ビットコインのサイクルの呪いが再び繰り返されているのか？

出典：The DeFi Report

著者：Michael Nadeau

翻訳：BitpushNews

暗号通貨の採用サイクルは通常、3年間の成長拡張期と、その後約1年間続くベアマーケットを含みます。

2022年11月のBTC価格の底値から数えると、現在の拡張期はすでに1,044日続いています。参考までに、2021年サイクルの拡張は1,063日、2017年サイクルは1,065日でした。

この基準で見ると、明らかに現在の拡張段階の「サイクル末期」に位置しています。

しかし、現在のデータや主要指標は、2021年9月時点と比べてどうなのでしょうか？

本レポートではこの疑問に答えます。

実現利益とコインデイズデストロイド指標

実現利益

Glassnodeのデータによると、今サイクルでBTC投資家が実現した利益は8,570億ドルで、2021年サイクルより65%高くなっています。

BTC価格が高くなるほど、長期投資家が各サイクルで得られる利益も増えるため、この現象は予想通りです。

標準化した比較方法としては、実現利益を各サイクルの時価総額と比較することです。

2021年サイクルのピーク時価総額は1.26兆ドルで、実現利益と時価総額の比率は0.41でした。

BTCの現在の時価総額は2.28兆ドルで、今サイクルの実現利益と時価総額の比率は0.38です。

結論？「富の創造」という観点では、現在は2021年サイクル全体と同等のレベルに達しています。

[実現利益データチャート]

コインデイズデストロイド指標

利益確定を別の角度から見る指標が「コインデイズデストロイド」です。

Glassnodeの定義によると、この指標はトークンが消費される前に保持されていた合計日数を測定します。

下図の通り、今サイクルの「コインデイズデストロイド」総量は2021年サイクルより15%高くなっています。

これもまた「サイクル末期」の特徴に合致します。

[コインデイズデストロイドデータチャート]

長期保有者供給量

今サイクルの長期保有者の行動パターンは前サイクルと似ています。

2020年10月から2021年3月の間、長期保有者供給量は13.5%減少しました（これは2021年4月の最初の価格ピークに対応）。その後、LT保有者供給量は反発し、サイクル残りの期間で継続的に増加しました。

同様に、2023年12月から2025年2月まで、長期保有者供給量は12.4%減少し、その後現在の73%の水準まで回復しました。

結論：長期保有者は市場に新たに参入した資金にトークンを分配する傾向があります。2021年サイクルでは、これは2021年4月の最初の価格ピーク時に発生しました。

そして今サイクルでは、これは昨年第4四半期から今年第1四半期まで続きました。

もし爆発的な第4四半期を期待するなら、新たな資金流入が必要です——これは前サイクルの同時期には見られなかった現象です。

[長期保有者供給量データチャート]

Bitcoin ドミナンス

過去2サイクルでは、市場はBitcoinドミナンスが約40%まで低下したときにピークを迎えました。

今サイクルでは、その水準にはほど遠い状況です。その理由はいくつかあると考えられます：

- 今サイクルではETFを通じたBTCの金融化と機関投資家の参入があった

- 暗号通貨市場の成熟。前サイクルではEthereum以外の各L1が投資家の投機対象となる「新しいおもちゃ」でした。また、NFTやDeFiも当時は初期段階で、投資家はその成熟度、ユースケース、持続可能性を大きく過大評価していた可能性があります。現在は状況が異なり、市場は成熟しています。

- 2021年サイクルではCOVIDによる大規模な財政・金融政策支援がありましたが、この盛況は再現されないかもしれません。アルトコインがBTCを大きく上回るとき、BTCを保有する動機は小さくなります。現在は状況が異なり、資産選択が極めて重要になっています。

BTCドミナンスは今後さらに低下すると考えますが、過去に見られた水準には達しないでしょう。

[Bitcoinドミナンスデータチャート]

200週移動平均線

私たちが200週移動平均線を注視する理由は2つあります：

- ベアマーケットでは、Bitcoinはしばしば200週移動平均線まで下落する；

- 過去2サイクルでは、200週移動平均線が前サイクルの高値に収束したときにBitcoinがピークを迎えた；

200週移動平均線は現在53,100ドルです。

今年、最終的に66,000ドル（前サイクル高値）まで下落することはあるのでしょうか？

可能性は低いです。私たちの試算では、今後数ヶ月で40%の大幅な上昇があったとしても、200週移動平均線は57,000ドル台にとどまるでしょう。もちろん、サイクルが来年まで続けば、その水準に戻る可能性はあります。

結論：サイクルが進むにつれ、収益の逓減法則が顕著になっています。下図参照。

[200週移動平均線データチャート]

実現価格とMVRV-Zスコア

実現価格

Glassnodeのデータによると、Bitcoinの実現価格（ネットワーク上の全コインのコストベース）は現在53,800ドルです。

200週移動平均線と同様に、Bitcoinはベアマーケットで実現価格に回帰する傾向があり、サイクルは通常、実現価格が前サイクル高値と一致する水準に達したときにピークを迎えます。

200週移動平均線と同様に、この指標が今年前サイクル高値に達するとは予想していません——これも収益の逓減法則をさらに際立たせています。

[実現価格データチャート]

MVRV-Zスコア

MVRV-Zスコアは、zスコアを用いてBitcoinの時価総額が実現価値に対してどれだけ「伸びている」かを測定し、過去のボラティリティで調整しています。

現在の値2.28は、Bitcoinの時価総額がコストベースに対して、過去の平均から約2.28標準偏差分乖離していることを示しています。

興味深いことに、現在は2021年サイクルの同時期よりも高い水準にあります。当時Bitcoinは10月/11月に約50%上昇し、MVRV-Zスコア3.49でサイクルを終えました。

今サイクルでこの指標が3に近づけば、BTC価格は16万〜17万ドルのレンジ（40〜50%上昇）に達する可能性があります。

[MVRV-Zスコアデータチャート]

恐怖と強欲指数

[恐怖と強欲指数データチャート]

もし現在の市場が不安定だと感じているなら、2021年の同時期はさらに恐怖が強かったのです。実際、2021年9月は極度の恐怖状態でした。当時BTCはちょうど20%調整し、43,000ドルまで下落、その後5週間で66,000ドルのトップまで上昇しました（53%上昇）。

まとめと展望

Bitcoinが歴史的にたどってきた「4年サイクル」パターンを必ずしも継続しなければならないという法則はありません。

しかし、データを詳細に分析すると、第4四半期にピークを迎える可能性を否定するのは難しいです。

なぜでしょうか？

「4年サイクル」フレームワークが維持される理由は複数あると考えます：

- ナラティブの固定。投資家は「半減期後のブルマーケット」を期待し、それが投資家のポジション構築、暗号ネイティブ企業のマーケティングサイクル、メディア報道に影響します。自己実現的な反射性により、このパターンが維持されます。

- 流動性と信用サイクル。半減期サイクルは歴史的に世界的な債務再ファイナンスサイクルと同期し、暗号ブルマーケットに必要な流動性を増幅させます。

- 4年半減期サイクルのメカニズムと、それがマイナーの運営に与える影響。需要が市場に戻るタイミングで供給が引き締まります。

- プロダクト/イノベーションのペース。ベンチャーキャピタルは4年半減期サイクルと同期した流動性サイクルに合わせて業界に資金を提供する傾向があります。これらのプロジェクトは市場に出るまで時間がかかり、新たなイノベーションやナラティブが爆発的に登場し、暗号通貨の採用サイクルを増幅させます。

- ボラティリティ。投資家は暗号市場で深いベアマーケットが発生し、お気に入りの資産を割安で購入できることを期待します。これが利益確定に影響し、自己強化的なフィードバックループを形成します。

観察されたデータと、これらの定性的・行動的要因が根強く存在することを踏まえ、私たちの基本的な仮説は、BTCが第4四半期に再びピークを迎えるというものです。