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Real Finance対RWA競合:なぜトリレンマが2025年に違いを生むのか

Real Finance対RWA競合:なぜトリレンマが2025年に違いを生むのか

CointribuneCointribune2025/10/22 18:06
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著者:Cointribune
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リアルワールドアセットトークン化(RWA)市場は2025年に爆発的な成長を遂げ、オンチェーン資産が250億ドルを超えました。しかし、多くのプラットフォームが迅速な展開のためにセキュリティ、信頼、または分散化を犠牲にしている中、Real Financeは全く異なるアプローチで登場しました。すなわち、RWAトリレンマの解決です。業界標準を再定義する可能性のあるインフラストラクチャの比較分析を行います。

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In Brief

  • Real FinanceはRWAトリレンマを解決し、セキュリティ、分散化、信頼性を妥協なく組み合わせています。
  • Cosmos Tendermint上に構築されており、即時ファイナリティ、低手数料、ネイティブな相互運用性を提供します。
  • リアルアセット専用設計により、EthereumベースのSecuritizeやOndoなどの競合他社よりも、速度、コスト、耐障害性で優れています。

2025年のRWA市場:断片化の進行

市場の爆発

2025年、リアルワールドアセットトークン化分野は250億ドルを突破し、主にトークン化された米国財務省債券やプライベートクレジットが牽引しました。BlackRockのBUIDL、Ondo FinanceのUSDY、Securitizeなどの主要プレイヤーが、各プラットフォームが規制遵守、流動性、機関投資家のアクセス性など特定の側面を最適化する断片化された市場を支配しています。

BlackRock BUIDLは、米国財務省債券や現金同等物へのオンチェーンアクセスを可能にし、従来の金融規制遵守とブロックチェーンの透明性を融合しています。一方、Ondo Financeは利回り付きステーブルコインを提供しています。しかし、これらのソリューションには構造的な制限があります。運用効率を優先するあまり、ネイティブな分散化が犠牲になっています

現行インフラの限界

Tokeny Solutionsは、不動産、株式、コモディティなど幅広い資産をトークン化し、グローバル規制への完全な準拠を確保しながら、堅牢かつスケーラブルなプラットフォームを提供しています。Securitizeは、統合されたコンプライアンスとマーケットプレイス機能で10億ドル以上のオンチェーン資産を管理しています。

問題点は?これらのプラットフォームは中央集権型インフラに大きく依存しています。Ethereum Layer 1または2、Binance Smart Chain、Solanaなどは一般的なDeFi向けに設計されており、RWAの特有要件には最適化されていません。その結果、取引コスト、ファイナリティ、バリデータの主権の間で常にトレードオフが発生します。

Real Finance:妥協なきアーキテクチャ

Cosmos Tendermintという戦略的選択

Real Financeは、Cosmos Tendermint上に構築するという大胆な技術的選択をしています。これは、RWAにとって独自の構造的優位性を持つビザンチン障害耐性(BFT)インフラです。

Tendermint Coreは即時ファイナリティを提供します。Cosmosチェーン上でトランザクションがブロックに含まれ、チェーンに追加されると、それは確定と見なされ、変更できません。Ethereumのような確率的ファイナリティのブロックチェーンとは異なり、この決定論的ファイナリティは、不動産や債券など法的拘束力のある資産にとって重要な再編成リスクを排除します。

Tendermintのコンセンサスアルゴリズムは、ネットワークバリデータの最大3分の1までの障害や悪意ある行為に耐えつつ、すべての正常なデバイス間で状態を正確に複製できます。このビザンチン障害耐性により、不正なトークナイザーや侵害された保険会社がシステムの整合性を損なうことはできません。

RWAトリレンマの解決

Real Financeは、セキュリティ、信頼性、分散化というRWAトリレンマを、3つのアーキテクチャ的柱で解決すると主張しています:

1. マルチレイヤーセキュリティ

Realは、デュアルバリデータアーキテクチャとインフレなしの災害復旧基金(DRF)を組み合わせています。他のプラットフォームがサードパーティの保険会社や担保保証にセキュリティを委託するのとは異なり、Realはプロトコルレベルで資産保護を統合しています。各トークン化資産は、技術的検証(Tendermintコンセンサス)とビジネス検証(トークナイザー、リスク評価者、保険会社)の二重検証を受けます。

2. ネイティブな信頼不要メカニズム

Realは、オンチェーンビジネスバリデータ(トークナイザー、保険会社、リスクスコアラー)を組み込み、彼らはトークンをステーキングし、失敗時にはオンチェーンでペナルティを受けます。この経済的スラッシングシステムにより、外部の信頼(監査法人、公証人)は検証可能な暗号保証に変換されます。従来のRWAのアキレス腱であるカウンターパーティリスクは、測定可能かつ自動的にペナルティが課されるようになります。

3. パーミッションレス分散化

Cosmos SDKは、開発者がモジュラーなプラグアンドプレイソリューションでカスタムブロックチェーンを作成し、独自のビジネスロジックを実装できるようにします。Realはこのモジュール性を活用し、パーミッションレス設計を実現しています。誰でもトークナイザー、リスク評価者、保険会社になれる(トークンをステーキングし、透明なガバナンスルールに従う)。SecuritizeやTokenyのように、トークナイザーの役割が企業によって制限されているのとは対照的です。

比較分析:Real vs 市場リーダー

Criteria Real Finance Securitize Ondo Finance BlackRock BUIDL
Blockchain Cosmos Tendermint(専用L1) マルチチェーン(Ethereum、Polygon) Ethereum + Flux Finance Ethereum
Finality 即時(BFT) 確率的(Ethereumで約12分) 確率的 確率的
Decentralization パーミッションレス(オープンバリデータ) セミパーミッションド DeFiネイティブだがEthereum依存 中央集権型(BlackRock運営)
Trustless Mechanism オンチェーンでビジネスバリデータをスラッシュ 外部コンプライアンス(監査、KYC) DeFiスマートコントラクト 厳格なTradFiコンプライアンス
Disaster Coverage 統合型インフレなしDRF サードパーティ保険(可変) なし(プロトコルリスク) BlackRock機関保証
Asset Types ユニバーサル(不動産、クレジット、コモディティ) 証券(株式、債券、不動産) 財務省債、利回り付きステーブルコイン 米国財務省債のみ
Transaction Costs 低(Tendermint) 高(Ethereumガス) 中~高(Ethereum L1) 高(Ethereum)
Interoperability IBCプロトコル(Cosmosネイティブ) マルチチェーンブリッジ Ethereumエコシステム限定 なし(サイロ化)

ユースケース:トークン化不動産

シナリオ:パリのオフィスビル(1,000万ドル)をトークン化し、分割所有を可能にする。

Securitizeの場合:

  • Ethereum発行:1トランザクションあたりガスコスト約10~50ドル
  • 確率的ファイナリティ:安全な確定まで12~15分待機
  • ガバナンス:Ethereum Foundationおよび外部バリデータの決定に依存
  • コンプライアンス:SecuritizeによるKYC/AML(企業への信頼が必要)
  • セカンダリ流動性:中央集権型Securitizeマーケットプレイス

Real Financeの場合:

  • Real Chain発行:コストは10ドル未満(Tendermint効率)
  • 即時ファイナリティ:約7秒でトランザクション確定
  • ガバナンス:RWA特化バリデータがトークンをステーク、オンチェーンで透明性確保
  • コンプライアンス:オンチェーンリスクスコアラー+自動ペナルティ
  • 流動性:IBC経由でDeFiコンポーザビリティ(Osmosis、Neutron、他Cosmos DEXと接続)
  • 保険:DRFがトークナイザーのデフォルトを自動カバー(大きなイノベーション)

ユースケース:トークン化プライベートクレジット

シナリオ:中小企業向けクレジットファンドが5,000万ドルのローンをトークン化し、年利8%の利回りを提供。

Ondo Financeの場合:

OndoはUSDY(利回り付きドルトークン)やOUSG(BlackRockのBUIDLファンド担保トークン)などでDeFiとTradFiを接続しています。

  • Ethereumインフラ:ネットワーク混雑リスクに晒される
  • 利回りメカニズム:自動スマートコントラクトだがプロトコルレベルの災害保証なし
  • リスク検証:定期的な外部監査
  • 機会コスト:パフォーマンス不良時のスラッシングメカニズムなし

Real Financeの場合:

  • 多層検証:オンチェーンリスク評価者が各ローンを検証可能なデータでスコアリング
  • 分散型保険会社:特定のデフォルトをカバーするために資本をステーク(精密な粒度)
  • 完全な透明性:返済履歴、リスクスコア、担保など全てオンチェーン
  • 自動ペナルティ:スコアラーが信用品質を過大評価しデフォルトが発生した場合、自動的にステークがスラッシュ
  • イノベーション:信用パフォーマンスの予測市場が自然発生(情報の価格付け)

CosmosがRWAにもたらす構造的優位性

バリデータ主権

Cosmos SDKで構築されたブロックチェーンは、アプリケーション特化型ブロックチェーン(appchain)と呼ばれ、アプリケーションの利害関係者により高い主権を保証します。

Realにとっては、EthereumやSolanaのガバナンス決定(手数料、コンセンサス、ポリシー変更など)が規制RWAに適合しないリスクから解放されます。RealのバリデータはRWA特化型であり、コンプライアンス要件やリアルアセットのライフサイクルを理解し、複雑なビジネスルールをコンセンサスレベルで直接実装できます。

ネイティブIBC相互運用性

IBCプロトコルは、特別な許可を必要とせず、互換性のあるコンセンサス標準を持つブロックチェーン間の通信を可能にします。

Realはネイティブに以下と通信可能です:

  • Osmosis:RWAトークン取引のためのDEX流動性
  • Neutron:高度なCosmWasmスマートコントラクト
  • Stride:Realガバナンストークンのリキッドステーキング
  • Injective:トークン化Real資産のデリバティブ商品

この脆弱なブリッジを必要としない相互運用性により、2022~2024年にクロスチェーンブリッジで発生した28億ドルの損失を排除します。リアルアセットはエコシステム間を信頼不要で流通し、Ethereum単独では不可能なコンポーザブルなユースケースを実現します。

アプリケーションスケーラビリティ

ネットワークはTendermint(CometBFT)ベースのPoSコンセンサスメカニズムを採用し、バリデータによる検証付きで安全な最終状態トランザクションを提供します。

Realは1秒あたり約10,000トランザクションを即時ファイナリティで処理できます。Ethereum Layer-1の約30TPSと比較して圧倒的です。数千件の不動産取引、配当分配、日次ポートフォリオリバランスを処理する成熟したRWAエコシステムには、このスケーラビリティが不可欠です。

2025-2026年展望:RWA成熟への道

市場のカタリスト

  1. 機関投資家の導入加速:BlackRock BUIDLとのプラットフォーム統合が、トークン化財務省債への機関投資家の関心を加速。伝統的資産運用会社は明確な規制インフラを求めています。
  2. 規制の明確化:欧州のMiCAは2025年に統一ルールを提供し、コンプライアンスコスト増加も越境展開の容易さで相殺。Realは設計段階から「MiCA-ready」として位置付け可能です。
  3. リアルイールド需要:高金利環境下で、投資家は検証可能なリターンを持つ実物資産へのエクスポージャーを求めます。セキュリティ、コンプライアンス、優れたユーザー体験を提供するプラットフォームに資本が流入します。

Realの持続的競争優位性

  • ネイティブRWAアーキテクチャ:SecuritizeがEthereumを適応させるのに対し、RealはRWA専用にゼロから設計。すべてのモジュール(コンセンサス、ビジネス検証、ガバナンス)がリアルアセットに最適化。
  • インセンティブの整合性:スラッシング付きのステーク・トゥ・バリデートモデルは、善良なアクターが繁栄し、不正なアクターが資本を失う好循環を生みます。一度きりの有償監査とは異なり、このシステムは時間とともに改善されます。
  • クロスチェーンコンポーザビリティ:IBC経由でCosmosエコシステム(50以上のブロックチェーン、約200億ドルTVL)から流動性を吸収可能。Ethereumの競合はこの構造的優位性を再現できません。
  • 運用コスト:Tendermintの効率性により、Ethereum比で取引コストを95~99%削減。高頻度RWA市場(日次配当分配、自動リバランス)では、このコスト削減が圧倒的な競争優位となります。

エンドユーザーにとっての変化

個人投資家の場合

  • Real導入前:Securitizeでトークン化不動産を購入するには、認証済みアカウントが必要で、Ethereumの確定待ち(約15分)、1トランザクションあたり50~200ドルのガス代。流動性はSecuritizeマーケットプレイス利用者に限定。
  • Real導入後:標準Cosmosウォレット、7秒で確定、5ドル未満の手数料、コンポーザブル流動性(RealトークンをOsmosisで担保に、Mars Protocolで借入、Astroportでイールドファーミングなど、全て信頼不要)。
  • 真の民主化:エントリーの敷居が1万ドルから100ドルに低下+最小コスト。

機関投資家の場合

  • Real導入前:Tokenyで1億ドルの不動産ファンドをトークン化するには大規模な統合、Ethereumインフラ依存(技術リスク)、繰り返しの外部監査(高い継続コスト)、流動性は中央集権型取引所で断片化。
  • Real導入後:RWA特化インフラ、ビジネスバリデータが特有ニーズを理解、自動スラッシングで高コスト監査不要、IBC相互運用性でCosmos流動性プールに即時アクセス、コンプライアンスレポートはオンチェーンで自動生成。
  • 運用コスト削減:トークン化資産ライフサイクル全体で推定60~70%削減。

特化型インフラへの賭け

2025年のRWA市場は分岐点にあります。SecuritizeやOndoのような先駆者がプロダクト・マーケットフィットを証明しましたが、彼らのインフラには高コスト、遅いファイナリティ、分散化の妥協といった構造的限界が見られます。

Real Financeは、次の普及波には専用インフラが必要だと賭けています。RWA最適化ブロックチェーン、ネイティブな信頼不要メカニズム、妥協なき相互運用性。RWAトリレンマ(セキュリティ、信頼、分散化)は、汎用ブロックチェーンの漸進的な適応では解決できません。

規制の確実性、深い流動性、信頼を提供する企業が、持続的な市場シェアを獲得するでしょう。

既存プレイヤーはファーストムーバーアドバンテージを持っています。Realは最適なアーキテクチャアドバンテージを持っています。次の1,000億ドルを巡る戦いは今始まります。

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免責事項:本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。

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