Pasar kripto memasuki titik balik: Kenaikan Q3 terhenti, Q4 memasuki siklus repricing

Kuartal ketiga tahun 2025 memiliki arti penting sebagai titik penghubung bagi pasar kripto: ia melanjutkan rebound aset berisiko sejak Juli, dan setelah penurunan suku bunga pada bulan September, semakin mengonfirmasi titik balik makro. Namun, memasuki kuartal keempat, pasar mengalami guncangan ketidakpastian makro dan ledakan risiko struktural di pasar kripto itu sendiri secara bersamaan, ritme pasar berbalik tajam, dan ekspektasi optimis sebelumnya pun runtuh.

Seiring melambatnya laju penurunan inflasi, ditambah dengan shutdown pemerintah federal AS terpanjang dalam sejarah pada bulan Oktober dan eskalasi sengketa fiskal, risalah FOMC terbaru secara jelas mengirimkan sinyal "waspada terhadap penurunan suku bunga yang terlalu dini", sehingga penilaian pasar terhadap jalur kebijakan mengalami fluktuasi tajam. Narasi "siklus penurunan suku bunga telah dimulai" yang sebelumnya jelas dengan cepat melemah, investor mulai menilai ulang risiko potensial seperti "suku bunga tinggi yang lebih lama" dan "ketidakpastian fiskal yang melonjak", dan pengulangan ekspektasi penurunan suku bunga secara signifikan meningkatkan volatilitas aset berisiko. Dalam konteks ini, Federal Reserve juga sengaja menekan ekspektasi pasar yang berlebihan untuk menghindari pelonggaran kondisi keuangan yang terlalu dini.

Bersamaan dengan meningkatnya ketidakpastian kebijakan, shutdown pemerintah yang berkepanjangan semakin memperbesar tekanan makro, memberikan tekanan ganda pada aktivitas ekonomi dan likuiditas keuangan:

• Pertumbuhan PDB tertahan secara signifikan: Kantor Anggaran Kongres memperkirakan, shutdown pemerintah akan menurunkan laju pertumbuhan tahunan PDB riil Q4 2025 sebesar 1,0% – 2,0%, setara dengan kerugian ekonomi miliaran dolar AS.

• Kekurangan data kunci dan penyusutan likuiditas: shutdown menyebabkan data penting seperti non-farm payroll, CPI, PPI tidak dapat dirilis tepat waktu, pasar terjebak dalam "zona buta data", sehingga meningkatkan kesulitan dalam penilaian kebijakan dan ekonomi; pada saat yang sama, pengeluaran federal yang terhenti menyebabkan likuiditas jangka pendek menyusut secara pasif, dan aset berisiko secara umum tertekan.

Memasuki bulan November, diskusi internal pasar saham AS mengenai apakah valuasi sektor AI telah terlalu tinggi secara bertahap memanas, volatilitas saham teknologi dengan valuasi tinggi meningkat, dan preferensi risiko secara keseluruhan terpengaruh, sehingga aset kripto sulit mendapatkan dukungan spillover dari sisi beta saham AS. Meskipun pada kuartal ketiga pasar keuangan telah melakukan pricing lebih awal terhadap penurunan suku bunga yang sempat meningkatkan preferensi risiko secara signifikan, namun optimisme likuiditas semacam ini pada kuartal keempat jelas melemah akibat shutdown pemerintah dan ketidakpastian kebijakan yang berulang, sehingga aset berisiko secara umum memasuki tahap repricing baru.

Seiring meningkatnya ketidakpastian makro, pasar kripto juga menghadapi guncangan strukturalnya sendiri. Pada Juli–Agustus, bitcoin dan ethereum masing-masing menembus level tertinggi sepanjang masa (bitcoin naik ke atas $120.000; ethereum pada akhir Agustus menyentuh sekitar $4.956), sentimen pasar secara temporer menjadi positif.

Namun, pada 11 Oktober, peristiwa likuidasi besar-besaran di Binance menjadi guncangan sistemik terparah di industri kripto:

• Hingga 20 November, bitcoin dan ethereum sama-sama mengalami koreksi signifikan dari level tertinggi, kedalaman pasar melemah, dan perbedaan antara long dan short semakin melebar.

• Kekurangan likuiditas akibat likuidasi melemahkan kepercayaan pasar secara keseluruhan, kedalaman pasar pada awal Q4 menurun tajam, efek limpahan likuidasi memperparah volatilitas harga, dan meningkatkan risiko counterparty.

Pada saat yang sama, arus dana masuk ke ETF spot dan saham kripto DAT melambat secara signifikan pada kuartal keempat, kekuatan pembelian institusi tidak cukup untuk mengimbangi tekanan jual akibat likuidasi, sehingga pasar kripto sejak akhir Agustus secara bertahap memasuki fase pergantian posisi di level tinggi dan volatilitas, yang akhirnya berkembang menjadi tren koreksi yang lebih jelas.

Menengok kembali kuartal ketiga, kenaikan pasar kripto di satu sisi berasal dari meningkatnya preferensi risiko secara keseluruhan, di sisi lain didorong oleh strategi DAT (Digital Asset Treasury / kas digital) yang diadopsi oleh perusahaan publik. Strategi semacam ini meningkatkan penerimaan institusi terhadap alokasi aset kripto, memperbaiki struktur likuiditas sebagian aset, dan menjadi salah satu narasi inti pada musim tersebut. Namun, seiring dengan semakin ketatnya lingkungan likuiditas dan meningkatnya koreksi harga pada kuartal keempat, keberlanjutan pembelian terkait DAT mulai melemah.

Esensi strategi DAT adalah perusahaan memasukkan sebagian aset token ke dalam neraca, meningkatkan efisiensi modal melalui likuiditas on-chain, agregasi hasil, dan alat staking. Seiring semakin banyak perusahaan publik dan dana mencoba bekerja sama dengan penerbit stablecoin, protokol likuiditas, atau platform tokenisasi, model ini secara bertahap bergerak dari tahap eksplorasi konsep ke tahap implementasi. Dalam proses ini, aset seperti ETH, SOL, BNB, ENA, HYPE menunjukkan tren konvergensi batas antara "token—ekuitas—aset" dalam berbagai dimensi, mencerminkan peran jembatan tertentu dari kas digital dalam siklus likuiditas makro.

Namun, dalam lingkungan pasar saat ini, kerangka valuasi aset inovatif terkait DAT (seperti mNAV) umumnya turun di bawah 1, menunjukkan adanya diskon pasar terhadap nilai bersih aset on-chain. Fenomena ini mencerminkan kekhawatiran investor terhadap likuiditas, stabilitas hasil, dan keberlanjutan valuasi aset terkait, serta menandakan bahwa proses tokenisasi aset menghadapi tekanan penyesuaian dalam jangka pendek.

Pada level sektor, beberapa segmen menunjukkan momentum pertumbuhan yang berkelanjutan:

• Kapitalisasi pasar stablecoin terus berkembang, total kapitalisasi pasar menembus $297 miliar, dan perannya sebagai jangkar dana dalam lingkungan makro yang tidak pasti semakin diperkuat.

• Sektor Perp yang diwakili oleh HYPE dan ASTER, dengan inovasi struktur perdagangan (seperti matching on-chain, optimalisasi funding rate, dan mekanisme likuiditas berlapis) berhasil meningkatkan aktivitas secara signifikan, menjadi penerima utama rotasi dana selama kuartal tersebut.

• Sektor pasar prediksi kembali aktif di tengah fluktuasi ekspektasi makro, volume transaksi Polymarket dan Kalshi terus mencetak rekor baru, menjadi indikator langsung sentimen pasar dan preferensi risiko.

Kebangkitan sektor-sektor ini menunjukkan bahwa dana mulai beralih dari sekadar spekulasi harga menuju konfigurasi terstruktur yang berpusat pada tiga logika inti: efisiensi likuiditas, penciptaan hasil, dan penetapan harga informasi.

Secara keseluruhan, ketidaksesuaian ritme antara pasar kripto dan saham AS pada kuartal ketiga 2025 berubah menjadi eksposur risiko struktural yang terkonsentrasi dan peningkatan tekanan likuiditas secara menyeluruh pada kuartal keempat. Shutdown pemerintah menyebabkan keterlambatan rilis data makro kunci, memperparah ketidakpastian fiskal, dan melemahkan kepercayaan pasar secara keseluruhan; perdebatan seputar valuasi AI di pasar saham AS meningkatkan volatilitas, sementara pasar kripto menghadapi guncangan likuiditas dan kedalaman yang lebih langsung pasca peristiwa likuidasi Binance. Sementara itu, arus dana masuk ke strategi DAT melambat, mNAV umumnya turun di bawah 1, menunjukkan bahwa pasar masih sangat sensitif terhadap lingkungan likuiditas dalam proses institusionalisasi, dengan kerentanan yang jelas. Apakah pasar dapat stabil ke depannya, terutama bergantung pada kecepatan pencernaan dampak peristiwa likuidasi, serta apakah pasar dapat secara bertahap memulihkan likuiditas dan stabilitas sentimen di tengah meningkatnya perbedaan antara long dan short.

Ekspektasi Penurunan Suku Bunga Terwujud, Pasar Memasuki Tahap Repricing

Pada kuartal ketiga 2025, variabel kunci lingkungan makro global bukanlah peristiwa "penurunan suku bunga" itu sendiri, melainkan proses pembentukan, perdagangan, dan konsumsi ekspektasi penurunan suku bunga. Pricing pasar terhadap titik balik likuiditas sudah dimulai sejak Juli, dan aksi kebijakan nyata justru menjadi titik verifikasi konsensus yang ada.

Setelah dua kuartal tarik ulur, Federal Reserve pada rapat FOMC September menurunkan target kisaran suku bunga federal fund sebesar 25 basis poin menjadi 4,00%–4,25%, lalu kembali menurunkan suku bunga secara kecil pada rapat Oktober. Namun, karena pasar sebelumnya sudah sangat kompak bertaruh pada penurunan suku bunga, aksi kebijakan itu sendiri hanya memberikan dorongan marjinal yang terbatas pada aset berisiko, efek sinyal penurunan suku bunga sudah hampir sepenuhnya tercermin dalam harga. Sementara itu, seiring melambatnya laju penurunan inflasi dan ketahanan ekonomi yang melebihi ekspektasi, Federal Reserve mulai secara jelas menyatakan kekhawatiran terhadap "pasar yang mem-pricing penurunan suku bunga beruntun tahun depan secara terlalu dini", sehingga probabilitas penurunan suku bunga lebih lanjut pada Desember turun signifikan sejak Oktober. Sikap komunikasi ini menjadi variabel baru yang membebani preferensi risiko pasar.

Data makro pada kuartal ketiga menunjukkan karakteristik "pendinginan moderat":

• Core CPI tahunan turun dari 3,3% pada Mei menjadi 2,8% pada Agustus, tren penurunan inflasi terkonfirmasi;

• Pertumbuhan lapangan kerja non-farm selama tiga bulan berturut-turut di bawah 200 ribu orang;

• Tingkat lowongan kerja turun ke 4,5%, terendah sejak 2021.

Data ini menunjukkan ekonomi AS tidak mengalami resesi, melainkan memasuki zona perlambatan moderat, memberikan ruang kebijakan "penurunan suku bunga yang terkendali" bagi Federal Reserve. Dengan demikian, pasar sudah membentuk konsensus "penurunan suku bunga yang pasti" sejak awal Juli.

Menurut CME FedWatch, probabilitas investor terhadap penurunan suku bunga 25 basis poin pada September sudah melebihi 95% pada akhir Agustus, artinya pasar hampir sepenuhnya merealisasikan ekspektasi lebih awal. Pasar obligasi juga mencerminkan sinyal ini:

• Imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun turun dari 4,4% di awal kuartal menjadi 4,1% di akhir kuartal;

• Imbal hasil 2 tahun turun lebih besar, sekitar 50bps, menunjukkan taruhan pasar pada perubahan kebijakan lebih terfokus.

Titik balik makro pada kuartal ketiga lebih banyak tercermin sebagai "konsumsi ekspektasi" daripada "perubahan kebijakan". Pricing pemulihan likuiditas pada Juli–Agustus sudah hampir selesai, penurunan suku bunga nyata pada September hanya menjadi konfirmasi resmi konsensus yang ada. Bagi aset berisiko, variabel marjinal baru telah bergeser dari "apakah akan ada penurunan suku bunga" menjadi "ritme dan keberlanjutan penurunan suku bunga".

Namun, ketika penurunan suku bunga benar-benar terjadi, efek marjinal ekspektasi sudah sepenuhnya terkonsumsi, pasar dengan cepat memasuki fase vakum "tanpa katalis baru".

Sejak pertengahan September, perubahan indikator makro dan harga aset menunjukkan pelemahan yang jelas:

• Kurva imbal hasil obligasi AS menjadi datar: hingga akhir September, spread obligasi 10 tahun–3 bulan hanya sekitar 14 basis poin, menunjukkan premi jangka waktu masih ada, namun risiko inverted yield sudah hilang.

• Indeks dolar AS turun ke kisaran 98–99, jauh lebih lemah dari puncak awal tahun (107), namun biaya pendanaan dolar masih ketat pada periode settlement akhir kuartal.

• Likuiditas pasar saham AS menyusut secara marjinal: Indeks Nasdaq terus naik, namun arus masuk ETF melambat, pertumbuhan volume transaksi lemah, menunjukkan institusi mulai menyesuaikan eksposur risiko di level tinggi.

Fase "periode vakum pasca realisasi ekspektasi" ini menjadi fenomena makro paling representatif dalam kuartal tersebut. Paruh pertama pasar memperdagangkan "kepastian penurunan suku bunga", paruh kedua mulai mem-pricing "realitas perlambatan pertumbuhan".

Dot plot (SEP) yang dirilis pada rapat Federal Reserve September menunjukkan perbedaan pendapat yang jelas di antara pengambil keputusan mengenai jalur suku bunga ke depan:

• Median ekspektasi suku bunga kebijakan akhir 2025 diturunkan menjadi 3,9%;

• Rentang prediksi anggota komite berada di 3,4%–4,4%, mencerminkan perbedaan pendapat mengenai kekakuan inflasi, ketahanan ekonomi, dan ruang kebijakan.

Setelah penurunan suku bunga pada September dan penurunan kecil lagi pada Oktober, komunikasi Federal Reserve secara bertahap beralih ke nada yang lebih hati-hati untuk menghindari pelonggaran kondisi keuangan yang terlalu dini. Akibatnya, probabilitas penurunan suku bunga pada Desember yang sebelumnya sangat diantisipasi kini turun signifikan, jalur kebijakan kembali ke kerangka "bergantung pada data" daripada "ritme yang telah ditetapkan".

Berbeda dengan beberapa putaran "pelonggaran gaya krisis" sebelumnya, penurunan suku bunga kali ini merupakan penyesuaian kebijakan dengan ritme yang terkendali. Federal Reserve tetap melanjutkan pengurangan neraca bersamaan dengan penurunan suku bunga, mengirimkan sinyal "menjaga biaya modal tetap stabil, menahan ekspektasi inflasi", menekankan keseimbangan antara pertumbuhan dan harga, bukan ekspansi likuiditas secara aktif. Dengan kata lain, titik balik suku bunga sudah terbentuk, namun titik balik likuiditas belum tiba.

Dalam konteks ini, pasar menunjukkan karakteristik divergensi yang jelas. Penurunan biaya pendanaan memberikan dukungan valuasi bagi sebagian aset berkualitas tinggi, namun likuiditas secara luas tidak berkembang signifikan, alokasi dana cenderung hati-hati.

• Sektor dengan arus kas dan dukungan laba yang solid (AI, blue chip teknologi, sebagian saham kripto DAT) melanjutkan tren pemulihan valuasi;

• Aset dengan leverage tinggi, valuasi tinggi, atau tanpa dukungan arus kas (termasuk sebagian saham pertumbuhan dan token kripto non-mainstream) kehilangan momentum setelah ekspektasi terwujud, aktivitas perdagangan menurun signifikan.

Secara umum, kuartal ketiga 2025 adalah "periode realisasi ekspektasi", bukan "periode pelepasan likuiditas". Paruh pertama pasar mem-pricing kepastian penurunan suku bunga, paruh kedua beralih ke evaluasi ulang perlambatan pertumbuhan. Konsumsi ekspektasi lebih awal membuat aset berisiko tetap di level tinggi, namun kekurangan momentum kenaikan berkelanjutan. Pola makro semacam ini meletakkan dasar bagi divergensi struktural berikutnya, dan juga menjelaskan pola "breakout—koreksi—konsolidasi di level tinggi" yang terjadi di pasar kripto pada Q3: aliran dana mengarah ke aset yang relatif stabil dan arus kas dapat diverifikasi, bukan ke aset berisiko sistemik.

Ledakan DAT Aset Non-Bitcoin dan Titik Balik Struktural

Pada kuartal ketiga 2025, Digital Asset Treasury (DAT) melonjak dari konsep pinggiran industri kripto menjadi tema baru dengan laju penyebaran tercepat di pasar modal global. Untuk pertama kalinya, dana pasar terbuka secara bersamaan masuk ke aset kripto dalam skala dan mekanisme: melalui PIPE, ATM, dan obligasi konversi tradisional, miliaran dolar likuiditas fiat langsung masuk ke pasar kripto, membentuk tren terstruktur "keterkaitan saham dan kripto".

Titik awal model DAT dapat ditelusuri ke pelopor pasar tradisional MicroStrategy (NASDAQ: MSTR). Sejak 2020, perusahaan ini menjadi yang pertama memasukkan bitcoin ke dalam neraca perusahaan, dan selama 2020–2025 melalui beberapa putaran penerbitan obligasi konversi dan ATM, telah membeli sekitar 640.000 bitcoin dengan total investasi lebih dari $47 miliar. Langkah strategis ini tidak hanya membentuk ulang struktur aset perusahaan, tetapi juga menciptakan paradigma di mana saham tradisional menjadi "kendaraan sekunder" bagi aset kripto.

Karena terdapat perbedaan sistematis dalam logika valuasi antara pasar ekuitas dan aset on-chain, harga saham MicroStrategy dalam jangka panjang lebih tinggi dari nilai bersih bitcoinnya, mNAV (market cap / nilai bersih aset on-chain) selama bertahun-tahun berada di kisaran 1,2–1,4 kali. "Premium struktural" ini mengungkapkan mekanisme inti DAT:

Perusahaan melalui pembiayaan pasar terbuka memegang aset kripto, sehingga modal fiat dan aset kripto membentuk interkoneksi dua arah dan umpan balik valuasi di tingkat perusahaan.

Dari sisi mekanisme, eksperimen MicroStrategy meletakkan tiga pilar model DAT:

• Saluran pembiayaan: melalui PIPE, ATM, atau obligasi konversi untuk menarik likuiditas fiat, menyediakan dana alokasi aset on-chain bagi perusahaan;

• Logika cadangan aset: memasukkan aset kripto ke dalam sistem pelaporan keuangan, membentuk "kas digital tingkat perusahaan (On-Chain Treasury)";

• Pintu masuk investor: memungkinkan investor pasar modal tradisional mendapatkan eksposur tidak langsung ke aset kripto melalui saham, menurunkan hambatan kepatuhan dan kustodian.

Ketiganya bersama-sama membentuk "siklus struktural" DAT: pembiayaan—kepemilikan—umpan balik valuasi. Perusahaan menggunakan alat keuangan tradisional untuk menyerap likuiditas, membentuk cadangan aset kripto, lalu melalui premium pasar ekuitas membentuk penguatan modal, mewujudkan rebalancing dinamis antara modal dan token.

Makna struktur ini adalah, untuk pertama kalinya aset digital dapat masuk ke neraca sistem keuangan tradisional secara patuh, dan memberikan pasar modal bentuk aset baru—"aset on-chain yang dapat diperdagangkan". Dengan kata lain, perusahaan tidak lagi sekadar peserta on-chain, melainkan menjadi perantara struktural antara modal fiat dan aset kripto.

Seiring model ini divalidasi dan direplikasi dengan cepat oleh pasar, kuartal ketiga 2025 menandai tahap kedua penyebaran ide DAT: dari "kas cadangan" berbasis bitcoin, meluas ke aset produktif seperti ethereum (ETH) dan solana (SOL) (hasil PoS atau hasil DeFi). Model DAT generasi baru ini menggunakan sistem penetapan harga mNAV (market cap / nilai bersih aset on-chain) sebagai inti, memasukkan aset hasil ke dalam arus kas dan logika valuasi perusahaan, membentuk "siklus kas berbasis hasil". Berbeda dengan kas bitcoin generasi awal, ETH, SOL, dan lainnya memiliki hasil staking berkelanjutan dan aktivitas ekonomi on-chain, sehingga aset kas mereka tidak hanya memiliki atribut cadangan nilai, tetapi juga karakteristik arus kas. Perubahan ini menandai transisi DAT dari sekadar kepemilikan aset menuju inovasi struktur modal berbasis hasil produktif, menjadi jembatan penting yang menghubungkan nilai aset kripto produktif dan sistem valuasi pasar modal tradisional.

Catatan: Memasuki November 2025, penurunan pasar kripto putaran baru memicu revaluasi sistemik terbesar pada sektor DAT sejak lahir. Seiring ETH, SOL, BTC, dan aset inti lainnya mengalami koreksi cepat 25–35% pada Oktober–November, serta efek dilusi jangka pendek akibat ekspansi neraca cepat oleh beberapa perusahaan DAT melalui ATM, mNAV perusahaan DAT utama umumnya turun di bawah 1. BMNR, SBET, FORD, dan lainnya mengalami "perdagangan diskon" (mNAV≈0,82–0,98), bahkan MicroStrategy (MSTR) yang selama ini mempertahankan premium struktural juga sempat mencatat mNAV di bawah 1 pada November, untuk pertama kalinya sejak strategi kas bitcoin dimulai pada 2020. Fenomena ini menandai transisi pasar dari periode premium struktural ke tahap defensif "aset memimpin, valuasi diskon". Investor institusi umumnya menganggap ini sebagai "stress test" menyeluruh pertama bagi industri DAT, juga mencerminkan pasar modal sedang mengevaluasi ulang keberlanjutan hasil aset on-chain, rasionalitas ekspansi kas, dan dampak jangka panjang struktur pembiayaan terhadap nilai ekuitas.

SBET dan BMNR Memimpin Gelombang Kas Ethereum

Pada kuartal ketiga 2025, pola pasar kas ethereum (ETH DAT) mulai terbentuk. Di antaranya, SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET) dan BitMine Immersion Technologies (NASDAQ: BMNR) menjadi dua perusahaan pemimpin yang mendefinisikan paradigma industri. Mereka tidak hanya meniru strategi neraca MicroStrategy, tetapi juga mewujudkan lompatan "dari konsep ke institusi" dalam struktur pembiayaan, partisipasi institusi, dan standar pengungkapan informasi, membangun dua pilar siklus kas ETH.

BMNR: Rekayasa Modal Kas Ethereum

Hingga akhir September 2025, BitMine Immersion Technologies (BMNR) telah menegaskan posisinya sebagai kas ethereum (Ethereum Treasury) terbesar di dunia. Menurut pengungkapan terbaru perusahaan, mereka memegang sekitar 3.030.000 ETH, dengan harga penutupan 1 Oktober $4.150/ETH, nilai bersih aset on-chain sekitar $12,58 miliar (sekitar 125,8 juta dolar AS). Jika termasuk kas perusahaan dan aset lancar lainnya, total kepemilikan kripto dan kas BMNR sekitar $12,9 miliar (sekitar 129 juta dolar AS).

Dengan estimasi ini, kepemilikan BMNR sekitar 2,4–2,6% dari sirkulasi ethereum, menjadi institusi publik pertama yang memegang lebih dari 3 juta ETH. Kapitalisasi pasar saham sekitar $11,2–11,8 miliar (sekitar 112–118 juta dolar AS), mNAV ≈ 1,27×, tertinggi di antara semua perusahaan publik kas aset digital (DAT) saat ini.

Lompatan strategis BMNR sangat terkait dengan restrukturisasi organisasinya. Ketua perusahaan Tom Lee (mantan co-founder Fundstrat) pada pertengahan 2025 mengambil alih operasi modal sepenuhnya, mengemukakan tesis inti: "ETH adalah aset kedaulatan institusi masa depan." Di bawah kepemimpinannya, perusahaan menyelesaikan transformasi struktural dari perusahaan pertambangan tradisional menjadi "ETH sebagai satu-satunya aset cadangan, hasil PoS sebagai inti arus kas", menjadi perusahaan publik AS pertama yang menjadikan hasil staking ethereum sebagai arus kas operasional utama.

Dari sisi pembiayaan, BMNR menunjukkan kekuatan dan efisiensi eksekusi yang langka. Perusahaan secara bersamaan memperluas sumber dana di pasar terbuka dan jalur privat, menyediakan amunisi jangka panjang bagi strategi kas ethereum-nya. Pada kuartal ini, BMNR tidak hanya memecahkan ritme pembiayaan pasar modal tradisional, tetapi juga meletakkan cikal bakal institusionalisasi "sekuritisasi aset on-chain".

Pada 9 Juli, BMNR melalui pernyataan pendaftaran Form S-3, menandatangani perjanjian penerbitan "At-the-Market (ATM)" dengan Cantor Fitzgerald dan ThinkEquity, dengan limit awal $2 miliar. Hanya dua minggu kemudian, pada 24 Juli, perusahaan dalam dokumen SEC 8-K mengungkapkan kenaikan limit menjadi $4,5 miliar, merespons antusiasme pasar terhadap model kas ETH-nya. Pada 12 Agustus, perusahaan kembali mengajukan penjelasan tambahan ke SEC, menaikkan total limit ATM menjadi $24,5 miliar (tambahan $20 miliar), dan secara jelas menyatakan penggunaan dana untuk membeli ETH dan memperluas portofolio aset staking PoS.

Limit ini adalah batas maksimum saham yang dapat diterbitkan secara berkelanjutan di harga pasar setelah disetujui SEC, bukan jumlah kas yang benar-benar dihimpun.

Dari sisi realisasi dana, perusahaan telah menyelesaikan beberapa transaksi konkret:

• Pada awal Juli 2025, menyelesaikan PIPE privat senilai $250 juta, menyediakan dana untuk akumulasi awal ETH;

• ARK Invest (Cathie Wood) pada 22 Juli mengungkapkan pembelian saham biasa BMNR sekitar $182 juta, di mana $177 juta dana bersih langsung digunakan perusahaan untuk menambah kepemilikan ETH;

• Founders Fund (Peter Thiel) pada 16 Juli melaporkan kepemilikan 9,1% ke SEC, meski bukan pembiayaan baru, namun memperkuat konsensus institusi di pasar.

Selain itu, BMNR di bawah otorisasi ATM awal telah menjual saham senilai sekitar $4,5 miliar, nilai dana yang dihimpun jauh melebihi jumlah PIPE awal. Hingga September 2025, perusahaan telah menggunakan dana dari PIPE + ATM dan jalur lain hingga miliaran dolar, dan terus melanjutkan rencana ekspansi jangka panjang di bawah kerangka otorisasi total $24,5 miliar.

Sistem pembiayaan BMNR menunjukkan tiga lapisan struktur yang jelas:

• Lapisan realisasi dana pasti—PIPE dan penempatan institusi yang telah selesai, sekitar $450–500 juta;

• Lapisan ekspansi pasar—penjualan saham bertahap melalui mekanisme ATM, dana yang dihimpun sudah mencapai level miliaran dolar;

• Lapisan amunisi potensial—limit ATM $24,5 miliar yang telah disetujui SEC, menyediakan fleksibilitas maksimum untuk ekspansi kas ETH ke depan.

Berkat struktur modal berlapis ini, BMNR dalam waktu singkat membangun cadangan sekitar 3,03 juta ETH (senilai sekitar $12,58 miliar), mewujudkan transformasi strategi kas dari "eksperimen kepemilikan tunggal" menjadi "alokasi aset institusi yang terinstitusionalisasi".

Premium valuasi BMNR terutama berasal dari dua logika:

• Premium aset: hasil staking PoS bertahan di 3,4–3,8% per tahun, membentuk jangkar arus kas yang stabil;

• Premium modal: sebagai "saluran leverage ETH yang patuh", harga sahamnya biasanya memimpin ETH spot 3–5 hari perdagangan, menjadi indikator awal bagi institusi yang melacak pasar ETH.

Dari sisi perilaku pasar, harga saham BMNR pada kuartal ketiga mencetak rekor tertinggi bersama ETH, dan beberapa kali memicu rotasi sektor. Tingkat turnover yang tinggi dan kecepatan perputaran saham yang cepat menunjukkan bahwa model DAT secara bertahap berkembang menjadi "mekanisme pemetaan aset on-chain yang dapat diperdagangkan di pasar modal".

SBET: Contoh Transparansi Kas yang Terinstitusionalisasi

Dibandingkan strategi ekspansi agresif BitMine Immersion Technologies (BMNR), SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET) pada kuartal ketiga 2025 memilih jalur kas yang lebih stabil dan terinstitusionalisasi. Keunggulan intinya bukan pada skala dana, melainkan pada pembangunan struktur tata kelola, standar pengungkapan, dan sistem audit yang transparan, membangun "template institusi" yang dapat direplikasi untuk industri DAT.

Hingga September 2025, SBET memegang sekitar 840.000 ETH, dengan estimasi harga rata-rata akhir kuartal, aset on-chain sekitar $3,27 miliar, kapitalisasi pasar saham sekitar $2,8 miliar, mNAV ≈ 0,95×. Meski valuasi sedikit di bawah nilai bersih aset, pertumbuhan EPS kuartalan perusahaan mencapai 98%, menunjukkan leverage operasional dan efisiensi eksekusi yang sangat kuat dalam monetisasi ETH dan pengendalian biaya.

Nilai inti SBET bukan pada ekspansi posisi yang agresif, melainkan pada pembangunan kerangka tata kelola yang patuh dan dapat diaudit pertama di industri DAT:

• Penasihat strategis Joseph Lubin (co-founder ethereum, pendiri ConsenSys) bergabung dengan komite strategis perusahaan pada Q2, mendorong integrasi hasil staking, derivatif DeFi, dan strategi yield farming ke dalam portofolio kas perusahaan;

• Pantera Capital dan Galaxy Digital masing-masing berpartisipasi dalam pembiayaan PIPE dan kepemilikan pasar sekunder, menyediakan likuiditas institusi dan penasihat alokasi aset on-chain bagi perusahaan;

• Ledger Prime menyediakan model lindung nilai risiko on-chain dan manajemen volatilitas;

• Grant Thornton sebagai auditor independen, bertanggung jawab memverifikasi keaslian aset on-chain, hasil, dan akun staking.

Sistem tata kelola ini membentuk mekanisme pengungkapan pertama di industri DAT yang menggabungkan "verifikasi on-chain + audit tradisional secara paralel".

Pada laporan 10-Q kuartal ketiga 2025, SBET untuk pertama kalinya secara lengkap mengungkapkan:

• Alamat dompet utama perusahaan dan struktur aset on-chain;

• Kurva hasil staking dan distribusi node;

• Batas risiko posisi staking dan restaking.

Laporan ini menjadikan SBET perusahaan publik pertama yang secara bersamaan mengungkapkan data on-chain dalam dokumen SEC, secara signifikan meningkatkan kepercayaan investor institusi dan keterbandingan keuangan. Pasar secara umum menganggap SBET sebagai "saham indeks ETH yang patuh": mNAV-nya mendekati 1×, harga sangat berkorelasi dengan pasar ETH, namun karena transparansi informasi dan struktur risiko yang stabil, volatilitasnya relatif rendah.

Dua Jalur Utama Kas ETH: Berbasis Aset dan Berbasis Tata Kelola

Jalur berbeda BMNR dan SBET membentuk dua pilar utama perkembangan ekosistem ETH DAT pada kuartal ketiga 2025:

• BMNR: berbasis aset—berfokus pada ekspansi pembiayaan, kepemilikan institusi, dan premium modal. BMNR dengan cepat mengakumulasi posisi ETH melalui alat pembiayaan PIPE dan ATM, dan membentuk saluran leverage pasar melalui penetapan harga mNAV, mendorong keterkaitan langsung antara modal fiat dan aset on-chain.

• SBET: berbasis tata kelola—berfokus pada kepatuhan transparan, struktur hasil kas, dan pengendalian risiko. SBET memasukkan aset on-chain ke dalam sistem audit dan pengungkapan informasi, membangun batas institusionalisasi DAT melalui tata kelola paralel antara verifikasi on-chain dan akuntansi tradisional.

Keduanya mewakili transisi kas ETH dari "logika cadangan" ke "bentuk aset institusional": yang pertama memperluas skala modal dan kedalaman pasar, yang kedua meletakkan dasar kepercayaan tata kelola dan kepatuhan institusi. Dalam proses ini, fungsi ETH DAT telah melampaui "aset cadangan on-chain", berevolusi menjadi struktur majemuk yang mencakup penciptaan arus kas, penetapan harga likuiditas, dan manajemen neraca.

Logika Institusionalisasi Hasil PoS, Hak Tata Kelola, dan Premium Valuasi

Daya saing inti kas aset kripto PoS seperti ETH berasal dari kombinasi tiga aspek: struktur aset yang menghasilkan hasil, hak suara di tingkat jaringan, dan mekanisme valuasi pasar.

Hasil Staking Tinggi: Penetapan Jangkar Arus Kas

Berbeda dengan "kepemilikan non-produktif" bitcoin, ETH sebagai aset jaringan PoS dapat memperoleh hasil tahunan 3–4% melalui staking, dan membentuk struktur hasil majemuk di pasar DeFi (Staking + LST + Restaking). Hal ini memungkinkan perusahaan DAT menangkap arus kas nyata on-chain dalam bentuk perusahaan, mengubah aset digital dari "cadangan statis" menjadi "aset hasil", dengan karakteristik arus kas endogen yang stabil.

Hak Suara dan Kelangkaan Sumber Daya dalam Mekanisme PoS

Perusahaan kas ETH setelah memperbesar skala staking akan memperoleh hak tata kelola dan prioritas di tingkat jaringan. BMNR dan SBET saat ini secara kolektif mengendalikan sekitar 3,5–4% staking ETH di seluruh jaringan, telah memasuki zona pengaruh marjinal tata kelola protokol. Kontrol semacam ini memiliki logika premium "posisi sistemik", pasar bersedia memberikan kelipatan valuasi di atas nilai bersih aset.

Mekanisme Pembentukan Premium mNAV

Valuasi perusahaan DAT tidak hanya mencerminkan nilai bersih aset on-chain (NAV) yang dimiliki, tetapi juga menggabungkan dua ekspektasi:

• Premium arus kas: ekspektasi laba yang dapat didistribusikan dari hasil staking dan strategi on-chain;

• Premium struktural: ekuitas perusahaan menyediakan saluran eksposur ETH yang patuh bagi institusi tradisional, sehingga membentuk kelangkaan institusionalisasi.

Pada puncak pasar Juli–Agustus, rata-rata mNAV ETH DAT bertahan di kisaran 1,2–1,3 kali, beberapa perusahaan (BMNR) bahkan sempat menyentuh 1,5 kali. Logika valuasi ini mirip dengan premium ETF emas atau struktur premium/diskon NAV reksa dana tertutup, menjadi "perantara penetapan harga" penting bagi dana institusi yang masuk ke aset on-chain.

Dengan kata lain, premium DAT bukan didorong emosi, melainkan terbentuk dari struktur majemuk hasil nyata, kekuatan jaringan, dan saluran modal. Ini juga menjelaskan mengapa kas ETH dalam waktu singkat memperoleh kepadatan dana dan aktivitas perdagangan yang lebih tinggi dibanding kas bitcoin (model MSTR).

Evolusi Struktural dari ETH ke Kas Aset Altcoin

Memasuki Agustus–September, ekspansi DAT non-ethereum meningkat pesat. Gelombang alokasi institusi baru yang diwakili oleh kas Solana menandai pergeseran tema pasar dari "cadangan satu aset" ke "aset multi-chain berlapis". Tren ini menunjukkan model DAT sedang berevolusi dari inti ETH ke replikasi multi-ekosistem, membentuk struktur modal lintas chain yang lebih sistemik.

FORD: Contoh Institusionalisasi Kas Solana

Forward Industries (NASDAQ: FORD) menjadi kasus paling representatif pada tahap ini. Perusahaan pada kuartal ketiga menyelesaikan pembiayaan PIPE senilai $1,65 miliar, seluruh dana digunakan untuk akumulasi spot Solana dan investasi kolaborasi ekosistem. Hingga September 2025, FORD memegang sekitar 6,82 juta SOL, dengan harga rata-rata akhir kuartal $248–$252, nilai bersih kas on-chain sekitar $1,69 miliar, kapitalisasi pasar saham sekitar $2,09 miliar, mNAV ≈ 1,24×, tertinggi di antara perusahaan kas non-ETH.

Berbeda dengan ETH DAT generasi awal, kebangkitan FORD bukan didorong satu aset, melainkan hasil resonansi multi-modal antara modal dan ekosistem:

• Investor termasuk Multicoin Capital, Galaxy Digital, dan Jump Crypto, ketiganya adalah investor inti jangka panjang ekosistem Solana;

• Struktur tata kelola melibatkan anggota dewan penasihat Solana Foundation, membentuk kerangka strategis "aset on-chain sebagai faktor produksi perusahaan";

• Aset SOL yang dimiliki sepenuhnya dalam keadaan likuid, belum dilakukan staking atau konfigurasi DeFi, untuk menjaga fleksibilitas strategis restaking dan keterkaitan aset RWA di masa depan.

Model "kas likuiditas tinggi + dapat dikonfigurasi" ini menjadikan FORD sebagai pusat modal ekosistem Solana, juga mencerminkan ekspektasi premium struktural pasar terhadap aset public chain berkinerja tinggi.

Perubahan Struktur Peta DAT Global

Hingga akhir kuartal ketiga 2025, total skala kas DAT non-bitcoin yang diumumkan secara global telah menembus $24 miliar, naik sekitar 65% dari Q2. Distribusi strukturnya sebagai berikut:

• Ethereum (ETH) masih mendominasi, sekitar 52% dari total;

• Solana (SOL) sekitar 25%, menjadi arah alokasi institusi terbesar kedua;

• Sisa dana terutama tersebar di BNB, SUI, HYPE, dan aset baru lainnya, membentuk lapisan ekspansi horizontal model DAT.

Penentu valuasi ETH DAT adalah hasil PoS dan nilai hak tata kelola, mewakili logika kombinasi arus kas jangka panjang dan kontrol jaringan; SOL DAT berfokus pada pertumbuhan ekosistem dan efisiensi staking sebagai sumber premium utama, menekankan efisiensi modal dan skalabilitas. BMNR dan SBET pada tahap ETH telah membangun dasar institusi dan aset, kemunculan FORD mendorong model DAT memasuki tahap kedua multi-chain dan ekosistem.

Pada saat yang sama, beberapa pendatang baru mulai mengeksplorasi perluasan fungsi DAT:

• Ethena (ENA) meluncurkan model StablecoinX, menggabungkan hasil obligasi pemerintah dengan struktur lindung nilai on-chain, mencoba membangun "kas stablecoin berbasis hasil" untuk menciptakan aset cadangan yang stabil namun berarus kas;

• BNB DAT dipimpin oleh sistem exchange, memperluas pool likuiditas melalui agunan aset perusahaan ekosistem dan tokenisasi cadangan, membentuk "sistem kas tertutup".

Stagnasi Fase Setelah Valuasi Berlebih dan Repricing Risiko

Setelah kenaikan terpusat pada Juli–Agustus, sektor DAT memasuki tahap rebalancing pasca valuasi berlebih pada September. Saham kas lapis kedua sempat mendorong premium sektor secara keseluruhan, median mNAV menembus 1,2×, namun seiring pengetatan regulasi dan melambatnya pembiayaan, dukungan valuasi turun cepat di akhir kuartal, panas sektor pun mereda.

Dari sisi struktur, industri DAT sedang bertransisi dari "inovasi aset" ke "integrasi institusi". Kas ETH dan SOL telah membentuk "sistem valuasi inti ganda", namun likuiditas, kepatuhan, dan hasil riil aset ekspansif masih dalam tahap verifikasi. Dengan kata lain, penggerak pasar telah beralih dari "ekspektasi premium" ke "realisasi hasil", industri memasuki siklus repricing.

Memasuki September, indikator inti melemah bersamaan:

• Hasil staking ETH turun dari 3,8% di awal kuartal menjadi 3,1%, hasil staking SOL turun lebih dari 25% secara kuartalan;

• Beberapa perusahaan DAT lapis kedua mNAV-nya sudah turun di bawah 1, efisiensi modal menurun secara marjinal;

• Total pembiayaan PIPE dan ATM turun sekitar 40% secara kuartalan, institusi seperti ARK, VanEck, Pantera menghentikan penambahan alokasi DAT baru;

• Di tingkat ETF, arus dana bersih berbalik negatif, beberapa dana mengganti posisi kas ETH dengan ETF obligasi pemerintah jangka pendek untuk mengurangi risiko volatilitas valuasi.

Koreksi ini mengungkap masalah inti: efisiensi modal model DAT telah berlebih dalam jangka pendek. Premium valuasi awal berasal dari inovasi struktur dan kelangkaan institusi, namun ketika hasil on-chain menurun dan biaya pembiayaan naik, laju ekspansi kas perusahaan melebihi pertumbuhan hasil, terjebak dalam "siklus dilusi negatif"—yakni pertumbuhan kapitalisasi pasar bergantung pada pembiayaan, bukan arus kas.

Dari sisi makro, sektor DAT sedang memasuki "periode internalisasi valuasi":

• Perusahaan inti (BMNR, SBET, FORD) mempertahankan stabilitas struktur berkat kas yang solid dan transparansi informasi;

• Proyek pinggiran menghadapi deleveraging dan penyusutan likuiditas akibat struktur modal tunggal dan kurangnya pengungkapan;

• Dari sisi regulasi, SEC mewajibkan perusahaan mengungkapkan alamat dompet utama dan standar pengungkapan hasil staking, semakin mempersempit ruang "ekspansi kas berfrekuensi tinggi".

Risiko jangka pendek terutama berasal dari refleksivitas likuiditas yang menyebabkan kompresi valuasi. Ketika mNAV terus turun dan hasil PoS tidak dapat menutupi biaya pembiayaan, kepercayaan pasar terhadap model "cadangan on-chain + penetapan harga ekuitas" akan terganggu, muncul koreksi valuasi sistemik seperti pasca DeFi Summer 2021. Meski demikian, industri DAT belum memasuki resesi, melainkan bertransisi dari "ekspansi kas" ke tahap "berbasis hasil". Dalam beberapa kuartal ke depan, kas ETH dan SOL diperkirakan tetap mempertahankan keunggulan institusionalisasi, dengan inti valuasi semakin bergantung pada:

• Efisiensi hasil staking dan restaking;

• Transparansi on-chain dan standar pengungkapan kepatuhan.

Dengan kata lain, fase pertama hype DAT telah berakhir, industri memasuki "periode konsolidasi dan verifikasi". Variabel kunci valuasi ke depan adalah stabilitas hasil PoS, efisiensi integrasi restaking, dan kejelasan kebijakan regulasi.

Pasar Prediksi: "Barometer" Narasi Makro dan Kebangkitan Ekonomi Atensi

Pada kuartal ketiga 2025, pasar prediksi melonjak dari "permainan pinggiran kripto" menjadi "infrastruktur pasar baru di persimpangan on-chain dan keuangan patuh". Dalam lingkungan kebijakan makro yang sering berubah, ekspektasi inflasi dan suku bunga yang sangat fluktuatif, pasar prediksi secara bertahap menjadi tempat penting untuk menangkap sentimen pasar, lindung nilai risiko kebijakan, dan menemukan harga narasi. Integrasi narasi makro dan on-chain membuatnya berevolusi dari alat spekulasi menjadi lapisan pasar yang menggabungkan fungsi agregasi informasi dan sinyal harga.

Dari kinerja historis, pasar prediksi kripto asli telah menunjukkan daya prediksi yang signifikan dalam berbagai peristiwa makro dan politik. Selama pemilihan presiden AS 2024, volume transaksi total Polymarket melebihi $500 juta, dengan kontrak "siapa yang akan memenangkan pemilihan presiden" saja mencapai $250 juta, dan puncak transaksi harian menembus $20 juta, mencetak rekor pasar prediksi on-chain. Dalam peristiwa makro seperti "apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada FOMC September 2024", perubahan harga kontrak jelas mendahului penyesuaian ekspektasi FedWatch CME, menunjukkan bahwa pasar prediksi pada beberapa periode telah memiliki nilai sebagai indikator awal.

Meski demikian, skala pasar prediksi on-chain secara keseluruhan masih jauh lebih kecil dari pasar tradisional sejenis. Sejak 2025, total volume transaksi pasar prediksi kripto global (seperti Polymarket, Kalshi) sekitar $24,1 miliar, sementara platform patuh tradisional seperti Betfair, Flutter Entertainment mencatat volume transaksi tahunan ratusan miliar dolar. Skala pasar on-chain masih kurang dari 5% pasar tradisional, namun dalam pertumbuhan pengguna, cakupan tema, dan aktivitas perdagangan, semuanya menunjukkan pertumbuhan yang melampaui produk keuangan tradisional.

Pada kuartal ketiga, Polymarket menjadi contoh pertumbuhan fenomenal. Berbeda dengan rumor pembiayaan "valuasi $1 miliar" pertengahan tahun, kabar terbaru awal Oktober menunjukkan: induk NYSE ICE berencana berinvestasi hingga $2 miliar, memegang sekitar 20% saham, dengan valuasi Polymarket sekitar $8–9 miliar. Ini berarti data dan model bisnisnya telah diakui di level Wall Street. Hingga akhir Oktober, volume transaksi kumulatif tahunan Polymarket sekitar $13,2 miliar, volume transaksi bulanan September mencapai $1,4–1,5 miliar, naik signifikan dari kuartal kedua, dan volume transaksi bulanan Oktober mencetak rekor baru $3 miliar. Tema perdagangan berfokus pada "apakah Federal Reserve akan menurunkan suku bunga pada rapat FOMC September", "apakah SEC akan menyetujui ETF ethereum spot sebelum akhir tahun", "peluang kemenangan negara bagian kunci dalam pemilihan presiden AS", dan "performa harga saham Circle (CIR) setelah IPO" serta peristiwa makro dan regulasi lainnya. Beberapa peneliti menunjukkan, fluktuasi harga kontrak ini dalam banyak kasus mendahului imbal hasil obligasi AS dan kurva probabilitas FedWatch sekitar 12–24 jam, menjadi indikator sentimen pasar yang prospektif.

Pada saat yang sama, Kalshi mencapai terobosan institusional dalam jalur kepatuhan. Sebagai bursa pasar prediksi yang terdaftar di Commodity Futures Trading Commission (CFTC) AS, Kalshi pada Juni 2025 menyelesaikan pembiayaan Seri C senilai $185 juta (dipimpin Paradigm), dengan valuasi sekitar $2 miliar; pengungkapan terbaru Oktober menunjukkan valuasi telah naik menjadi $5 miliar, pertumbuhan volume transaksi tahunan lebih dari 200%. Platform ini pada kuartal ketiga meluncurkan kontrak terkait aset kripto, seperti "apakah bitcoin akan ditutup di atas $80.000 pada akhir bulan ini" dan "apakah ETF ethereum akan disetujui sebelum akhir tahun", menandai masuknya institusi tradisional ke pasar spekulasi dan lindung nilai peristiwa narasi kripto. Menurut Investopedia, kontrak terkait kripto yang diluncurkan dalam dua bulan telah mencatat volume transaksi lebih dari $500 juta, menyediakan saluran baru bagi investor institusi untuk mengekspresikan ekspektasi makro dalam kerangka kepatuhan. Dengan demikian, pasar prediksi membentuk pola ganda "kebebasan on-chain + ketatnya kepatuhan".

Berbeda dengan platform prediksi awal yang cenderung bertema hiburan dan politik, fokus pasar utama pada kuartal ketiga 2025 telah beralih signifikan ke kebijakan makro, regulasi keuangan, dan peristiwa keterkaitan saham-kripto. Volume transaksi kumulatif kontrak makro dan regulasi di Polymarket melebihi $500 juta, lebih dari 40% total transaksi kuartal. Investor sangat aktif pada tema seperti "apakah ETF ETH spot akan disetujui sebelum Q4" dan "apakah harga saham Circle akan menembus level kunci setelah IPO". Pergerakan harga kontrak semacam ini pada beberapa periode bahkan mendahului opini media tradisional dan ekspektasi pasar derivatif, secara bertahap berkembang menjadi "mekanisme penetapan harga konsensus pasar".

Inovasi inti pasar prediksi on-chain adalah mekanisme tokenisasi yang memungkinkan penetapan harga likuiditas peristiwa. Setiap peristiwa prediksi diperdagangkan dalam bentuk token biner atau kontinu (seperti YES/NO Token), dan menggunakan automated market maker (AMM) untuk menjaga likuiditas, sehingga penemuan harga efisien dapat terjadi tanpa perlu matching. Penyelesaian kontrak bergantung pada oracle terdesentralisasi (seperti UMA, Chainlink) yang dieksekusi on-chain, menjamin transparansi dan auditabilitas. Struktur ini memungkinkan hampir semua peristiwa sosial dan keuangan—dari hasil pemilu hingga keputusan suku bunga—dikuantifikasi dan diperdagangkan dalam bentuk aset on-chain, membentuk paradigma baru "finansialisasi informasi".

Namun, di tengah perkembangan pesat, risiko juga tidak bisa diabaikan. Pertama, risiko oracle masih menjadi hambatan teknis inti pasar prediksi on-chain, keterlambatan atau manipulasi data eksternal dapat memicu sengketa penyelesaian kontrak. Kedua, batas kepatuhan yang belum jelas masih membatasi ekspansi pasar, AS dan Uni Eropa belum sepenuhnya menyatukan regulasi derivatif berbasis peristiwa. Ketiga, beberapa platform masih kekurangan proses KYC/AML, berpotensi menimbulkan risiko kepatuhan sumber dana. Terakhir, likuiditas terlalu terkonsentrasi pada platform utama (pangsa pasar Polymarket lebih dari 90%), dalam kondisi pasar ekstrem dapat menyebabkan deviasi harga dan memperbesar volatilitas pasar.

Secara keseluruhan, kinerja pasar prediksi pada kuartal ketiga menunjukkan bahwa ia bukan lagi "permainan pinggiran kripto", melainkan menjadi lapisan penting narasi makro. Ia adalah refleksi langsung sentimen pasar sekaligus alat agregasi informasi dan penetapan harga risiko. Menatap kuartal keempat, pasar prediksi diperkirakan akan terus berkembang mengikuti struktur sirkulasi ganda "on-chain × kepatuhan": bagian on-chain seperti Polymarket akan memperluas jangkauan melalui likuiditas DeFi dan perdagangan narasi makro; jalur kepatuhan seperti Kalshi akan mempercepat penyerapan modal institusi melalui pengakuan regulator dan mekanisme denominasi dolar. Seiring populernya narasi keuangan berbasis data, pasar prediksi bergerak dari ekonomi atensi menuju infrastruktur pengambilan keputusan, menjadi lapisan aset baru dalam sistem keuangan yang mampu mencerminkan sentimen kolektif sekaligus memiliki fungsi penetapan harga prospektif.