ETF Bitcoin berada 60% di bawah air, menciptakan rumah kartu bermasalah senilai $100 miliar

Bitcoin diperdagangkan di dekat $86.000 saat kerugian meningkat di ETF, perusahaan treasury, dan penambang.

Menurut catatan “System Stress” Checkonchain pada 15 Desember, investor menanggung sekitar $100 miliar kerugian yang belum terealisasi.

Tekanan sistem Bitcoin (Sumber: Checkonchain)

Penambang mengurangi hashrate, banyak saham perusahaan treasury diperdagangkan di bawah nilai buku Bitcoin mereka, dan sekitar 60% arus masuk ETF Bitcoin spot berada di bawah air.

Grafik Checkonchain tentang biaya dasar rata-rata arus masuk ETF dan nilai pasar ETF terhadap nilai terealisasi (MVRV) menempatkan biaya dasar ETF dan True Market Mean di area yang sama, sekitar $80.000–$82.000.

Itu menempatkan sebagian besar posisi institusional di dekat titik impas.

Penanda tersebut penting karena mereka menghubungkan aksi harga dengan neraca keuangan, bukan pola grafik.

Ketika harga berada di atau di bawah biaya dasar agregat, kerugian terealisasi dapat meningkat, dan likuiditas dapat menipis saat peserta keluar dari posisi saat terjadi pantulan harga.

Ketika zona itu dibagi oleh kelompok yang telah menjadi sumber permintaan utama pada 2024 dan 2025, pasar dipaksa untuk menentukan apakah posisi institusional berfungsi sebagai lantai biaya dasar.

Zona itu juga bisa berubah menjadi pemicu penurunan jika level tersebut ditembus.

Glassnode menetapkan peta serupa

Dalam laporan Week On-Chain untuk minggu ke-49, Glassnode menulis bahwa Bitcoin telah bergerak dalam kisaran antara biaya dasar pemegang jangka pendek di dekat $102.700 dan True Market Mean di dekat $81.300.

Mereka menetapkan $95.000 (kuantil biaya dasar 0,75) sebagai level reclaim awal.

Bitwise juga menempatkan True Market Mean di dekat $82.000 sebagai referensi support.

Mereka menggambarkan saluran support dari sekitar $82.000 turun ke $75.000, mengaitkan rentang itu dengan biaya dasar IBIT di dekat $81.000 dan biaya dasar Strategy di dekat $75.000.

Biaya dasar ETF Bitcoin (Sumber: Bitwise)

Bitwise memperkirakan kerugian yang belum terealisasi sekitar $152 miliar (sekitar 6,6% dari kapitalisasi pasar) setelah penurunan sekitar 35%, sehingga total kerugian menjadi sekitar $765 miliar.

Salah satu fitur tekanan adalah jumlah modal ETF antara $75.000 dan $85.000.

Biaya dasar agregat ETF Bitcoin spot sekitar $80.000 di bawah sekitar $127 miliar modal.

Namun, hanya 2,9% dari modal tersebut berada di rentang $75.000–$85.000, sehingga bantalan menjadi lebih tipis jika harga turun di bawah kluster utama.

Amberdata juga menggambarkan zona “benteng” yang lebih padat di $65.000–$70.000 yang menampung 15,2% modal ETF.

Distribusi tersebut dapat diterjemahkan menjadi pergerakan penurunan yang lebih cepat jika pasar bergerak melewati celah $75.000–$85.000.

Realisasi kerugian sudah tinggi bahkan saat harga rebound

Glassnode menempatkan kerugian terealisasi yang disesuaikan entitas (rata-rata pergerakan sederhana 30 hari) di dekat $555 juta per hari, level tertinggi sejak pembubaran era FTX.

Mereka mengatakan hal ini terjadi bahkan ketika harga rebound dari level terendah akhir November ke kisaran rendah $90.000.

Laporan yang sama menempatkan kerugian belum terealisasi relatif (SMA 30 hari) sekitar 4,4% setelah hampir dua tahun, naik dari di bawah 2%.

Itu sejalan dengan pandangan Checkonchain bahwa siklus telah memasuki rezim tekanan.

ETF tetap menjadi pusat karena mereka berfungsi baik sebagai rel alokasi struktural maupun sebagai katup likuiditas jangka pendek.

Menurut pelacak ETF Bitbo, ETF Bitcoin spot AS secara kolektif memegang sekitar 1.311.862 BTC (sekitar $117,3 miliar) per 15 Desember.

IBIT milik BlackRock memegang sekitar 778.052 BTC (sekitar $69,6 miliar) setelah mencatat arus masuk campuran selama dua minggu terakhir, yang berpuncak pada arus masuk bersih sederhana sebesar $100 juta.

Itu menjadi pengingat bahwa permintaan ETF dapat berubah dengan cepat selama periode risk-off.

Ekonomi penambangan menambah titik tekanan lain karena pendapatan yang lebih lemah dapat diterjemahkan menjadi penjualan inventaris atau penundaan investasi.

Dalam tinjauan November, Hashrate Index milik Luxor melaporkan bahwa hashprice USD rata-rata sekitar $39,82, turun 17,9% dari bulan ke bulan.

Hashprice mencapai titik terendah sepanjang masa di dekat $35,06 pada 22 November.

Indeks hashprice Bitcoin (Sumber: Luxor)

Luxor mengatakan kurva forward untuk Desember 2025 hingga April 2026 turun sekitar 16–18% dalam istilah USD.

Checkonchain juga menulis bahwa penambang sedang mengurangi hashrate.

Itu menjaga perhatian pada apakah sektor ini mendekati fase kapitulasi atau fase kompresi margin yang lebih panjang.

Kelompok ketiga, ekuitas treasury Bitcoin, menghadapi kendala pendanaan pada saat yang sama.

Reuters melaporkan bahwa perusahaan treasury Bitcoin membeli sekitar $50 miliar Bitcoin selama setahun terakhir, tetapi banyak yang sekarang diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai aset bersih mereka.

Itu mengurangi keuntungan dari menerbitkan ekuitas untuk membeli lebih banyak Bitcoin.

Ketika saham-saham tersebut berada di bawah nilai kepemilikan dasarnya, roda “terbitkan ekuitas, beli BTC” menjadi lebih sulit dijalankan dalam skala besar.

Keterkaitan makro menjadi penguat

Reuters mengutip data LSEG yang menunjukkan korelasi rata-rata Bitcoin dengan S&P 500 di dekat 0,5 pada 2025 dibandingkan sekitar 0,29 pada 2024.

Mereka juga mengutip korelasi dengan Nasdaq 100 di dekat 0,52, dibandingkan sekitar 0,23, mengaitkan banyak penurunan dengan rezim risiko ekuitas daripada hanya katalis crypto.

Fluktuasi harga Bitcoin (Sumber: LSEG/Reuters)

Suku bunga penting dalam pengaturan itu karena mereka menentukan selera risiko. Bank of America memperkirakan dua kali pemotongan lagi pada Juni dan Juli 2026.

Itu membuat jalur suku bunga 2026 tetap menjadi pusat perdebatan tentang aset berisiko.

Secara keseluruhan, tumpukan kausal itulah alasan Checkonchain menyebut pengaturan saat ini sebagai yang paling negatif sejak 2022.

Modal yang berada di bawah air terkonsentrasi pada kelompok dengan neraca yang sensitif terhadap harga; basis pembeli reflektif memiliki fleksibilitas pendanaan yang lebih sedikit; margin penambang tertekan hingga awal 2026; dan keterkaitan Bitcoin dengan aset berisiko lebih erat dibandingkan tahun lalu.

Bagi pembaca yang mencoba menerjemahkan itu ke dalam kerangka berpikir ke depan tanpa mengubahnya menjadi saran perdagangan, tekanan dapat dilacak melalui tolok ukur yang terukur.

Level (perkiraan) Apa yang diwakili

$81k–$82k	Kluster True Market Mean dan biaya dasar arus masuk ETF
$95k	Kuantil biaya dasar 0,75 (penanda reclaim)
$102.7k	Biaya dasar pemegang jangka pendek
$75k	Batas bawah dalam saluran support Bitwise (referensi biaya dasar MSTR)
$65k–$70k	Konsentrasi modal ETF yang lebih berat

On-chain, langkah pertama adalah menentukan apakah ukuran kerugian terealisasi berbalik dari level saat ini saat harga berhenti mencetak level terendah baru di dekat True Market Mean.

Dalam arus, pertanyaannya adalah apakah hari-hari arus keluar besar tetap sering terjadi atau beralih ke perilaku bersih yang lebih stabil.

Dalam penambangan, titik pengamatan adalah apakah hashprice dan kurva forward stabil hingga awal 2026, atau apakah tekanan margin semakin dalam dan memaksa lebih banyak pengetatan operasional.

Ujian neraca berikutnya tetap pada rentang biaya dasar $80.000–$82.000.

Postingan Bitcoin ETFs are 60% underwater, creating a $100 billion distressed house of cards pertama kali muncul di CryptoSlate.