Sumber: Tidak Mengerti Ekonomi
Bitcoin hari ini turun di bawah 90.000 dolar AS, dan kenaikan tahun ini pada dasarnya telah terhapus. Tanpa disadari, dalam enam minggu terakhir, pasar kripto telah menguapkan lebih dari 1 triliun dolar AS.
Penyedia data CoinGecko melacak lebih dari 18.000 token, dan sejak mencapai puncak pasar pada 6 Oktober, total kapitalisasi pasar token-token ini telah turun 25%, sekitar 1.2 triliun dolar AS lenyap begitu saja.
Beberapa analis menunjukkan, "Meskipun ada penerimaan institusi dan momentum regulasi yang positif, kenaikan pasar kripto tahun ini kini telah kembali ke nol." Financial Times berpendapat, alasan utamanya adalah kekhawatiran pasar terhadap valuasi saham teknologi yang terlalu tinggi, ditambah dengan ketidakpastian arah suku bunga AS, yang memicu aksi jual pada aset spekulatif.
Di tengah kekacauan, The Atlantic memanfaatkan momen ini dan menerbitkan sebuah komentar mendalam: Bagaimana Kripto Dapat Memicu Krisis Keuangan Berikutnya. Namun, artikel tersebut tidak membahas Bitcoin, altcoin, atau Web3, melainkan sesuatu yang dianggap paling "aman" dan "stabil" oleh banyak orang—stablecoin.
Mengapa koin yang disebut "stabil" justru paling berbahaya?
Penulis berpendapat, risiko stablecoin bukan karena "tidak stabil", melainkan karena ia terlalu berpura-pura "stabil".
Secara kasat mata, stablecoin adalah "jangkar" dunia kripto—ia dipatok ke dolar AS, memudahkan sirkulasi, dan berperan sebagai "jembatan" di seluruh pasar. Baik Anda trading, kontrak, maupun arbitrase, hampir tidak bisa lepas dari stablecoin.
Namun justru desain yang "terlihat aman" inilah yang bisa menjadi titik ledakan berikutnya. Terutama setelah pemerintahan Trump mendorong pengesahan GENIUS Stablecoin Act yang akan resmi berlaku pada 2027, stablecoin tidak hanya gagal diatur secara efektif, tetapi malah mendapatkan dukungan implisit dari pemerintah, sehingga dapat berkembang lebih cepat, menyerap lebih banyak dana, namun tanpa pengawasan kehati-hatian, persyaratan modal, dan asuransi simpanan seperti sistem perbankan.
Begitu kepercayaan pasar runtuh, penerbit mungkin tidak dapat membayar tepat waktu, dan "rush" bank versi digital akan terjadi dalam hitungan milidetik di blockchain, pada saat itu seluruh pasar obligasi AS bahkan sistem keuangan global bisa terguncang oleh "bom waktu" yang tampak paling aman itu.
Penulis menunjukkan, ini bukan gelembung teknologi biasa, melainkan faktor risiko yang dapat berinteraksi secara mendalam dengan mata uang berdaulat, pasar obligasi, dan operasi suku bunga Federal Reserve. Amerika Serikat mungkin sedang mengulangi kesalahan krisis subprime 2008, hanya saja kali ini yang berbahaya bukan kredit rumah, melainkan "dolar on-chain".
Berikut isi artikel aslinya:
Pada 18 Juli 2025, Presiden Donald Trump menandatangani undang-undang yang namanya cukup membanggakan: National Stablecoin Innovation and Guidance Act (GENIUS Act).
Jika undang-undang ini memang akan mengganggu sistem keuangan seperti yang terlihat sekarang, maka nama "genius" itu akan menjadi ironi: siapa yang mengira membiarkan industri kripto membuat aturannya sendiri adalah ide bagus?
Undang-undang dengan nama lengkap "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act" bertujuan untuk menetapkan kerangka regulasi bagi mata uang kripto yang disebut stablecoin.
Meski namanya terdengar menenangkan, stablecoin—yaitu mata uang kripto yang menjanjikan nilainya tetap stabil terhadap mata uang dunia nyata (biasanya dolar AS)—adalah bentuk kripto yang paling berbahaya saat ini. Bahayanya justru karena ia "terlihat sangat aman".
Kebanyakan orang tahu bahwa mata uang kripto sangat volatil dan spekulatif. Bitcoin, Ether dan kripto terkenal lainnya nilainya berfluktuasi tajam setiap hari dan setiap tahun. Desain stablecoin justru untuk menghilangkan volatilitas ini, namun mereka mungkin menimbulkan ancaman yang lebih besar bagi sistem keuangan yang lebih luas.
GENIUS Act (mirip dengan Market in Crypto-Assets Regulation yang disahkan Uni Eropa pada 2023) memang menawarkan beberapa perlindungan, namun perlindungan ini justru dapat memperbesar pasar stablecoin secara signifikan. Jika—atau lebih tepatnya, ketika—stablecoin ini runtuh, GENIUS Act hampir pasti akan membuat pemerintah AS harus menyelamatkan penerbit dan pemegang stablecoin dengan dana ratusan miliar dolar AS.
Kita sering mendengar kalimat: "Kali ini berbeda." Dalam dunia keuangan, ini sering menjadi pertanda bencana. Awal 2000-an, dunia keuangan mengklaim mereka telah menemukan "aset tanpa risiko" dengan mengemas kredit subprime menjadi obligasi (banyak bahkan diberi peringkat AAA).
Namun risiko selalu ada harganya. Menyamaratakan aset berisiko tinggi menjadi aset berisiko rendah hanya membuat spekulan menikmati keuntungan, sementara akibatnya ditanggung orang lain. Pada 2007, obligasi subprime "AAA" ini runtuh, dunia terjerumus ke resesi terburuk sejak Depresi Besar. Stablecoin juga melakukan "alchemistry" serupa—mengubah sampah menjadi emas—dan bisa membawa akibat yang sama.
Hari ini, stablecoin yang Anda beli seharga 100 dolar AS secara teori juga harus bernilai 100 dolar AS di masa depan. Desain ini membuatnya tampak seperti cara penyimpanan aset digital yang andal. Stablecoin dirancang untuk menyediakan keamanan dan likuiditas layaknya simpanan bank dalam ekosistem kripto.
Namun janji "stabil" ini sering kali tidak dapat diandalkan. Dalam 11 tahun sejak stablecoin lahir, sudah ada beberapa penerbit yang gagal bayar, menyebabkan kerugian miliaran dolar AS.
Terra pernah menjadi salah satu penerbit stablecoin teratas, namun dalam kejatuhan Mei 2022, hampir 60 miliar dolar AS aset lenyap. Seperti kata peraih Nobel Ekonomi Jean Tirole: "Stablecoin, seperti Money Market Funds, tampak aman, tapi bisa runtuh di bawah tekanan."
GENIUS Act dijadwalkan berlaku resmi pada Januari 2027, dengan tujuan regulasi untuk mengurangi risiko dan meningkatkan stabilitas guna menarik investor. Namun masalahnya, "pagar pengaman" ini lebih banyak melindungi keuntungan penerbit, tanpa benar-benar mengurangi risiko konsumen dan pembayar pajak. Akibatnya, jika terjadi krisis stablecoin di masa depan, dampaknya akan lebih besar dan kerusakan pada ekonomi riil juga lebih parah.
Pendukung stablecoin berpendapat, kripto jenis ini menawarkan teknologi yang lebih canggih untuk penyimpanan dan transfer dana. Transfer bank sering memakan waktu lama, remitansi internasional mahal dan rumit. Stablecoin tampaknya memungkinkan transfer lintas negara dalam jumlah besar semudah membayar pengasuh lewat Venmo.
Janji ini tidak nyata. Untuk transaksi legal, kripto tetap sangat rentan terhadap penipuan, peretasan, dan pencurian. Menurut laporan Chainalysis, hanya pada paruh pertama 2025 saja, hampir 3 miliar dolar AS kripto telah dicuri.
Pada 2024, CEO sebuah perusahaan farmasi di Texas salah memasukkan satu digit alamat saat transfer, sehingga stablecoin senilai sekitar 1 juta dolar AS terkirim ke akun asing, yang menolak mengembalikan, dan penerbit stablecoin Circle menyatakan tidak bertanggung jawab. Perusahaan tersebut kini menggugat Circle.
Faktanya, sebagian besar pemegang kripto tidak menggunakannya untuk konsumsi. Survei FDIC AS tahun 2023 menemukan hanya 3,3% pemegang kripto yang menggunakannya untuk pembayaran, dan hanya sekitar 2% untuk membeli barang nyata.
Keunggulan utama stablecoin adalah memungkinkan pemilik aset menggunakan sistem dolar AS sambil menghindari regulasi AS. Saat ini sekitar 99% stablecoin dipatok ke dolar AS.
GENIUS Act mengklaim akan mewajibkan penerbit stablecoin mematuhi hukum anti pencucian uang seperti "know your customer" (KYC), namun hanya saat penerbitan awal di AS. Setelah itu, peredaran, penerima, dan aliran stablecoin hampir tidak dapat dilacak.
Misalnya, Tether berencana meluncurkan stablecoin baru yang tidak ditujukan untuk pelanggan AS atau Uni Eropa, sehingga sepenuhnya menghindari aturan KYC.
Pada saat yang sama, bursa terdesentralisasi memungkinkan orang menukar stablecoin tanpa pengawasan apa pun, sehingga stablecoin tanpa regulasi sangat mudah masuk ke pasar AS. GENIUS Act memang mewajibkan pelaporan transaksi mencurigakan, namun sebagian besar ekosistem stablecoin berada di luar AS, sehingga aturan ini sangat sulit diterapkan.
Karena risiko bawaan ini, pasar stablecoin sebelumnya tidak pernah terlalu besar, saat ini berada di kisaran 28 hingga 31.5 miliar dolar AS, setara dengan bank terbesar ke-12 di AS. Bahkan jika seluruh pasar stablecoin runtuh besok, sistem keuangan AS mungkin akan terguncang, namun masih bisa pulih.
Namun Citigroup memprediksi, jika GENIUS Act berlaku, pasar stablecoin bisa membengkak hingga 4 triliun dolar AS pada 2030. Default dengan skala sebesar ini bisa mengguncang sistem keuangan global.
Dari segi fungsi, penerbit stablecoin pada dasarnya adalah "lembaga penghimpun simpanan". Mereka menerima uang tunai dan berjanji dapat ditarik kapan saja. Bank memiliki asuransi simpanan, pemeriksaan triwulanan, dan audit tahunan. GENIUS Act justru mengabaikan pengawasan ini, hanya mewajibkan audit tahunan bagi penerbit besar dengan aset di atas 50 miliar dolar AS.
GENIUS Act mengklaim akan menghilangkan risiko default, mewajibkan penerbit mendukung stablecoin dengan "aset likuid seperti dolar AS atau obligasi pemerintah jangka pendek", dan mengungkapkan komposisi cadangan setiap bulan. Kedengarannya dapat diandalkan. Namun menaruh uang tunai pada aset jangka pendek yang jatuh temponya hanya beberapa jam atau hari, hasilnya sangat rendah.
Perusahaan kripto menghabiskan puluhan juta dolar untuk melobi dan donasi politik demi mendorong undang-undang ini, bahkan mendukung kampanye Trump dengan dana besar, jelas bukan demi "menghasilkan sedikit bunga".
GENIUS Act mengizinkan penggunaan obligasi pemerintah dengan jatuh tempo hingga 93 hari. Obligasi jenis ini biasanya memberikan hasil tahunan sekitar 4%, namun juga mengandung risiko suku bunga: ketika suku bunga naik, nilai obligasi turun. Misalnya, musim panas 2022, suku bunga obligasi 3 bulan naik dari kurang dari 0,1% menjadi 5,4%. Jika penerbit menjual di tengah jalan, bisa rugi.
Jika Anda pemegang stablecoin, Anda mungkin khawatir penerbit memegang obligasi yang nilainya menyusut. Jika permintaan penarikan meningkat, penerbit mungkin bisa bertahan pada awalnya, namun akhirnya akan kehabisan dana. Begitu pasar panik, semua orang berlomba menarik dana, memicu "rush" bank di era digital.
Bank tradisional meski asetnya menyusut di atas kertas, nasabah tidak perlu khawatir karena ada asuransi simpanan federal. Sedangkan penerbit stablecoin tidak punya asuransi apa pun, hanya mengandalkan aset yang nilainya bisa naik turun setiap saat. Begitu pasar merasakan risiko, sudah terlambat.
Pendukung GENIUS Act berpendapat undang-undang ini mewajibkan diversifikasi aset, misalnya sebagian harus berupa tunai, aset overnight, aset 30 hari, dsb. Juga memang mewajibkan pengungkapan. Namun informasi yang diungkap sangat terlambat, tidak sebanding dengan kenyataan dana bergerak dalam hitungan detik. Penerbit yang tampak sehat di laporan bulanan, bisa saja bangkrut seminggu kemudian.
Kombinasi informasi yang terlambat, pengawasan longgar, dan tanpa asuransi adalah resep sempurna untuk kepanikan dan "rush" bank. Begitu lebih banyak orang mulai menyimpan dolar dalam stablecoin, sedikit gejolak saja bisa memicu krisis sistemik. Untuk memenuhi penarikan, penerbit harus menjual obligasi pemerintah, yang kemudian menekan seluruh pasar obligasi—menaikkan suku bunga dan merugikan semua orang.
Ambil contoh Tether yang berbasis di El Salvador, saat ini memegang obligasi pemerintah AS senilai 135 miliar dolar AS, sudah menjadi pemegang obligasi pemerintah AS terbesar ke-17 di dunia, hanya di bawah Jerman. Pada Mei 2022, Tether pernah ditebus 10 miliar dolar AS dalam dua minggu karena pasar meragukan cadangannya. Jika saat itu runtuh, pemerintah masih bisa lepas tangan. Namun kini skalanya makin besar, risikonya makin tak bisa diabaikan.
GENIUS Act memang melarang beberapa aset berisiko tinggi, namun tidak bisa mengubah masalah mendasar: laba stablecoin berasal dari risiko. CEO Tether Paolo Ardoino pada September mengumumkan perusahaan sedang mempertimbangkan pendanaan, dengan valuasi bisa mencapai 500 miliar dolar AS.
Regulasi " tanpa premi asuransi tapi bisa dapat bailout pemerintah " seperti ini adalah akar krisis Money Market Fund 2008. Saat itu pemerintah federal turun tangan, menjamin 2.7 triliun dolar AS aset tanpa asuransi.
Pendukung berpendapat kripto adalah uang masa depan, sementara pengkritik menyebutnya penipuan untuk kriminal. Warren Buffett pernah berkata: "Bitcoin mungkin adalah racun tikus kuadrat."
Saat ini, perdebatan ini tidak relevan bagi kebanyakan orang. Misalnya, kebangkrutan FTX pada akhir 2022 hampir tidak berdampak pada ekonomi riil. Tapi stablecoin berbeda, karena memang dirancang untuk terikat erat dengan sistem keuangan nyata.
GENIUS Act berupaya menjadikannya pembeli baru utang dolar AS. Gedung Putih bahkan menyatakan dalam briefing: "GENIUS Act akan meningkatkan permintaan obligasi pemerintah AS, memperkuat posisi dolar sebagai mata uang cadangan global."
Masalahnya: dari mana permintaan ini berasal? Salah satu jawabannya adalah pelaku ilegal. Skala "uang hitam" global diperkirakan mencapai 36 triliun dolar AS, sekitar 10% kekayaan dunia. Stablecoin justru menyediakan saluran pencucian untuk dana ini.
Pada 2023, Binance didenda lebih dari 4 miliar dolar AS oleh Departemen Keuangan AS karena diduga memfasilitasi transaksi untuk organisasi teroris. Pada Oktober 2025, Presiden Trump memberikan grasi kepada pendiri Binance, dan ada kabar Binance akan bekerja sama dengan proyek kripto keluarga Trump.
Mengapa GENIUS Act bisa mudah lolos di Kongres? Hasil voting di DPR dan Senat masing-masing 68:30 dan 308:122.
Pendukungnya pandai melobi, pihak yang diuntungkan aktif, sementara korban pasif. Bank tradisional dulu merasa tidak terancam karena undang-undang melarang penerbit stablecoin membayar bunga. Namun industri stablecoin kini berupaya mengakali larangan ini. Kini, Goldman Sachs, Deutsche Bank, Bank of America, dan lainnya mempertimbangkan meluncurkan stablecoin mereka sendiri.
Sementara penentang di Kongres seperti Senator Elizabeth Warren menyoroti kepentingan besar keluarga Trump di kripto. Ia benar. Menurut Financial Times, keluarga Trump dalam setahun terakhir memperoleh lebih dari 1 miliar dolar AS keuntungan pra-pajak dari industri kripto. Salah satu hasilnya adalah Departemen Kehakiman pada April mengumumkan pengurangan besar-besaran penyelidikan penipuan kripto.
Korupsi seperti ini memang menjijikkan, namun bukan risiko sistemik. Bahaya sebenarnya adalah: penerbit stablecoin ingin menghimpun dana besar-besaran tanpa jaminan kemampuan membayar.
Sejarah telah membuktikan: Pemerintah AS kecil kemungkinan membiarkan stablecoin besar gagal bayar, namun GENIUS Act tidak memberikan alat bagi pemerintah untuk mencegah krisis semacam ini.
Undang-undang ini belum berlaku, masih ada waktu untuk membatasi kerugian.
Kita bisa memperlakukan penerbit stablecoin sebagai lembaga keuangan penghimpun simpanan, mewajibkan mereka membayar premi asuransi untuk stablecoin dolar, melakukan pengungkapan informasi berbasis peristiwa, serta mewajibkan mereka berkantor pusat dan membayar pajak di AS. Sementara itu, sistem remitansi lintas negara yang mahal saat ini juga perlu direformasi, agar keunggulan "transfer cepat" industri kripto tidak lagi menyesatkan.
Setelah krisis keuangan 2008, investor Jeremy Grantham pernah ditanya: "Apa yang kita pelajari dari krisis ini?" Ia menjawab: "Dalam jangka pendek kita belajar banyak, dalam jangka menengah sedikit, dalam jangka panjang tidak belajar apa-apa."
Sekarang, stablecoin dengan struktur risiko mirip sekuritisasi subprime, mengingatkan kita bahwa krisis sudah begitu lama berlalu hingga kita lupa.
Di negara bebas, pemerintah tidak akan melarang Anda berspekulasi. Tapi bahaya hanya muncul ketika spekulan menggunakan uang orang lain untuk berspekulasi—itulah esensi stablecoin, dan GENIUS Act justru mendorong tren ini.
Jika tidak ada intervensi, bencana keuangan berikutnya di AS hanyalah masalah waktu. 【Mengerti】
