L’illusione del taglio dei tassi svanisce, la bolla dell’AI vacilla, Bitcoin guida il crollo: questo round di ribasso non è un cigno nero, ma un effetto domino sistemico.

21 novembre, Black Friday.

Le azioni statunitensi sono crollate, le azioni di Hong Kong sono scese drasticamente, le azioni A sono scese contemporaneamente, Bitcoin è sceso sotto gli 86.000 dollari e persino l'oro, considerato un bene rifugio, ha continuato a scendere.

Tutti gli asset rischiosi sembrano essere stati schiacciati dalla stessa mano invisibile, crollando simultaneamente.

Non si tratta della crisi di un singolo asset, ma di un calo sistemico e risonante dei mercati globali. Cosa è successo esattamente?

Crollo globale, una gara a chi sta peggio

Dopo aver subito il “Black Monday”, le azioni statunitensi hanno subito un altro forte calo.

L’indice Nasdaq 100 è crollato di quasi il 5% dal massimo intraday, chiudendo infine in calo del 2,4%, ampliando la correzione dal record del 29 ottobre al 7,9%. Il prezzo delle azioni Nvidia è passato da un aumento di oltre il 5% a una chiusura in calo, con il mercato che ha perso 2.000 miliardi di dollari in una notte.

Anche le azioni di Hong Kong e A oltre oceano non sono state risparmiate.

L’indice Hang Seng è sceso del 2,3%, l’indice Shanghai Composite è sceso sotto i 3.900 punti, con un calo vicino al 2%.

Ovviamente, il mercato delle criptovalute è stato quello più colpito.

Bitcoin è sceso sotto gli 86.000 dollari, Ethereum sotto i 2.800 dollari, con oltre 245.000 persone liquidate in 24 ore per un totale di 930 milioni di dollari.

Dal massimo di ottobre di 126.000 dollari, Bitcoin ha iniziato a scendere e ha persino rotto la soglia dei 90.000 dollari, cancellando tutti i guadagni dal 2025 e segnando un calo del 9% rispetto all’inizio dell’anno. Un’ondata di panico ha iniziato a diffondersi nel mercato.

Ancora più preoccupante, anche l’oro, considerato un “hedge” contro gli asset rischiosi, non ha resistito: il 21 novembre è sceso dello 0,5%, oscillando intorno ai 4.000 dollari l’oncia.

Chi è il colpevole?

La Federal Reserve è in prima linea.

Negli ultimi due mesi, il mercato si è cullato nelle aspettative di un “taglio dei tassi a dicembre”, ma il repentino cambio di atteggiamento della Fed ha avuto l’effetto di una doccia fredda su tutti gli asset rischiosi.

Nei discorsi più recenti, diversi funzionari della Fed hanno adottato un tono insolitamente hawkish: inflazione in calo lento, mercato del lavoro resiliente e, se necessario, “non si esclude un ulteriore inasprimento”.

Questo equivale a dire al mercato:

“Taglio dei tassi a dicembre? Troppa fantasia.”

I dati “FedWatch” del CME confermano la rapidità del crollo del sentiment:

Un mese fa la probabilità di un taglio dei tassi era al 93,7%, ora è scesa al 42,9%.

La brusca delusione delle aspettative ha fatto precipitare Wall Street e il mercato delle criptovalute dall’euforia al panico in un attimo.

Dopo che la Fed ha fatto scoppiare le aspettative di taglio dei tassi, l’attenzione del mercato si è concentrata su una sola azienda: Nvidia.

Nvidia ha presentato una trimestrale Q3 superiore alle attese, che in teoria avrebbe dovuto accendere i titoli tecnologici, ma questo “perfetto” catalizzatore non è durato a lungo: il titolo è rapidamente passato in rosso e ha subito un crollo dai massimi.

Quando le buone notizie non fanno salire i prezzi, è il segnale più negativo.

Soprattutto in un ciclo di titoli tecnologici con valutazioni elevate, se le buone notizie non spingono più i prezzi verso l’alto, diventano un’occasione per uscire.

In questo momento, il grande ribassista Burry, che ha continuato a shortare Nvidia, ha gettato benzina sul fuoco.

Burry ha pubblicato una serie di post mettendo in dubbio i complessi “finanziamenti circolari” da miliardi di dollari tra Nvidia e aziende AI come OpenAI, Microsoft, Oracle, affermando:

La vera domanda finale è ridicolmente bassa, quasi tutti i clienti sono finanziati dai loro distributori.

Burry aveva già lanciato diversi avvertimenti sulla bolla dell’AI, paragonando il boom dell’AI alla bolla di Internet.

John Flood, partner di Goldman Sachs, ha dichiarato in un rapporto ai clienti che un singolo catalizzatore non basta a spiegare questa brusca inversione.

Secondo lui, il sentiment di mercato è attualmente molto provato, gli investitori sono entrati in modalità protezione dei profitti e delle perdite, prestando eccessiva attenzione alla copertura del rischio.

Il team di trading di Goldman Sachs ha riassunto nove fattori che stanno causando il calo delle azioni statunitensi:

Esaurimento dei catalizzatori positivi per Nvidia

Nonostante la trimestrale Q3 superiore alle attese, il titolo Nvidia non è riuscito a mantenere il rialzo. Goldman Sachs ha commentato: “Le vere buone notizie non sono state premiate, il che di solito è un cattivo segnale”; il mercato aveva già prezzato questi catalizzatori positivi.

Aumento delle preoccupazioni sul credito privato

La governatrice della Fed Lisa Cook ha pubblicamente avvertito delle potenziali vulnerabilità nella valutazione degli asset nel settore del credito privato e dei rischi derivanti dai suoi complessi legami con il sistema finanziario, suscitando preoccupazione nel mercato e ampliando gli spread overnight nel mercato del credito.

I dati sull’occupazione non rassicurano

Sebbene il rapporto sull’occupazione non agricola di settembre sia stato solido, non ha fornito indicazioni sufficientemente chiare per guidare la decisione sui tassi della Fed a dicembre; la probabilità di un taglio dei tassi è aumentata solo leggermente, senza rassicurare efficacemente il mercato sulle prospettive dei tassi.

Contagio dal crollo delle criptovalute

La rottura della soglia psicologica dei 90.000 dollari da parte di Bitcoin ha innescato una vendita più ampia di asset rischiosi; il calo è avvenuto addirittura prima del crollo delle azioni statunitensi, suggerendo che la trasmissione del sentiment di rischio potrebbe essere iniziata nei settori più rischiosi.

Accelerazione delle vendite CTA

I fondi Commodity Trading Advisor (CTA) erano già in una posizione estremamente long. Con il mercato che ha rotto le soglie tecniche di breve termine, le vendite sistematiche dei CTA sono accelerate, aumentando la pressione di vendita.

Ritorno degli short seller

L’inversione del momentum di mercato ha offerto opportunità agli short seller, che sono tornati attivi, spingendo ulteriormente i prezzi al ribasso.

Debolezza dei mercati esteri

La debole performance dei principali titoli tecnologici asiatici (come SK Hynix e SoftBank) non ha fornito un supporto positivo all’ambiente esterno per le azioni statunitensi.

Esaurimento della liquidità di mercato

Secondo Goldman Sachs, la liquidità dei principali book di negoziazione dell’S&P 500 è peggiorata in modo significativo, scendendo ben al di sotto della media annuale. Questa situazione di liquidità zero rende il mercato incapace di assorbire le vendite, con piccole vendite che possono causare forti oscillazioni.

Il trading macro domina il mercato

Il volume di scambi degli ETF rispetto al totale del mercato è salito alle stelle, indicando che le negoziazioni sono guidate più da una prospettiva macro e da capitali passivi che dai fondamentali dei singoli titoli, rafforzando la tendenza ribassista generale.

È finito il mercato toro?

Per rispondere a questa domanda, diamo un’occhiata all’ultima opinione di Ray Dalio, fondatore di Bridgewater Associates, di giovedì.

Secondo lui, sebbene gli investimenti legati all’intelligenza artificiale (AI) stiano creando una bolla di mercato, gli investitori non devono affrettarsi a liquidare le posizioni.

La situazione attuale del mercato non è del tutto simile ai picchi di bolla visti dagli investitori nel 1999 e nel 1929. Al contrario, secondo alcuni indicatori monitorati da Dalio, il mercato statunitense si trova attualmente a circa l’80% di quel livello.

Questo non significa che gli investitori debbano vendere le azioni. “Vorrei ribadire che, prima che la bolla scoppi, molte cose potrebbero ancora salire”, ha dichiarato Dalio.

A nostro avviso, il calo del 21/11 non è stato un improvviso “cigno nero”, ma un’ondata di riscatti collettivi dopo aspettative altamente allineate, che ha anche messo in luce alcune questioni chiave.

La reale liquidità dei mercati globali è molto fragile.

Attualmente, “tecnologia + AI” è diventato il settore più affollato dai capitali globali, e qualsiasi piccolo punto di svolta può innescare una reazione a catena.

In particolare, la crescente presenza di strategie di trading quantitativo, ETF e capitali passivi sostiene la liquidità del mercato e ne cambia la struttura: più strategie di trading sono automatizzate, più è facile che si verifichi un “effetto gregge nella stessa direzione”.

Pertanto, a nostro avviso, questo calo è essenzialmente:

Un “crollo strutturale” causato da un’eccessiva automazione del trading e da un’eccessiva concentrazione di capitali.

Inoltre, un fenomeno interessante è che questa volta il calo è stato guidato da Bitcoin, segnando la prima vera inclusione delle criptovalute nella catena globale di determinazione dei prezzi degli asset.

BTC ed ETH non sono più asset marginali, ma sono diventati il termometro degli asset rischiosi globali, e rappresentano la punta dell’emotività del mercato.

Sulla base di quanto sopra, riteniamo che il mercato non sia davvero entrato in un bear market, ma sia entrato in una fase di alta volatilità, in cui il mercato ha bisogno di tempo per ricalibrare le aspettative su “crescita + tassi di interesse”.

Anche il ciclo di investimenti nell’AI non finirà immediatamente, ma l’era dei rialzi “senza cervello” è finita: il mercato passerà dalla crescita trainata dalle aspettative alla realizzazione degli utili, sia per le azioni statunitensi che per quelle A.

Nel ciclo attuale di ribasso, le criptovalute, essendo gli asset rischiosi che sono scesi per primi, con la leva più alta e la minore liquidità, hanno subito il calo più marcato, ma spesso sono anche le prime a rimbalzare.