Glassnode: Consolidamento ribassista di Bitcoin, grande volatilità in arrivo?

Original Article Title: Ancorato, ma sotto pressione

Original Article Authors: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresigt News

Bitcoin rimane intrappolato in un range fragile, con perdite non realizzate in aumento, detentori di lungo termine che vendono e una domanda che resta debole. ETF e liquidità continuano a essere deludenti, il mercato dei futures è fiacco e i trader di opzioni stanno prezzando una volatilità di breve termine. Il mercato attualmente mantiene una certa stabilità, ma la fiducia resta carente.

Abstract

Bitcoin rimane all'interno di un range strutturalmente fragile, sotto pressione a causa dell'aumento delle perdite non realizzate, delle elevate perdite realizzate e di un significativo incasso di profitti da parte dei detentori di lungo termine. Tuttavia, la domanda ancora ancora il prezzo sopra il vero valore di mercato.

Il mercato non è riuscito a riconquistare soglie chiave, in particolare il costo base dei detentori di breve termine, riflettendo la continua pressione di vendita da parte di acquirenti recenti ad alto prezzo e detentori esperti. Se dovessero emergere segnali di esaurimento dei venditori, è possibile un nuovo test di questi livelli nel breve periodo.

Le metriche on-chain continuano a mostrare debolezza. I flussi dei fondi ETF sono negativi, la liquidità spot è scarsa, il posizionamento sui futures mostra una mancanza di fiducia speculativa, rendendo il prezzo più sensibile ai catalizzatori macro.

Il mercato delle opzioni mostra un posizionamento difensivo, con i trader che acquistano volatilità implicita (IV) di breve termine e continuano a cercare protezione al ribasso. La curva della volatilità segnala cautela nel breve termine, ma il sentiment è più equilibrato su orizzonti temporali più lunghi.

Con la riunione FOMC come ultimo grande catalizzatore dell'anno, ci si aspetta che la volatilità implicita diminuisca gradualmente a fine dicembre. La direzione del mercato dipende dal fatto che la liquidità migliori e i venditori si facciano da parte, o se persista l'attuale pressione ribassista guidata dal tempo.

On-chain Insights

Bitcoin è entrato nella settimana ancora confinato in un range strutturalmente fragile, con il limite superiore rappresentato dal costo base dei detentori di breve termine ($102.7K) e il limite inferiore dal vero valore di mercato ($81.3K). La scorsa settimana abbiamo evidenziato condizioni on-chain indebolite, domanda scarsa e un panorama dei derivati cauto, tutti elementi che riecheggiano le condizioni di mercato attese all'inizio del 2022.

Sebbene il prezzo si mantenga appena sopra il vero valore di mercato, le perdite non realizzate continuano ad aumentare, le perdite realizzate sono in crescita e la spesa degli investitori di lungo termine resta elevata. I limiti superiori critici da riconquistare sono il percentile 0.75 del costo base ($95K), seguito dal costo base dei detentori di breve termine. Fino ad allora, a meno che non si verifichino nuovi shock macro, il vero valore di mercato rimane l'area più probabile di formazione del minimo.

Il tempo gioca contro i rialzisti

Il mercato è rimasto in una fase ribassista moderata, riflettendo la relazione tesa tra afflussi di capitale moderati e continua pressione di vendita da parte degli acquirenti ad alto prezzo. Mentre il mercato oscilla in un range debole ma delimitato, il tempo è diventato una forza negativa, rendendo più difficile per gli investitori sopportare perdite non realizzate e aumentando la probabilità di realizzare perdite.

La perdita non realizzata relativa (media mobile semplice a 30 giorni) è salita al 4,4%, dopo essere rimasta sotto il 2% negli ultimi due anni, segnalando un passaggio del mercato da una fase fervente a una fase di pressione e incertezza intensificate. Questa indecisione attualmente definisce il range di prezzo, e per risolverla sarà necessaria una nuova ondata di liquidità e domanda per ricostruire la fiducia.

Perdite in aumento

Questa pressione guidata dal tempo è più evidente nel comportamento di spesa. Nonostante il rimbalzo di Bitcoin dal minimo del 22 novembre fino a circa $92.700, la media mobile semplice a 30 giorni della perdita realizzata ha continuato a salire, raggiungendo $555 milioni al giorno, il livello più alto dalla crisi di FTX.

Durante un periodo di recupero moderato dei prezzi, perdite realizzate così elevate riflettono la crescente frustrazione degli acquirenti ad alto prezzo, che scelgono di arrendersi durante la forza del mercato piuttosto che mantenere la posizione durante il rimbalzo.

Resistenza all'inversione

L'aumento delle perdite realizzate ha ulteriormente ostacolato la ripresa, soprattutto quando coincide con un forte aumento dei profitti realizzati tra gli investitori di lungo termine. Durante il recente rimbalzo, la media mobile semplice a 30 giorni dei profitti realizzati per i detentori da oltre 1 anno ha superato 1 miliardo di dollari al giorno, raggiungendo un picco di oltre 1.3 miliardi ai nuovi massimi storici. Queste due forze, ovvero la capitolazione degli acquirenti ad alto prezzo e l'incasso di profitti significativi da parte dei detentori di lungo termine, spiegano perché il mercato fatica ancora a riconquistare il costo base dei detentori di breve termine.

Tuttavia, nonostante la pressione di vendita significativa, il prezzo si è stabilizzato e persino leggermente aumentato sopra il vero valore di mercato, indicando che una domanda persistente e paziente sta assorbendo le vendite. Se i venditori dovessero esaurirsi nel breve termine, questa potenziale pressione d'acquisto potrebbe portare a un nuovo test del quantile 0.75 (circa $95.000) e persino del costo base dei detentori di breve termine.

On-Chain Insights

Il dilemma degli ETF

Spostandoci sul mercato spot, l'ETF statunitense su Bitcoin ha vissuto un'altra settimana tranquilla, con una media di tre giorni di deflussi netti che rimane negativa. Questo continua la tendenza al raffreddamento iniziata a fine novembre, segnalando un netto contrasto con il forte meccanismo di afflusso che aveva sostenuto l'aumento dei prezzi all'inizio dell'anno. I riscatti da parte di diversi grandi emittenti sono rimasti stabili, evidenziando che gli allocatori istituzionali hanno adottato un atteggiamento più avverso al rischio in un contesto di instabilità più ampia del mercato.

Di conseguenza, il cuscinetto della domanda nel mercato spot si è assottigliato, riducendo il supporto immediato degli acquirenti e rendendo il prezzo più suscettibile ai catalizzatori macro e agli shock di volatilità.

Liquidità ancora carente

Parallelamente ai deboli flussi degli ETF, il volume di scambi relativo spot di Bitcoin continua a oscillare vicino al limite inferiore del suo range a 30 giorni. L'attività di trading è diminuita da novembre a dicembre, riflettendo il calo dei prezzi e la riduzione della partecipazione al mercato. La contrazione dei volumi riflette un posizionamento di mercato più difensivo nel complesso, che può assorbire la volatilità o sostenere cambiamenti direzionali con flussi di fondi guidati da una liquidità ridotta.

Con il mercato spot che si sta calmando, l'attenzione si sposta ora sulla prossima riunione FOMC, che potrebbe fungere da catalizzatore per rivitalizzare la partecipazione al mercato in base al tono della sua politica.

Mercato dei futures fiacco

Continuando il tema della bassa partecipazione al mercato, anche il mercato dei futures mostra scarso interesse per la leva finanziaria, con l'open interest che non riesce a ricostruirsi sostanzialmente e i funding rate che restano su livelli quasi neutri. Queste dinamiche evidenziano un ambiente dei derivati definito più dalla cautela che dalla fiducia.

Nel mercato dei perpetual, i funding rate questa settimana sono rimasti intorno allo zero o leggermente negativi, sottolineando il continuo disimpegno dalle posizioni long speculative. I trader restano bilanciati o difensivi, esercitando pressione direzionale con una leva minima.

A causa della scarsa attività sui derivati, la scoperta del prezzo è più orientata ai flussi di fondi spot e ai catalizzatori macro piuttosto che all'espansione speculativa.

Volatilità implicita di breve termine in aumento

Passando al mercato delle opzioni, l'attività spot contenuta di Bitcoin contrasta nettamente con un improvviso aumento della volatilità implicita di breve termine, mentre i trader si posizionano per oscillazioni di prezzo più ampie. La volatilità implicita interpolata (IV stimata in base a un valore Delta fisso piuttosto che ai prezzi di esercizio quotati) rivela chiaramente la struttura di prezzo del rischio tra le diverse scadenze.

Sulle opzioni call 20-Delta, la IV a una settimana è aumentata di circa 10 punti di volatilità rispetto alla scorsa settimana, mentre le scadenze più lunghe sono rimaste relativamente stabili. Lo stesso schema è evidente anche sulle opzioni put 20-Delta, con la IV al ribasso di breve termine in aumento mentre le scadenze più lunghe restano calme.

Nel complesso, i trader stanno accumulando volatilità nei livelli in cui si aspettano pressione, preferendo mantenere la convessità piuttosto che vendere prima della riunione FOMC del 10 dicembre.

Ritorno della domanda di protezione al ribasso

Ad accompagnare l'aumento della volatilità di breve termine è il ritorno del premio di protezione al ribasso. Lo skew a 25-delta, che misura il costo relativo delle put rispetto alle call allo stesso valore Delta, è salito a circa l'11% in un solo periodo, indicando un notevole aumento della domanda di assicurazione al ribasso di breve termine in vista della riunione FOMC.

Lo skew rimane molto compatto tra le scadenze, variando dal 10,3% al 13,6%. Questa compressione suggerisce che la preferenza per la protezione put è diffusa su tutta la curva, riflettendo un bias di copertura costante piuttosto che una pressione isolata di breve termine.

Accumulo di volatilità

Per riassumere le condizioni del mercato delle opzioni, i dati settimanali sui flussi di fondi rafforzano un modello chiaro: i trader stanno acquistando volatilità invece di venderla. Il premio delle opzioni acquistate domina il flusso nozionale totale, con le put leggermente in vantaggio. Questo non riflette un bias direzionale, ma uno stato di accumulo di volatilità. Quando i trader acquistano opzioni su entrambe le estremità contemporaneamente, segnala un comportamento di copertura e ricerca di convessità piuttosto che una speculazione emotiva.

Combinando la volatilità implicita in aumento e uno skew orientato al ribasso, la condizione dei flussi di fondi indica che i partecipanti al mercato si stanno preparando a eventi di volatilità con un bias al ribasso.

Dopo il FOMC

Guardando avanti, la volatilità implicita ha iniziato a diminuire e, storicamente, una volta passato l'ultimo grande evento macro dell'anno, l'IV tende a contrarsi ulteriormente. Con la riunione FOMC del 10 dicembre come ultimo catalizzatore significativo, il mercato sta passando a un ambiente di bassa liquidità e di ritorno alla media.

Dopo l'annuncio, i venditori tipicamente rientrano, accelerando il decadimento dell'IV verso la fine dell'anno. A meno che non ci sia un cambiamento significativo in senso restrittivo o nelle indicazioni, la via di minor resistenza punta a una volatilità implicita più bassa e a una struttura della volatilità più piatta, persistendo fino a fine dicembre.

Conclusione

Bitcoin continua a essere scambiato in un ambiente strutturalmente fragile, con perdite non realizzate in costante aumento, perdite realizzate più elevate e un significativo incasso di profitti da parte dei detentori di lungo termine che ancora ancora l'azione dei prezzi. Nonostante la persistente pressione di vendita, la domanda mostra ancora abbastanza resilienza da mantenere il prezzo sopra le medie reali di mercato, indicando che acquirenti pazienti stanno ancora assorbendo le vendite. Se dovessero emergere segnali di esaurimento dei venditori, una spinta verso i $95.000 nel breve termine per smaltire il costo base dei detentori di breve termine è ancora possibile.

La situazione off-chain rispecchia questo tono cauto. I flussi degli ETF restano negativi, la liquidità spot è scarsa, il mercato dei futures manca di partecipazione speculativa. Il mercato delle opzioni ha rafforzato la sua posizione difensiva, con i trader che accumulano volatilità, acquistano protezione al ribasso di breve termine e si posizionano per i recenti eventi di volatilità in vista della riunione FOMC.

Nel complesso, la struttura del mercato indica un range debole ma stabile, sostenuto da una domanda paziente ma limitato da una pressione di vendita persistente. Il percorso di breve termine dipende dal fatto che la liquidità migliori e che i venditori cedano, mentre la prospettiva di lungo termine dipende dalla capacità del mercato di riconquistare soglie on-chain chiave e superare questa fase psicologicamente impegnativa guidata dal tempo.