王永利：米国のステーブルコイン立法がもたらす深刻な影響は予想を超えている

暗号資産は暗号世界の真の通貨にはなり得ない。

執筆：王永利

出典：中国経済時報

編集者注：中国香港の「ステーブルコイン条例」施行前に、「米国ステーブルコイン国家イノベーション法案」が米国議会で迅速に可決され、大統領令によって施行されました。この法案が発表されるや否や、世界市場から大きな注目を集めています。米国の戦略的意図は何か、グローバルな資本フローの構造を加速的に再構築するのか、国際通貨ルールの進化を促進し、ひいては世界の金融ガバナンス体制の変革に影響を与えるのか、その背後にあるブロックチェーンなどのインフラ基準で大国間の競争がどのように展開されるのか。これらの謎めいた問題について、Odailyはこの分野の専門家に依頼し、読者のためにステーブルコインの神秘のベールを明かし、「米国ステーブルコイン法案」が各方面に与える影響の論理的連鎖を整理します。

核心的な見解

ステーブルコインおよび暗号資産の立法は、銀行などの金融機関の広範な参加を促進し、各種パブリックチェーンとの接続を通じて、顧客がオフチェーンの法定通貨預金を直接オンチェーンのトークンに変換したり、オンチェーンのトークンを直接法定通貨預金に戻したりすることをサポートし、非銀行系の決済機関による法定通貨とステーブルコインの変換という余分なプロセスやコストを削減し、ステーブルコインに代わって暗号世界と現実世界をつなぐより便利なチャネルとなるでしょう。

米国大統領トランプの促進の下、「米国ステーブルコイン国家イノベーション法案」（略称「米国ステーブルコイン法案」）は、中国香港の「ステーブルコイン条例」が8月1日に施行される前の7月18日に大統領署名を得て即時施行されました。これは世界的な注目と議論を呼び、多くの人々にグローバルな通貨権力の激しい競争の新たな表れと解釈され、より多くの国や地域が自国の法定通貨ステーブルコイン立法を加速させ、新たなステーブルコインが大量に出現し大規模に拡大し、国際通貨体制と金融市場ルールを再構築すると見られています。

法定通貨と等価で連動する法定通貨ステーブルコインは、最初は米国Tether社が2015年初頭に発行した米ドルステーブルコイン「USDT」であり、すでに10年以上の運用実績があります。その後、新たな米ドルステーブルコイン「USDC」やその他のステーブルコインの発展を促進しました。2025年6月時点で、米ドルステーブルコインの時価総額は2,500億ドルを超え、ステーブルコイン全体の時価総額の95％以上を占めています。しかし、ステーブルコインの法的規制は始まったばかりで、関連法案は急いで導入され、修正や改善の余地が残っています。特にステーブルコインや暗号資産に対する認識については、既存の思考の枠を打破し、より高い視点と大きな次元で観察し、正確に把握する必要があります。

ステーブルコインの最も顕著な特徴は「オンチェーン暗号通貨」

法定通貨ステーブルコインは、特定の法定通貨に指定された範囲の資産を準備金とし、その法定通貨との価値を安定させますが、国境を越えたグローバルなブロックチェーンシステムで使用できる暗号通貨に変換する必要があります。一般的な非現金デジタル通貨（預金口座や電子ウォレットで保存される通貨を含む）とは異なり、ステーブルコインは特殊な「オンチェーン暗号通貨」に属します。

オンチェーン暗号通貨は、もはや有形の紙幣や硬貨ではなく、表示されるのは一連の文字列のみです。これは所有者のオンチェーン登録アドレスであり、同時にその通貨のオンチェーンアカウントアドレス（登録＝口座開設）でもあります。その背後には所有者の身元情報、プライベートキー、口座残高、スマートコントラクトなど多様な要素が隠されており、ブロックチェーンプラットフォームは分散型台帳技術を用いてアカウント運用の全プロセスを暗号化保護し、その真実性、透明性、安全性を確保します。これは従来の法定通貨の形態や運用モデルと大きく分化しています。したがって、ブロックチェーンを離れてステーブルコインを語るのは、根本から逸脱した非現実的なことです。

ステーブルコインの最も根本的な応用シーンは「オンチェーン暗号世界」

2009年初頭、ブロックチェーンと暗号技術が高度に融合したオンチェーンネイティブ暗号資産「Bitcoin」とそのブロックチェーンが正式に登場し、その後Ethereumブロックチェーンとそのネイティブ暗号資産「Ether」が現れ、さらに新規コイン発行ICOによってBitcoinやEtherを調達し、ブロックチェーン上で取引・流通するさまざまなオンチェーン派生暗号資産（いわゆる「アルトコイン」）、およびこれらの暗号資産の発行、取引、交換サービスを提供する暗号資産取引プラットフォームなどが登場しました。これにより、オンチェーンでグローバルな24時間365日ノンストップ取引が可能となり、国境のない分散型の「オンチェーン暗号世界」が形成され、急速に発展しています。「オンチェーン暗号世界」は21世紀における人類のブロックチェーンと暗号技術の最も重要なイノベーション成果の一つとなり、人類社会に深遠な影響をもたらすでしょう。これには高い関心が必要です。

しかし、ブロックチェーンの開発運用や暗号資産の生成・取引などには、オフチェーンで多大なコスト（法定通貨）が必要です。もしBitcoinなどの暗号資産収入しか得られず、それを容易に法定通貨に交換できなければ、暗号資産の発展ニーズを満たすことはできません。同時に、法定通貨による暗号資産への投資を引き付けられなければ、暗号資産の価値も十分に実現できません。特にBitcoinなどのオンチェーン暗号資産は、米ドルなどの法定通貨との価値が激しく変動するため、Bitcoinなどを通貨としてオフチェーン世界の必需品と直接交換するのは非常に困難です。これらの要因が、オフチェーンの法定通貨とオンチェーン暗号資産をつなぐ独特の法定通貨ステーブルコインを生み出しました。したがって、「オンチェーン暗号世界」が法定通貨ステーブルコインの最も根本的な需要源かつ応用シーンとなっています。

法定通貨ステーブルコインはオンチェーン暗号世界の発展を強力に推進

ブロックチェーンと暗号技術の高度な融合は、Bitcoinなどのオンチェーンネイティブおよび派生暗号資産、さらには非代替性デジタルツイン暗号資産「NFT」などを生み出しましたが、法定通貨の十分な参加がなければ、これらの暗号資産は主にオンチェーン暗号世界に限定され、その価値を十分に発揮できず、オフチェーン現実世界に大きな影響を与えることも困難です。法定通貨ステーブルコインの登場は、暗号世界と現実世界をつなぐ価値のチャネルとなり、暗号資産のオンチェーンでのグローバルな24時間365日ノンストップ取引・決済のニーズに対応し、暗号世界の発展を強力にサポートしました。また、法定通貨が現実世界の資産であることから、法定通貨ステーブルコインは現実世界資産のオンチェーン化（RWA）の先駆けかつ成功事例となり、より多くのRWA製品の出現を促しました。

しかし、ステーブルコインもまた分散化・非監督を強調してきたため、合法的な認定や監督保護を受けておらず、その発展過程で深刻な問題も発生しました。その結果、銀行などの金融機関が積極的に参加できず、ステーブルコインと暗号世界の発展は大きく制約されてきました。今や、法定通貨ステーブルコインおよび暗号資産全体の立法が実現し、法定通貨ステーブルコインと暗号資産の合法性が確立されることで、銀行などの金融機関の大量参加が促進され、各種標準化金融資産がRWA方式で大量にオンチェーン取引され、オンチェーン暗号世界の発展が加速する不可逆的な大きなトレンドとなるでしょう。これこそが米国ステーブルコイン立法の最も重要な貢献です。

法定通貨ステーブルコインは暗号世界の発展ニーズに適応し、暗号世界の発展を加速させ、両者は相互に補完し促進し合います。オンチェーン暗号世界という大きな背景に置かず、単に通貨金融分野に限定してステーブルコインを見るだけでは、ステーブルコインの認識と把握は十分ではありません。

暗号資産は暗号世界の真の通貨にはなり得ない

Bitcoin、Etherなどのオンチェーンネイティブおよび派生暗号資産は、常に「コイン」と呼ばれ（「暗号通貨」や「デジタル通貨」とも呼ばれる）、しかし実際には真の通貨にはなり得ず、新しいタイプの暗号（デジタル）資産に過ぎないことが証明されています。まさにこのため、法定通貨ステーブルコインの登場とサポートが必要なのです。

通貨は人類社会で数千年の歴史があり、その形態（または媒体）と運用方法は絶えず改良されてきました。最初の自然物貨幣（貝殻貨幣など）から、規格化された金属鋳造貨幣（銅貨、金貨、銀貨など）、さらに金本位制紙幣へと発展し、最終的には特定の物品価値の支えを離れ、通貨総量が取引可能な富の価値総額の変化に応じて変動する純粋な信用通貨（実体から虚構へ、本質を強調）へと進化し、効率の向上、コスト削減、厳格なリスク管理を実現し、より良い機能を発揮してきました。

通貨の発展と変化は、その根本的な本質によって決定されます。通貨の本質的属性は価値尺度（分割・集約可能）、核心的機能は交換媒体（価値移転・決済ツール）、根本的な表現は最も流動性の高い（流通範囲内で最高の信用を必要とする）価値トークン（譲渡可能な価値請求権証書）であり、この三つが通貨を完全に記述する不可欠な核心要素です。

その中で、価値尺度として、通貨の最も根本的な要件はその単一性と価値の基本的な安定性です。これには、通貨総量が取引可能な富の価値総額の変化に応じて変動し、調整可能性と柔軟性を持ち、十分な供給を前提に通貨価値の基本的な安定を保証する必要があります。したがって、かつて通貨として機能していたあらゆる実物（貝殻、青銅、金、銀など）は、その供給量が取引可能な富の無限の増加に追いつけないため、通貨の舞台から退場し、取引可能な富としての本来の役割に戻らなければなりません。今なお金本位制を推進したり、供給量が限られた新たな物品（レアアースなど）を通貨や通貨本位としようとするのは、通貨原理に反しており成功は困難です。これがブレトンウッズ体制（国際通貨を金本位に戻そうとした）の必然的な崩壊、Bitcoin（総量と段階的な新規発行量が完全に固定され調整不可）などの暗号資産が真の通貨になり得ない、非単一法定通貨にペッグされていないステーブルコインが成功しにくい根本的な理由です。通貨はあらゆる具体的な物品から離れ、純粋な法定信用通貨となり、その本質属性を強調する必要があります。

ここで、通貨の媒体や表現形態と通貨そのものを区別する必要があります。貝殻、鋳造貨幣、紙幣などは通貨の媒体や表現形態であり、通貨そのものではありません。通貨の表現形態と運用方法は無形化、デジタル化、スマート化の方向に進んでおり、現金および現金決済が通貨総量や決済総額に占める割合はますます低下し、通貨はより多くが預金（口座番号で表現）や預金の振替決済・記帳清算として表現されます。有形の現金（紙幣や硬貨）は最終的に通貨の舞台から完全に退場し、通貨を現金と同一視するのは完全に誤りです。同時に、「通貨」や「コイン」の内包を正確に把握しなければなりません。オンチェーン暗号資産をすべて「コイン」や「トークン化」と呼ぶのは誤りであり、Bitcoin、アルトコイン、NFT、RWAなどはすべて資産であり、通貨ではありません。

オンチェーン暗号世界は通貨金融に深い変化をもたらす

多くの現実的な問題に制約され、現在の法定通貨体制では、少量の現金を除き、ますます多くの通貨が銀行などの決済機関に保管され、支払者と受取者は決済機関を仲介として振替決済・記帳清算を通じて通貨の移転を行う必要があります。その中で、支払者と受取者が同じ銀行に口座を持っている場合、振替決済はその銀行一つの仲介で済みます。支払者と受取者が異なる銀行に口座を持ち、両銀行間に決済口座がある場合は、二つの銀行が二つの仲介となります。もし両銀行間に口座関係がなければ、共通の口座関係を持つ銀行を「ブリッジ」として探し、口座関係を接続して初めて支払者から受取者への通貨移転が完了します。これには三つ以上の仲介が必要です。国際送金決済では、基本的に三つ以上の仲介が必要で、異なる国や地域の異なる決済システム、異なる言語やルールの支払通知を処理する必要があります。このように、仲介が多いほど、支払通知や決済システムが複雑になり、決済効率は低下し、コストは高くなります。

決済効率を高め、関連コストを下げるため、各国では基本的に集中口座制度を推進し、各決済機関が決済センターに口座を開設し、ブリッジ仲介の数を最大限に減らしています。同時に、国際間では広範な接続と集約的な共有を実現するSWIFT（国際銀行間金融通信協会）を設立し、支払メッセージの高度な標準化とグローバルなネットワーク処理を推進し、決済効率とコストを大幅に改善しました。しかし、決済仲介を大幅に削減または完全に排除することは困難であり、国際送金決済の効率とコストには根本的な突破が難しいのが現状です。

オンチェーン暗号世界の出現は、上記の問題に大きな転機をもたらしました。国境のないグローバルなパブリックチェーン上では、ルールがシステムに組み込まれており（コードがルール）、ユーザー登録が即口座開設となり、支払者が受取者に対してピアツーピアで仲介なしの決済を完全に実現できます。効率とコストは大幅に改善され、従来の国際送金決済と比べて優位性は非常に顕著です。同時に、金融商品をパブリックチェーン上に載せることで、グローバルに販売・取引が可能となり、オフチェーン金融市場の範囲制限を大きく突破し、より大規模な投資家や資金の参加を得やすくなります。これにより、より多くの金融商品、特にデジタル化・標準化が進んだ証券類商品（株式、債券、マネーファンドなど）がRWA方式でオンチェーンに流入し、オンチェーン暗号資産の種類がより豊富になり、取引がより活発になり、影響力がより顕著になります。

さらに深い変化として、ステーブルコインおよび暗号資産の立法は、銀行などの金融機関の広範な参加を促進し、各種パブリックチェーンとの接続を通じて、顧客がオフチェーンの法定通貨預金を直接オンチェーンのトークンに変換したり、オンチェーンのトークンを直接法定通貨預金に戻したりすることをサポートし、非銀行系の決済機関による法定通貨とステーブルコインの変換という余分なプロセスやコストを削減し、ステーブルコインに代わって暗号世界と現実世界をつなぐより便利なチャネルとなるでしょう。これにより、一つの法定通貨に多数の異なるステーブルコインが存在することで監督に生じる課題が減少し、オンチェーントークンの統計や顧客実名制（KYC）、マネーロンダリング対策（AML）、テロ資金供与対策（CFT）などの監督要件の実施が容易になり、法定通貨ステーブルコインの急速な拡大が既存金融システムに与える重大な衝撃を抑制し、各国がパブリックチェーンを平等に利用する機会を強化します。これは、法定通貨ステーブルコインの発行主体や既存市場構造（米ドルステーブルコインの絶対的優位を含む）、未規制のステーブルコインや各種「アルトコイン」の生存空間、SWIFTの国際的影響力などに深い衝撃を与え、伝統的な金融取引商品のRWA化を加速し、伝統的なライセンス機関が暗号資産取引や暗号取引所の運営に大量に参加することを促進し、さらに中央銀行デジタル通貨（CBDC）に対する代替効果をもたらす可能性もあります。

これに対し、中国はより明確な認識と先進的な措置を取るべきであり、重点は人民元ステーブルコインの発展（空間はかなり限定的）ではなく、立法プロセスの加速、銀行の参入促進、RWAの発展加速による「レーンチェンジによる追い越し」の実現にあります。

オンチェーン暗号世界の立法監督は絶えず強化・改善が必要

法定通貨ステーブルコインの出現と発展は、オンチェーン暗号世界がオンチェーン（ネイティブおよび派生）資産からRWAへと加速的に拡大することを促進し、グローバルパブリックチェーンもオフチェーンの国際決済や送金決済の仲介役を果たし始め、オンチェーン暗号世界とオフチェーン現実世界の融合が深まり、影響が拡大し、既存の通貨主権や金融監督に深い衝撃を与えています。効果的な監督が欠如しているのは非常に危険であり、現実世界資産（特に法定通貨）のオンチェーン化およびオフチェーンへの返還プロセスの監督を強化し、KYC、AML、CFTなどの要件を満たす必要があります。

現在、法定通貨ステーブルコインおよび暗号資産全体の立法監督は始まったばかりであり、イノベーションの奨励とリスク防止、国家や財団の個別利益と人類共通の利益のバランスを追求し、実施細則を改善し、重要なリスクをコントロールし、特に米国が立法によって暗号産業を全面的に支援し必要な監督を弱めることを防ぐ必要があります。現実世界の伝統的思考の枠を打破し、暗号世界の発展を高度に重視し、真剣に研究し、正確に把握する必要があります。責任ある大国が暗号世界のルール作りと秩序維持に積極的に参加し、国際協力を強化する必要があります。

暗号世界運用の基盤とルールはブロックチェーンシステムおよびその内蔵ルールであり、最も広範かつ影響力の大きいのは国境のないグローバルなパブリックブロックチェーン（現在、世界のパブリックチェーンは多数存在し、Ethereum、Solana、Binance Chain、Polkadotなどがあります）です。したがって、ブロックチェーンルールのグローバルな普遍性・公平性、ブロックチェーン運用の全過程の透明性・安全性は、オンチェーン暗号世界にとって極めて重要な基盤であり、非中央集権的・非国家的なパブリックチェーンの発展と公正な競争（効率、コスト、公正、安全）、優勝劣敗、絶え間ない改善を奨励し、ブロックチェーンが特定の国家や利益団体に支配・利用されることを防ぐべきです。

総じて、米国ステーブルコイン立法がもたらす深い影響は予想を超える可能性があります。