Pada malam penurunan suku bunga Federal Reserve, pertarungan sesungguhnya adalah "perebutan kekuasaan moneter" oleh Trump

Malam ini, keputusan penurunan suku bunga Federal Reserve yang paling dinantikan tahun ini akan segera tiba.

Pasar secara umum bertaruh bahwa penurunan suku bunga hampir pasti terjadi. Namun, yang benar-benar menentukan arah aset berisiko dalam beberapa bulan ke depan bukanlah penurunan 25 basis poin lagi, melainkan variabel yang lebih krusial: apakah Federal Reserve akan kembali menyuntikkan likuiditas ke pasar.

Oleh karena itu, kali ini Wall Street tidak hanya memperhatikan suku bunga, tetapi juga neraca keuangan.

Berdasarkan ekspektasi dari institusi seperti Bank of America, Vanguard, PineBridge, Federal Reserve kemungkinan akan mengumumkan minggu ini bahwa mulai Januari tahun depan akan meluncurkan program pembelian obligasi jangka pendek sebesar 4,5 miliar dolar AS per bulan, sebagai bagian dari "operasi manajemen cadangan" yang baru. Dengan kata lain, ini berarti Federal Reserve mungkin diam-diam memulai kembali era "ekspansi neraca terselubung", sehingga pasar memasuki pelonggaran likuiditas bahkan sebelum penurunan suku bunga.

Namun yang benar-benar membuat pasar tegang adalah latar belakang terjadinya peristiwa ini—Amerika Serikat sedang memasuki periode rekonstruksi kekuasaan moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Trump sedang mengambil alih Federal Reserve dengan cara yang jauh lebih cepat, lebih dalam, dan lebih menyeluruh dari yang diperkirakan siapa pun. Bukan hanya mengganti ketua, tetapi juga mendefinisikan ulang batas kekuasaan sistem moneter, mengambil kembali kendali atas suku bunga jangka panjang, likuiditas, dan neraca dari tangan Federal Reserve ke Departemen Keuangan. Selama beberapa dekade terakhir, independensi bank sentral yang dianggap sebagai "hukum besi institusi" kini perlahan-lahan mulai dilonggarkan.

Inilah sebabnya, dari ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve hingga perubahan dana ETF, dari aksi beli MicroStrategy dan Tom Lee yang melawan arus, semua peristiwa yang tampaknya terpisah sebenarnya mengarah pada logika dasar yang sama: Amerika Serikat sedang memasuki "era moneter yang didominasi fiskal".

Lalu, apa dampaknya bagi pasar kripto?

MicroStrategy Mulai Bergerak

Dalam dua minggu terakhir, seluruh pasar hampir membahas satu pertanyaan yang sama: apakah MicroStrategy benar-benar tidak akan tahan terhadap penurunan kali ini? Para pesimis telah mensimulasikan berbagai skenario "jatuhnya" perusahaan ini.

Tetapi Saylor jelas tidak berpikir demikian.

Minggu lalu, MicroStrategy menambah sekitar 963 juta dolar AS bitcoin, tepatnya 10.624 BTC. Ini adalah pembelian terbesar dalam beberapa bulan terakhir, bahkan melebihi total pembelian dalam tiga bulan sebelumnya.

Perlu diketahui, pasar awalnya berspekulasi bahwa ketika mNAV MicroStrategy mendekati 1, apakah mereka akan dipaksa menjual koin untuk menghindari risiko sistemik. Namun ketika harga benar-benar menyentuh hampir 1, mereka tidak hanya tidak menjual, malah menambah posisi dengan jumlah yang sangat besar.

Pada saat yang sama, kubu ETH juga melakukan aksi melawan arus yang sama menariknya. BitMine milik Tom Lee, di tengah harga ETH yang anjlok dan nilai pasar perusahaan turun 60%, masih mampu terus melakukan ATM, mengumpulkan banyak uang tunai, dan minggu lalu langsung membeli ETH senilai 429 juta dolar AS, sehingga posisi mereka mencapai 12 miliar dolar AS.

Meski harga saham BMNR turun lebih dari 60% dari puncaknya, tim tetap bisa terus melakukan ATM (mekanisme penerbitan tambahan) untuk mengumpulkan dana dan terus membeli.

Analis CoinDesk James Van Straten berkomentar di X dengan lebih lugas: "MSTR bisa mengumpulkan dana 1 miliar dolar AS dalam seminggu, sementara pada tahun 2020, mereka butuh empat bulan untuk mencapai skala yang sama. Tren eksponensial masih berlanjut."

Jika dilihat dari pengaruh nilai pasar, aksi Tom Lee bahkan lebih "berat" daripada Saylor. BTC adalah lima kali nilai pasar ETH, jadi pembelian Tom Lee sebesar 429 juta dolar AS setara dengan "dampak dua kali lipat" Saylor membeli BTC senilai 1 miliar dolar AS.

Tidak heran rasio ETH/BTC mulai rebound, keluar dari tren turun tiga bulan. Sejarah telah berulang berkali-kali: setiap kali ETH memimpin pemulihan, pasar akan memasuki "jendela rebound altcoin" yang singkat namun kuat.

Saat ini BitMine memegang 1 miliar dolar AS tunai, dan rentang koreksi ETH adalah posisi terbaik untuk mereka menurunkan rata-rata biaya secara signifikan. Di pasar yang umumnya kekurangan dana, memiliki institusi yang bisa terus membeli adalah bagian dari struktur harga itu sendiri.

ETF Bukan Dana Kabur, Tapi Penarikan Sementara Arbitrase

Secara kasat mata, dalam dua bulan terakhir ETF bitcoin keluar hampir 4 miliar dolar AS, harga turun dari 125 ribu ke 80 ribu, membuat pasar dengan cepat menyimpulkan: institusi mundur, investor ETF panik, struktur bull market runtuh.

Namun Amberdata memberikan penjelasan yang sama sekali berbeda.

Arus keluar ini bukan karena "investor nilai kabur", melainkan "dana arbitrase leverage terpaksa menutup posisi". Sumber utamanya adalah strategi arbitrase terstruktur yang disebut "basis trade" yang gagal. Dana awalnya mendapatkan spread stabil dengan "membeli spot/menjual futures", tetapi sejak Oktober, basis tahunan turun dari 6,6% menjadi 4,4%, 93% waktu di bawah titik impas, arbitrase menjadi rugi, strategi terpaksa dibongkar.

Inilah yang memicu aksi "jual ETF + tutup posisi short futures" secara bersamaan.

Dalam definisi tradisional, penjualan panik biasanya terjadi dalam lingkungan emosi ekstrem setelah penurunan beruntun, pasar panik mencapai puncak, investor tidak lagi mencoba cut loss, tetapi benar-benar menyerah pada semua posisi. Ciri khasnya termasuk: hampir semua penerbit mengalami penebusan besar-besaran, volume perdagangan melonjak, tekanan jual keluar tanpa memperhitungkan biaya, disertai indikator emosi ekstrem. Namun arus keluar ETF kali ini jelas tidak sesuai dengan pola ini. Meski secara keseluruhan terjadi arus keluar bersih, arah dana tidak seragam: misalnya FBTC milik Fidelity tetap mengalami arus masuk selama periode ini, dan IBIT milik BlackRock bahkan menyerap sebagian dana tambahan di tahap arus keluar terparah. Ini menunjukkan bahwa yang benar-benar keluar hanya sebagian kecil penerbit, bukan seluruh kelompok institusi.

Bukti yang lebih krusial berasal dari distribusi arus keluar. Hingga 1 Oktober hingga 26 November selama 53 hari, dana di bawah Grayscale menyumbang lebih dari 900 juta dolar AS penebusan, 53% dari total arus keluar; 21Shares dan Grayscale Mini menyusul, total hampir 90% dari skala penebusan. Sebaliknya, BlackRock dan Fidelity—saluran institusi paling khas di pasar—secara keseluruhan masih arus masuk bersih. Ini sama sekali tidak konsisten dengan "penarikan institusi panik" yang sebenarnya, justru lebih mirip "peristiwa lokal".

Lalu, institusi jenis apa yang menjual? Jawabannya: dana besar yang melakukan arbitrase basis.

Yang disebut basis trade, pada dasarnya adalah struktur arbitrase netral arah: dana membeli bitcoin spot (atau unit ETF), sekaligus menjual futures, mendapatkan spread antara spot dan futures (contango yield). Ini adalah strategi berisiko rendah dan volatilitas rendah, ketika futures premium wajar dan biaya dana terkendali, banyak dana institusi akan ikut serta. Namun model ini bergantung pada satu prasyarat: harga futures harus terus lebih tinggi dari harga spot, dan spread stabil. Sejak Oktober, prasyarat ini tiba-tiba hilang.

Berdasarkan statistik Amberdata, basis tahunan 30 hari turun dari 6,63% menjadi 4,46%, di mana 93% hari perdagangan di bawah titik impas 5% yang diperlukan untuk arbitrase. Ini berarti perdagangan jenis ini tidak lagi menguntungkan, bahkan mulai merugi, memaksa dana keluar. Runtuhnya basis secara cepat membuat arbitrase mengalami "likuidasi sistemik": mereka harus menjual posisi ETF, sekaligus membeli kembali futures yang sebelumnya dijual, untuk menutup perdagangan arbitrase ini.

Dari data pasar, proses ini terlihat jelas. Open interest kontrak perpetual bitcoin dalam periode yang sama turun 37,7%, total berkurang lebih dari 4,2 miliar dolar AS, dengan koefisien korelasi terhadap perubahan basis mencapai 0,878, hampir bergerak bersamaan. Kombinasi "jual ETF + tutup posisi short" ini adalah jalur khas keluar basis trade; lonjakan arus keluar ETF bukan didorong kepanikan harga, melainkan akibat runtuhnya mekanisme arbitrase.

Dengan kata lain, arus keluar ETF dua bulan terakhir lebih mirip "likuidasi dana arbitrase leverage", bukan "penarikan institusi jangka panjang". Ini adalah pembongkaran perdagangan yang sangat profesional dan terstruktur, bukan tekanan jual panik akibat runtuhnya emosi pasar.

Yang lebih patut diperhatikan: setelah dana arbitrase ini dibersihkan, struktur dana yang tersisa justru menjadi lebih sehat. Saat ini, posisi ETF masih bertahan di sekitar 1,43 juta bitcoin, sebagian besar berasal dari institusi alokasi, bukan dana jangka pendek yang mengejar spread. Dengan dihilangkannya lindung nilai leverage arbitrase, tingkat leverage pasar secara keseluruhan turun, sumber volatilitas berkurang, perilaku harga akan lebih didorong oleh "kekuatan beli dan jual nyata", bukan operasi teknis yang terpaksa.

Kepala riset Amberdata, Marshall, menggambarkan ini sebagai "reset pasar": setelah arbitrase keluar, dana baru ETF lebih terarah dan jangka panjang, kebisingan struktural pasar berkurang, dan tren berikutnya akan lebih mencerminkan permintaan nyata. Ini berarti, meski secara kasat mata terjadi arus keluar dana 4 miliar dolar AS, bagi pasar sendiri, belum tentu buruk. Sebaliknya, ini mungkin menjadi dasar bagi kenaikan berikutnya yang lebih sehat.

Jika Saylor, Tom Lee, dan dana ETF menunjukkan sikap dana mikro, maka perubahan di tingkat makro yang sedang terjadi jauh lebih dalam dan hebat. Apakah reli Natal berikutnya akan datang? Jika ingin mencari jawabannya, kita mungkin harus melihat lagi ke tingkat makro.

Trump "Menguasai" Sistem Moneter

Selama beberapa dekade terakhir, independensi Federal Reserve dianggap sebagai "hukum besi institusi". Kekuasaan moneter milik bank sentral, bukan Gedung Putih.

Tetapi Trump jelas tidak setuju dengan hal itu.

Semakin banyak tanda menunjukkan bahwa tim Trump sedang mengambil alih Federal Reserve dengan cara yang jauh lebih cepat dan menyeluruh dari yang diperkirakan pasar. Bukan hanya sekadar "mengganti ketua hawkish", tetapi benar-benar menulis ulang pembagian kekuasaan antara Federal Reserve dan Departemen Keuangan, mengubah mekanisme neraca, dan mendefinisikan ulang cara penetapan kurva suku bunga.

Trump berupaya merekonstruksi seluruh sistem moneter.

Mantan kepala meja perdagangan New York Fed, Joseph Wang (yang telah lama meneliti sistem operasi Federal Reserve) juga secara jelas mengingatkan: "Pasar jelas meremehkan tekad Trump untuk menguasai Federal Reserve, perubahan ini bisa mendorong pasar ke tahap risiko dan volatilitas yang lebih tinggi."

Dari penempatan personel, arah kebijakan hingga detail teknis, kita bisa melihat jejak yang sangat jelas.

Bukti paling langsung berasal dari penempatan personel. Kubu Trump telah menempatkan beberapa tokoh kunci di posisi inti, termasuk Kevin Hassett (mantan penasihat ekonomi Gedung Putih), James Bessent (pengambil keputusan penting di Departemen Keuangan), Dino Miran (think tank kebijakan fiskal), dan Kevin Warsh (mantan anggota dewan Federal Reserve). Mereka memiliki satu kesamaan: bukan "kelompok bank sentral" tradisional, apalagi pendukung independensi bank sentral. Tujuan mereka sangat jelas: melemahkan monopoli Federal Reserve atas suku bunga, biaya dana jangka panjang, dan likuiditas sistem, serta mengembalikan lebih banyak kekuasaan moneter ke Departemen Keuangan.

Poin paling simbolis: secara umum diyakini bahwa Bessent adalah kandidat paling cocok untuk menggantikan ketua Federal Reserve, namun akhirnya memilih tetap di Departemen Keuangan. Alasannya sederhana: dalam struktur kekuasaan baru, posisi di Departemen Keuangan lebih menentukan aturan main daripada ketua Federal Reserve.

Petunjuk penting lainnya berasal dari perubahan premi jangka waktu.

Bagi investor biasa, indikator ini mungkin agak asing, tetapi sebenarnya ini adalah sinyal paling langsung bagi pasar untuk menilai "siapa yang mengendalikan suku bunga jangka panjang". Baru-baru ini, selisih antara obligasi pemerintah AS 12 bulan dan 10 tahun kembali mendekati puncak, dan kenaikan kali ini bukan karena ekonomi membaik atau inflasi naik, melainkan pasar sedang mengevaluasi ulang: di masa depan, yang menentukan suku bunga jangka panjang mungkin bukan Federal Reserve, melainkan Departemen Keuangan.

Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun dan 12 bulan terus menurun, menandakan pasar sangat bertaruh Federal Reserve akan menurunkan suku bunga, dan kecepatannya akan lebih cepat dan lebih banyak dari perkiraan sebelumnya

SOFR (Secured Overnight Financing Rate) mengalami penurunan tajam pada bulan September, menandakan suku bunga pasar uang AS tiba-tiba anjlok, sistem suku bunga kebijakan Federal Reserve menunjukkan sinyal pelonggaran yang signifikan

Kenaikan selisih awalnya karena pasar mengira Trump akan membuat ekonomi "overheat" setelah menjabat; kemudian ketika tarif dan stimulus fiskal besar-besaran diserap pasar, selisihnya turun dengan cepat. Kini selisih kembali naik, bukan lagi mencerminkan ekspektasi pertumbuhan, melainkan ketidakpastian terhadap sistem Hassett—Bessent: jika di masa depan Departemen Keuangan mengendalikan kurva imbal hasil dengan menyesuaikan durasi utang, menerbitkan lebih banyak obligasi jangka pendek, dan menekan obligasi jangka panjang, maka metode tradisional untuk menilai suku bunga jangka panjang akan benar-benar gagal.

Bukti yang lebih tersembunyi namun krusial ada pada sistem neraca. Tim Trump sering mengkritik "sistem cadangan yang memadai" saat ini (Federal Reserve memperluas neraca, menyediakan cadangan ke sistem perbankan, membuat sistem keuangan sangat bergantung pada bank sentral). Namun pada saat yang sama, mereka juga tahu dengan jelas: cadangan saat ini sudah sangat ketat, sistem justru perlu ekspansi neraca untuk tetap stabil.

Kontradiksi "menentang ekspansi neraca, tapi terpaksa ekspansi neraca" ini sebenarnya adalah strategi. Mereka menggunakannya sebagai alasan untuk mempertanyakan kerangka institusional Federal Reserve, mendorong lebih banyak kekuasaan moneter kembali ke Departemen Keuangan. Dengan kata lain, mereka bukan ingin langsung mengecilkan neraca, tetapi menggunakan "kontroversi neraca" sebagai titik masuk untuk melemahkan posisi institusional Federal Reserve.

Jika kita menggabungkan semua tindakan ini, kita akan melihat arah yang sangat jelas: premi jangka waktu ditekan, durasi obligasi pemerintah AS dipersingkat, suku bunga jangka panjang perlahan kehilangan independensi; bank mungkin diminta memegang lebih banyak obligasi pemerintah AS; lembaga pembiayaan pemerintah mungkin didorong untuk menambah leverage membeli obligasi hipotek; Departemen Keuangan mungkin mempengaruhi seluruh struktur imbal hasil dengan meningkatkan penerbitan obligasi jangka pendek. Harga-harga kunci yang sebelumnya ditentukan Federal Reserve, perlahan akan digantikan oleh instrumen fiskal.

Hasilnya mungkin: emas memasuki tren naik jangka panjang, saham tetap dalam struktur naik perlahan setelah volatilitas, likuiditas secara bertahap membaik karena ekspansi fiskal dan mekanisme repo. Pasar dalam jangka pendek akan tampak kacau, tetapi ini hanya karena batas kekuasaan sistem moneter sedang digambar ulang.

Adapun bitcoin yang paling diperhatikan pasar kripto, ia berada di pinggiran perubahan struktural ini, bukan penerima manfaat langsung, juga bukan medan utama. Sisi positifnya, perbaikan likuiditas akan menopang harga bitcoin; namun dalam jangka lebih panjang 1-2 tahun ke depan, ia masih perlu melalui periode akumulasi ulang, menunggu kerangka sistem moneter baru benar-benar jelas.

Amerika Serikat sedang beralih dari "era dominasi bank sentral" ke "era dominasi fiskal".

Dalam kerangka baru ini, suku bunga jangka panjang mungkin tidak lagi ditentukan Federal Reserve, likuiditas lebih banyak berasal dari Departemen Keuangan, independensi bank sentral akan dilemahkan, volatilitas pasar akan lebih besar, dan aset berisiko akan menghadapi sistem penetapan harga yang benar-benar berbeda.

Saat fondasi sistem sedang ditulis ulang, semua harga akan tampak lebih "tidak logis" dari biasanya. Namun inilah tahap yang harus dilalui dari tatanan lama yang longgar menuju tatanan baru yang akan datang.

Pergerakan pasar dalam beberapa bulan ke depan kemungkinan besar akan lahir dari kekacauan seperti ini.