80% adalah Hype? Enam Tanda Bahaya Utama untuk Melihat Niat Sebenarnya Stable

Catatan Editor: Baru-baru ini, Stable menyelesaikan dua acara pendanaan besar dalam waktu singkat. Alokasi awal sebesar 8,25 miliar USD dengan cepat terjual habis, dan putaran kedua melihat langganan yang memenuhi syarat melampaui 11 miliar USD, menarik perhatian besar dari industri.

Namun, di balik data yang mengesankan ini, ada juga latar belakang yang perlu dijelaskan. Proyek ini didorong oleh tokoh kunci dari Tether, dengan USDT sebagai aset asli yang membentuk peg kuat. Alokasi sangat terkonsentrasi di antara institusi awal dan orang dalam. Selain itu, dari pengesahan "GENIUS Act" hingga percepatan pengembangan proyek, waktu antara keduanya terasa terlalu ketat.

Artikel ini mencoba menyajikan gambaran yang lebih lengkap di luar hype, membahas masalah infrastruktur apa yang sedang diselesaikan, siapa yang diuntungkan pada tahap awal, di mana letak risikonya, dan mengapa penerbitan ini layak mendapat pengawasan lebih dari sekadar permukaan.

Berikut adalah terjemahan dari teks aslinya.

TL;DR: Ikhtisar

Proyek Stable menyapu pasar dengan TVL sebesar 8,25 miliar USD pada fase pertama, menyelesaikan penggalangan dana hanya dalam 20 menit, dan baru-baru ini meluncurkan testnet publik. Namun, di balik euforia ini, ada beberapa isu yang mengganggu: risiko yang dibawa oleh konsentrasi stablecoin yang tinggi, posisi orang dalam yang sudah diatur sebelumnya, dan apakah proyek ini benar-benar menyelesaikan masalah pembayaran atau hanya menciptakan gelombang baru "bagholders". Berikut adalah upaya interpretasi yang jujur:

Apa itu proyek ini?

Sebuah Layer 1 berbasis USDT sebagai aset asli, didukung oleh orang dalam Tether—tetapi siapa sebenarnya yang diuntungkan?

Data Kunci:

Mengumpulkan 28 juta USD dalam pendanaan awal; testnet publik sudah aktif, namun mainnet masih beberapa minggu lagi dari peluncuran, dan orang dalam sudah bersiap untuk keluar.

Narasi Inti:

Stablecoin membutuhkan jalur pembayaran baru, tetapi desain Stable saat ini lebih menguntungkan mereka yang masuk lebih awal, menempatkan investor ritel pada posisi yang jelas "tidak menguntungkan".

Proposisi Nilai: 7/10

Masalah apa yang sebenarnya diselesaikan:

Menggunakan USDT sebagai gas memang menghilangkan kerepotan harus berurusan dengan dua token berbeda, yang merupakan poin valid. Tapi ada pertanyaan tajam: Apakah pengguna benar-benar peduli tentang ini, atau mereka hanya mengejar hasil tinggi dari yield farming?

Penilaian Jujur:

Memang mengatasi masalah nyata (biaya gas untuk transfer stablecoin), tetapi di Solana / Polygon, transfer tunggal $100.000 sudah lama bisa dilakukan dengan biaya kurang dari $1. Mekanisme cross-chain USDT0 milik Tether dapat mencapai efek serupa tanpa perlu membuat chain L1 baru. "Pain point" yang disebutkan mungkin tidak sebesar yang digembar-gemborkan pemasaran.

Aspek yang Benar-Benar Bernilai:

Ini tampaknya lebih seperti infrastruktur pembayaran untuk institusi daripada inovasi pembayaran di sisi ritel.

Tapi struktur saat ini adalah: Investor ritel menangani spekulasi, sementara institusi mengambil nilai di lapisan protokol.

Enam Red Flag Utama

Red Flag 1: Menyelesaikan Masalah Hanya untuk Menyelesaikan; Masalahnya Tidak Begitu Menyakitkan

Transfer USDT sudah sangat murah, dengan biaya umumnya kurang dari $1 di @Solana. Jadi mengapa harus meluncurkan chain L1 baru hanya untuk mengurangi biaya 10–20% lagi?

Lanskap Kompetitif: 6/10

Lingkungan Kompetitif Sebenarnya:

@Plasma ($XPL): Narasi serupa, skala pendanaan lebih kecil, tetapi dengan desain tokenomics yang berbeda

@Solana + $USDT: Volume perdagangan harian USDT sudah mencapai level $5 miliar, dengan penggunaan yang rendah hambatan

@LayerZero_Core / $USDT0: Transfer USDT dapat dilakukan melalui infrastruktur cross-chain yang sudah ada, menghindari kebutuhan chain baru

Mengapa Stable Tidak Tak Terkalahkan:

Keunggulan first-mover memang ada, tetapi dapat direplikasi dalam 6 bulan

Jika solusi alternatif sama-sama dapat digunakan, efek jaringan yang berkelanjutan sulit untuk dikumpulkan

Sentralisasi validator yang tinggi (hanya sekitar tiga puluh validator utama) menyiratkan risiko sentralisasi yang signifikan

Red Flag 2: Waktu yang Mencurigakan

《GENIUS Act》 disahkan (Juni 2025)

→ @Tether_to tiba-tiba mempercepat L1 baru pada Agustus 2025

Rangkaian peristiwa waktu ini tampak seperti langkah terkoordinasi yang sudah direncanakan sebelumnya.

Pertumbuhan dan Hype: 7/10

Apa yang sebenarnya ditunjukkan oleh fenomena ini:

Minat institusional memang ada, tetapi dana dan chip sangat terkonsentrasi. Orang dalam kemungkinan besar akan menjual saat peluncuran mainnet, dengan investor ritel kemungkinan masuk di puncak euforia.

Aktivitas Testnet Publik (Rata-rata):

Pelanggan Discord 600+ (tidak mengesankan untuk proyek yang berfokus pada L1 baru), aktivitas pengembang masih perlu diamati (baru dua minggu sejak peluncuran testnet). Aplikasi nyata tidak akan diluncurkan sampai setelah peluncuran mainnet, tanpa data volume transaksi on-chain aktual yang bisa dirujuk.

Red Flag 3: Desain Struktur Alokasi

Dana dikunci dalam vault hingga peluncuran mainnet, hanya dibuka saat klaim terbuka.

Ini adalah struktur klasik 'Unlock-Dump':

Penabung awal secara alami menjadi penjual paling termotivasi saat mereka bisa klaim.

Narasi dan Cerita: 7/10

Mengapa Cerita Ini Terdengar Meyakinkan:

Kerangka regulasi yang jelas (《GENIUS Act》) menciptakan rasa urgensi bahwa "jika tidak masuk sekarang, akan ketinggalan"

Didukung oleh @Tether_to, tampak seperti menerima persetujuan institusi resmi di tingkat yang lebih tinggi

Memang ada kesenjangan infrastruktur pembayaran secara objektif

Dari perspektif kronologis, semuanya tampak berjalan secara alami

Celah dalam narasi ini:

"USDT sebagai gas" bukanlah inovasi yang disruptif melainkan peningkatan bertahap. Adopsi stablecoin sendiri tidak bergantung pada penciptaan chain L1 baru; penerima manfaat sebenarnya adalah orang dalam protokol, bukan pengguna biasa.

Cerita yang diceritakan kepada investor ritel tetap sama: "Pegang stablecoin dan dapatkan hasil tambahan," yang sudah terbukti menjadi jebakan klasik di siklus sebelumnya

Red Flag 4: Cerita Regulasi Terlihat Terlalu "Berlebihan"

"GENIUS Act" baru saja disahkan, dan langsung muncul narasi USDT L1 yang sangat tepat waktu dan tak terkalahkan? Secara keseluruhan, ini lebih terasa seperti transaksi yang sudah diatur menunggu persetujuan regulasi, dibungkus dengan lapisan kepatuhan.

Skor Pendukung: 5/10

Penerima Manfaat Sebenarnya:

@paoloardoino (CEO Tether): Jika Stable menjadi jalur pembayaran utama, dia adalah penerima manfaat paling langsung

@bitfinex: Sebagai penyedia likuiditas, mereka dapat terus menghasilkan uang melalui biaya transaksi

Franklin Templeton: Investor strategis yang menata infrastruktur baru

Investor putaran awal: Terjebak pada posisi sebelum peluncuran mainnet, menunggu untuk melepas di puncak hype mainnet

Potensi Korban:

Pembeli cadangan pra-deposit, pendatang baru di mainnet, dan pengguna biasa yang mengira ini adalah solusi "pembayaran gratis" (mereka akan membayar harga di tempat lain)

Red Flag 5: Konflik Kepentingan

CEO Tether mempromosikan infrastruktur dengan $USDT sebagai token asli—Semakin banyak USDT digunakan, semakin banyak dia mendapat untung.

Konflik kepentingan yang begitu jelas, namun belum ditekankan sebagai "konflik besar" secara publik.

Red Flag 6: Posisi Orang Dalam yang Sudah Diatur

Putaran pendanaan awal $28 juta, kemungkinan besar menerima alokasi substansial.

Saat peluncuran mainnet → Orang dalam hampir pasti bisa melepas chip ke FOMO ritel

Waktu Pasar: 6/10

Mengapa diluncurkan sekarang?

"GENIUS Act" memberikan payung kepatuhan, dengan sentimen pasar terhadap stablecoin secara keseluruhan positif. Namun, semua ini, dari segi waktu, terasa terlalu "sempurna"

Potensi Red Flag:

Reaksi balik regulasi (penolakan terhadap "GENIUS Act" itu sendiri); Stablecoin L1 pesaing meluncur lebih cepat, mencuri narasi; Setelah peluncuran mainnet, volume perdagangan nyata tidak memenuhi ekspektasi; Dumping orang dalam menyebabkan harga token anjlok

Penjelasan yang lebih jujur:

Kecepatan penerbitan ini adalah: "Kami menunggu kejelasan regulasi, lalu langsung masuk ke pasar." Ini adalah eksekusi tingkat buku teks, atau rencana yang sangat terkoordinasi dan "diatur dengan hati-hati".

Kesimpulan

Skor Akhir: 38/60 (63%)

Bull Case (Masih Bertahan):

Infrastruktur pembayaran global memang sangat penting; Jaringan berbasis USDT sebagai aset asli bisa saja menjadi standar industri di masa depan; Posisi awal di infrastruktur memang dapat menangkap nilai jangka panjang; Dari informasi yang telah diungkapkan sejauh ini, eksekusi teknis mainnet tampak cukup solid

Bear Case (Sama Validnya):

Orang dalam sudah sangat memposisikan diri jauh sebelum investor ritel masuk; Masalah yang diselesaikan sudah "sebagian besar diselesaikan" oleh solusi yang ada; Tokenomics sangat menguntungkan penabung awal tetapi merugikan pembeli baru di mainnet; Jika "GENIUS Act" menghadapi tantangan, proyek menghadapi ketidakpastian regulasi

Kenyataan yang Tidak Nyaman:

Ini mungkin memang proyek yang "tidak buruk" di bidang infrastruktur, tetapi mekanisme distribusi dan penerbitannya jelas sangat menguntungkan orang dalam: Penabung awal paling termotivasi untuk menjual di puncak FOMO mainnet, sementara investor ritel biasanya tertinggal saat emosi sedang tinggi-tingginya.

Ini adalah struktur klasik yang sangat jelas.

Kesimpulan:

Stable memiliki landasan teknis yang solid dan memang menargetkan masalah nyata.

Namun, pilihan waktu, mekanisme pra-deposit, dan posisi internalnya sangat sesuai dengan—

“Tampak seperti peningkatan infrastruktur tetapi pada dasarnya adalah penerbitan yang ramah orang dalam awal” paradigma standar.

Ini tidak berarti proyeknya buruk,

hanya saja: risikonya sangat asimetris.

Pastikan untuk berpikir: di sisi mana dari garis waktu Anda saat ini berada.

Pra-deposit institusi terisi dalam 20 menit,

sementara di sisi ritel, orang-orang masih bertanya, “Apa itu Stable?”.

Perbedaan waktu antara masuknya orang dalam dan ritel

seringkali menjadi tempat terjadinya kerugian terbesar.