Rischio di esclusione dall’indice? Strategy intrappolata nella crisi della “quadrupla stretta”

Titolo originale: "MicroStrategy affronta una prova di fiducia: rischio di esclusione dal Nasdaq, motivazioni per la vendita e riacquisto di token, vendite da parte dei dirigenti"

Autore originale: Nancy, PANews

Il mercato delle criptovalute è in subbuglio: la debolezza di bitcoin trascina al ribasso l’intero settore, accelerando lo scoppio della bolla e lasciando gli investitori in uno stato di estrema cautela. In quanto uno dei principali indicatori del settore crypto, la società leader DAT (Digital Asset Treasury) Strategy (MicroStrategy) sta affrontando molteplici pressioni: il premio mNAV si è notevolmente ridotto, la strategia di accumulo di bitcoin si è indebolita, i dirigenti stanno vendendo azioni e c’è il rischio di esclusione dagli indici, mettendo a dura prova la fiducia del mercato.

Strategy affronta una crisi di fiducia, rischio di esclusione dagli indici?

Attualmente, il settore DAT sta vivendo il suo momento più buio. Con il continuo calo del prezzo di bitcoin, il premio delle società DAT è crollato su tutta la linea, i prezzi delle azioni sono sotto pressione, le attività di accumulo si sono rallentate o addirittura fermate e il modello di business è messo alla prova. Anche Strategy non è stata risparmiata, finendo in una crisi di fiducia.

Il mNAV (multiplo del valore netto di mercato) è uno degli indicatori chiave del sentiment di mercato. Recentemente, il premio mNAV di Strategy si è rapidamente ridotto, avvicinandosi alla soglia critica. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, il mNAV di Strategy era 1,2, dopo essere sceso anche sotto 1, rispetto al massimo storico di 2,66, con un calo di circa il 54,9%. In quanto la più grande e influente società DAT, il crollo del premio del tesoro di Strategy ha generato panico sul mercato. Il motivo principale è che il calo del mNAV indebolisce la capacità di finanziamento, costringendo la società a emettere nuove azioni e diluire gli azionisti esistenti, mettendo sotto pressione il prezzo delle azioni e innescando così un circolo vizioso.

Tuttavia, Greg Cipolaro, responsabile globale della ricerca di NYDIG, sottolinea che il mNAV come indicatore per valutare le società DAT ha dei limiti e dovrebbe persino essere rimosso dai report di settore. Secondo lui, il mNAV può essere fuorviante perché il suo calcolo non tiene conto delle attività operative dell’azienda o di altri potenziali attivi e passivi, ed è spesso basato su un numero ipotetico di azioni in circolazione, senza includere il debito convertibile non ancora trasformato.

Anche la scarsa performance del titolo preoccupa il mercato. Secondo i dati di StrategyTracker, al 21 novembre, la capitalizzazione totale di mercato delle azioni MSTR di Strategy era di circa 50,9 miliardi di dollari, inferiore al valore totale dei quasi 650.000 bitcoin detenuti (con un costo medio di 74.433 dollari), pari a 66,87 miliardi di dollari, il che significa che il titolo della società presenta un "premio negativo". Dall’inizio dell’anno, il prezzo delle azioni MSTR è sceso del 40,9%.

Questa situazione ha sollevato preoccupazioni sul possibile delisting da indici come il Nasdaq 100 e l’MSCI USA. JPMorgan prevede che, se la società globale di indici finanziari MSCI dovesse rimuovere Strategy dai suoi indici azionari, i deflussi potrebbero raggiungere i 2,8 miliardi di dollari; se anche altre borse e provider di indici seguissero l’esempio, il deflusso totale potrebbe arrivare a 11,6 miliardi di dollari. Attualmente, MSCI sta valutando una proposta per escludere le società la cui attività principale consiste nel detenere bitcoin o altri asset crypto e che hanno questi asset per oltre il 50% del bilancio, e prenderà una decisione finale entro il 15 gennaio 2026.

Tuttavia, al momento il rischio di esclusione per Strategy è relativamente basso. Ad esempio, il Nasdaq 100 effettua il ribilanciamento annuale della capitalizzazione di mercato il secondo venerdì di dicembre: i primi 100 vengono mantenuti, quelli tra la posizione 101 e 125 devono essere stati nei primi 100 l’anno precedente per restare, oltre la posizione 125 vengono esclusi senza condizioni. Strategy è ancora in una zona sicura, rientrando nella Top 100 per capitalizzazione, e i recenti risultati finanziari mostrano fondamentali solidi. Inoltre, diversi investitori istituzionali, tra cui il fondo pensione dell’Arizona, Renaissance Technologies, il fondo pensione della Florida, il Canada Pension Plan Investment Board, la banca svedese Swedbank e la Banca Nazionale Svizzera, hanno dichiarato nel terzo trimestre di detenere azioni MSTR, sostenendo così la fiducia del mercato.

Recentemente, inoltre, il ritmo di accumulo di Strategy si è notevolmente rallentato, interpretato dal mercato come segno di "munizioni" insufficienti, soprattutto considerando che il bilancio del terzo trimestre mostra solo 54,3 milioni di dollari in contanti e equivalenti. Da novembre, Strategy ha accumulato solo 9.062 bitcoin, molto meno rispetto ai 79.000 dello stesso periodo dell’anno scorso, anche a causa dell’aumento del prezzo di bitcoin. In particolare, l’accumulo di questo mese deriva principalmente dall’ultimo acquisto di 8.178 BTC della scorsa settimana, mentre le altre transazioni sono di poche centinaia di bitcoin ciascuna.

Per integrare i fondi, Strategy ha iniziato a cercare finanziamenti sui mercati internazionali e ha lanciato nuovi strumenti come le azioni privilegiate perpetue (che richiedono il pagamento di alti dividendi, 8-10%). Recentemente, la società ha raccolto circa 710 milioni di dollari tramite l’emissione della prima azione privilegiata perpetua denominata in euro, STRE, per sostenere la sua strategia e il piano di riserva in bitcoin. Da notare che, al momento, la società ha sei obbligazioni convertibili in sospeso, con scadenze tra settembre 2027 e giugno 2032.

Inoltre, le mosse dei dirigenti interni attirano l’attenzione del mercato. Strategy ha comunicato nei risultati finanziari che il vicepresidente esecutivo Shao Weiming lascerà l’azienda il 31 dicembre 2025 e, dal settembre di quest’anno, ha venduto azioni MSTR per un valore di 19,69 milioni di dollari in cinque transazioni. Tuttavia, queste vendite sono state effettuate secondo un piano di trading predefinito 10b5-1. Secondo le regole della SEC statunitense, il piano di trading 10b5-1 consente agli insider di negoziare azioni secondo regole prestabilite (quantità, prezzo o calendario), riducendo così il rischio legale di insider trading.

Analisi: rischio debito esagerato, forte pressione sugli investitori ad alto premio

Di fronte al clima depresso del mercato crypto e alle molteplici preoccupazioni sul modello di business DAT, il fondatore di Strategy, Michael Saylor, ha ribadito il principio "HODL", dichiarando di restare ottimista nonostante il recente calo del prezzo di bitcoin e di prevedere ulteriori rialzi in futuro, sottolineando che, a meno che bitcoin non scenda sotto i 10.000 dollari, Strategy non venderà le proprie posizioni, per rafforzare la fiducia del mercato.

Nel frattempo, il mercato ha analizzato Strategy da diverse prospettive. Matrixport sottolinea che Strategy resta una delle società più rappresentative beneficiarie di questo ciclo rialzista di bitcoin. In passato, il mercato temeva che la società potesse essere costretta a vendere bitcoin per ripagare il debito; tuttavia, osservando la struttura patrimoniale e la distribuzione delle scadenze del debito, il rischio che ciò avvenga nel breve termine è basso e non rappresenta la principale fonte di rischio attuale. La maggiore pressione grava sugli investitori che hanno acquistato durante le fasi di alto premio. La maggior parte dei finanziamenti di Strategy è avvenuta quando il prezzo delle azioni era vicino al massimo storico di 474 dollari e il NAV per azione era al picco. Con la progressiva discesa del NAV e la compressione del premio, il prezzo delle azioni è sceso da 474 a 207 dollari, causando perdite significative agli investitori entrati durante le fasi di alto premio. In relazione all’attuale crescita di bitcoin, il prezzo delle azioni di Strategy è già sceso in modo significativo rispetto ai massimi precedenti, rendendo la valutazione relativamente più interessante, e resta la prospettiva di essere inclusi nell’S&P 500 a dicembre.

L’analista crypto Willy Woo ha ulteriormente analizzato il rischio debito di Strategy, dichiarando di essere "altamente scettico" sul fatto che possa essere liquidata durante un mercato ribassista. In un tweet, ha affermato che il debito di Strategy è principalmente costituito da obbligazioni convertibili privilegiate, che possono essere rimborsate in contanti, azioni ordinarie o una combinazione di entrambe alla scadenza. Strategy ha circa 1,01 miliardi di dollari di debito in scadenza il 15 settembre 2027. Woo stima che, per evitare di dover vendere bitcoin per ripagare il debito, il prezzo delle azioni di Strategy dovrà essere superiore a 183,19 dollari, corrispondente a un prezzo di bitcoin di circa 91.502 dollari.

Ki Young Ju, fondatore e CEO di CryptoQuant, concorda sul fatto che la probabilità di bancarotta di Strategy sia estremamente bassa, affermando: "MSTR potrebbe fallire solo se un asteroide colpisse la Terra. Saylor non venderà mai bitcoin, a meno che non siano gli azionisti a chiederlo, e lo ha ribadito pubblicamente più volte."

Ki Young Ju sottolinea che, anche se Saylor vendesse un solo bitcoin, ciò minerebbe l’identità centrale di MSTR come "società tesoreria di bitcoin", innescando una spirale di morte sia per il prezzo di bitcoin che per quello delle azioni MSTR. Pertanto, gli azionisti di MSTR non solo sperano che il valore di bitcoin resti solido, ma si aspettano anche che Saylor continui a utilizzare varie strategie di liquidità per far crescere MSTR insieme al prezzo di bitcoin.

Rispondendo alle preoccupazioni del mercato sul rischio debito, spiega inoltre che la maggior parte del debito di Strategy è costituito da obbligazioni convertibili e che il mancato raggiungimento del prezzo di conversione non implica un rischio di liquidazione. Significa solo che le obbligazioni dovranno essere rimborsate in contanti, e MSTR ha molte opzioni per gestire il debito in scadenza, tra cui rifinanziamento, emissione di nuove obbligazioni, ottenere prestiti garantiti o utilizzare il flusso di cassa operativo. Il mancato raggiungimento della conversione non comporta bancarotta, è solo una normale scadenza del debito e non ha nulla a che vedere con la liquidazione. Sebbene ciò non significhi che il prezzo delle azioni MSTR resterà sempre alto, pensare che venderanno bitcoin per far salire il prezzo delle azioni o che falliranno per questo motivo è del tutto assurdo. Anche se bitcoin scendesse a 10.000 dollari, Strategy non fallirebbe; nel peggiore dei casi, ristrutturerebbe il debito. Inoltre, MSTR potrebbe anche scegliere di utilizzare bitcoin come garanzia per raccogliere liquidità, anche se ciò comporterebbe un rischio di liquidazione potenziale e quindi sarebbe una soluzione estrema.