Il Giappone pone fine alla politica dei tassi d’interesse zero: gli asset rischiosi affrontano la loro più grande paura, il “punto di svolta della liquidità”

Original Article Title: "Japanese Government Bond Yield Breaks 1%, Beginning of a 'Ghost Story' in the Global Financial Market"

Original Article Author: Liam, Deep Tide TechFlow

Lascia che ti racconti una storia da brividi:

Il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a due anni è salito sopra l’1% per la prima volta dal 2008; il rendimento dei titoli a cinque anni è aumentato di 3,5 punti base fino all’1,345%, raggiungendo un nuovo massimo dal giugno 2008; il rendimento dei titoli a 30 anni ha toccato brevemente il 3,395%, raggiungendo un massimo storico.

Il significato di questo evento non è solo il “rendimento che supera l’1%”, ma:

L’era estrema di allentamento del Giappone nell’ultimo decennio viene ormai incisa permanentemente nella storia.

Dal 2010 al 2023, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a due anni ha oscillato tra -0,2% e 0,1%. In altre parole, il denaro in Giappone era essenzialmente gratuito, o addirittura ti pagava per prendere in prestito.

Ciò era dovuto al fatto che l’economia giapponese era bloccata in una trappola deflazionistica, con prezzi stagnanti, salari fermi e consumi deboli fin dallo scoppio della bolla nel 1990. Per stimolare l’economia, la Bank of Japan ha attuato la politica monetaria più aggressiva ed estrema al mondo, inclusi tassi di interesse zero e persino tassi negativi, rendendo il finanziamento il più economico possibile. Prendere in prestito denaro era quasi gratuito e depositare denaro in banca ti costava. Tutto ciò era fatto per costringere tutti a investire e consumare.

Ora, i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono passati da negativi a positivi, salendo all’1%, il che non solo influisce sul Giappone stesso, ma ha anche implicazioni globali almeno in tre aspetti:

In primo luogo, segna una completa inversione della politica monetaria giapponese.

L’era dei tassi zero, dei tassi negativi e dello YCC (Yield Curve Control) è finita, e il Giappone non è più l’unica grande economia a mantenere “tassi ultra-bassi”, ponendo fine all’era dell’allentamento.

In secondo luogo, ha anche modificato la struttura globale della determinazione dei prezzi dei fondi.

In passato, il Giappone era uno dei maggiori investitori esteri al mondo (soprattutto fondi pensione come GPIF, compagnie assicurative e banche) grazie ai bassi tassi di interesse interni. Per cercare rendimenti più elevati, le aziende giapponesi hanno investito pesantemente all’estero, negli Stati Uniti, nel Sud-est asiatico e in Cina. Ora, con l’aumento dei tassi interni, la “spinta agli investimenti esteri” dei fondi giapponesi diminuirà, e potrebbero persino tornare in Giappone dagli investimenti esteri.

Infine, e questo è il punto più osservato dai trader, un aumento dell’1% dei tassi di interesse giapponesi significa che la catena globale di finanziamento che si è basata sul carry trade giapponese nell’ultimo decennio subirà una contrazione sistemica.

Ciò influenzerà il mercato azionario statunitense, i mercati azionari asiatici, il mercato dei cambi, l’oro, Bitcoin e persino la liquidità globale.

Perché il carry trade è il motore nascosto del sistema finanziario globale.

La fine graduale dello Yen Carry Trade

Nell’ultimo decennio, gli asset di rischio globali come il mercato azionario statunitense e Bitcoin sono stati in grado di salire continuamente, e una ragione chiave è stata lo Yen Carry Trade.

Immagina di prendere in prestito denaro in Giappone a costo quasi nullo.

Prendere in prestito 100 milioni di yen in Giappone con un tasso di interesse solo dello 0%~0,1%, quindi convertire questi 100 milioni di yen in dollari USA per acquistare titoli di Stato americani con rendimenti del 4%~5%, oppure per acquistare azioni, oro, Bitcoin, e infine riconvertire in yen giapponesi per rimborsare il prestito.

Finché esiste un differenziale di tasso di interesse, si guadagna, e più basso è il tasso, maggiori sono le opportunità di arbitraggio.

Non esiste un dato pubblico esatto, ma le istituzioni globali stimano generalmente che la scala dello Yen Carry Trade vada da 1 a 2 trilioni di dollari USA nella stima più bassa e da 3 a 5 trilioni di dollari USA nella stima più alta.

Questa è una delle fonti di liquidità più grandi e invisibili del sistema finanziario globale.

Molti studi sostengono persino che lo Yen Carry Trade sia uno dei veri motori dietro i massimi storici del mercato azionario statunitense, dell’oro e di BTC nell’ultimo decennio.

Il mondo ha usato il “denaro gratuito del Giappone” per sostenere gli asset di rischio.

Ora, il rendimento dei titoli di Stato giapponesi a 2 anni è salito all’1% per la prima volta in 16 anni, segnalando che parte di questa “pipeline di denaro gratuito” è stata chiusa.

Il risultato è:

Gli investitori stranieri non possono più prendere in prestito yen a basso costo per fare arbitraggio, esercitando pressione sul mercato azionario.

I fondi interni giapponesi stanno anche iniziando a rifluire nel Paese, soprattutto da assicuratori vita giapponesi, banche e fondi pensione, riducendo la loro allocazione verso asset esteri.

I fondi globali stanno iniziando a ritirarsi dagli asset di rischio, e uno yen più forte spesso significa una diminuzione dell’appetito per il rischio nei mercati globali.

Quale impatto avrà sul mercato azionario?

Il mercato azionario statunitense ha vissuto un mercato toro negli ultimi 10 anni, trainato dall’afflusso di fondi globali a basso costo, con il Giappone come uno dei principali sostenitori.

L’aumento dei tassi giapponesi ostacola direttamente un grande flusso di capitali verso il mercato azionario statunitense.

Soprattutto con l’attuale elevata valutazione del mercato azionario USA e i dubbi sui temi dell’AI, qualsiasi ritiro di liquidità potrebbe aggravare una correzione.

L’intero mercato azionario Asia-Pacifico è stato anch’esso influenzato, con mercati come Corea del Sud, Taiwan, Singapore e altri che in passato hanno beneficiato dello yen carry trade.

Con l’aumento dei tassi giapponesi, i fondi iniziano a rifluire in Giappone, portando a una maggiore volatilità a breve termine nei mercati azionari asiatici.

Quanto al mercato azionario giapponese stesso, con l’aumento dei tassi interni, anche il mercato azionario dovrà affrontare pressioni ribassiste a breve termine, soprattutto per le aziende fortemente dipendenti dalle esportazioni. Tuttavia, nel lungo termine, la normalizzazione dei tassi aiuterà l’economia a uscire dalla deflazione, a rientrare in una fase di crescita, a ricostruire i sistemi di valutazione e sarà vista come positiva.

Forse è anche per questo che Warren Buffett continua ad aumentare i suoi investimenti nel mercato azionario giapponese.

Il 30 agosto 2020, Buffett, nel giorno del suo 90° compleanno, ha reso noto per la prima volta di detenere circa il 5% delle quote delle prime cinque società commerciali giapponesi, con un valore totale di investimento di circa 6,3 miliardi di dollari all’epoca.

Cinque anni dopo, con l’aumento dei prezzi delle azioni e l’incremento continuo delle sue partecipazioni, il valore totale di mercato delle partecipazioni di Buffett nelle prime cinque società commerciali giapponesi ha superato i 31 miliardi di dollari.

Nel 2022-2023, lo yen è sceso ai minimi degli ultimi 30 anni e gli asset azionari giapponesi nel complesso hanno vissuto un momento di “rottura delle ossa”. Per gli investitori value, questo rappresenta un’opportunità classica di asset sottovalutati, profitti stabili, dividendi elevati e potenziale di inversione valutaria... Un’opportunità d’investimento irresistibile.

Bitcoin e Oro

Oltre al mercato azionario, come influisce l’apprezzamento dello yen su oro e Bitcoin?

La logica di prezzo dell’oro è sempre stata semplice:

Un dollaro debole porta a un aumento del prezzo dell’oro; una diminuzione dei tassi reali porta a un aumento del prezzo dell’oro; un aumento dei rischi globali porta a un aumento del prezzo dell’oro.

Ognuno di questi fattori ha una connessione diretta o indiretta con il punto di svolta della politica dei tassi giapponesi.

In primo luogo, un aumento dei tassi giapponesi significa apprezzamento dello yen, e all’interno del Dollar Index (DXY), lo yen pesa fino al 13,6%. Uno yen più forte esercita una pressione diretta sul DXY. Quando il dollaro si indebolisce, l’oro perde la sua forza repressiva più forte, rendendo più facile l’aumento del prezzo.

In secondo luogo, l’inversione dei tassi giapponesi segna la fine di oltre un decennio di “denaro globale a basso costo”. Gli yen carry trade iniziano a rifluire, le istituzioni giapponesi riducono gli investimenti esteri e la liquidità globale diminuisce di conseguenza. In un periodo di contrazione della liquidità, i fondi tendono a ritirarsi dagli asset ad alta volatilità e a rivolgersi all’oro, un “asset di regolamento, rifugio sicuro, senza rischio di controparte”.

In terzo luogo, se gli investitori giapponesi riducono gli acquisti di ETF sull’oro a causa dell’aumento dei tassi locali, questo impatto è limitato poiché il principale motore della domanda globale di oro non è in Giappone, ma nelle tendenze a lungo termine degli acquisti di oro da parte delle banche centrali, nell’aumento degli ETF e nel potere d’acquisto dei mercati emergenti.

Pertanto, l’impatto di questo aumento dei rendimenti giapponesi sull’oro è chiaro:

Nel breve termine potrebbe esserci volatilità, ma la prospettiva di medio-lungo termine rimane rialzista.

L’oro si trova ancora una volta in una combinazione favorevole di “sensibilità ai tassi + indebolimento del dollaro USA + aumento dell’avversione al rischio”, con una prospettiva positiva a lungo termine.

A differenza dell’oro, Bitcoin è considerato l’asset di rischio globale più liquido, scambiato 24 ore su 24 e altamente correlato al Nasdaq. Pertanto, quando i tassi giapponesi salgono, lo yen carry trade si smonta e la liquidità globale si restringe, Bitcoin è spesso uno dei primi asset a scendere, essendo estremamente sensibile alle anomalie di mercato, agendo come un “ECG della liquidità di mercato”.

Tuttavia, la debolezza a breve termine non equivale a pessimismo a lungo termine.

L’ingresso del Giappone in un ciclo di rialzo dei tassi significa un aumento dei costi del debito globale, una maggiore volatilità dei titoli di Stato USA e crescenti pressioni fiscali in tutto il mondo. In questo contesto macroeconomico, gli asset con “rischio di credito sovrano” vengono rivalutati: nel mercato tradizionale è l’oro, mentre nel mondo digitale è Bitcoin.

Pertanto, anche il percorso di Bitcoin è chiaro: volatilità a breve termine insieme al calo degli asset di rischio, ma nel medio termine accoglie un nuovo supporto macro a causa dell’aumento del rischio di credito globale.

In conclusione, l’era degli asset di rischio che prosperano grazie al “denaro gratuito del Giappone” nell’ultimo decennio è giunta al termine.

Il mercato globale sta entrando in un nuovo ciclo dei tassi, un ciclo più autentico e anche più brutale.

Dal mercato azionario, all’oro, fino a Bitcoin, nessun asset può restare isolato.

Quando la liquidità si ritira, gli asset che riescono a resistere sono più preziosi. Nel passaggio di ciclo, comprendere quella catena nascosta di denaro è l’abilità più critica.

Il sipario del nuovo mondo è già stato alzato.

Ora, si tratta di chi si adatterà più velocemente.