Il compromesso tra l’aggregazione di Bitcoin e il valore per gli azionisti in Strategy: un delicato equilibrio tra rischio e ricompensa

L’impegno di Strategy Inc. (precedentemente MicroStrategy) nel perseguire la dominanza di Bitcoin ha ridefinito le strategie di tesoreria aziendale, ma a caro prezzo per il valore degli azionisti. Emittendo oltre 25 miliardi di dollari in azioni dal 2023 per accumulare 632.457 BTC—quasi il 3% dell’offerta totale—l’azienda ha creato un paradosso: un portafoglio con un’esposizione senza precedenti alle criptovalute ora oscurato da rischi strutturali di diluizione [1]. Questa strategia, pur generando 25,8 miliardi di dollari in guadagni non realizzati nel Q2 2025, ha eroso il Bitcoin per Azione (BPS) e il NAV per azione del 40% dal 2023, suscitando scetticismo tra gli investitori [2].

La tensione principale risiede nell’affidamento di Strategy sull’emissione perpetua di azioni per finanziare gli acquisti di Bitcoin. Abbandonando la precedente restrizione di 2,5x mNAV (market-to-NAV), l’azienda ora emette azioni anche quando il suo titolo viene scambiato a sconto rispetto al valore intrinseco di Bitcoin. Ad esempio, una raccolta di capitale di 360 milioni di dollari in una sola settimana nell’agosto 2025 è avvenuta a 1,4x mNAV, ben al di sotto della soglia di 4x considerata “attiva” emissione [3]. Questo approccio presuppone che Bitcoin raggiunga i 150.000 dollari entro il 2026, ma un calo del 40% del prezzo a 70.000 dollari innescherebbe vendite forzate per coprire 9,6 miliardi di dollari in dividendi annuali privilegiati, accelerando l’erosione del NAV [4].

I rischi sono aggravati dall’ascesa degli ETF su Bitcoin come iShares Bitcoin Trust (IBIT) e Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), che hanno catturato 21,2 miliardi di dollari in asset istituzionali entro il Q1 2025. Questi strumenti offrono un’esposizione regolamentata e liquida a Bitcoin senza rischi di governance aziendale o diluizione, riducendo la domanda per il modello di Strategy [5]. Nel frattempo, la chiarezza normativa—come le linee guida della SEC su staking e contabilità crypto—ha elevato la legittimità di Bitcoin ma ha anche intensificato il controllo sulle strategie di tesoreria aziendale [6].

I critici sostengono che il modello di Strategy assomigli a un “trust Bitcoin diluito”, dove il costo del capitale diventa un freno ai rendimenti a lungo termine. Un’analisi del 2025 ha rilevato che, sebbene l’azienda abbia storicamente sovraperformato Bitcoin su orizzonti pluriennali, la sua volatilità a breve termine (beta di 1,31–1,41 rispetto a BTC) e i rischi di leva la rendono inadatta agli investitori avversi al rischio [7]. Il recente crollo del prezzo delle azioni MSTR al livello più basso da aprile 2025, a seguito della debole domanda per l’offerta di azioni privilegiate STRC, sottolinea questa fragilità [8].

Per gli investitori, la decisione di sostenere Strategy si basa su una scommessa binaria: il potenziale di crescita esponenziale di Bitcoin supera la certezza della diluizione? Se la traiettoria del prezzo di Bitcoin si allinea con l’obiettivo aziendale di 150.000 dollari nel 2026, la diluizione diventa un costo temporaneo. Tuttavia, in caso di ribasso, il modello a leva potrebbe ritorcersi contro, poiché vendite forzate e necessità di servizio del debito creano una “spirale della rovina” [9].

La lezione più ampia è che l’aggregazione aziendale di Bitcoin, pur essendo innovativa, richiede una calibratura attenta. L’esperienza di Strategy evidenzia la necessità di trasparenza nell’allocazione del capitale, soglie disciplinate di emissione e pianificazione di contingenza per la volatilità dei prezzi. Con la maturazione del panorama crypto, gli investitori devono bilanciare il fascino della dominanza crypto con i fondamentali della governance aziendale e della tutela degli azionisti.

Fonte:
[1] MicroStrategy's Bitcoin Treasury Strategy: Is Dilution a Price Worth Paying for the Long-Term?
[2] Strategy Adds $357 Million in Bitcoin After Resuming Common Stock Offerings to Fund BTC Buys
[3] Strategy Updates Its MSTR 2.5x mNAV Guidance After Two Weeks
[4] The Fragility of Bitcoin Treasury Companies in a Maturing Market
[5] Rise of Bitcoin Treasury Companies: Impact & Risks
[6] US Crypto Policy Tracker: Regulatory Developments
[7] Strategy Lags Bitcoin — What's Next for MSTR Investors?
[8] Strategy's MSTR Hits Lowest Since April as Company Eyes Further Dilution
[9] Analysts Warn of Share Dilution Risks as Strategy Prints More Stock to Buy Bitcoin