Artikel baru Arthur Hayes: BTC mungkin turun ke 80 ribu, lalu memulai putaran baru "pencetakan uang"

Judul Asli: Snow Forecast

Penulis Asli: Arthur Hayes, Co-Founder BitMEX

Penerjemah Asli: BitpushNews

Sudah waktunya lagi bagi saya untuk berperan sebagai meteorolog amatir. Konsep seperti La Niña dan El Niño kini masuk dalam kosakata saya.

Memprediksi arah angin badai sama pentingnya dengan memperkirakan jumlah salju, karena itu menentukan lereng mana yang cocok untuk bermain ski. Saya menggunakan pengetahuan dangkal saya tentang pola cuaca untuk memprediksi kapan musim gugur di Hokkaido, Jepang, akan berakhir dan musim dingin akan dimulai.

Saya berdiskusi dengan para penggemar ski lokal lainnya tentang impian saya agar musim salju bubuk dimulai lebih awal. Saya tidak lagi sering memperbarui aplikasi trading crypto favorit saya, sekarang aplikasi yang paling sering saya buka adalah Snow-Forecast.

Seiring data mulai masuk, saya harus memutuskan kapan harus turun ke lereng dengan informasi yang tidak lengkap. Kadang-kadang, saya baru tahu pola cuaca sehari sebelum mengenakan papan ski.

Beberapa musim salju lalu, ketika saya tiba pada pertengahan Desember, saya mendapati gunung tertutup tanah. Hanya satu lift yang beroperasi, melayani ribuan penggemar ski yang antusias. Antrian bisa memakan waktu berjam-jam hanya untuk meluncur di lereng pemula hingga menengah yang datar dan minim salju. Keesokan harinya, salju turun deras, dan saya menikmati salah satu hari salju bubuk epik di resor ski favorit saya yang dipenuhi jalur di antara pepohonan.

Bitcoin adalah indikator arah pasar bebas likuiditas fiat global. Perdagangannya bergantung pada ekspektasi pasokan fiat di masa depan. Kadang-kadang kenyataan sesuai dengan ekspektasi, kadang tidak.

Uang adalah politik. Dan pernyataan politik yang berubah-ubah memengaruhi ekspektasi pasar terhadap pasokan fiat kotor di masa depan.

Pemimpin kita yang tidak sempurna suatu hari menyerukan dana dalam skala lebih besar dan biaya lebih rendah untuk menaikkan aset favorit para pendukungnya, di hari lain menyerukan langkah sebaliknya untuk melawan inflasi yang menghancurkan rakyat biasa, serta peluang mereka untuk terpilih kembali atau melanjutkan kekuasaan otoriter mereka.

Seperti halnya sains, dalam trading, memiliki keyakinan yang kuat namun tetap fleksibel adalah hal yang berharga.

Setelah kekalahan besar pada "Hari Tarif Besar" AS (2 April 2025), saya pernah menyerukan pasar hanya naik tanpa turun.

Saya percaya Presiden AS Trump dan Menteri Keuangannya "Buffalo Bill" Bessent telah belajar dari pengalaman, dan tidak akan lagi mencoba mengubah sistem operasi keuangan dan perdagangan dunia terlalu cepat.

Untuk memulihkan popularitas, mereka akan memberikan manfaat kepada para pendukungnya (yang memiliki banyak properti, saham, dan aset keuangan seperti crypto), manfaat yang didanai dengan uang cetakan.

Pada 9 April, Trump "Taco'd" (menyerah), mengumumkan gencatan senjata tarif, mengubah krisis yang tampak seperti awal Depresi Besar menjadi peluang beli terbaik tahun ini. Bitcoin naik 21%, beberapa altcoin (terutama Ethereum) juga ikut naik, dominasi Bitcoin turun dari 63% menjadi 59% membuktikan hal ini.

Namun, baru-baru ini, prakiraan likuiditas dolar yang tersirat pada Bitcoin memburuk. Sejak mencapai rekor tertinggi awal Oktober, Bitcoin telah turun 25%, banyak altcoin terpukul lebih parah daripada kapitalis yang kalah dalam pemilihan walikota New York City.

Apa yang berubah?

Pernyataan pemerintah Trump tidak berubah. Trump masih mengkritik The Fed karena mempertahankan suku bunga terlalu tinggi. Dia dan para pembantunya terus berbicara tentang berbagai cara untuk menaikkan pasar properti.

Dan yang terpenting, di setiap titik balik, Trump selalu mengalah pada China, menunda pemaksaan pembalikan ketidakseimbangan perdagangan dan keuangan antara dua raksasa ekonomi ini, karena rasa sakit finansial dan politik terlalu berat bagi politisi yang harus menghadapi pemilih setiap dua hingga empat tahun.

Yang tidak berubah, namun kini pasar memberikan bobot lebih besar daripada retorika politisi, adalah pengetatan likuiditas dolar.

Indeks likuiditas dolar saya (garis putih) turun 10% sejak 9 April 2025, sementara Bitcoin (garis emas) naik 12%. Divergensi ini sebagian disebabkan oleh retorika likuiditas positif dari pemerintah Trump. Sebagian lagi karena investor ritel menganggap arus masuk dana ke ETF Bitcoin dan premi mNAV DAT sebagai bukti minat institusi terhadap eksposur Bitcoin.

Narasinya seperti ini, investor institusi membanjiri ETF Bitcoin. Seperti yang Anda lihat, arus masuk bersih dari April hingga Oktober memberikan permintaan beli yang berkelanjutan untuk Bitcoin, meskipun likuiditas dolar menurun. Saya harus memberikan peringatan pada grafik ini. Pemegang terbesar ETF (BlackRock IBIT US) menggunakan ETF sebagai bagian dari basis trade; mereka bukan bullish pada Bitcoin.

Mereka menghasilkan keuntungan dari selisih harga dengan menjual kontrak futures Bitcoin di CME sambil membeli ETF.

Praktik ini efisien secara modal karena broker mereka biasanya mengizinkan ETF sebagai jaminan untuk posisi short futures mereka.

Ini adalah lima pemegang terbesar IBIT US. Mereka adalah hedge fund besar atau bank investasi yang fokus pada proprietary trading, seperti Goldman Sachs.

Grafik di atas menunjukkan hasil basis tahunan yang diperoleh dana-dana ini dengan membeli IBIT US dan menjual kontrak futures CME.

Meski bursa di atas adalah Binance, basis tahunan CME pada dasarnya sama. Ketika basis jauh di atas suku bunga Fed Funds, hedge fund akan berbondong-bondong melakukan trade ini, menciptakan arus masuk bersih besar dan berkelanjutan ke ETF.

Ini menciptakan ilusi bagi mereka yang tidak memahami struktur mikro pasar, seolah-olah investor institusi sangat berminat pada eksposur Bitcoin, padahal sebenarnya mereka tidak peduli pada Bitcoin, mereka hanya bermain di sandbox kita untuk mendapatkan hasil ekstra beberapa poin di atas suku bunga Fed Funds. Ketika basis turun, mereka akan cepat menjual posisi. Baru-baru ini, seiring penurunan basis, kompleks ETF mencatat arus keluar bersih besar.

Sekarang investor ritel percaya bahwa institusi tidak menyukai Bitcoin, sehingga tercipta siklus umpan balik negatif, mendorong mereka untuk menjual, yang menurunkan basis lebih lanjut, akhirnya menyebabkan lebih banyak institusi menjual ETF.

Perusahaan Digital Asset Trust (DAT) memberikan cara lain bagi investor institusi untuk mendapatkan eksposur Bitcoin. Strategy (kode saham: MSTR US) adalah DAT terbesar yang memegang Bitcoin. Ketika harga sahamnya jauh di atas nilai Bitcoin yang dimiliki (disebut mNAV), perusahaan dapat menerbitkan saham dan bentuk pembiayaan lain untuk mendapatkan Bitcoin dengan harga murah. Ketika premi (Premium) berubah menjadi diskon, laju akumulasi Bitcoin oleh Strategy pun melambat.

Ini adalah grafik akumulasi, bukan laju perubahan variabel tersebut, tapi Anda bisa melihat bahwa seiring menghilangnya premi mNAV Strategy, laju pertumbuhan kepemilikannya melambat.

Meski likuiditas dolar menyusut sejak 9 April, arus masuk ke ETF Bitcoin dan pembelian DAT memungkinkan Bitcoin naik. Tapi situasi ini telah berakhir.

Basis tidak lagi cukup menarik untuk menjaga pembelian ETF oleh institusi, dan sebagian besar DAT diperdagangkan di bawah mNAV, sehingga investor kini juga menghindari sekuritas turunan Bitcoin ini. Tanpa arus ini untuk menutupi kondisi likuiditas negatif, Bitcoin harus turun untuk mencerminkan kekhawatiran jangka pendek saat ini, yaitu likuiditas dolar akan menyusut atau tumbuh lebih lambat dari janji politisi.

Tunjukkan Buktinya…

Sekarang saatnya Trump dan Bessent menunjukkan bukti atau diam saja. Entah mereka mampu membuat Departemen Keuangan mengungguli The Fed, menciptakan gelembung properti baru, membagikan lebih banyak cek stimulus, dan sebagainya, atau mereka hanyalah sekelompok penipu lemah tak berdaya.

Yang memperumit situasi, kubu biru Demokrat menemukan (tidak mengejutkan) bahwa berkampanye dengan tema keterjangkauan adalah strategi pemenang. Apakah oposisi dapat memenuhi janji-janji itu, seperti kartu bus gratis, apartemen sewa murah, dan toko kelontong milik pemerintah, bukanlah intinya. Intinya adalah rakyat ingin didengar, dan setidaknya bisa menipu diri sendiri bahwa ada orang di posisi berkuasa yang memikirkan mereka. Rakyat tidak ingin Trump dan pasukan influencer media sosial MAGA-nya menutupi inflasi yang mereka lihat dan rasakan setiap hari dengan berita palsu.

Bagi mereka yang memiliki pandangan jangka panjang, stagnasi sementara dalam laju penciptaan fiat ini tidak penting. Jika kubu merah Republik tidak bisa mencetak cukup uang, pasar saham dan obligasi akan runtuh, memaksa para penganut doktrin di kedua partai kembali ke sekte setan pencetakan uang.

Trump adalah politisi ulung, mirip dengan mantan Presiden AS Biden—yang juga menghadapi pemberontakan rakyat akibat inflasi dari stimulus Covid—dia akan secara terbuka berbalik arah, menyalahkan The Fed sebagai biang keladi inflasi yang menyusahkan pemilih biasa. Tapi jangan khawatir, Trump tidak akan melupakan para pemilik aset kaya yang mendanai kampanyenya. "Buffalo Bill" Bessent akan mendapat perintah tegas untuk mencetak uang dengan cara kreatif yang tidak dipahami orang awam.

Masih ingat foto bersama tahun 2022 ini? Ketua The Fed favorit kita "Yes Man" Powell saat itu mendapat pelajaran dari mantan Presiden Biden (Slow Joe Biden) dan Menteri Keuangan AS Yellen (Bad Gurl Yellen). Biden menjelaskan kepada pendukungnya bahwa Powell akan menghancurkan inflasi. Lalu, karena perlu menaikkan aset keuangan para orang kaya yang membawanya ke tampuk kekuasaan, dia memerintahkan Yellen untuk membatalkan semua kenaikan suku bunga dan pengetatan neraca Powell dengan segala cara.

Yellen menerbitkan lebih banyak Treasury bills daripada notes atau bonds, dari Q3 2022 hingga Q1 2025, menarik 2.5 triliun dolar dari reverse repo The Fed, sehingga menaikkan saham, properti, emas, dan crypto.

Bagi pemilih biasa—dan beberapa pembaca di sini—apa yang baru saja saya tulis mungkin terdengar seperti bahasa alien, dan itulah intinya. Inflasi yang Anda rasakan langsung, justru disebabkan oleh politisi yang mengaku peduli pada beban hidup Anda.

"Buffalo Bill" Bessent harus melakukan sihir serupa. Saya seratus persen yakin dia akan merancang hasil yang mirip. Dia adalah salah satu master terbesar dalam sejarah dalam memahami jalur pasar uang dan perdagangan uang.

Apa Situasinya

Pengaturan pasar paruh kedua 2023 dan paruh kedua 2025 sangat mirip. Perdebatan plafon utang berakhir di pertengahan musim panas (3 Juni 2023 dan 4 Juli 2025), memaksa Departemen Keuangan membangun kembali General Account (TGA), sehingga menyedot likuiditas dari sistem.

2023:

2025:

"Bad Gurl" Yellen memuaskan bosnya. Bisakah "Buffalo Bill" Bessent menemukan "BB"-nya dan dengan cara Bismarck membentuk ulang pasar, agar kubu merah Republik memenangkan suara pemilih pemilik aset keuangan pada pemilu paruh waktu 2026?

Setiap kali politisi terlalu mendengarkan mayoritas rakyat yang menderita akibat inflasi, mereka akan secara verbal membatasi gubernur bank sentral dan pejabat Departemen Keuangan yang suka mencetak uang.

Untuk menghilangkan ide bahwa mereka akan membiarkan pengetatan kredit, pasar akan menghadirkan pilihan Hobson. Setelah investor menyadari larangan pencetakan uang dalam jangka pendek, harga saham dan obligasi akan turun tajam, saat itulah politisi harus memilih: mencetak uang untuk menyelamatkan sistem keuangan fiat kotor yang sangat leverage dan menopang ekonomi luas—yang akan mempercepat inflasi lagi; atau membiarkan pengetatan kredit, yang akan menghancurkan pemilik aset kaya dan menyebabkan pengangguran massal karena perusahaan over-leverage harus mengurangi produksi dan tenaga kerja.

Biasanya, yang terakhir lebih dapat diterima secara politik, karena pengangguran dan kesulitan finansial ala 1930-an selalu kalah dalam pemilu, sementara inflasi adalah pembunuh diam-diam yang bisa disembunyikan lewat subsidi untuk orang miskin yang didanai pencetakan uang.

Seperti kepercayaan saya pada "mesin salju" Hokkaido, saya seratus persen yakin Trump dan Bessent ingin kubu merah Republik tetap berkuasa, jadi mereka akan menemukan cara untuk tampil tegas melawan inflasi, namun tetap mencetak uang yang diperlukan untuk menopang status quo ekonomi AS dan global yang penuh tipu daya "fractional reserve banking" ala Keynesian.

Di gunung, datang terlalu awal kadang membuat Anda meluncur di tanah. Di pasar keuangan, sebelum kita kembali ke "Up Only", seperti kata Nelly, pasar harus "Drop Down and Get Their Eagle On" (berlutut menunjukkan sikap). (Ngomong-ngomong, mereka tidak lagi membuat video musik seperti dulu.)

Argumen Bull (The Bull Case)

Argumen yang berlawanan dengan teori likuiditas dolar negatif saya adalah, seiring pemerintah AS kembali beroperasi setelah shutdown, TGA akan cepat turun 100 hingga 150 miliar dolar untuk mencapai target 850 miliar dolar, yang akan menambah likuiditas ke sistem. Selain itu, The Fed akan menghentikan pengetatan neraca pada 1 Desember dan segera melanjutkan ekspansi neraca melalui quantitative easing (QE).

Saya awalnya optimis terhadap aset berisiko pasca shutdown. Namun, setelah meneliti data lebih dalam, saya perhatikan sejak Juli, sekitar 1 triliun dolar likuiditas dolar telah menguap menurut indeks saya. Menambah 150 miliar dolar memang bagus, tapi lalu apa?

Meski beberapa gubernur The Fed mengisyaratkan perlunya melanjutkan QE untuk membangun kembali cadangan bank dan memastikan pasar uang berjalan normal, itu hanya omong kosong. Kita baru tahu mereka serius ketika "whisperer" The Fed—Nick Timiraos dari The Wall Street Journal—mengumumkan lampu hijau untuk QE. Tapi kita belum sampai di sana. Sementara itu, Standing Repo Facility akan digunakan untuk mencetak uang ratusan miliar dolar, memastikan pasar uang mampu menyerap penerbitan utang pemerintah yang besar.

Secara teori, Bessent bisa menurunkan TGA ke nol. Sayangnya, karena Departemen Keuangan harus menerbitkan ratusan miliar dolar Treasury bills setiap minggu, mereka harus menjaga buffer kas besar untuk berjaga-jaga. Mereka tidak bisa mengambil risiko gagal bayar Treasury bills, sehingga tidak mungkin langsung menyuntikkan sisa 850 miliar dolar ke pasar keuangan.

Privatisasi lembaga hipotek Fannie dan Freddie pasti akan terjadi, tapi tidak dalam beberapa minggu ke depan. Bank juga akan "melaksanakan tugasnya" dengan memberikan pinjaman kepada pembuat bom, reaktor nuklir, semikonduktor, dan lainnya, tapi itu juga akan terjadi dalam siklus waktu yang lebih panjang, dan kredit itu tidak langsung mengalir ke nadi pasar uang dolar.

Bull benar; seiring waktu, mesin cetak uang pasti akan "berbunyi".

Tapi pertama-tama, pasar harus mengoreksi kenaikan sejak April agar lebih selaras dengan fundamental likuiditas.

Akhirnya, sebelum saya membahas posisi Maelstrom, saya tidak mengakui "siklus empat tahun" itu valid. Bitcoin dan beberapa altcoin hanya akan mencetak rekor tertinggi baru setelah pasar membuang cukup banyak chip untuk mempercepat laju pencetakan uang.

Posisi Maelstrom

Akhir pekan lalu, saya meningkatkan posisi stablecoin dolar kami, mengantisipasi harga crypto akan turun. Dalam jangka pendek, saya pikir satu-satunya crypto yang bisa mengungguli situasi likuiditas dolar negatif adalah Zcash ($ZEC).

Dengan berkembangnya AI, perusahaan teknologi besar, dan pemerintah besar, privasi di sebagian besar internet telah lenyap. Zcash dan crypto privasi lain yang menggunakan teknologi zero-knowledge proof adalah satu-satunya peluang manusia untuk melawan realitas baru ini. Itulah mengapa orang seperti Balaji percaya narasi besar privasi akan mendorong pasar crypto selama bertahun-tahun ke depan.

Sebagai pengikut Satoshi, saya merasa tersinggung karena crypto ketiga, keempat, dan kelima terbesar adalah derivatif dolar, koin yang tidak melakukan apa-apa di blockchain yang tidak melakukan apa-apa, dan komputer terpusat milik CZ.

Jika 15 tahun ke depan, ini adalah crypto terbesar setelah Bitcoin dan Ethereum, apa sebenarnya yang sedang kita lakukan?

Saya tidak punya masalah pribadi dengan Paolo, Garlinghouse, dan CZ; mereka adalah master dalam menciptakan nilai bagi pemegang token mereka. Para founder, tolong dicatat. Tapi Zcash atau crypto privasi serupa seharusnya berada tepat di bawah Ethereum.

Saya percaya, komunitas crypto akar rumput sedang bangkit, menyadari bahwa dengan memberi kapitalisasi pasar tinggi pada jenis koin atau token ini, kita secara diam-diam mendukung sesuatu yang bertentangan dengan masa depan terdesentralisasi, di mana kita sebagai manusia berdarah daging tetap memiliki kendali (retain agency) di hadapan teknologi, pemerintah, dan raksasa AI yang menindas.

Jadi, sambil menunggu Bessent menemukan kembali irama cetak uangnya, Zcash atau crypto privasi lain akan menikmati kenaikan harga jangka panjang.

Maelstrom tetap bullish jangka panjang, dan jika saya harus membeli kembali dengan harga lebih tinggi (seperti yang saya lakukan awal tahun ini), tidak masalah, saya dengan bangga menerima kegagalan saya, karena dengan fiat cadangan di tangan, saya bisa bertaruh besar untuk menang dan membuatnya benar-benar berarti. Jika Anda memiliki likuiditas saat skenario April 2025 terulang, itu lebih menentukan untung rugi satu siklus penuh Anda daripada harus mengembalikan keuntungan kecil ke pasar karena rugi trading.

Bitcoin turun dari $125.000 ke level terendah $90.000, sementara S&P 500 dan Nasdaq 100 bertahan di puncak sejarah, ini memberi tahu saya bahwa peristiwa kredit sedang membayangi.

Saat saya mengamati penurunan indeks likuiditas dolar saya sejak Juli, saya mengonfirmasi pandangan ini.

Jika pandangan saya benar, koreksi 10% hingga 20% di pasar saham, ditambah imbal hasil obligasi 10 tahun mendekati 5%, akan cukup menciptakan urgensi, mendorong The Fed, Departemen Keuangan, atau lembaga pemerintah AS lain untuk meluncurkan skema pencetakan uang.

Selama periode lemah ini, Bitcoin sangat mungkin turun ke $80.000 hingga $85.000. Jika pasar risiko yang lebih luas meledak dan The Fed serta Departemen Keuangan mempercepat sandiwara pencetakan uang mereka, maka Bitcoin bisa melonjak ke $200.000 atau $250.000 pada akhir tahun.

Saya masih percaya China akan reflasi. Tapi China hanya akan menarik pelatuk setelah AS memastikan percepatan penciptaan dolar. Benar atau salah, mereka ingin menunjukkan kekuatan yuan terhadap dolar, yang mencegah peningkatan besar pasokan uang luas. Tanda-tandanya: PBOC untuk pertama kalinya sejak Januari membeli obligasi pemerintah dalam jumlah kecil. Ini adalah awal QE China. Naga akan bangkit dan menuangkan Maotai ke api bull market crypto 2026 yang mengamuk.

Sebelum saya berangkat ke Argentina yang indah untuk berdansa tango, satu catatan terakhir tentang China: Bukankah menarik Beijing marah karena AS "mencuri" Bitcoin milik warga China yang diduga terlibat penipuan? Jelas, para pemimpin menganggap Bitcoin sebagai aset berharga yang seharusnya dimiliki dan dilindungi oleh negara atau warga China, bukan pemerintah AS.

Jika para pemimpin "dua ekonomi terbesar dunia"—keduanya percaya pada nilai Bitcoin, apa alasan Anda untuk tidak bullish jangka panjang?