香港株式市場のRWAウィンドウ期間：xBrokersの実践例

執筆：Ethan Cole

香港株式市場には優良企業が多いものの、クロスボーダー投資のハードルが潜在的な買い手を様子見にさせています。以前、香港科技大学の「Web3.01」セミナーで、林家礼博士（元サイバーポート会長、RWA研究院名誉会長）は、香港がRWAおよびステーブルコイン関連政策において「積極的な行動」を取るべきだと提言し、国際金融センターとしての制度と市場の優位性を発揮する必要があると述べました。この見解は、現在の香港株式市場が抱える構造的な課題、すなわち評価の低迷が続き、流動性不足が企業と投資家双方の足かせとなっている現状を的確に捉えています。

林家礼博士は長年にわたりデジタルトランスフォーメーション、責任ある投資、クロスボーダー協力に注目してきました。サイバーポートの元会長として、香港が伝統的金融と新興技術の融合において持つ独自の強みを深く理解しています。2025年香港RWA産業大会で名誉ゲストを務めることは、関連分野における彼の権威をさらに示しています。このような業界リーダーが「積極的な行動」を呼びかける背景には、現状への深い洞察と将来への戦略的思考があります。

香港株式市場の流動性問題の構造的要因

香港株式市場の現実は、ファンダメンタルズが堅実な中小企業が長期にわたり過小評価され、二次市場で十分な買い手がいないことです。高額な引受コストと煩雑なクロスボーダー手続きにより、資金調達と投資の間に明確な断絶が生じています。個人投資家は初期の申込に参加しにくく、機関投資家も継続的な投資動機に欠けているため、「資金調達はできても買い手がいない」というジレンマが生まれています。

従来の投資銀行による引受システムは標準化されたルートを提供するものの、引受手数料は通常調達額の6-8%を占め、さらに弁護士費用や監査費用などが加わり、企業の実質的な資金調達コストは高止まりしています。投資家にとっても、香港株式口座開設のハードル、資金のクロスボーダー移動、税務処理などの摩擦コストは無視できません。この多層的な仲介構造は、各段階で複雑さとコストを増加させています。

さらに深刻な問題は情報の非対称性です。企業の開示は規制要件を満たしているものの、開示のタイミングやフォーマットが投資家の実際のニーズとずれていることが多いです。個人投資家は専門的な判断力に欠け、機関投資家もリスク管理要件に縛られるため、価格決定の効率が低下します。参加の境界が制限されると、価格発見は必然的に実際の需給から乖離します。

xBrokersモデル：「積極的な行動」を具体化する

林家礼博士が強調する「積極的な行動」とは、産業レベルで香港がRWAを新たな市場インフラとして位置付け、投資家の参加コストを下げ、コンプライアンス資金がより効率的に流入できるようにすることを意味します。ここで重要なのは単なるコンセプトではなく、プロセスと証拠の再構築です。

xBrokersとJu.com（旧JuCoin）の組み合わせは、まさにこの方向性を実現しています。標準化された開示とT+1配分返却メカニズムにより、企業の申込期間は従来の6-12ヶ月から2-3ヶ月に短縮され、総合コストも2-3%に圧縮されます。この効率向上は特に中小企業にとって重要で、より多くの優良案件がグローバル資本にアクセスできるようになります。

技術アーキテクチャでは、ライセンスを持つ証券会社による1:1実株カストディとオンチェーン証明により、投資家は完全な株主権利を得ると同時に、保有状況を随時検証できます。これにより、従来の株式トークン化プロジェクトで発生しがちな権利の曖昧さが解消されます。証券会社システムが保有状況を記録し、ブロックチェーンが証明を提供し、ミドルオフィスが権利分配を処理することで、三者の情報が相互検証でき、信頼コストが大幅に削減されます。

さらに重要なイノベーションは、ステーキングとダブルリターンモデルです。投資家は従来の配当というキャッシュフローに加え、コンプライアンスに則ったステーキングでRWAトークン報酬も選択できます。この設計により、投資家は長期保有のインセンティブを持ち、企業の二次市場での安定した買い支えとなります。ステーキング規模が拡大すれば、プラットフォームのバッファプール資源も充実し、インセンティブメカニズムがより安定し、好循環が生まれます。

香港株通エコシステムのコンプライアンスルートの模索

コンプライアンスの観点から、xBrokersの設計は香港の現行規制フレームワークを十分に考慮しています。すべての香港株取引はライセンスを持つ証券会社システムを通じて完結し、香港証券先物委員会などの規制機関と整合性を保っています。資金と証券は分別管理され、プラットフォームによる流用リスクを回避します。KYC/AMLプロセスは国際基準を採用し、クロスボーダー投資ニーズにも対応しています。

このコンプライアンスルートの価値は、香港株通エコシステムに新たな可能性をもたらす点にあります。従来の香港株通は主に機関投資家向けで、個人投資家の参加ハードルは比較的高いものでした。RWA技術を通じて、より多くの海外個人投資家がコンプライアンスに則って香港株投資に参加でき、市場の受け皿が拡大します。

林家礼博士が強調する「分散型カストディと決済効率」はここで体現されています。従来の集中型カストディは単一機関に依存しますが、xBrokersは証券会社カストディ＋オンチェーン証明のハイブリッドモデルにより、コンプライアンスを維持しつつ透明性と検証性を高めています。投資家は仲介業者を完全に信頼する必要はなく、技術的手段で独立検証が可能です。

ナスダックの標準化経験との比較

ナスダックとの比較は、このモデルの価値をより際立たせます。ナスダックは標準化と透明性によって世界で最も深い受け皿を形成しており、香港がRWA政策のウィンドウ期にこのロジックを香港株式市場に導入できれば、市場の構造的ボトルネックが緩和される可能性があります。

ナスダックの成功要因には、統一された開示基準、透明な取引ルール、効率的な決済システム、多様な参加者構造が含まれます。xBrokersはこれらの要素を香港株式市場に適した形に転換しています。標準化は申込プロセスの予測可能性に、透明性はオンチェーン証明の検証可能性に、効率向上はクロスボーダー資金の円滑な流れに現れています。

特に注目すべきは、Ju.comのグローバルユーザーベース（5,000万ユーザー、30カ国以上をカバー）がこの標準化の実験場となっている点です。開示リズムと申込タイミングが財務報告やマイルストーンと一致すると、情報が自然に買い手の受け皿となります。このボトムアップ型の市場育成は、ナスダック初期の発展における重要な特徴です。

政策ウィンドウ期の戦略的チャンス

香港特別行政区政府は近年、Web3およびデジタル資産分野の政策を比較的オープンにしており、RWA応用に良好な環境を提供しています。林家礼博士が呼びかける「積極的な行動」は、実際には香港がこの技術アップグレードの機会を捉え、グローバル金融センター競争でリードを保つことを期待しています。

グローバルな競争構造を見ると、シンガポールやドバイなどの金融センターもデジタル資産やRWA分野で積極的に展開しています。香港の強みは、深い伝統的金融基盤、整備された法制度、便利なクロスボーダー資金流動環境にあります。しかし、これらの強みは新技術と結びつけてこそ、新たな競争で勝ち抜くことができます。

xBrokersモデルの意義は技術革新だけでなく、政策立案者に参考となる実践事例を提供する点にもあります。実際の運営を通じて、プラットフォームはコンプライアンス経験、リスク管理データ、ユーザーフィードバックを蓄積し、規制機関がより精緻な政策を策定するための根拠を提供します。この政策と実践の良性な相互作用こそが、「積極的な行動」の本来あるべき姿です。

呼びかけから実現へのシナジー

林家礼博士の呼びかけとxBrokersの実践は、意味のある相互証明となっています。政策面での「積極的な行動」と、プラットフォーム側の「メカニズムの実装」があってこそ、RWAが香港株式市場エコシステムで真に機能します。単なる政策支援だけでは市場参加の具体的な摩擦を解決できず、単なる技術革新だけでは規制当局の承認やユーザーの信頼を得ることは困難です。

Ju.comとナスダック上場企業Connexaが締結した5億ドルの合弁協力により、aiRWA取引所を設立したことは、このモデルの現実的な実現可能性をさらに裏付けています。伝統的金融機関の参加は、資金提供だけでなく、コンプライアンスルートへの認知という点でも重要です。

このような協力が増え、より多くの企業がこの資金調達モデルを採用すれば、香港株式市場全体の流動性と国際化レベルは向上します。これこそが林家礼博士が期待する「積極的な行動」の最終目標であり、香港が新たな金融インフラのアップグレードで国際金融センターの地位を維持し続けることです。

投資家にとっては、これは香港株式市場に参加する新たな道であり、企業にとっては長期的な買い手を得る新たなメカニズムであり、香港にとってはRWA時代に金融センターの競争力を再定義するチャンスです。