崩壊から1194日後、400億ドルのステーブルコインの創始者が処刑された。

2025年8月12日、黄色い囚人服を着たド・クォンは、ニューヨーク・マンハッタンの連邦裁判所にゆっくりと立ち上がった。

長年の脱獄と投獄で、かつてふっくらとしていた頬は痩せ細り、髪は囚人のような坊主頭になっていた。かつてカメラの前で輝いていた瞳は、今や疲労の色を露わにしていた。

かつては仮想通貨界の寵児だったこの33歳の韓国人男性は、今や史上最大の金融詐欺事件の主人公となっている。

法廷スケッチで、ド・クォン被告は頭を下げ、両手を組んで罪を認めた。「2021年、私はテラUSDの再選考理由に関して虚偽の、誤解を招くような発言をしました。私の行為は間違っており、謝罪したいと思います。」

彼は今後、数年の懲役と高額の罰金に直面しているが、彼に400億ドルの損失を被った何十万人もの投資家にとってはそれでは足りないだろう。

時間は最も残酷な審判だ。ド・グォンの容姿を変えただけでなく、彼がかつて持っていたすべてを完全に破壊した。

検察官のダミアン・ウィリアムズ氏は法廷の外で、この有罪答弁は「仮想通貨詐欺事件の執行における重要な節目」だと述べた。しかし、「節目」という言葉は冷たすぎる響きがある。崩壊した家族を和解させることも、すべてを失った高齢者を慰めることも、自ら命を絶つことを選んだ若者を救うこともできないのだ。

ソウルの名門校からスタンフォード大学まで、シンガポールの高層ビルからモンテネグロの荒廃した刑務所まで、ド・クォンの人生の軌跡は放物線のように急上昇し、急下降し、そして最後には粉々に砕け散った。

天才の誕生

ソウルからシリコンバレーへ

1991年9月6日、ソウルの病院でト・ヒョングォンが初めて泣いたとき、30年後にこの赤ん坊が世界金融史上最も物議を醸す人物の一人になるとは誰も予想できなかっただろう。

彼は典型的な韓国の中流家庭に生まれた。父親はエンジニア、母親は教師だった。この組み合わせは、韓国社会における知識崇拝と成功への渇望を体現している。韓国は教育不安に深く悩まされ、幼稚園児の頃から子供たちが競争にさらされる国である。ド・クォンは幼い頃から年齢以上の知性、特に数学の才能を発揮していた。まるで目の前の数字が、最も優雅な解へと自動的に配列していくかのようだった。

彼はソウルにある韓国屈指の名門校、大院外国語高校に通った。国内屈指の優秀な生徒たちが集まり、人生で最も重要な3年間をこの象牙の塔で過ごした。クラスメイトたちは、ド・クォンが宿題を一番早く終わらせ、先生の意見にいち早く反論する生徒だったことを覚えている。彼の知性は明らかだったが、それ以上に際立っていたのは自信に満ちていた。この自信は思春期には魅力的だったかもしれないが、同時に後の人生における悲劇の種を蒔くこととなった。

その年齢にして既に、彼は自分が特別な存在であり、偉大な未来を担う運命にあると信じていた。高校時代、ド・クォンはまるでエネルギーを蓄え、より大きな舞台でまばゆいばかりの輝きを放つ時を待ちわびる星のようだった。そしてその舞台とは、海の向こうのスタンフォード大学だった。

2010年、19歳のド・クォンはアメリカ行きの飛行機に乗りました。韓国の若者にとって、スタンフォード大学への入学は人生を変える経験となりました。シリコンバレーの中心に位置するスタンフォード大学は、数え切れないほどのテクノロジー界のレジェンドを輩出してきた場所です。

2010年、19歳のド・クォンはアメリカ行きの飛行機に乗りました。韓国の若者にとって、スタンフォード大学への入学は人生を変える経験となりました。シリコンバレーの中心に位置するスタンフォード大学は、数え切れないほどのテクノロジー界のレジェンドを輩出してきた場所です。

ド・クォンにとって、コンピュータサイエンスの授業は難しくなかった。彼を本当に魅了したのは、起業家精神あふれる雰囲気だった。ここでは、すべての学生が次のスティーブ・ジョブズやマーク・ザッカーバーグになることを夢見ており、あらゆるアイデアが世界を変えるような製品になる可能性を秘めていた。シリコンバレーには独特の魔法があり、人々にテクノロジーがあらゆる問題を解決できるという信念を植え付け、若者たちには自分たちが世界に革命を起こすことができるという信念を植え付けた。ド・クォンはこの文化に深く魅了された。

ビットコインがローンチされたばかりの頃、ド・クォンは鋭い洞察力でブロックチェーン技術の探求を始め、サトシ・ナカモトのホワイトペーパーを読み、関連プロジェクトの開発に参加しました。クラスメイトたちがまだ就職活動に不安を抱いていた頃、ド・クォンは既にテクノロジーがお金そのものをどのように再定義できるかについて考えていました。彼は、従来の金融システムは時代遅れで非効率的であり、ブロックチェーン技術こそが未来を担っていると信じていました。

ド・クォン氏のスタンフォード大学での経験は、彼の世界観を決定づけた。彼は技術的な観点から物事を考え、起業家の視点から世界を見る術を学んだ。さらに重要なのは、自分が世界を変える運命にあるという確信を強めたことだ。

ド・クォンは2015年にスタンフォード大学を卒業した。もはやソウル出身の若く未熟なティーンエイジャーではなかった。自信に満ちた青年となり、偉大なことを成し遂げられると信じる先見の明を持つ男になっていた。履歴書にはスタンフォード大学でコンピューターサイエンスの学士号を誇示し、世界を変えたいという野心で胸が燃えていた。

起業家への道

韓国に戻ったド・クォンは、サムスンのような大企業に就職し、他の多くの同級生のように安定した立派な生活を送るか、それともリスクの高い起業の道に進むかという選択を迫られた。スタンフォード大学で起業家精神に育まれた若者にとって、答えは明白だった。

2016年、25歳のド・クォン氏は自身初の起業となるAnyfiを設立しました。彼はブロックチェーン技術を活用し、ユーザーがWi-Fiネットワークを共有し、トークン報酬を獲得できるようにすることを構想していました。従来の通信事業者が独占状態にあると考えた彼は、Anyfiが技術的な手段でこの状況を打破し、一般の人々がネットワークインフラの恩恵を受けられるようにできると考えました。

このプロジェクトは当初から注目を集め、投資も獲得しました。ド・クォンは韓国のテクノロジーイベントに頻繁に参加し、プロジェクトとコンセプトを発表しました。彼のプレゼンテーションは情熱的で、彼のビジョンは刺激的なものに聞こえました。スポットライトを浴び、ド・クォンは起業家としてのスターダムにのし上がりました。しかし、すぐに現実が彼を襲いました。Anyfiプロジェクトは数々の課題に直面し、当時のインフラはこれほど複雑なアプリケーションをサポートできるほど成熟していませんでした。技術的な理想とビジネスの現実のギャップは、ド・クォンの想像をはるかに超えていたのです。

2017年末、Anyfiは破綻した。どんな起業家にとっても、これは非常に辛い経験だ。失敗は苦いものであり、自らの能力を疑い、決断を再考せざるを得なくなる。しかし、ド・クォン氏は違った見方をした。Anyfiの失敗は、タイミングの悪さ、最先端のコンセプトを受け入れる市場の準備ができていなかったこと、そして投資家がそのようなプロジェクトを支援する先見の明を欠いていたことが原因だと彼は考えた。

この思考パターンは心理学では「自己奉仕バイアス」と呼ばれます。人は成功を内的要因（例えば自分の能力）に帰し、失敗を外的要因（例えば不運）に帰する傾向があります。

ド・クォンにとって、この自己奉仕バイアスは、失敗から学ぶどころか、むしろ自信を強めるものとなった。彼は当時台頭しつつあった分散型金融、特にステーブルコインという分野に目を向け始めた。彼はこれを「お金そのものを再定義する」機会であり、歴史に足跡を残すチャンスだと捉えた。

2018 年 1 月、シンガポールは新しい会社 Terraform Labs を迎え入れました。

同社の共同創業者は、ド・クォン氏とダニエル・シン氏です。2人とも一流大学を卒業したばかりの若手であり、ブロックチェーン技術に熱心で、世界を変えることができると信じています。

シンガポールを本社に選んだのは賢明な判断でした。この都市国家はアジアの金融ハブであり、強固な金融インフラと世界的な人材プールを誇ります。さらに重要なのは、ブロックチェーン技術に対する規制姿勢が比較的オープンであることです。シンガポールのイノベーションへのコミットメントと合理化された規制は、Terraform Labsのようなスタートアップが成長するための理想的な環境を提供します。

彼らの核となるコンセプトはシンプルです。ビットコインの分散性と米ドルの安定性を融合させたアルゴリズムによるステーブルコインシステムを構築するというものです。このシステムは2つのトークンで構成されています。1つは米ドルとの交換レートを1:1に維持することを目的としたステーブルコイン「TerraUSD（UST）」、もう1つはシステムの安定性維持を目的としたガバナンストークン「Luna」です。

両者の関係はシーソーのようなものです。UST の価格が 1 ドルを超えると、システムはより多くの UST を鋳造し、Luna を破棄します。これにより、UST の供給量が増加し、価格が下がります。UST の価格が 1 ドルを下回ると、システムは UST を破壊し、Luna を鋳造します。これにより、UST の供給量が減り、価格が上がります。

このメカニズムは、準備金として銀行預金や国債を必要とせず、安定性を維持するために市場とアルゴリズムに完全に依存しています。

ド・クォン氏はこのシステムを「デジタル世界の重力システム」に例え、通貨の歴史における革命と呼んだ。彼の見解では、従来のステーブルコインは糸で繋がれた風船のようなものだが、USTは独自の重力を持ち、自然に安定した軌道を維持する惑星のようなものだという。

ド・クォンは資金調達プロセスにおいて、並外れた説得力を発揮しました。複雑な技術的概念を明確かつ簡潔な言葉で説明し、壮大で説得力のあるビジョンを明確に表現することができました。さらに重要なのは、そのビジョンを実現できるのは自分だと投資家を納得させたことです。2018年8月、Terraform LabsはBinance Labs、Polychain Capital、Coinbase Venturesといった著名な投資家から3,200万ドルのシードラウンドの資金調達を完了しました。これらの投資は資金的な支援だけでなく、さらに重要な点として、プロジェクトに権威ある支持を与えました。

2019年4月、Terraブロックチェーンが正式にローンチされました。この日はド・クォンにとって特別な意味を持つ日でした。失敗した起業家から、世界を変えるリーダーへと転身した瞬間でした。

一方、Terraform LabsはTerraエコシステムの構築に着手しました。Terra Stationウォレットを立ち上げ、ユーザーはTerraトークンを簡単に保管・送金できるようになりました。また、韓国のeコマースプラットフォームと提携し、ユーザーがTerraトークンを使って買い物できるようにしました。さらに、USTの需要を高めるために、様々な分散型アプリケーションの開発も開始しました。

一方、Terraform LabsはTerraエコシステムの構築に着手しました。Terra Stationウォレットを立ち上げ、ユーザーはTerraトークンを簡単に保管・送金できるようになりました。また、韓国のeコマースプラットフォームと提携し、ユーザーがTerraトークンを使って買い物できるようにしました。さらに、USTの需要を高めるために、様々な分散型アプリケーションの開発も開始しました。

2020年末までに、Terraのエコシステムは形を整え始めました。USTの時価総額は数億ドルに達し、Lunaの価格は着実に上昇していました。さらに重要なのは、Terraの様々なサービスを利用するユーザーが増え始めたことです。暗号通貨コミュニティでは、Do Kwon氏はアルゴリズム・ステーブルコインのパイオニアとして高く評価され、TerraプロジェクトはDeFi分野で最も有望なプロジェクトの一つと考えられていました。

このような環境の中で、ド・クォンと彼のテラ帝国は急速に拡大を続け、より大きな成功とより深い深淵へと向かっていった。

地上からそびえ立つ建物

金と翡翠と腐った綿

2021年はドグォンの運命の分岐点となる。

同年、彼は米国債預金で年利20%の利回りを約束する貸付プロトコル「アンカー・プロトコル」を立ち上げました。従来の金融業界では、このような利回りは想像もできず、最も積極的なヘッジファンドでさえ、これほど高いリターンを継続的に提供することは困難でしょう。

ド・クォン氏のビジョンでは、アンカー・プロトコルはTerraエコシステムの中核エンジンです。高い利回りは多額の資金を呼び込み、USTの需要を高め、Lunaの価格を押し上げ、プラスのフライホイールを生み出します。

しかし、この論理には致命的な欠陥があります。

20%の収益を得るには、それを支える実体経済活動が必要です。この目標を維持するために、Anchor Protocolは1日あたり約600万ドルの補助金を必要としています。これらの補助金は主に、Terraform Labsが管理する財団であるLuna Foundation Guard（LFG）から提供されています。

つまり、アンカー・プロトコルの高利回りは本質的にポンジ・スキームであり、新規投資家の資金を使って既存投資家のリターンを支払うというものだ。しかし、ド・クォン氏は決してそのようには表現していない。彼のスピーチでは、アンカー・プロトコルは「分散型金融の未来」であり、「伝統的な銀行の終焉」であると述べられている。

2022年初頭までに、アンカー・プロトコルのTVLは140億ドルを超え、当時最大級のDeFiプロトコルの一つとなりました。世界中の投資家がプラットフォームに集結し、資金を注ぎ込みました。ド・クォンは彼らの熱意と信頼に酔いしれ、まさに奇跡を起こし、金融の聖杯を見つけたと信じ始めました。

同時に、ド・クォンは合成資産プラットフォームであるミラープロトコルを立ち上げました。このプラットフォームは公式には「完全に分散化されており、単一の個人または組織がプロトコルを一方的に制御することはない」と説明されていました。しかし、これは事実ではありませんでした。その後のSECの調査で、ド・クォンがミラープロトコルを秘密裏に制御していたことが明らかになりました。彼はプロトコルのパラメータを一方的に変更し、合成資産の追加または削除を決定し、さらにはプロトコル全体を停止することさえ可能でした。

さらに深刻な詐欺はChaiによるものだ。2019年以降、Do Kwon氏はChaiがTerraブロックチェーンを使用して取引を処理しており、その取引額は「数十億ドル」に達すると繰り返し主張していた。この主張はプレゼン資料に組み込まれ、メディアインタビューでも使用され、Terraの実用化の決定的な証拠として提示された。投資家たちはこのデータに心から納得した。結局のところ、ほとんどのブロックチェーンプロジェクトが単なるコンセプトにとどまっているのに対し、Terraは現実世界での応用が期待できるように見えるからだ。

SECの調査によれば、これも誤りであった。

SECの調査によれば、これも誤りであった。

Chaiプラットフォーム上の取引は実際には従来の金融ネットワークを通じて処理されており、Terrachainとは一切関係がありません。ド・クォン氏とTerraform Labsの幹部はこの事実を十分に認識していたにもかかわらず、投資家に対して誤解を招くような発言を続けました。これは意図的な詐欺行為でしたが、ド・クォン氏の見解では、より多くの投資を誘致しトークン価格を押し上げることができれば、ある程度の「詳細」は無視できるものでした。

プライドと偏見

成功はド・クォンを極めて傲慢にした。

2021年7月、イギリスの経済学者フランシス・コッポラ氏がツイッターでアルゴリズム・ステーブルコインの設計上の欠陥を批判した際、ド・クォン氏は「私は貧しい人々とは議論しません。申し訳ありませんが、今は彼女に渡す小銭がありません」と反応した。

この発言は学者への侮辱であり、あらゆる懐疑論者への宣戦布告でもあった。彼の見解では、富は正しさと同義であり、彼を批判する者は正当ではなく、単に「貧乏」なのだ。この発言はソーシャルメディア上で激しい反発を引き起こした。支持者たちは、道権氏の発言を伝統的な学者への力強い反論だと称賛した。しかし批評家たちは、これを彼の本性、つまり成功に酔いしれた成金の表れだと捉えた。

同様の物議を醸す発言は数多くある。テラの持続可能性に疑問を呈する人がいると、ド・クォンは「みんな今や貧乏だ」と言い、アルゴリズム・ステーブルコインのリスクを懸念する人がいると、「貧乏でいることを楽しんでくれ」と皮肉を込めて言う。

この精神に突き動かされたド・クォンは、ますます孤立していった。彼に異論を唱える者はほとんどおらず、たとえ異論が出たとしても、彼は富と成功で反論した。こうした環境は彼の傲慢さをさらに強め、現実から遠ざけた。

2022年4月17日、ドクォンはツイッターで娘の誕生を発表し、「赤ちゃんルナ、私の最も愛しい創造物、私の最高の発明にちなんで名付けられました」と綴った。

この発言は物議を醸した。支持者たちはこれをプロジェクトへの自信の表れと受け止めたが、批判者たちは極端なナルシシズムの表れだと捉えた。父親が自身の事業にちなんで娘に名前を付けるのは異例だ。しかし、さらに異例だったのは、彼がこのプロジェクトを「私の最高の発明」と表現したことだ。

ド・クォン氏の見解では、テラは単なるビジネスプロジェクトではなく、彼の個人的な才能と世界への遺産の現れでもある。

2022年4月、Terraエコシステムは前例のない高みに達しました。USTの時価総額は180億ドルを超え、Lunaの時価総額は400億ドルを超え、エコシステム全体の総価値は600億ドルに迫りました。

ド・クォンは暗号通貨界のスーパースターとなった。主要メディアは彼のストーリーを報道しようと躍起になり、カンファレンスからは基調講演に招かれ、投資家たちは彼との提携を模索した。こうしたイベントでは、ド・クォンは常に、丁寧に仕立てられたスーツに高価な時計、そして自信に満ちた笑顔を浮かべていた。

一見繁栄しているように見えるものの裏では、リスクは蓄積し続けている。

ド・クォンは暗号通貨界のスーパースターとなった。主要メディアは彼のストーリーを報道しようと躍起になり、カンファレンスからは基調講演に招かれ、投資家たちは彼との提携を模索した。こうしたイベントでは、ド・クォンは常に、丁寧に仕立てられたスーツに高価な時計、そして自信に満ちた笑顔を浮かべていた。

一見繁栄しているように見えるものの裏では、リスクは蓄積し続けている。

鋭い観察眼を持つ一部の人々は、問題に気づき始めています。匿名の研究者FatManは、Twitterに一連の分析を投稿し、Anchorプロトコルの持続可能性を指摘しました。経済学者のNouriel Roubiniは、アルゴリズム・ステーブルコインには根本的な欠陥があると警告しました。暗号通貨業界の著名人でさえ、Terraの長期的な見通しに疑問を呈し始めています。

ド・クォンは批判を軽く受け流した。敗者の妬みだと考えたのだ。しかし、その盲目的な自信が、やがて大きな代償を払うことになる。

2022年5月、シンガポールは春の陽光に照らされ、テラのオフィスは活気に満ち溢れていた。従業員は新製品の発売に向けて準備を進め、投資家たちは資金を注ぎ込んでいた。しかし、未曾有の金融危機が間もなく襲い掛かろうとしていることは、誰も知る由もなかった。

ド・クォン氏はオフィスのソファにもたれながら、世界を変え、歴史に残る英雄になった自分を想像している。

確かに歴史は彼を記憶するだろうが、英雄としてではない。