perusahaan utama.

Valuasi Meteora: Berapa Nilai Wajar MET?

Meteora diluncurkan oleh tim Jupiter, agregator DEX dan platform perdagangan perpetual terbesar di Solana, pada Februari 2023. Saat Meteora diluncurkan, iterasi protokol sebelumnya, Mercurial Finance, dihentikan. Alasan penutupan Mercurial dan token tata kelolanya adalah karena sejumlah besar MER terkait dengan FTX/Alameda, sehingga tim memutuskan tindakan terbaik adalah membangun ulang platform dengan token baru.

Pada 2023, tim mengumumkan bahwa 20% token MET akan didistribusikan kepada pemangku kepentingan Mercurial saat TGE. Seperti terlihat di bawah, tim menepati janji awal, dengan 15% dialokasikan kepada pemangku kepentingan Mercurial dan 5% ke cadangan Mercurial. Selain itu, DEX ini telah menjalankan program poin sejak 31 Januari 2024, dengan total 15% MET akan didistribusikan untuk program ini. Pada saat peluncuran, 48% pasokan MET akan beredar, yang merupakan rasio sirkulasi tinggi dibandingkan peluncuran token terkenal lain di ekosistem Solana.

Seperti disebutkan sebelumnya, 10% dari total pasokan akan digunakan untuk menyediakan likuiditas awal melalui pool AMM dinamis, dengan harga awal 0,5 dolar AS, dan rentang distribusi likuiditas hingga valuasi 7.5 miliar dolar AS. Pool likuiditas awal bersifat satu sisi, pembeli awal akan menukar USDC mereka dengan MET. Perlu dicatat, biaya pool pada awalnya sangat tinggi dan menurun tajam seiring waktu melalui penjadwalan biaya.

Perhitungan Valuasi

DEX, terutama di Solana, kurang memiliki keunggulan kompetitif yang signifikan karena mereka tidak memiliki antarmuka depan. Contoh terbaik dari dinamika ini adalah Raydium yang kehilangan volume dan pendapatan jutaan dolar AS setelah Pump memutuskan untuk mengarahkan token kelulusannya ke AMM miliknya sendiri, PumpSwap. Meteora mencoba mengatasi masalah ini melalui integrasi vertikal, memperluas kemampuan distribusinya melalui Jupiter dan mitra Launchpad terpilih.

Seperti disebutkan sebelumnya, DEX ini bekerja erat dengan tim Jupiter, yang telah menjadi portal umum bagi pengguna ritel untuk melakukan transaksi on-chain. Selain itu, Meteora meluncurkan Launchpad bersama Moonshot pada Agustus 2024 dan secara bertahap memperkenalkan mitra baru, termasuk Believe, BAGS, dan Jup Studio. Gambar di bawah menunjukkan bahwa dalam beberapa minggu terakhir, aktivitas Launchpad menyumbang pendapatan mingguan antara 200 ribu hingga 800 ribu dolar AS untuk Meteora, dengan sebagian besar lalu lintas berasal dari Believe dan BAGS.

Dari data keuangan keseluruhan, Meteora menghasilkan pendapatan 8,8 juta dolar AS dari semua pool-nya dalam 30 hari terakhir, bahkan di periode aktivitas on-chain yang relatif rendah, pendapatan mingguan tetap mendekati 1,5 juta dolar AS. Perlu dicatat, lebih dari 90% pendapatan Meteora berasal dari pool Memecoin, yang biasanya memiliki tingkat biaya lebih tinggi dibandingkan pool SOL-stablecoin, token proyek, LST, dan stablecoin-stablecoin.

Terkait valuasi, kita dapat menggunakan Raydium dan Orca sebagai perusahaan pembanding. Grafik di bawah menunjukkan rasio harga terhadap penjualan (P/S) RAY dan ORCA berdasarkan data tahunan 30 hari tahun ini. Kami mengamati bahwa hingga September, rasio harga kedua aset ini relatif mirip, setelah itu RAY mulai diperdagangkan dengan premi. Dari perspektif yang lebih luas, median rasio P/S kedua aset ini pada 2025 adalah 9 kali.

Tabel di bawah membandingkan rasio P/S RAY dan ORCA dalam berbagai periode. Kami mengamati ORCA diperdagangkan sangat mirip di semua kerangka waktu tahunan, dengan rasio P/S sekitar 6 kali. Sebaliknya, seiring penurunan pendapatan, RAY menjadi lebih mahal dalam beberapa bulan terakhir. Untuk Meteora, kami melihat pendapatan tahunannya berkisar antara sekitar 75 juta hingga sekitar 115 juta dolar AS, tergantung pada periode yang ditinjau.

Akhirnya, grafik di bawah menunjukkan potensi valuasi MET dalam berbagai rentang pendapatan dan rasio P/S. Berdasarkan cara penetapan harga historis RAY dan ORCA, rasio P/S antara 6 hingga 10 kali adalah yang paling mungkin. Oleh karena itu, wajar untuk memperkirakan valuasi perdagangan MET setelah peluncuran berada di kisaran 450 juta hingga 1.1 miliar dolar AS. Perlu dicatat, berdasarkan angka berikut, valuasi di atas 1 miliar dolar AS mulai terlihat agak mahal dibandingkan perusahaan pembanding, sementara di atas 2 miliar dolar AS, MET hampir pasti dinilai terlalu tinggi kecuali dapat meningkatkan laju pendapatannya.