Il dilemma di Circle sul taglio dei tassi

Original Article Title: Il dilemma del taglio dei tassi di Circle

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

L’emittente di stablecoin Circle ha attirato una notevole attenzione quest’estate. Il 5 giugno, le azioni di Circle hanno debuttato sul mercato pubblico a un massimo di 69 dollari, consentendo agli investitori iniziali della sua già ampliata offerta pubblica iniziale di raddoppiare il proprio capitale.

Per tutto il mese di giugno, il prezzo di CRCL ha continuato a salire e, avvicinandosi ai 300 dollari, questo titolo si era già consolidato come una “criptovaluta concept stock ad alta quota”. Tuttavia, i bei tempi non sono durati a lungo e, con l’avanzare dell’estate, questo titolo alla fine non è riuscito a sfuggire all’impatto del rallentamento stagionale...

Nonostante un’impennata del 7% registrata venerdì scorso in seguito alle dichiarazioni di Powell sul taglio dei tassi, per la maggior parte dell’ultimo mese il titolo è stato in tendenza ribassista, attualmente in calo di quasi il 60% rispetto al suo massimo storico.

Oggi approfondiremo il dilemma del taglio dei tassi che affrontano le stablecoin e analizzeremo l’impatto dei cambiamenti di politica monetaria sul futuro di CRCL.

La questione spinosa degli interessi

Circle opera con un modello di business simile a quello bancario: trae profitto dagli interessi.

Oltre 600 miliardi di dollari in depositi bancari, accordi repo overnight e titoli del Tesoro USA a breve termine sostengono USDC. Nel secondo trimestre del 2025, Circle ha generato 634 milioni di dollari di ricavi dagli interessi su queste riserve di stablecoin.

Quando i tassi d’interesse aumentano, ogni dollaro nelle riserve USDC di questo portafoglio genera più interessi; al contrario, quando i tassi scendono, i rendimenti diminuiscono. Sebbene i tassi siano determinati dal mercato, anche il costo del dollaro è influenzato dalla politica della Fed, soprattutto per gli strumenti a breve termine che Circle utilizza per gestire le riserve.

Venerdì scorso, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha lasciato intendere fortemente un possibile taglio dei tassi nel suo discorso a Jackson Hole. Sebbene in passato ci siano stati “falsi allarmi”, questa è stata la prima volta che lo stesso presidente Powell si è mostrato così inequivocabilmente favorevole a un taglio dei tassi.

Powell ha attribuito l’inflazione residua a un aumento una tantum dei dazi, ha sottolineato il rallentamento del mercato del lavoro e ha difeso la possibilità di un taglio dei tassi. Attualmente il mercato prevede che la Fed annuncerà un taglio dei tassi nella riunione di politica monetaria del 17 settembre.

Secondo i dati di CME FedWatch e Polymarket, dopo il discorso di Powell, la probabilità di un taglio dei tassi è aumentata significativamente, con un cambiamento notevole nelle probabilità già a partire dal 1° agosto. I dati sull’occupazione pubblicati quel giorno hanno mostrato solo 73.000 nuovi posti di lavoro aggiunti a luglio, con significative revisioni al ribasso anche per i due mesi precedenti.

Dal 1° agosto, sia CME FedWatch che Polymarket hanno costantemente previsto una maggiore probabilità di un taglio dei tassi di 25 punti base (0,25%). Se la Fed dovesse effettivamente tagliare i tassi come previsto, i ricavi di Circle diminuirebbero da un giorno all’altro.

Secondo le stesse previsioni finanziarie di Circle, per ogni calo di 100 punti base (1%) del tasso sui fondi federali, la società perderebbe 618 milioni di dollari di reddito da interessi all’anno. Ciò significa che un “normale” taglio dei tassi di 25 punti base comporterebbe una perdita di ricavi di 155 milioni di dollari.

Fortunatamente, metà della perdita di ricavi sarà compensata da una diminuzione dei costi di distribuzione. Questo è in linea con l’accordo di Circle con Coinbase, che prevede che circa il 50% dei ricavi da interessi sulle riserve USDC venga distribuito a Coinbase. Tuttavia, in un contesto di tagli dei tassi continui, le operazioni di Circle diventeranno sempre più difficili.

Analisi previsionale dell’impatto delle variazioni dei tassi su reddito da riserva, distribuzione e costi di transazione nei prossimi 12 mesi Fonte: Circle

Sebbene Circle abbia riportato una perdita netta di 482 milioni di dollari nel secondo trimestre, significativamente inferiore alle aspettative degli analisti, questa variazione inaspettata è stata in gran parte dovuta a una svalutazione contabile di 424 milioni di dollari relativa alla compensazione azionaria al momento dell’offerta pubblica iniziale.

Ciononostante, la situazione finanziaria di Circle evidenzia ancora la vulnerabilità di questa società quasi in pareggio. Al livello attuale di offerta di USDC, non può resistere all’impatto di un calo sostanziale dei tassi.

Soluzione

Superficialmente, un taglio dei tassi può ridurre il reddito da interessi di Circle per ogni dollaro di riserva, danneggiandone la redditività. Tuttavia, fortunatamente per i detentori di CRCL, una semplice variazione di una variabile può ribaltare completamente la situazione...

Sia Powell che molti commentatori finanziari ritengono che i tassi attuali siano a un livello “restrittivo” e che un piccolo aggiustamento del tasso di politica della Fed possa affrontare il mercato del lavoro debole controllando al contempo l’inflazione.

Se le valutazioni di questi esperti sono corrette, un taglio dei tassi potrebbe innescare una ripresa economica, portando a tassi di occupazione sostenuti elevati, riduzione dei costi del credito e un boom del mercato delle criptovalute. Se questo scenario ottimistico si concretizzasse, la domanda di stablecoin native potrebbe aumentare, soprattutto quando possono offrire opportunità di rendimento native della finanza decentralizzata superiori ai livelli di mercato.

Per contrastare gli effetti negativi di un taglio dei tassi di 100 punti base (il livello minimo considerato nell’analisi di sensibilità di Circle sopra), la circolazione di USDC dovrebbe aumentare di circa il 25%, richiedendo un’iniezione di 15,3 miliardi di dollari nell’economia crypto.

Sulla base degli utili netti previsti per il 2024, Circle presenta attualmente un rapporto prezzo/utili di 192 volte, rendendola un’opportunità ad alta crescita. Tuttavia, nonostante l’ottimismo del mercato azionario sulle prospettive di espansione di CRCL, se la Federal Reserve attuerà un taglio dei tassi nelle prossime settimane, questo emittente di stablecoin dovrà raggiungere una crescita per sopravvivere.

Supponendo che la Federal Reserve tagli i tassi di almeno 25 punti base, Circle dovrebbe aumentare l’offerta di USDC di circa 3,8 miliardi di dollari per mantenere la sua attuale redditività.

Secondo le stesse parole di Circle, “Qualsiasi relazione tra i tassi e la circolazione di USDC è complessa, altamente incerta e non verificata.” Attualmente, nessun modello può prevedere come gli utenti USDC risponderanno a tassi bassi, ma la storia mostra che una volta avviato un ciclo di taglio dei tassi, il ritmo è spesso rapido.

Se in uno scenario di boom economico Circle potrà compensare la perdita dovuta ai tagli dei tassi attraverso la crescita, i dati suggeriscono che la società ha un conflitto intrinseco con un ambiente a tassi bassi.

Fonte: Circle

La maggior parte dei ricavi della società proviene dal reddito da riserva e le fluttuazioni dei tassi possono influenzare il rendimento delle riserve, il che potrebbe modificare il reddito da riserva. Tuttavia, poiché la circolazione di USDC è influenzata dal comportamento degli utenti e da altre incertezze, mentre è possibile prevedere l’impatto dei tassi sul rendimento delle riserve, è difficile anticipare con precisione il loro effetto finale sul reddito da riserva.