Le azioni on-chain potranno ottenere il riconoscimento della SEC? La riunione della prossima settimana deciderà come questo mercato da mille miliardi cambierà la finanza tradizionale.

All'interno dell'attuale quadro normativo, come far sì che le azioni tokenizzate e le azioni Apple seguano gli stessi standard.

Autore: Blockchain Knight

Il 4 dicembre, il Comitato Consultivo degli Investitori della SEC ha tenuto una riunione speciale, affrontando per la prima volta pubblicamente la questione a lungo evitata su "come dovrebbero funzionare le azioni quotate pubblicamente su blockchain".

Architetti di istituzioni come Nasdaq, BlackRock, Coinbase e altre si sono riuniti per discutere le regole di emissione, negoziazione e regolamento delle azioni tokenizzate, concentrandosi su "come far sì che le azioni tokenizzate e le azioni Apple seguano gli stessi standard all'interno dell'attuale quadro normativo".

Il tempismo della riunione evidenzia la pressione regolamentare: Nasdaq ha già presentato una proposta formale per negoziare versioni tokenizzate delle azioni quotate insieme alle azioni tradizionali sullo stesso libro ordini, sostenendo che il regolamento su blockchain non necessita di separarsi dal sistema di mercato nazionale.

I commissari della SEC hanno già chiarito la loro posizione: la tokenizzazione non cambia la natura dell'asset, i titoli tokenizzati sono ancora pienamente soggetti alle normative federali. Questa riunione si è concentrata sui dettagli dell'implementazione di questo quadro, come la titolarità del controllo, l'adattamento del meccanismo NBBO e la fattibilità dello short selling.

La soluzione "intra-sistema" proposta da Nasdaq è la più rappresentativa: le azioni tokenizzate e quelle tradizionali condividono il codice CUSIP, la priorità di esecuzione e i diritti economici; la blockchain sostituisce solo il registro di back-end, mentre le regole di regolamentazione front-end rimangono invariate. L'emittente continua a registrarsi secondo il Securities Act, la borsa opera secondo l'Exchange Act, DTC garantisce la consegna, e le transazioni continuano a contribuire al National Best Bid and Offer (NBBO).

DTC sta costruendo un'infrastruttura blockchain e, se i progressi saranno positivi, le transazioni in tempo reale potrebbero iniziare nel terzo trimestre del prossimo anno. In questo modello, l'agente di trasferimento mantiene il registro blockchain secondo gli standard attuali, cambiando solo il database sottostante.

La riunione chiarirà le differenze chiave spesso trascurate: emissione nativa vs emissione wrapped. Le azioni tokenizzate native sono emesse direttamente dall'emittente sulla blockchain, conferendo ai detentori pieni diritti di voto e dividendi; mentre i token wrapped, comuni sulle piattaforme offshore, offrono solo esposizione economica senza i diritti fondamentali degli azionisti.

Nasdaq ha citato il mercato europeo come esempio di rischio, dove i token che tracciano Apple si sono fortemente discostati dal prezzo dell'azione sottostante, e solo dopo il crollo gli investitori hanno scoperto di detenere derivati sintetici.

SIFMA sottolinea che la tokenizzazione deve mantenere la piena titolarità legale e beneficiaria, altrimenti si trasforma in un prodotto di natura completamente diversa.

Le frizioni regolamentari mostrano una chiara stratificazione: lo scenario a bassa frizione è il modello proposto da Nasdaq, in cui l'emittente registra e quota le azioni tokenizzate, scambiabili con le azioni tradizionali; la normativa attuale consente già di considerarle come innovazione tecnologica di regolamento. Gli scenari ad alta frizione includono invece il trading 24/7 e le transazioni su piattaforme blockchain non NMS (che compromettono il meccanismo NBBO).

Il Responsible Financial Innovation Act del Senato ha già chiarito che le azioni e le obbligazioni tokenizzate sono classificate come titoli, rafforzando l'autorità di regolamentazione della SEC e rendendo difficili i tentativi di eludere la regolamentazione.

Questa riunione non mira a stabilire regole, ma a fornire alla SEC un quadro di valutazione. Il principale punto di disaccordo rimane se integrare la blockchain nel sistema esistente o costruirne uno nuovo. Segna il passaggio della tokenizzazione azionaria dalla discussione settoriale alla valutazione regolamentare, e la direzione finale dipenderà dall'equilibrio tra innovazione tecnologica e regole esistenti.