マクロ危機の三つの刃：貿易摩擦、AIバブル、政治的分断

作者：arndxt

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

原題：マクロのジレンマ：貿易戦争、AIバブル、そして政治的亀裂

2025年は経済サイクルの転換点である。

市場はパラドックスに陥っている。

ソフトランディングへの楽観的な表面の静けさの下で、世界経済は静かに分断されつつあり、貿易政策、信用拡大、技術の過剰拡張という境界線に沿って展開している。

世界経済の次なるミスマッチは、単一の失敗から生じるものではなく、関税でもAI債務でもなく、政策、レバレッジ、信念の間のフィードバックループから生じる。

我々は今、スーパーサイクルの後期段階を目撃している。この段階では、技術が成長を支え、財政ポピュリズムが貿易自由主義に取って代わり、通貨への信頼が徐々に蝕まれている。

繁栄はまだ終わっていないが、すでに亀裂が入り始めている。

今週のボラティリティは小さな現象が大きな流れを示している。

ボラティリティ指数は4月以来最大の急騰を記録した。米中関税への懸念が再燃したためだが、その後、週末前にトランプ大統領が提案された100%の輸入関税は「持続不可能」と認めたことで下落した。株式市場は安堵し、S&P500指数は安定した。しかし、この安堵は表面的なものであり、より深い物語は政策手段の枯渇と楽観の過剰な引き伸ばしである。

安定の幻想

7月の米欧貿易協定は、本来は脆弱なシステムをアンカーするためのものだった。

しかし、現在では気候規制を巡る対立や米国の保護主義の影響で徐々に瓦解しつつある。ワシントンは米国企業にESGやカーボンディスクロージャー規則の免除を求めており、イデオロギーの分断が拡大していることを浮き彫りにしている。ヨーロッパの脱炭素化 vs. アメリカの規制緩和である。

同時に、中国はレアアースの輸出に新たな制限を設け、中国由来の微量金属を含む磁石の輸出も禁止したことで、グローバルサプライチェーンの戦略的脆弱性が露呈した。米国の対応は、中国からの輸入品に100%の関税を課すと脅すものであり、これは世界的な影響を持つ政治的な姿勢である。その後この脅しは撤回されたが、貿易がもはや経済合理性のレバレッジではなく、国内感情のレバレッジとして武器化された金融となっていることを市場に思い起こさせた。

世界貿易機関は、2026年までにモノの貿易が急激に減速すると警告している。これは、企業がもはやサプライチェーンへの投資に自信を持っていない現実を反映しており、むしろ緊急時の計画を持って投資している。

AIスーパーサイクル

同時に、AI経済において第二の物語が展開されている。それはより微妙だが、より大きな影響を持つ可能性がある。

我々は生産的拡大から投機的金融へと移行しており、「サプライヤーファイナンスが急増し、カバレッジが薄くなっている」。超大規模企業は今やバランスシートを活用したレバレッジ拡大のスピードが収益の裏付けを上回っており、これはサイクル終盤の興奮の典型的なシグナルである。

これは新しいことではない。1790年以降の21回の主要な投資ブームのうち18回は、資金調達の質が悪化した際に崩壊している。今日のAI設備投資ブームは1990年代末の通信バブルに似ている。実際のインフラ利益と信用による投機が絡み合っている。特別目的事業体、サプライヤーファイナンス、構造的債務といった、かつてモーゲージ担保証券を膨らませたツールが、「計算能力」や「GPU流動性」という新たな衣をまとって再び登場している。

皮肉なのは？AIブームは生産的だが、その恩恵は均等ではない。Microsoftは伝統的な債券で拡大資金を調達し、自信を示している。CoreWeaveは特別目的事業体で資金調達し、プレッシャーを示している。両者とも拡大しているが、一方は持続的な能力を築き、もう一方は脆弱性を築いている。

ボラティリティの症状

ボラティリティ指数の急騰は、より深い市場の不安を反映している。政策の不確実性、株式リーダーシップの集中、そして繁栄のバリュエーションの表面下にある信用圧力である。

FRBが今、成長減速の中で利下げを示唆しているのは、刺激策ではなくリスク管理である。2年物国債利回りは2022年以来の最低水準に下落し、投資家が金利だけでなく信頼感のデフレを織り込んでいることを示している。市場は依然としてハト派転換のたびに歓喜するかもしれないが、利下げのたびに「成長は自律的に持続する」という幻想が弱まっている。

総合：貿易、テクノロジー、信頼

関税政治とAIバブルの興奮をつなぐ主軸は「信頼」、あるいはより正確には信頼の侵食である。

政府はもはや貿易パートナーを信頼していない。

投資家はもはや政策の一貫性を信頼していない。

企業はもはや需要シグナルを信頼せず、過剰建設を行っている。

金価格が4,000ドルを突破したのは、インフレというよりも、法定通貨システム、グローバリゼーション、機関の協調に対する信念の侵食によるものだ。それはヘッジだが、価格のヘッジではなく、政策エントロピーのヘッジである。

今後の道筋

我々は「分断された繁栄」の時代に突入している。名目成長と市場の高値が構造的脆弱性と共存する時代である：

AI投資がGDPを牽引する様は、19世紀の鉄道のようだ。

貿易保護主義はローカル生産を刺激する一方で、グローバル流動性を消耗させている。

金融のボラティリティは、陶酔と政策パニックの間で揺れ動いている。

この段階では、リスクが蓄積される。

関税の撤回、設備投資の発表、利下げのたびにサイクルは延長されるが、その最終的な崩壊は圧縮される。問題はAIや貿易バブルが崩壊するかどうかではなく、それらが崩壊する時に、両者がどれほど密接に絡み合っているかである。