Opzioni IBIT da 40 miliardi di dollari di BlackRock: la volatilità di Bitcoin è ora la strategia di reddito preferita dal mercato?

L’era della leva nel trading di Bitcoin si è trasformata in qualcosa di più ponderato. Quello che un tempo assomigliava a un casinò in moto perpetuo ora si comporta più come un desk obbligazionario.

L’attività sulle opzioni ha superato quella dei perpetual, la volatilità realizzata si è ridotta e il più grande fondo Bitcoin al mondo, BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), è diventato uno strumento per strategie di reddito piuttosto che per speculazioni direzionali.

La principale operazione non è più scommettere sul prossimo rialzo di Bitcoin. Ora si tratta di ottenere un rendimento costante vendendo la sua volatilità.

I dati mostrano una transizione strutturale. L’open interest delle opzioni IBIT si attesta vicino a sette milioni di contratti, equivalenti a circa 44 miliardi di dollari di esposizione nozionale, con un rapporto put/call di 0,40. Le posizioni call dominano, in particolare tra gli strike da 65.000 a 75.000 dollari, con scadenze concentrate tra fine ottobre e novembre.

Questi livelli sono coerenti con una scrittura sistematica di covered call: investitori che detengono azioni IBIT mentre vendono call a breve termine fuori dal denaro per incassare il premio.

Chart showing the open interest for IBIT options by expiration date on Oct. 21, 2025 (Source: OptionCharts.io)

I livelli di max pain per le scadenze a breve termine si aggirano nella fascia dei 60.000 dollari, vicino al prezzo attuale di IBIT intorno ai 63.000 dollari. Dato questo stretto divario tra il prezzo di mercato e il max pain, l’intento di questi spread è chiaro: generare reddito in cambio della rinuncia a parte del potenziale rialzo.

Chart showing the max pain for IBIT options by expiry on Oct. 21, 2025 (Source: OptionCharts.io)

Il mercato dei derivati offshore racconta una storia simile. Su Deribit, l’open interest delle opzioni Bitcoin è ora dominato da call molto fuori dal denaro tra 120.000 e 210.000 dollari, mentre le put si concentrano tra 80.000 e 100.000 dollari.

L’esposizione nozionale totale di 46,6 miliardi di dollari supera di gran lunga il premio effettivamente a rischio di 1,6 miliardi di dollari, altro segno che la volatilità viene venduta piuttosto che inseguita.

I mercati dei futures riflettono questa calma: sulle principali borse, i premi annualizzati di base si attestano su valori bassi o medi a una cifra, ben al di sotto degli spread a doppia cifra visti nel 2021. La leva è stata sostituita dalla raccolta di reddito.

La strategia covered call che guida questo ambiente è semplice ma potente. Gli investitori acquistano azioni IBIT per ottenere esposizione spot a Bitcoin, poi vendono call a un mese circa il 10% sopra il mercato (ad esempio, a 110.000 dollari con Bitcoin vicino a 100.000 dollari), generando rendimenti che possono raggiungere il 12–20% annualizzato a seconda della volatilità.

Il risultato è un profilo di rendimento stabile che attrae le istituzioni in cerca di esposizione senza dover prevedere i movimenti di prezzo a breve termine. È un’evoluzione conservativa del “basis trade” del 2020–2021, quando i trader acquistavano spot e vendevano futures per bloccare rendimenti da arbitraggio. Questa volta, il rendimento proviene dai premi delle opzioni invece che dagli spread dei futures.

L’impronta istituzionale è inconfondibile. L’attività sulle opzioni IBIT è concentrata su scadenze e strike che corrispondono alle tipiche strategie overwrite utilizzate da fondi comuni, fondi pensione e prodotti di reddito azionario in stile QYLD.

Questi desk gestiscono programmi sistematici di vendita di call che trasformano l’esposizione a Bitcoin in un flusso di reddito. La possibilità di eseguire queste operazioni tramite un ETF 40 Act, invece che tramite un prime brokerage crypto, ha aperto la porta a una nuova classe di partecipanti che valorizzano liquidità, custodia e chiarezza normativa.

Questo cambiamento sta rimodellando il comportamento di Bitcoin. Un’abbondante offerta di call corte ha un effetto calmierante sulla volatilità realizzata. Quando il prezzo si avvicina agli strike più trafficati, i flussi di copertura dei dealer assorbono parte del momentum.

I breakout al rialzo rallentano mentre i dealer ricomprano delta per mantenere l’equilibrio; i ritracciamenti si moderano mentre smontano quelle coperture. Il risultato è un range di negoziazione più stretto e meno liquidazioni improvvise. I dati dell’ultimo trimestre mostrano che la volatilità realizzata a 30 giorni di Bitcoin è scesa di circa il 60%, in linea con questa compressione strutturale.

I dati sui flussi degli ETF confermano quanto questo nuovo regime sia isolato. Nel corso di ottobre, gli ETF spot su Bitcoin hanno visto ondate alternate di afflussi e deflussi, da 1,2 miliardi di dollari di creazioni nette a inizio mese a un rimborso netto di 40 milioni di dollari il 20 ottobre.

Eppure, l’attività covered call sulle opzioni IBIT è proseguita. Anche quando IBIT ha registrato un deflusso di 100,7 milioni di dollari quel giorno, il volume e l’open interest delle opzioni sono rimasti concentrati sugli stessi strike e scadenze. Questa coerenza suggerisce che la strategia è indipendente dal sentiment giornaliero: un motore di rendimento meccanico piuttosto che una scommessa speculativa.

In termini macro, la strategia covered call funziona come il nuovo “carry” di Bitcoin. Nei cicli precedenti, il carry proveniva da un ricco premio sui futures finanziato tramite prestiti in stablecoin. Ora, deriva dalla vendita di volatilità su un ETF regolamentato.

L’economia è simile: reddito costante da inefficienza strutturale. Tuttavia, i partecipanti e l’infrastruttura sono completamente diversi. Per i desk istituzionali che un tempo gestivano programmi di overwrite azionari, il passaggio a IBIT è una naturale estensione verso un asset a maggiore volatilità con meccaniche familiari.

Questa trasformazione comporta conseguenze per l’intero mercato. Con la proliferazione delle posizioni short gamma, la riflessività di Bitcoin (la sua tendenza ad accelerare quando la volatilità aumenta) si indebolisce. Le oscillazioni di prezzo che un tempo innescavano liquidazioni a cascata ora incontrano flussi di copertura che moderano gli estremi.

In questo senso, la crescente maturità istituzionale di Bitcoin potrebbe essere autolimitante: più diventa parte del portafoglio di reddito tradizionale, meno esplosiva diventa la sua azione di prezzo. Il mercato guadagna stabilità, ma al costo della sua tipica asimmetria.

Per ora, questo compromesso si adatta ai nuovi partecipanti. La compressione della volatilità riduce i drawdown, i premi costanti migliorano i rendimenti e l’immagine del “reddito da Bitcoin” risuona con gli allocatori che un tempo vedevano BTC come indomabile.

L’ironia è che questa rispettabilità arriva vendendo sistematicamente la volatilità che ha definito l’identità di Bitcoin. Le istituzioni non stanno scommettendo che Bitcoin salirà alle stelle; stanno scommettendo che non si muoverà troppo.

La struttura di mercato di Bitcoin sta quindi entrando in una fase di tranquilla domesticazione. L’open interest sui derivati è stabile, i funding rate sono contenuti e i mercati delle opzioni sono abbastanza profondi da supportare grandi programmi di overwrite.

La moneta non ha perso il suo potenziale per movimenti esplosivi, poiché uno shock macro o una nuova ondata di afflussi negli ETF potrebbero ancora rompere l’equilibrio, ma ora viene scambiata in un quadro che premia l’inerzia. Il casinò della leva è diventato un desk di rendimento.

Questa evoluzione potrebbe essere il segno più chiaro dell’integrazione di Bitcoin nella finanza tradizionale. La sua volatilità è ora una asset class a sé stante, raccolta dalle stesse istituzioni che un tempo la temevano. L’ironia rimane: il percorso verso la maturità di Bitcoin potrebbe non essere definito dal movimento, ma dal valore estratto dalla sua immobilità.

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