「5ヶ月で32%急騰した米国株」と「利下げ再開のFRB」が出会うと、来週は何が起こるのか？

記録的な米国株は、FRBがまもなく利下げを再開することを受けて転換点を迎えており、市場は金融緩和への期待と経済減速への懸念の間でせめぎ合っています。

執筆：張雅琦

出典：Wallstreetcn

14兆ドルもの大幅な上昇を経て、快進撃を続けてきた米国株式市場は、今まさに重要な転換点を迎えています。市場は、来週FRBが利下げサイクルを再開すると予想しています。しかし、中央銀行の金融緩和期待によって動くブルマーケットが、パッシブ投資による数兆ドル規模の資金流入というより深い潮流に直面したとき、従来の市場シナリオはもはや通用しないかもしれません。

4月の安値以来、今年FRBが複数回利下げを行うとの期待を背景に、S&P500指数は32%も急騰し、市場はほぼ完全に来週水曜日の25ベーシスポイントの利下げを織り込んでいます。歴史的データは強気派に味方しているように見えますが、最近の雇用統計を含む経済指標は警告サインを点灯させており、市場では経済の「ハードランディング」リスクへの懸念が高まっています。投資家たちは、FRBの行動が遅すぎるのではないかと激しく議論しています。

市場の方向性を巡るこの議論の核心は、経済減速のスピードと、FRBがどれほど強力な緩和策を講じる必要があるかという点にあります。トレーダーたちの賭けは、資産価格に影響を与えるだけでなく、テックジャイアントから小型企業に至るまでの投資戦略の選択も左右します。

同時に、深刻な構造的変化がFRBの金融政策の伝統的な影響力を弱めている可能性があります。ETF（上場投資信託）によって導かれる数兆ドル規模の資金の波が、「自動運転」モードで市場に流入し続けており、経済指標の良し悪しにかかわらずリスク資産に安定した支援を提供しています。この現象は、来週のFRBの決定をより複雑なものにしています。市場は果たして政策緩和を歓迎しているのか、それとも強大な資金フローの論理によって独自に動いているのか？

利下げ期待下の経済と市場のせめぎ合い

来週水曜日の午後2時、世界中の市場関係者の注目はFRBの会合後声明、最新の金利予測「ドットチャート」、そして30分後のパウエル議長の発言に集まります。データによれば、金利スワップ契約は少なくとも1回の25ベーシスポイントの利下げを完全に織り込んでおり、今後1年間で累計150ベーシスポイントの利下げが見込まれています。もしFRBの公式見通しがこれに沿うものであれば、株式市場の強気派を大いに勇気づけることになるでしょう。

歴史は楽観主義者の「味方」のようです。Ned Davis Researchが1970年代まで遡って集計したデータによると、FRBが6か月以上利上げを停止した後に利下げを再開した場合、S&P500指数はその後1年間で平均15%上昇しており、通常の利下げサイクルでの初回利下げ後の12%という平均上昇率を上回っています。

しかし、懸念もまた現実です。現在の経済成長は比較的力強く、企業利益も健全に保たれていますが、不吉な兆候も現れ始めています。失業率が2021年以来の高水準に上昇したことを示す雇用統計は、懸念をさらに強めました。GoalVest AdvisoryのCEO、Sevasti Balafas氏は次のように述べています：

「私たちは今、特別な瞬間にいます。投資家が直面している最大の未知数は、経済減速の程度とFRBがどれほど利下げを行う必要があるかです。これは非常に難しい問題です。」

数兆ドルの資金フローが市場論理を再構築

従来、FRBの基準金利はウォール街のリスク選好の「総指揮者」でした。しかし今、この論理は厳しい試練に直面しています。Goldman SachsのCEO、David Solomon氏は今週、率直にこう述べました：

「市場のリスク選好を見ていると、政策金利が非常に強い制約力を持っているとは感じません。」

市場の動きは彼の見解を裏付けています。今年に入ってから、ETFは8,000億ドル以上の資金を吸収し、そのうち4,750億ドルが株式市場に流入しており、年間で1兆ドルを超える過去最高の流入記録を達成する勢いです。4月の市場調整期間でさえ、メディアの集計によればETFには620億ドルの資金が流入しました。この背景には「自動運転効果」と呼ばれる構造的な力があり、数兆ドル規模の退職年金が401(k)プラン、ターゲットデートファンド、モデルポートフォリオを通じて、定期的かつ自動的にパッシブ型インデックスファンドに投資されています。

StoneX Financialのグローバルマクロストラテジスト、Vincent Deluard氏は次のように表現しています：

「私たちは永久機関を発明したのです。バリュエーション、市場心理、マクロ環境に関係なく、毎月GDPの約1%をインデックスファンドに投入しています。」

この「非弾性的需要」は、雇用統計が弱かったりFRBが躊躇したりしても、資金流入が堅調である理由を説明しています。市場調査によれば、FRBが予想外に利下げした場合、主要インデックスファンドは上昇を拡大し、逆に予想外の利上げ時には下落を緩和する傾向があります。その理由はメカニズムにあり、ETFの設定・償還プロセスは一度にバスケット単位で株式を動かすため、資金流入時には需要を拡大し、流出時には衝撃を和らげるのです。

この発見の結論は、ETFが市場インフラの中で極めて中核的な地位を占めるようになり、金融政策の市場への伝播方法にまで影響を及ぼしているということです。

しかし、この一見永続的な資金フローも脆弱な可能性があります。JPMorganのストラテジスト、Nikolaos Panigirzoglou氏は、リスク市場は利下げ期待が140ベーシスポイントから120ベーシスポイントに変わったくらいでは動揺しないが、「FRBがまったく利下げしないというシグナルを発したときだけ、本当に懸念するだろう」と指摘しています。

投資シナリオ：利下げサイクルにおけるセクターローテーション

差し迫る利下げを前に、投資家たちは積極的に「トレーディングシナリオ」を構築しており、歴史的経験はさまざまな状況下での戦略的参考を提供しています。

Ned Davis Researchのストラテジスト、Rob Anderson氏がまとめたデータによれば、過去の利下げサイクルには明確なパターンが見られます。経済が強く、FRBが一時停止後に1～2回の「予防的」利下げを行ったサイクルでは、金融や工業などの景気循環セクターが最も好調でした。逆に、経済が弱く、4回以上の大幅な利下げが必要となったサイクルでは、防御的セクター、特にヘルスケアや生活必需品セクターのリターン中央値が最も高くなっています。

ウェルスマネジメント会社Robertson StephensのCIO、Stuart Katz氏は、市場は三つの要素に左右されると述べています。すなわち、FRBの利下げのスピードと幅、AIトレーディングが成長を持続的に牽引できるかどうか、そして関税リスクがインフレを引き起こすかどうかです。彼は、8月の生産者物価の予想外の低下がインフレ懸念を和らげたため、金利に敏感な小型株を買い続けていると述べています。

他の投資家は異なる分野に注目しています。XY Planning Networkの投資ディレクター、Andrew Almeida氏は中型株に注目しており、このカテゴリーは見過ごされがちですが、利下げ開始後1年間で大型株や小型株を上回るパフォーマンスを示すことが多いと述べています。また、借入コストの低下から恩恵を受ける金融や工業セクターも好んでいます。

一方で、今年のリーダー株を持ち続ける投資家もいます。GoalVest AdvisoryのSevasti Balafas氏は、Nvidia、Amazon、Alphabetの株式を引き続き保有し、緩やかな経済減速がこれらの巨人の利益成長を覆すことはないと見込んでいます。

Katz氏が述べたように：

「成長が減速すればFRBは利下げしますが、経済が急減速しすぎればリセッションリスクが高まります。つまり、投資家が経済減速をどこまで許容できるか？それは時間が教えてくれるでしょう。」