Revisioni del PIL USA del secondo trimestre e l'impatto sulle aspettative di taglio dei tassi

La crescita del PIL degli Stati Uniti nel secondo trimestre del 2025 è stata rivista al rialzo al 3,3% annualizzato, mascherando però una fragile sottotraccia di fattori transitori e una domanda in attenuazione. Sebbene il dato principale rifletta una ripresa rispetto alla contrazione dello 0,5% del primo trimestre, la revisione si basa su un crollo del 30,3% delle importazioni—una distorsione temporanea causata dalle aziende che hanno anticipato gli acquisti nel primo trimestre per evitare i dazi previsti [1]. Questa crescita “simile a un miraggio” [4] solleva domande cruciali per gli investitori: la prossima mossa della Federal Reserve sarà un taglio dei tassi, o ritarderà l’azione per stabilizzare l’inflazione?

L’illusione della forza: analisi delle componenti del secondo trimestre

Il tasso di crescita del 3,3% è stato trainato da tre fattori chiave:
1. Spesa dei consumatori (1,6% annualizzato): Un aumento generalizzato nei servizi (assistenza sanitaria, ristorazione) e nei beni (veicoli a motore, prodotti farmaceutici) ha mascherato un rallentamento della domanda di base. Le vendite finali ai compratori privati nazionali—un indicatore più affidabile della forza sottostante—sono cresciute solo dell’1,9% [4].
2. Investimenti aziendali (5,7% annualizzato): Un’impennata negli investimenti in software legati all’AI e in attrezzature per il trasporto ha compensato un calo del 15,6% negli investimenti in scorte private, in particolare nella produzione di beni non durevoli [2].
3. Esportazioni nette (+4,9% di contributo): Un calo del 30,3% delle importazioni—soprattutto in beni medicinali e farmaceutici—ha aumentato il PIL di quasi 5 punti percentuali, nonostante un calo del 2,1% delle esportazioni [3].

Queste dinamiche evidenziano un paradosso: mentre gli investimenti aziendali in AI e automazione suggeriscono una resilienza a lungo termine, la revisione del PIL è gonfiata da un crollo delle importazioni una tantum. Come ha avvertito l’economista Michelle Bowman, tali distorsioni rischiano di fuorviare i responsabili delle politiche [4].

Il dilemma della Fed: crescita transitoria vs. inflazione persistente

La Federal Reserve si trova di fronte a un classico dilemma di politica monetaria. Da un lato, il dato del PIL al 3,3% potrebbe giustificare tagli dei tassi, soprattutto con i guadagni di produttività guidati dall’AI e un aumento annualizzato del 2,5% dell’indice dei prezzi PCE (esclusi alimentari ed energia) [3]. Dall’altro, la debolezza del mercato del lavoro—solo 35.000 nuovi posti di lavoro medi al mese negli ultimi tre mesi [4]—e la natura transitoria della crescita del secondo trimestre suggeriscono cautela.

Le divisioni interne sono già evidenti. Funzionari come Christopher Waller sostengono tagli per favorire un “atterraggio morbido”, mentre altri, tra cui Bowman, insistono nell’attendere una stabilizzazione più chiara dell’inflazione [4]. Questa incertezza ha creato uno “scenario Goldilocks” per i mercati: le azioni nei settori AI e beni di consumo discrezionali sono salite sull’ottimismo della crescita, mentre i rendimenti obbligazionari sono aumentati per le preoccupazioni sull’inflazione [5].

Implicazioni per gli investimenti: strategie settoriali per una ripresa fragile

Per gli investitori, la chiave è coprirsi da entrambi gli scenari:
- Azioni: Sovrappesare i settori che beneficiano della produttività guidata dall’AI (ad esempio software, semiconduttori) e sottopesare i titoli dei beni di consumo discrezionali, che potrebbero affrontare ostacoli se il boost al PIL guidato dalle importazioni dovesse svanire [2].
- Reddito fisso: Un taglio dei tassi ritardato potrebbe spingere i rendimenti più in alto, favorendo le obbligazioni a breve durata. Tuttavia, se la Fed agisse in modo aggressivo, i Treasury a lungo termine potrebbero sovraperformare [5].
- Materie prime: Un mercato del lavoro più debole e potenziali tagli dei tassi potrebbero mettere sotto pressione i metalli industriali, ma i prezzi dell’energia potrebbero stabilizzarsi se l’inflazione dovesse rimanere elevata [3].

La stima finale del PIL del secondo trimestre, attesa per il 25 settembre, sarà cruciale. Se il dato del 3,3% verrà confermato, i mercati potrebbero prezzare un taglio dei tassi di 75 punti base entro la fine dell’anno. Ma se il BEA confermerà che la crescita è stata in gran parte guidata dalle importazioni, la Fed sarà costretta ad agire—e gli investitori dovranno ricalibrare le proprie strategie.

**Fonte:[1] U.S. GDP Growth Revised to 3.3% in Q2, Withstanding ... [2] Gross Domestic Product, 2nd Quarter 2025 (Advance ... [3] US GDP: Economy Expands at Revised 3.3% Rate as ... [4] The Fed's Dilemma: Will 3.3% Q2 GDP Growth Cement ... [5] United States GDP Growth Rate