Non solo taglio dei tassi? Ex esperto della Federal Reserve di New York: Powell potrebbe annunciare un piano di acquisto di titoli da 4,5 miliardi di dollari

Con l'avvicinarsi della riunione di dicembre sul tasso d'interesse, l'attenzione del mercato si è spostata dal taglio dei tassi alla possibilità che la Federal Reserve possa riavviare un programma di acquisto di titoli su larga scala.

Autore: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

Con l'avvicinarsi della riunione della Federal Reserve del 10 dicembre della prossima settimana, il mercato non si concentra solo sulla ormai certa misura di taglio dei tassi; secondo esperti strateghi di Wall Street, la Federal Reserve potrebbe essere prossima ad annunciare un importante piano di espansione del bilancio.

Recentemente, Mark Cabana, ex esperto di repo della Federal Reserve di New York e stratega dei tassi presso Bank of America, ha previsto che, oltre al taglio dei tassi di 25 punti base ampiamente atteso, il presidente della Federal Reserve Powell annuncerà mercoledì prossimo un piano per acquistare ogni mese 4,5 miliardi di dollari in Treasury bills (T-bills). Questa operazione di acquisto inizierà ufficialmente a gennaio 2026, con l'obiettivo di iniettare liquidità nel sistema e prevenire un ulteriore aumento dei tassi nel mercato dei repo.

Nel suo rapporto, Cabana avverte che, sebbene il mercato dei tassi abbia reagito in modo tiepido al taglio dei tassi, gli investitori generalmente "sottovalutano" la portata delle azioni della Federal Reserve sul bilancio. Egli sottolinea che l'attuale livello dei tassi di interesse del mercato monetario indica che le riserve del sistema bancario non sono più "abbondanti", e che la Federal Reserve deve riavviare gli acquisti per colmare il gap di liquidità. Nel frattempo, anche il dipartimento di trading di UBS ha fornito una previsione simile, ritenendo che la Federal Reserve inizierà ad acquistare circa 4 miliardi di dollari di Treasury bills ogni mese all'inizio del 2026, per mantenere la stabilità del mercato dei tassi a breve termine.

Questo potenziale aggiustamento di politica avviene in un momento cruciale di imminente cambiamento della leadership della Federal Reserve. Con la fine del mandato di Powell che si avvicina e le aspettative del mercato che Kevin Hassett possa diventare il prossimo presidente della Federal Reserve in aumento, la riunione della prossima settimana non riguarda solo la liquidità a breve termine, ma definirà anche la traiettoria della politica monetaria per il prossimo anno.

Previsione dell'ex esperto della Fed di New York: acquisti mensili per 4,5 miliardi di dollari

Sebbene il consenso di mercato sia ormai certo che la Federal Reserve taglierà i tassi di 25 punti base la prossima settimana, Mark Cabana ritiene che la vera variabile sia la politica sul bilancio. Nel suo report settimanale intitolato "Hasset-Backed Securities", Cabana sottolinea che la dimensione del RMP che la Federal Reserve annuncerà potrebbe arrivare fino a 4,5 miliardi di dollari al mese, una previsione che supera di gran lunga le attese attuali del mercato.

Cabana ha dettagliato la composizione di questa cifra: la Federal Reserve dovrà acquistare almeno 2 miliardi di dollari al mese per far fronte alla crescita naturale delle sue passività, oltre a ulteriori 2,5 miliardi di dollari per invertire la perdita di riserve causata dalla precedente "eccessiva riduzione del bilancio". Prevede che questa intensità di acquisti durerà almeno 6 mesi. Questa dichiarazione dovrebbe essere inclusa nelle istruzioni operative della Federal Reserve e pubblicata sul sito della Federal Reserve di New York, con dettagli sulle dimensioni e la frequenza delle operazioni, con particolare attenzione al mercato dei Treasury bills.

Secondo un precedente articolo di Wallstreetcn, dal picco di quasi 9 trilioni di dollari del bilancio nel 2022, la politica di quantitative tightening della Federal Reserve ha ridotto la sua dimensione di circa 2,4 trilioni di dollari, rimuovendo efficacemente liquidità dal sistema finanziario. Tuttavia, anche se il QT è già stato interrotto, i segnali di tensione di liquidità sono ancora evidenti.

Il segnale più chiaro proviene dal mercato dei repo. Come centro di finanziamento a breve termine del sistema finanziario, i tassi di riferimento overnight del mercato dei repo, come il Secured Overnight Financing Rate (SOFR) e il Tri-Party General Collateral Rate (TGCR), negli ultimi mesi hanno spesso e bruscamente superato il limite superiore del corridoio dei tassi della Federal Reserve. Questo indica che il livello delle riserve nel sistema bancario sta passando da "abbondante" a "adeguato", con il rischio di diventare "scarso". Dato il ruolo sistemico del mercato dei repo, questa situazione è considerata insostenibile per la Federal Reserve, poiché potrebbe indebolire l'efficacia della trasmissione della politica monetaria.

In questo contesto, le recenti dichiarazioni dei funzionari della Federal Reserve suggeriscono anche l'urgenza di un'azione. Il presidente della Federal Reserve di New York, John Williams, ha dichiarato che "prevediamo di raggiungere presto un livello abbondante di riserve", mentre la presidente della Federal Reserve di Dallas, Lorie Logan, ha affermato che "prevediamo che sarà presto opportuno riprendere la crescita del bilancio". Secondo l'interpretazione di Cabana, "presto" (will not be long) si riferisce proprio alla riunione FOMC di dicembre.

Strumenti ausiliari per attenuare la volatilità di fine anno

Oltre al piano di acquisto a lungo termine, per affrontare la volatilità di liquidità prevista a fine anno, Bank of America prevede che la Federal Reserve annuncerà anche operazioni di repo a termine della durata di 1-2 settimane. Cabana ritiene che il prezzo di queste operazioni potrebbe essere fissato allo stesso livello o 5 punti base sopra il tasso della Standing Repo Facility (SRF), con l'obiettivo di ridurre i rischi di coda nel mercato dei finanziamenti di fine anno.

Per quanto riguarda la gestione dei tassi, anche se alcuni clienti hanno chiesto se verrà ridotto il tasso di interesse sulle riserve (IOR), Cabana ritiene che una semplice riduzione dell'IOR "non risolverebbe nulla", poiché dopo il fallimento di Silicon Valley Bank (SVB) le banche tendono generalmente a mantenere riserve di liquidità più elevate. Secondo lui, è più probabile che IOR e SRF vengano ridotti insieme di 5 punti base, ma questa non è la situazione di base prevista.

Un altro importante contesto di questa riunione è il prossimo cambiamento di personale alla Federal Reserve. Attualmente, il mercato vede Kevin Hassett come uno dei principali candidati alla presidenza della Federal Reserve. Cabana sottolinea che, una volta che il nuovo presidente sarà nominato, il mercato seguirà maggiormente le sue indicazioni per valutare la traiettoria della politica monetaria a medio termine.

Anche UBS concorda con la prospettiva di un ritorno all'espansione del bilancio. Il dipartimento vendite e trading di UBS sottolinea che la Federal Reserve, acquistando Treasury bills, può ridurre la duration media degli asset, adattandosi meglio alla duration media del mercato dei titoli di Stato. Che questa operazione venga chiamata RMP o quantitative easing (QE), l'obiettivo finale è chiaro: garantire, attraverso un'iniezione diretta di liquidità, che i mercati finanziari possano continuare a funzionare senza intoppi in un periodo cruciale di cambiamenti politici ed economici.