Skenario mimpi buruk senilai $6,6 triliun yang membuat Demokrat Senat berusaha segera menghentikan imbal hasil stablecoin

Kongres AS kini lebih dekat dari sebelumnya untuk menetapkan aturan federal bagi aset digital, namun pertanyaan apakah stablecoin dapat memberikan hasil (yield) telah memperlambat proses ini lebih dari sekadar perebutan kewenangan antar lembaga atau klasifikasi token.

Secara khusus, DPR telah meloloskan Digital Asset Market Clarity Act, yang menguraikan jalur bagi token tertentu untuk berpindah dari regulasi sekuritas ke pengawasan CFTC.

Pada saat yang sama, Senat AS sedang merancang paket paralel yang membagi tanggung jawab antara Komite Pertanian dan Komite Perbankan.

Namun, meskipun terdapat banyak kesepakatan, para negosiator mengatakan bahwa isu hasil stablecoin tetap menjadi titik krusial.

Perdebatan ini berkaitan dengan apakah stablecoin pembayaran seharusnya dapat menyalurkan sebagian hasil Treasury jangka pendek kepada pengguna, baik sebagai bunga eksplisit maupun sebagai hadiah promosi yang ditawarkan oleh perusahaan afiliasi.

Anggota parlemen dari Partai Demokrat berpendapat bahwa struktur yang memberikan hasil dapat mempercepat arus keluar simpanan dari bank komunitas dan meningkatkan biaya pendanaan. Sementara itu, Partai Republik berpendapat bahwa membatasi hasil akan melindungi institusi yang sudah ada dengan mengorbankan konsumen.

Jadi, apa yang awalnya merupakan pertanyaan teknis tentang pembuatan aturan telah berkembang menjadi diskusi yang lebih luas tentang komposisi basis simpanan AS dan potensi dolar digital untuk bersaing dengan rekening bank tradisional.

Skenario arus keluar $6.6 triliun

Pembicaraan berubah pada pertengahan Agustus setelah Bank Policy Institute (BPI) menyoroti apa yang mereka gambarkan sebagai celah dalam GENIUS Act, undang-undang stablecoin yang disahkan awal tahun ini.

Undang-undang tersebut melarang penerbit membayar bunga tetapi tidak secara eksplisit mencegah bursa atau afiliasi pemasaran menawarkan hadiah yang terkait dengan aset cadangan penerbit.

Menurut BPI, struktur ini dapat memungkinkan operator stablecoin memberikan hasil setara tunai tanpa memperoleh piagam perbankan.

Untuk menyoroti kekhawatiran ini, kelompok tersebut mengutip analisis skenario pemerintah dan bank sentral yang memperkirakan sebanyak $6.6 triliun simpanan dapat bermigrasi ke stablecoin di bawah desain hasil yang permisif.

Analis yang akrab dengan pemodelan tersebut menekankan bahwa angka tersebut mencerminkan kasus stres, bukan proyeksi, dan mengasumsikan substitusi tinggi antara simpanan tradisional dan uang tunai yang ditokenisasi.

Meski begitu, angka tersebut telah membentuk perdebatan. Staf Senat mengatakan angka ini telah menjadi acuan dalam diskusi apakah program hadiah merupakan pengambilan simpanan bayangan dan apakah Kongres harus mengadopsi bahasa anti-penghindaran yang mencakup afiliasi, mitra, dan struktur sintetis.

Kekhawatiran ini didasarkan pada pengalaman baru-baru ini. Beta simpanan tetap rendah di banyak bank AS, dengan rekening giro sering membayar antara 0,01% hingga 0,5% meskipun hasil Treasury bill di atas 5% selama sebagian besar tahun lalu.

Kesenjangan ini mencerminkan ekonomi pendanaan bank. Operator stablecoin yang memegang cadangan dalam surat berharga pemerintah jangka pendek secara teori dapat menawarkan hasil yang jauh lebih tinggi sambil menyediakan likuiditas hampir instan.

Mengingat hal ini, para pembuat kebijakan khawatir bahwa kombinasi ini dapat menarik dana dari pemberi pinjaman yang mendukung pasar kredit lokal.

Pertanyaan hukum yang sempit

Pertanyaan tentang hasil bergantung pada bagaimana Kongres mendefinisikan “bunga”, “penerbit”, dan “afiliasi”.

Di bawah GENIUS Act, penerbit harus mempertahankan cadangan dan memenuhi standar kustodi dan pengungkapan, tetapi tidak dapat membayar bunga atas token yang beredar.

Analis hukum mencatat bahwa bursa atau entitas terkait yang menawarkan program hadiah dapat menciptakan struktur di mana pengguna menerima nilai yang secara ekonomi mirip dengan bunga namun tetap berada di luar definisi undang-undang.

Namun, kelompok perdagangan perbankan telah mendesak para legislator untuk memperjelas bahwa setiap hasil yang mengalir dari aset cadangan, baik didistribusikan langsung atau melalui entitas terpisah, harus termasuk dalam larangan bunga.

Sementara itu, pemangku kepentingan industri kripto berpendapat bahwa pembatasan semacam itu akan menempatkan stablecoin pada posisi yang kurang menguntungkan dibandingkan fintech, yang sudah menawarkan program hadiah yang mendekati hasil.

Mereka juga mencatat bahwa yurisdiksi lain, termasuk Inggris dan Uni Eropa, sedang menciptakan jalur untuk instrumen uang tunai yang ditokenisasi dengan pendekatan remunerasi yang bervariasi.

Bagi mereka, pertanyaan kebijakan adalah bagaimana mendukung inovasi dolar digital sambil menjaga batas kehati-hatian, bukan bagaimana menghilangkan hasil dari ekosistem sepenuhnya.

Namun, Demokrat menanggapi bahwa kecepatan transfer on-chain menciptakan dinamika yang berbeda dari persaingan bank tradisional.

Saldo stablecoin dapat bergerak cepat di berbagai platform tanpa penundaan penyelesaian, dan struktur hadiah yang terkait dengan pendapatan Treasury dapat mempercepat arus selama tekanan pasar. Mereka mengutip penelitian yang menunjukkan bahwa perpindahan simpanan dari bank komunitas akan berdampak paling besar pada pinjaman pedesaan, usaha kecil, dan peminjam sektor pertanian.

Menurut jajak pendapat Data for Progress baru-baru ini, 65% pemilih percaya penggunaan stablecoin secara luas dapat merugikan ekonomi lokal, pandangan yang tercermin di seluruh partai.

Isu lain yang menghambat RUU kripto

Sementara itu, hasil stablecoin bukan satu-satunya isu yang belum terselesaikan.

Demokrat telah mengusulkan penambahan ketentuan etika yang membatasi pejabat dan keluarga mereka untuk menerbitkan atau mengambil untung dari aset digital selama menjabat, serta persyaratan untuk mempertahankan komisioner penuh di SEC dan CFTC sebelum mendelegasikan otoritas pengawasan baru.

Mereka juga mencari alat yang lebih jelas untuk mengatasi keuangan ilegal bagi platform yang memfasilitasi akses oleh warga AS, dan definisi desentralisasi yang mencegah entitas menghindari kewajiban kepatuhan dengan melabeli diri mereka sebagai protokol.

Penambahan ini telah mempersempit jalur legislatif. Staf Senat mengatakan penandaan sebelum reses kini tidak mungkin, meningkatkan kemungkinan bahwa negosiasi akhir akan berlanjut hingga 2026.

Dalam kasus tersebut, ambiguitas GENIUS Act terkait hadiah akan tetap ada, dan SEC serta CFTC akan terus membentuk pasar aset digital melalui tindakan penegakan dan pembuatan aturan.

The post The $6.6 trillion nightmare scenario that has Senate Democrats trying to kill stablecoin yield immediately appeared first on CryptoSlate.