La SEC ha appena dato agli avvocati delle criptovalute un nuovo modo per vincere in tribunale

La Securities and Exchange Commission (SEC) ha emesso un ordine esentivo il 31 ottobre che non ha nulla a che fare con Bitcoin o Ethereum, ma tutto a che fare con il modo in cui le crypto exchange discuteranno i loro casi nei prossimi due anni.

L'ordine posticipa le scadenze di conformità per il Regulation NMS, il regolamento che disciplina il trading azionario negli Stati Uniti, fino a febbraio e novembre 2026.

L'annuncio menziona una sospensione degli stanziamenti e la necessità di “facilitare il regolare funzionamento dei mercati” dopo che un tribunale ha negato una richiesta di sospensione.

Il presidente Paul Atkins ha presentato la misura come una questione procedurale per i mercati tradizionali alle prese con nuove regole sulle dimensioni dei tick, limiti alle commissioni di accesso e obblighi di trasparenza durante una parziale chiusura del governo.

L'ordine offre alle exchange un precedente per l'esatto argomento che hanno sostenuto nelle aule di tribunale da San Francisco a Washington. Quando le regole sono in evoluzione e i regolatori non possono fornire indicazioni chiare, l'applicazione dovrebbe essere sospesa fino a quando l'agenzia non stabilisce standard praticabili.

Se la SEC concede margine di manovra a Nasdaq e New York Stock Exchange mentre gli stanziamenti sono congelati e la revisione giudiziaria si protrae, la stessa logica si applica a Coinbase, Kraken e Binance.

Queste piattaforme hanno combattuto azioni esecutive mentre attendevano regole sulla struttura del mercato crypto che ancora non esistono.

La difesa del “fair-notice” trova nuove munizioni

Kraken, Bittrex e Binance hanno tutte invocato argomentazioni di “fair notice” e di giusto processo quando la SEC le ha citate in giudizio per aver operato exchange non registrate.

La teoria è che se l'agenzia non ha istruito le piattaforme su come conformarsi alla legge sui titoli nel contesto crypto, punirle per la non conformità violerebbe il giusto processo costituzionale.

Il giudice William Orrick ha permesso che la difesa di fair-notice di Kraken procedesse nel gennaio 2025, riscontrando che l’exchange aveva “plausibilmente sostenuto” la mancanza di preavviso su come il test di Howey si sarebbe applicato alle transazioni di token sul mercato secondario.

Bittrex ha avanzato la stessa rivendicazione nel giugno 2023, sostenendo che “non aveva ricevuto un giusto preavviso” che la quotazione di token per il trading spot potesse far scattare i requisiti di registrazione come exchange.

Binance ha sollevato principi vaghi di fair-notice nella sua difesa, spingendo la SEC ad accusare la società di sostenere “posizioni mutevoli” da parte del regolatore.

La Third Circuit ha amplificato la critica nel gennaio 2025 quando ha rinviato la petizione di rulemaking di Coinbase alla SEC.

Il giudice Stephanos Bibas ha scritto in un parere concordante:

“La SEC cita ripetutamente in giudizio le società crypto per non aver rispettato la legge, ma non dice loro come conformarsi.”

Questo è un problema di giusto processo direttamente collegato all'opacità regolatoria, ed è lo stesso problema che l'ordine odierno sul Reg NMS riconosce esistere nei mercati tradizionali quando le date di conformità si scontrano con regolamenti incompleti e sospensioni degli stanziamenti.

Perché il sollievo esentivo è importante strutturalmente

Il Regulation NMS disciplina gli incrementi minimi di prezzo, le commissioni di accesso alle exchange e la trasparenza delle quotazioni. Questi meccanismi determinano come gli ordini vengono instradati ed eseguiti nelle azioni statunitensi.

La SEC ha adottato emendamenti nel dicembre 2022, ma ne ha sospeso alcune parti in attesa della revisione giudiziaria.

La D.C. Circuit ha negato la petizione di revisione, che normalmente avrebbe revocato la sospensione e fatto scattare la conformità il 3 novembre.

Invece, la Commissione ha emesso un sollievo esentivo temporaneo che sposta le scadenze al 2026 perché le exchange non possono ragionevolmente implementare i cambiamenti durante una sospensione dei finanziamenti.

I paralleli procedurali con il settore crypto sono diretti. La SEC ha trascorso tre anni portando avanti azioni esecutive contro piattaforme di asset digitali per aver operato exchange non registrate e agito come broker-dealer non registrati. Tuttavia, non ha ancora finalizzato regole che spieghino come dovrebbe essere la custodia, il trading o la quotazione di token conforme alle normative crypto.

Le piattaforme sostengono di non poter rispettare standard che non esistono in forma scritta. L'agenzia risponde che la legge sui titoli esistente è sufficientemente chiara, tranne quando si tratta delle infrastrutture del mercato azionario, dove la stessa agenzia ha appena concesso un sollievo di diversi mesi perché i partecipanti hanno bisogno di tempo e chiarezza regolatoria per implementare nuovi obblighi.

Di conseguenza, gli avvocati crypto potrebbero citare questo ordine in ogni mozione di sospensione, in ogni udienza per ingiunzione preliminare e in ogni memoria d'appello da qui in avanti.

Se la SEC ritiene che il regolare funzionamento dei mercati richieda una conformità ritardata quando le regole sono contestate e le risorse sono limitate, lo stesso principio si applica con uguale forza alle piattaforme di asset digitali che affrontano l'applicazione delle regole mentre la Commissione elabora quadri normativi specifici per le crypto.

L'ordine non menziona blockchain o token, ma codifica la logica che i difensori delle crypto sostengono dal 2023: l'applicazione senza regole finalizzate crea caos, e il sollievo è il rimedio appropriato.

Cosa succede dopo

Il sollievo durerà fino a febbraio 2026 per le regole sulla determinabilità delle commissioni e fino a novembre 2026 per le dimensioni dei tick e i limiti alle commissioni di accesso.

Nel frattempo, i casi crypto continueranno a discutere di fair notice e giusto processo. Tuttavia, ogni mozione difensiva potrebbe ora citare il riconoscimento della stessa Commissione che la conformità ritardata favorisce mercati ordinati quando le regole sono contestate e le risorse sono limitate.

Se la SEC alla fine finalizzerà le regole sulla struttura del mercato crypto, sia tramite regolamentazione formale che tramite quadri di accordo nei casi principali, ci si può aspettare l'emissione di ordini esentivi simili, dando alle piattaforme il tempo di costruire sistemi conformi.

La logica procedurale è identica: non si possono far rispettare obblighi che i partecipanti non possono ragionevolmente soddisfare perché gli standard non sono scritti o l'agenzia è nel mezzo della regolamentazione. L'ordine di oggi conferisce a questo argomento la firma stessa della SEC.

Gli avvocati crypto hanno appena ricevuto una roadmap per i prossimi due anni di contenziosi, e questa passa direttamente attraverso lo stesso processo di sollievo esentivo che la Commissione ha usato per guadagnare tempo per Nasdaq e NYSE.

L'articolo SEC just gave crypto lawyers a new way to win in court è apparso per la prima volta su CryptoSlate.