Metaplanetのビットコイン戦略が壁に直面：株価が60%暴落、優先株で下降スパイラルを逆転できるか？

作者：Nancy，PANews

原标题： Metaplanetは「下降スパイラル」に陥ったのか？株価が6割急落後、優先株で救済を図る

日本版MicroStrategyであるMetaplanetのbitcoinフライホイールは減速しつつある。

日本・東京で開催されたばかりの株主総会で、Metaplanetは資本増強計画と新たな資金調達手段によって市場の信頼回復を試み、さらにトランプ元大統領の息子Eric Trumpも現地で応援に駆けつけた。現場の雰囲気は熱気に包まれていたものの、この大規模な「票集め」は投資家に完全には受け入れられず、同社は内部の資金循環の機能不全と規制アービトラージの余地縮小という二重の試練に直面している。新たな資金調達策が成長ロジックを再構築できるかどうかは、今後の課題となる。

最大38億ドルの資金調達を開始、第二のbitcoin財庫企業を目指す

9月1日、Metaplanetの社長Simon Gerovichは特別株主総会で、困難に陥ったホテル企業からbitcoin金庫企業への転換の歩みを振り返り、bitcoin準備会社として16か月間の運営で達成した成果を強調した。また、2027年までに累計21万枚のbitcoinを購入し、総供給量の1%を保有する計画を説明した。

BitcoinTreasuries.netの最新データによると、Metaplanetは現在2万枚のbitcoinを保有しており、平均取得コストは102,607ドルで、bitcoin保有量で上場企業第6位にランクインしている。これはStrategy、MARA、XXI、Bitcoin Standard Treasury Company、Bullishに次ぐもので、日本企業として唯一世界Top10に入っている。現時点の価格で計算すると、Metaplanetの時価総額はすでに20億ドルを超え、9月2日時点でのbitcoin収益率は約7.5%となっている。

このため、Metaplanetは最大38億ドルの資金調達が承認され、さらなるbitcoin購入に充てられる予定だ。今後2年間で、新たに発行される永久優先株（Metaplanet Prefs）を通じて19万枚のbitcoinを購入する計画である。Simonによれば、優先株はMetaplanetがさらにbitcoinを取得するための中核的な資金調達ツールとなるだけでなく、bitcoinを裏付けとした収益カーブを構築でき、その潜在的なリターンは日本の伝統的な固定収益商品を上回る可能性があるという。伝統市場のリターンが限定的な中、Metaplanetがこの革新的な商品を成功裏に発行・普及させれば、アジア最大のbitcoinサポート型固定収益発行者となることが期待される。

これに先立ち、Strategyはすでに永久優先株を発行している。この種の株式は通常、議決権を持たないが、配当は普通株よりも優遇される。しかし、このモデルは日本では一般的ではなく、主に日本企業の資金調達構造が保守的で、法規制が厳しく、投資家が固定収益を好むといった要因による。

Metaplanetは異なるリスク嗜好の投資家向けに2種類の優先株（最高配当6%）を発行する予定で、A種優先株は伝統的な固定収益に類似し、5%の利回りを提供する。B種は普通株への転換オプションが付いているが、リスクは高い。Simonは、この種の製品には4つの大きなメリットがあると指摘する。第一に新たな資金調達チャネルを提供すること、第二に頻繁なリファイナンスのプレッシャーを負わないこと、第三に資金調達コストが多くの同業他社より低いこと（日本の長期低金利の恩恵）、第四に優先株発行上限をbitcoin純資産の25%に制限することで、財務リスクの「セーフティバルブ」を設けていることだ。

総会では、Metaplanetの株主は法定株数の増加（法定株数上限を2,723,000,000株に修正）、場所を定めない株主総会（オンライン株主総会の開催を許可）、種類株式の設置など複数の決議を可決した。Simonはまた、Metaplanetの目標はStrategyに次ぐ世界第2位のbitcoin保有企業になることであり、過去1年でMetaplanetの1株あたりbitcoin比率は2274%に増加し、Strategyの86%を大きく上回っていると述べた。

特筆すべきは、Metaplanetの戦略顧問であるEric Trumpもこの特別な株主総会に参加したことだ。彼はMetaplanetの株式330万株を保有し、Metaplanetのbitcoin戦略を支持している。彼は「Simonは私が人生で出会った中で最も誠実な人物の一人だ。あなた方は素晴らしいリーダーとbitcoinという偉大なプロダクトを持っている。これは成功の組み合わせだ」と高く評価した。さらにSimonは、FidelityとCharles SchwabがMetaplanetの最大株主であり、約20%の株式を保有していることも明かした。

株価が6割急落、Metaplanetは二重の圧力に直面

株主総会の「盛り上がり」とは裏腹に、Metaplanetはフライホイール戦略の足かせに直面している。

Metaplanetはすでに主要なbitcoin準備会社となっているが、新たな計画による株価の押し上げ効果は限定的で、本日の取引開始後の上昇率はわずか0.83%と、市場の反応は鈍かった。実際、5月中旬の15.35ドルという史上最高値から、株価はピーク時より約60.2%下落している。同時に、bitcoin保有量の増加ペースも明らかに鈍化しており、過去1か月の増加率は約16.7%にとどまり、前月の92.7%増から大きく減速している。

さらに、Metaplanetのbitcoinプレミアムも縮小している。いわゆるプレミアムとは、時価総額と会社の帳簿上のbitcoin純資産価値（NAV）の倍率であり、「bitcoin金庫モデル」が成立するかどうかを測る重要な指標だ。プレミアムが小さいほど、株式発行によるbitcoin購入の優位性が低下し、追加取得コストが高くなる。逆にプレミアムが大きいほど、株式発行によるbitcoin購入コストが低くなり、保有量を効果的に拡大できる。データによれば、MetaplanetのNAV Multiplier（時価総額と純資産価値の比率）は5月末には8.5倍に達していたが、現在はわずか1.9倍にまで低下している。これは投資家のbitcoin保有への信頼が大きく減退していることを意味する。

しかし、Metaplanetの課題は企業レベルにとどまらず、外部環境も変化している。

これまで日本の投資家が暗号資産を直接保有するよりも暗号関連株を好んで購入してきた理由の一つは、税制上の規制アービトラージがあったためだ。PANewsは以前、日本では暗号資産への課税が重く、株式投資にはより有利な税制が適用されるため、資金が暗号関連株に流れやすいと報じていた。しかし最新の動向では、日本の金融庁（FSA）が2026年の税制改正で、暗号資産の最高55%の累進課税率を株式と同じ20%の一律課税に変更する方針を示している。これが実現すれば、現物暗号資産の保有と関連株式の保有との税負担の差は大幅に縮小し、株式を通じて間接的に暗号資産を保有する動機も弱まることになる。

つまり、Metaplanetは二重の圧力に直面している。内部ではフライホイールが減速し、プレミアムの縮小、株価の下落、bitcoin保有量の増加ペースの鈍化、資金調達モデルの制約がある。Metaplanetは優先株の発行による海外資金の呼び込みに期待しているが、それが救済策となるかは未知数だ。一方、外部ではアービトラージの消失、税制改革による暗号関連株の制度的魅力の低下があり、潜在的な投資家は現物やETFへの直接投資にシフトする可能性がある。