Transformasi Besar Federal Reserve: Dari QT ke RMP, Bagaimana Pasar Akan Berubah Secara Drastis pada 2026?

Penulis: Wang Yongli

 

Di pasar keuangan global yang berubah dengan sangat cepat, setiap keputusan Federal Reserve mempengaruhi saraf tak terhitung banyaknya investor. Dalam beberapa tahun terakhir, kehidupan ekonomi kita seperti menaiki roller coaster, kadang melaju cepat, kadang melambat. Di antara banyak alat kebijakan, sebuah strategi baru bernama “Reserve Management Purchase” (RMP) diam-diam muncul, menandakan bahwa pasar keuangan mungkin akan memasuki babak baru “pelonggaran tersembunyi”.

Titik Balik Kunci 2025: Akhir QT dan Munculnya RMP

Bayangkan, pada kuartal keempat tahun 2025, pasar keuangan global mencapai tonggak sejarah penting. Federal Reserve, bank sentral paling berpengaruh di dunia, membuat keputusan bersejarah. Setelah hampir tiga tahun menjalankan “Quantitative Tightening” (QT)—yaitu operasi penyusutan neraca secara besar-besaran—mereka secara resmi mengumumkan: pada 1 Desember 2025, program QT berakhir!

Namun, cerita tidak berakhir di situ. Segera setelah itu, pada Januari 2026, strategi baru RMP (Reserve Management Purchase) resmi diluncurkan. Alat baru yang terdengar akademis ini, begitu diumumkan langsung menghebohkan Wall Street. Federal Reserve secara resmi mendefinisikannya sebagai “operasi teknis” yang bertujuan menjaga tingkat likuiditas sistem keuangan tetap “cukup” untuk memenuhi kebutuhan pertumbuhan alami.

Pernyataan resmi Federal Reserve cenderung menggambarkannya sebagai penyesuaian rutin dan teknis untuk memastikan kelancaran sistem keuangan. Namun, ini sangat kontras dengan interpretasi pasar secara umum—“pelonggaran tersembunyi”.

Namun, pasar secara luas menafsirkannya sebagai bentuk “pelonggaran tersembunyi”, menganggap Federal Reserve mungkin akan kembali “menggelontorkan uang”. Lalu, dari dua interpretasi yang sangat berbeda ini, mana yang lebih mendekati kebenaran? Bagaimana kemunculan RMP akan memengaruhi strategi investasi kita di masa depan?

Akhir QT: “Vacuum Cleaner” Keuangan Menghadapi Hambatan

Untuk memahami dampak mendalam RMP, kita harus meninjau kembali akhir dari QT. Sebelum akhir 2025, kebijakan Quantitative Tightening Federal Reserve seperti “vacuum cleaner” raksasa yang terus-menerus menyedot likuiditas dari sistem keuangan global. Sejak dimulai pada Juni 2022, hanya dalam tiga tahun, neraca Federal Reserve menyusut dari puncaknya hampir $9 triliun menjadi sekitar $6,6 triliun, yang berarti $2,4 triliun likuiditas menghilang dari pasar.

Namun, pada paruh kedua 2025, “vacuum cleaner” ini menghadapi hambatan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Keputusan Federal Reserve pada pertemuan Oktober tahun itu untuk mengakhiri QT bukan karena target inflasi telah tercapai sepenuhnya, melainkan karena kekhawatiran mendalam terhadap stabilitas keuangan.

Kita bisa mengibaratkan pasar uang saat itu seperti waduk raksasa. Meski total air tampak melimpah, sebagian besar sumber air justru terperangkap di beberapa “tangki” besar, sementara “ladang” luas—yaitu sektor mikroekonomi yang benar-benar membutuhkan dana—tetap kering bahkan retak. Ketidakseimbangan struktural likuiditas inilah alasan mendasar Federal Reserve beralih ke RMP.

Sinyal Krisis Likuiditas Mikro: Penyimpangan SOFR dan IORB

Apa yang memaksa Federal Reserve menghentikan penyusutan neraca? Serangkaian sinyal “krisis likuiditas mikro” yang muncul pada 2025 menjadi kuncinya. Yang paling mencolok adalah munculnya penyimpangan aneh—selisih positif yang signifikan—antara Secured Overnight Financing Rate (SOFR) dan Interest on Reserve Balances (IORB).

Ini berarti bank lebih memilih membayar premi lebih tinggi di pasar (SOFR) untuk meminjam uang, daripada menggunakan cadangan mereka sendiri di Federal Reserve yang tampaknya “melimpah” (IORB). Fenomena ini mengungkap kontradiksi mendalam dalam sistem keuangan:

• Distribusi likuiditas sangat tidak merata: Meski secara total cadangan bank tampak cukup, kenyataannya terkonsentrasi pada segelintir institusi besar.
• Perubahan pola perilaku bank: Di bawah tekanan regulasi, kebutuhan bank akan likuiditas lebih hati-hati dari sebelumnya, bahkan dengan dana menganggur pun mereka enggan meminjamkannya.

Faktor inti lainnya adalah ketidakseimbangan penawaran dan permintaan antara agunan dan kas. Untuk membiayai defisit fiskal yang besar, Departemen Keuangan AS menerbitkan obligasi pemerintah dalam jumlah rekor. Obligasi baru ini membanjiri pasar repo, membutuhkan banyak kas untuk menyerapnya. Namun, kebijakan QT telah menarik kas dari sistem, menciptakan situasi “terlalu banyak agunan mengejar terlalu sedikit kas”, yang langsung mendorong kenaikan suku bunga repo.

Mekanisme RMP: “Perbaikan Teknis” atau “Pelonggaran Tersembunyi”?

Sekarang, mari kita telaah mekanisme RMP. Federal Reserve mendefinisikannya sebagai operasi teknis untuk menjaga cadangan bank tetap pada tingkat “cukup”. Ini secara esensial berbeda dengan Quantitative Easing (QE).

Ada tiga alasan mengapa RMP memilih membeli Treasury Bills jangka pendek:

1. Karakteristik risiko serupa: Treasury Bills jangka pendek dan cadangan bank sangat likuid, keduanya dianggap sebagai “quasi-cash”, sehingga pembeliannya hampir tidak melibatkan risiko durasi.
2. Menghindari stimulus tambahan: Ini membantu Federal Reserve mempertahankan posisi kebijakan yang “netral”, menghindari interpretasi pasar sebagai pelonggaran moneter agresif.
3. Sinergi dengan strategi penerbitan utang Departemen Keuangan: Menghadapi penerbitan Treasury Bills jangka pendek dalam jumlah besar oleh Departemen Keuangan, pembelian RMP sebenarnya menyediakan dukungan likuiditas untuk pembiayaan jangka pendek Departemen Keuangan.

Misteri Skala RMP: Perbedaan di Wall Street dan Variabel Pasar

Pada Desember 2025, Federal Open Market Committee (FOMC) Federal Reserve akan secara resmi mengumumkan detail RMP dan berencana memulai implementasi pada Januari 2026. Namun, terkait skala pembelian RMP, analis Wall Street memiliki perbedaan besar, yang juga menjadi variabel pasar terbesar pada kuartal pertama 2026.

Pasar terbagi menjadi dua kubu utama:

• “Kelompok Pemelihara”: Mereka percaya tingkat cadangan saat ini sudah relatif seimbang, tujuan RMP hanya untuk mengimbangi pertumbuhan alami mata uang beredar. Misalnya, Evercore ISI memperkirakan skala pembelian bulanan sekitar $3,5 miliar.
• “Kelompok Pengganti”: Diwakili oleh Mark Cabana dari Bank of America, mereka percaya Federal Reserve “terlalu jauh” selama QT, menyebabkan cadangan turun di bawah “tingkat kenyamanan minimum”, sehingga perlu penggantian besar-besaran. Mereka memperkirakan pembelian bulanan akan mencapai $45 miliar (permintaan normalisasi $20 miliar + penggantian tambahan $25 miliar).

Dua prediksi yang sangat berbeda ini akan menyebabkan ekspektasi pasar terhadap likuiditas masa depan sangat bervariasi.

Bagaimana RMP Mempengaruhi Aset Berisiko? “Efek Crowding Out” dan “Pelepasan Neraca”

Meski Federal Reserve menekankan bahwa RMP terutama membeli Treasury Bills jangka pendek, secara teori tidak akan menimbulkan efek harga aset seperti QE, namun mekanisme pasar nyata jauh lebih kompleks.

1. Efek Crowding Out

Saat Federal Reserve secara besar-besaran masuk ke pasar Treasury Bills jangka pendek, hasil Treasury Bills jangka pendek akan turun. Untuk mempertahankan hasil, dana pasar uang mungkin akan mengalokasikan dana ke commercial paper, pinjaman repo, atau obligasi korporasi jangka pendek yang hasilnya lebih tinggi.

Efek “crowding out” ini akan mendorong likuiditas mengalir dari sektor pemerintah ke sektor kredit swasta, sehingga secara tidak langsung meningkatkan kinerja aset berisiko.

2. Pelepasan Neraca Primary Dealer

RMP secara langsung mengurangi tekanan inventory Treasury pada primary dealer. Ketika ruang neraca mereka terbebas, mereka memiliki lebih banyak kapasitas untuk menyediakan layanan intermediasi likuiditas di pasar lain, seperti margin financing di pasar saham, market making obligasi korporasi, dan sebagainya. Pemulihan kapasitas intermediasi inilah yang menjadi penopang utama kinerja aset berisiko.

Regulasi dan Fiskal: Tekanan Ganda di Balik RMP

Gubernur Federal Reserve, Steven Miran, mengajukan hipotesis “regulasi-dominan”. Ia berpendapat bahwa kerangka regulasi pasca krisis keuangan, seperti Liquidity Coverage Ratio (LCR) dan Basel III, memaksa bank memegang aset likuid berkualitas tinggi jauh di atas kebutuhan operasional nyata. Dalam perhitungan indikator regulasi dan stress test nyata, kas (cadangan) seringkali lebih disukai daripada Treasury, sehingga menyebabkan “tingkat kenyamanan minimum cadangan” menjadi kaku dan naik. RMP pada dasarnya adalah ekspansi neraca bank sentral untuk memenuhi permintaan likuiditas yang diciptakan oleh regulasi.

Selain itu, implementasi RMP juga tidak lepas dari latar belakang penting—defisit federal AS yang terus tinggi.

“Departemen Keuangan menerbitkan Treasury Bills jangka pendek, Federal Reserve membeli Treasury Bills jangka pendek melalui RMP”—operasi tertutup ini pada dasarnya sangat mirip dengan “monetisasi utang”. Federal Reserve menjadi pembeli marginal utang jangka pendek Departemen Keuangan, yang tidak hanya menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek pemerintah, tetapi juga memicu kekhawatiran terhadap penurunan independensi bank sentral dan ekspektasi inflasi yang lepas kendali. Pola “fiskal-dominan” ini akan semakin mengikis daya beli mata uang fiat, sehingga menguntungkan aset fisik seperti emas.

Prediksi Berbagai Aset: Reaksi Pasar dalam Skenario Agresif

Jika volume pembelian RMP mencapai skenario agresif $45 miliar per bulan, bagaimana reaksi pasar?

Analisis Skenario RMP dan Saran Strategi Investor Institusi

Menghadapi ketidakpastian skala RMP, kita dapat membuat beberapa asumsi skenario berikut:

1. Skenario A: Soft Landing dan Perbaikan Teknis (probabilitas 40%)
• Federal Reserve membeli $20-30 miliar per bulan.
• Hasil: Pasar saham naik moderat, volatilitas turun, dolar bergerak datar, kurva hasil kembali normal.
2. Skenario B: Tsunami Likuiditas dan Reinflasi (probabilitas 35%)
• Federal Reserve membeli lebih dari $45 miliar per bulan.
• Hasil: Aset berisiko mengalami “melt-up”, komoditas melonjak, ekspektasi inflasi lepas kendali, Federal Reserve mungkin terpaksa kembali hawkish.
3. Skenario C: Kebijakan Salah dan Likuiditas Shock (probabilitas 25%)
• Federal Reserve hanya membeli $3,5 miliar.
• Hasil: Krisis repo kembali meledak, basis trading gagal, pasar saham terkoreksi tajam, Federal Reserve mungkin harus melakukan intervensi darurat.

Bagi investor institusi, tahun 2026 perlu melakukan penyesuaian strategi sebagai berikut:

• Perhatikan perubahan struktural volatilitas: Dengan berakhirnya QT, volatilitas yang didorong oleh pengetatan likuiditas akan turun, pertimbangkan untuk short indeks VIX.
• Alokasikan portofolio lindung nilai “fiskal-dominan”: Overweight emas dan aset fisik untuk melindungi risiko penurunan daya beli mata uang fiat.
• Strategi ekuitas: Overweight secara taktis pada saham berkapitalisasi kecil dan saham teknologi, serta pantau data inflasi secara ketat.
• Fixed income: Hindari hanya memegang kas atau Treasury Bills jangka pendek, manfaatkan trading kurva hasil yang curam untuk mendapatkan excess return.

Kesimpulan: Likuiditas Menjadi Penggerak Utama dalam Paradigma Baru

Transisi dari “Quantitative Tightening” ke “Reserve Management Purchase” menandai berakhirnya upaya normalisasi kebijakan moneter Federal Reserve secara substansial. Ini mengungkap realitas yang lebih mendalam: ketergantungan sistem keuangan modern pada likuiditas bank sentral telah menjadi penyakit struktural. RMP bukan sekadar “perbaikan pipa” teknis, melainkan kompromi terhadap tekanan ganda “regulasi-dominan” dan “fiskal-dominan”.

Bagi investor, tema utama tahun 2026 bukan lagi “berapa kali Federal Reserve akan menaikkan suku bunga”, melainkan “berapa banyak uang yang perlu dicetak Federal Reserve untuk menjaga sistem tetap berjalan”. Dalam paradigma baru ini, likuiditas sekali lagi akan menjadi kekuatan penentu harga aset. Memahami RMP dan dampak potensialnya akan membantu kita lebih baik memahami dan merespons perubahan pasar di masa depan.

 

Tautan sumber asli